Акционерный капитал и тенденции его развития

 

Инновационный подход к анализу рентабельности собственного капитала учитывает подразделение активов и обязательств на операционные и финансовые. Согласно ему, чистая прибыль раскладывается на чистую операционную прибыль после налогообложения (ЧОППН) и расходы по выплате процентов с учетом налога на прибыль⁶:

Подобное разложение чистой прибыли позволяет определить операционную прибыль, генерируемую операционными  активами, а также расходы по выплате процентов по отношению к чистым финансовым обязательствам:

 
 

 
 

      Таким образом, рентабельность собственного капитала                       может быть представлена в следующем виде:

 
 

РСК = Рентабельность операционных активов + Чистый финансовый леверидж х (Рентабельность операционных активов – Эффективная ставка %), где рентабельность операционных активов характеризует операционную прибыль компании, генерируемую единицей денежных средств, вложенных в операционные активы; чистый финансовый леверидж рассчитывается как отношение чистых финансовых обязательств к собственному капиталу компании; эффективная процентная ставка по долговым обязательствам с учетом налога на прибыль определяется соотношением расходов по выплате процентов с учетом налога на прибыль к чистым финансовым обязательствам. Выражение (Рентабельность операционных активов – Эффективная процентная ставка) называется Спред, то есть разница, которая определяет экономический эффект от привлечения компанией заемных средств для финансирования своей деятельности. Если Спред- отрицательный, значит операционной прибыли предприятия недостаточно для выплаты процентов по долговым обязательствам. Если Спред- положительный, то компания эффективно использует заемный капитал. Представив рентабельность операционных активов как произведение оборачиваемости операционных активов и маржи чистой операционной прибыли за вычетом налога на прибыль, мы получаем итоговый алгоритм расчета рентабельности собственного капитала.

Рентабельность  операционных активов = Маржа ЧОППН x Оборачиваемость операционных активов. РСК = Маржа ЧОППН x Оборачиваемость операционных активов + Чистый финансовый леверидж х Спред. Анализ рентабельности собственного капитала был проведен инновационным подходом по данным финансового обзора компании ОАО «Газпром» за пятилетний период с 2005 до 2009 года и представлен в таблице 4. На рентабельность собственного капитала ОАО «Газпром» в 2009 году по сравнению с данными 2008 года негативное влияние оказало снижение рентабельности операционных активов, вызванное в свою очередь уменьшением оборачиваемости операционных активов. При анализе особое внимание нужно уделить показателю Спред, который, несмотря на уменьшение в 2009 году, в целом за рассматриваемый пятилетний период всегда оставался положительным, что свидетельствует об эффективном использовании заемного капитала компанией.

Таблица 4. Анализ рентабельности собственного капитала ОАО «Газпром» по усовершенствованному подходу 
 

 

Еще один альтернативный метод анализа рентабельности собственного капитала представляет собой детализацию традиционного подхода и отражает влияние на рентабельность собственного капитала пяти факторов: налогового эффекта, процентного эффекта, рентабельности продаж, оборачиваемости активов и финансового левериджа. Инновационный  подход формируется  внесением в традиционную трехфакторную модель  дополнительных показателей: прибыли до налогообложения и прибыли от продаж. Соотношение чистой прибыли к прибыли до налогообложения образует показатель налогового эффекта, который характеризует эффективную ставку налогообложения компании. Процентный эффект, рассчитанный как отношение прибыли до налогообложения к прибыли от продаж, определяет результат деятельности организации, отличной от обычной, теоретически наибольшую часть разницы между прибылью от продаж и прибылью до налогообложения образуют процентные выплаты по долговым обязательствам предприятия. 

 

Анализ рентабельности собственного капитала  по пятифакторной модели на примере ОАО «Газпром» представлен в таблице 5.

Таблица 5. Анализ рентабельности собственного капитала ОАО «Газпром» по пятифакторной модели

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Дополнительная  детализация модели анализа рентабельности собственного капитала позволяет сделать вывод о том, в 2009 году произошло существенное снижение налоговой нагрузки, что оказало благоприятное влияние на изменение рентабельности собственного капитала. Эффективная ставка налогообложения, колебавшаяся в течение 2005-2008 годов на уровне 26-29%, была снижена до 15% в 2009 году, что было вызвано уменьшением налоговой ставки по налогу на прибыль с 24% до 20%. Анализ соотношения прибыли до налогообложения к прибыли от продаж отражает структурные колебания прибыли до налогообложения в течение рассматриваемого пятилетнего периода.  Если в 2009, 2007 и 2006 годах деятельность от деятельности компании, отличной от основной, приносила организации доход, то 2008 и 2005 годы характеризовались отрицательным  финансовым результатом прочих видов деятельности. Анализ рентабельности собственного капитала  инновационным  подходом   позволяет  принимать эффективные  управленческие  решения,  связанные  с  развитием   предприятия, в условиях  изменения внешних  и  внутренних  факторов. Таким образом,   расчеты  сравнительной эффективности  собственного  капитала  компании     приведены на  основе анализа  факторов,  влияющих  на  изменение  рентабельности  собственного  капитала. Если  разница   в  показателях  эффективности  собственного  капитала  сравниваемых  методов незначительна, то  лучший  вариант  выбирается  по  меньшей  трудоемкости   работ. При анализе рентабельности собственного капитала традиционным и  инновационным   подходами необходимо учитывать, что показатели, рассчитанные обоими методами должны быть идентичными. 
 
 
 
 
 

Глава 3. Тенденции развития акционерного капитала.

3.1 Основные международные  тенденции.

Акционерная собственность широко распространена во всём мире и в России. Это связано с удобством её использования. Общей тенденцией в развитии акционерных отношений в мире является процесс концентрации корпоративного капитала в руках ограниченного количества акционеров. Это связано в первую очередь с тем, что привлечение денежных средств для развития акционерного общества при помощи фондового рынка характерно только для США, в то время как европейские страны развиваются за счет финансовых средств крупных инвесторов.

При этом регулирование  отношение между интересами миноритарных и мажоритарных акционеров характеризуется поиском баланса. Законодатель исходит из того, что при всей важности защиты прав миноритарных акционеров, не меньшее значение играет охрана интересов мажоритариев, так как именно они осуществляют функцию управления обществом.

Характерным примером поиска такого баланса является обязанность миноритарных акционеров продать свои акции лицу (лицам), приобретшим более 90 процентов акций общества. Именно так регулируется этот вопрос в развитых зарубежных странах, например, таких как Германия, США и Англия. Законодательство об акционерных обществах этих государств предусматривает погашение акций миноритарных акционеров с выплатой их стоимости в случае концентрации крупного пакета акций у одного лица (группы лиц). При этом права акционеров, акции которых погашаются, не считаются ущемленными, поскольку такие акционеры получают адекватное денежное возмещение, которое они могут использовать в других предприятиях.

Кроме того, аналогичный  механизм (путем обязательной продажи) вытеснения миноритарных акционеров при приобретении 90-процентного пакета акций компании предусмотрен в Директивах Европейского союза. К тому же, в целях обеспечения баланса законных интересов акционеров - владельцев крупных пакетов акций и миноритарных акционеров в законопроекте предусматривается, что решение о выкупе акций, форма требования о выкупе акций, а также решение о привлечении независимого оценщика подлежат утверждению решением общего собрания акционеров.

Можно говорить, что этот вопрос в условиях неэффективной  защиты прав миноритарных акционеров не является актуальным для текущего состояния корпоративных отношений. Однако сам факт наличия преференций для владельцев крупных пакетов акций является существенным моментом.

В Нидерландах  и Бельгии, а также Суринаме и  Нидерландских Антильских островах используется голландский термин Naamloze Vennootschap (нидерл. Безымянное Партнёрство) для публичной корпорации с ограниченной ответственностью. Компанией владеют акционеры и акции компании не регистрируются на конкретного владельца, что делает возможным осуществлять их оборот на фондовых рынках.

Весьма распространенной в мировой практике формой акционерного общества является холдинговая компания (холдинг), т. е. компания, выполняющая функции держателя контрольных пакетов акций других компаний, контролера и регулятора их деятельности. Подобная компания (общество), мобилизовав средства акционеров, вкладывает их не в организацию нового предприятия, а в приобретение пакетов акций нескольких действующих акционерных обществ, и, будучи владельцем акций, участвует в управлении их деятельностью. Такая форма особенно подходит в случаях, когда необходимо обеспечить контроль за работой организаций или целенаправленно воздействовать на них, либо обеспечить экономическую заинтересованность и ответственность собственников акций в работе сразу многих предприятий. Входящие в холдинг акционерные предприятия могут постепенно выкупить свои акции у холдинга, продав их иным акционерам. При образовании холдинговых компаний, так же как и дочерних акционерных обществ, следует учитывать требования антимонопольного регулирования.