Инвестиционная стратегия и анализ инвестиционных проектов

Под чистым приведенным доходом  понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммами  чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта  и суммой затрат на его реализацию.

Так как приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью нормы  дисконта r, устанавливаемой инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента поступлений, который он планирует  иметь на инвестируемый капитал.

ЧТС,(1)

где ЧТС_е - сумма чистого дисконтированного дохода по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

ЧДП_t - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

ЧИ - чистые инвестиции - сумма  единовременных затрат на реализацию инвестиционных затрат;

i - используемая дисконтная  ставка, выраженная десятичной дробью;

n - число интервалов в  общем расчетном периоде.

Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реализацией  инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, расчет показателя чистого дисконтированного дохода производится по следующей формуле:

ЧТС,(2)

где ЧТСм - сумма чистого дисконтированного дохода по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;

ЧИ_t - сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционных затрат.

Характеризуя показатель ЧТС, следует отметить, что он может  быть использован не только для сравнительной  оценки эффективности инвестиционного  проекта, но и как критерий целесообразности его реализации.

Если ЧТС инвестиционного  проекта положителен (при заданной норме дисконта), то проект считается  эффективным и может рассматриваться  вопрос о его реализации; при этом чем выше ЧТС, тем прибыльнее проект, т.е. если NPV > 0, то проект прибыльный; если NPV < 0 -- проект убыточный; если NPV = 0 -- проект ни прибыльный, ни убыточный. При наличии альтернативных инвестиционных проектов выбирают проект с наибольшей ЧТС.

2. Индекс (коэффициент) прибыльности  также позволяет соотнести объем  инвестиционных затрат с предстоящим  чистым денежным потоком по  проекту. Расчет такого показателя  при единовременных затратах  по проекту осуществляется по  следующей формуле:

Ипр,(3)

где Ипр - индекс прибыльности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

ЧДП_t - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

ЧИ - чистые инвестиции - сумма  единовременных затрат на реализацию инвестиционных затрат.

Если Ипр ? 1 - инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем что он не принесет дополнительный доход на инвестированные средства. Проект может быть принять только если Ипр ? 1.

3. Индекс (коэффициент) рентабельности  позволяет вычленить в совокупном  денежном потоке сумму инвестиционной  прибыли. Также он позволяет  осуществить сравнительную оценку  уровня рентабельности инвестиционной  и операционной деятельности. Результат  сравнения позволяет определить: дает ли возможность реализация  инвестиционного проекта повысить  общий уровень эффективности  операционной деятельности предприятия  в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.

Ир = ,(4)

где Ир - индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

ЧПи - среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;

ЧИ - сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного  проекта.

4. Период окупаемости.  Расчет этого показателя может быть произведен статичным и дисконтным методами.

Недисконтированный показатель периода окупаемости, определяемый статичным методом, рассчитывается по следующей формуле:

Т_{ок н} = ,(5)

где Т_{ок н} - недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;ЧИ - сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта;

ЧДП_г - среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (при краткосрочных вложениях рассчитывается как среднемесячный).

Дисконтированный показатель периода окупаемости определяется по следующей формуле:

Т_{ок д} = ,(6)

где Т_{ок д} - дисконтированный период окупаемости единовременных инвестиционных затрат по проекту;ЧИе - сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию проекта;

ЧДПt - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации проекта;

n - число интервалов в  общем расчетном периоде t;

t - общий расчетный период  эксплуатации проекта.

Основным недостатком  этого показателя является то, что  он не учитывает те чистые денежные потоки, которые формируются после  периода окупаемости инвестиционных затрат. Так по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после  периода окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном или даже более быстром периоде окупаемости последних).

5. Внутренняя ставка доходности  характеризует уровень доходности  конкретного инвестиционного проекта,  выражаемый дисконтной ставкой,  по которой будущая стоимость  ЧДП приводится к настоящей  стоимости инвестиционных затрат. Внутренняя ставка доходности - дисконтная  ставка, по которой ЧТС в процессе  дисконтирования будет приведен  к нулю. Расчет этого показателя  осуществляется:

где ВСД - внутренняя ставка доходности по инвестиционному проекту, выраженная десятичной дробью;

ЧДП_t - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации проекта;

n - число интервалов в  общем расчетном периоде t.

Значение ВСД может  быть определено по специальным таблицам инвестиционных вычислений.

На каждом предприятии  может быть установлен в качестве целевого норматива показатель «минимальная внутренняя ставка доходности» и  инвестиционные проекты с более  низким его значением будут автоматически  отклоняться как несоответствующие  требованиям эффективности реального  инвестирования.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся между собой  в тесной взаимосвязи и позволяют  оценить эту эффективность с  различных сторон. Поэтому при  оценке эффективности инвестиционных проектов их следует рассматривать  в комплексе.

Если предприятие располагает  рядом альтернативных проектов, то по результатам оценки их эффективности  составляется сравнительная таблица, в которой рассчитанные показатели представляются в сопоставимых для  всех проектов единицах измерения, а  ранговая значимость показателей формируется  на регрессной основе (т.е. наименьшая ранговая значимость - «1» - присваивается  проекту с наилучшим значением  рассматриваемого показателя эффективности).

Обобщенная сравнительная  оценка альтернативных инвестиционных проектов по критерию эффективности  осуществляется двумя способами:

a) на основе суммированной  ранговой значимости всех рассматриваемых  показателей (лучшими по этому  критерию считаются проекты с  наименьшей суммой рангов);

b) на основе отдельных  из рассмотренных показателей,  которые для предприятия являются  приоритетными. [3]

2.3 Анализ инвестиционных  проектов в условиях инфляции  и риска

При оценке эффективности  капитальных вложений необходимо по возможности учитывать влияние  инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих  поступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и наиболее трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку  всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционного проекта. Среди  основных факторов: объем выручки  и переменные расходы. Корректировка  может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы  цен на продукцию коммерческой организации  и потребляемое ею сырье могут  существенно отличаться от индекса  инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между  собой с помощью критерия ЧТС.

Более простой является методика корректировки ставки дисконтирования  на индекс инфляции по формуле:

p = r + I_pr,(8)

где р - номинальная ставка дисконтирования, применяемая в условиях инфляции;

r - ставка дисконтирования;

I_pr - темп инфляции.

Анализ в условиях риска  основывается на аналогичных идеях. Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Существует несколько методик учета  риска инвестиционного проекта, имитационная модель учета риска, методика построения безрискового эквивалентного денежного потока и методика поправки на риск ставки дисконтирования.

Рассмотрим более подробно имитационную модель учета риска. Этот подход связан с корректировкой денежного  потока и последующим расчетом ЧТС (NPV) для всех вариантов (имитационное моделирование или анализ чувствительности). Методика анализа такова:

- по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

- по каждому варианту рассчитывается NPV: NPV_p, NPV_нВ, NPV_o ;

- для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле

R (NPV) = NPV_o - NPV_p;

- из двух сравниваемых проектов тот считается более рискованным, у которого размах вариации NPV больше.

Существуют модификации  рассмотренной методики, с применением  количественных вероятностных оценок. В этом случае методика будет иметь  вид:

- по каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее вероятная, оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;

- для каждого проекта значениям NPV_p, NPV_нВ, NPV_o присваиваются вероятности их осуществления;

- для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям и среднее квадратическое отклонение от него;

- проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рискованным. [5]

Глава 3. Проблемы инвестиций в России

Инвестиционный климат характеризуется  рядом признаков, наблюдаемых в  стране. В последние несколько  лет не умолкают разговоры об экономическом  росте, о необходимости его поддержки  путем привлечения инвестиций. Президент  в своем выступлении на Госсовете  определил основные ориентиры социально-экономического развития страны до 2020г.: возвращение  России в число мировых технологических  лидеров, четырехкратное повышение  производительности труда в основных секторах экономики, увеличение доли среднего класса до 60-70% населения, сокращение смертности в 1,5 раза и увеличение средней продолжительности  жизни до 75 лет. При этом необходимо решить «три ключевые проблемы: создать  равные возможности для людей, формирование мотивации к инновационному поведению  и радикальное повышение эффективности  экономики, прежде всего на основе производительности труда». [15]

Для современной России характерны признаки роста без развития (рост производства на фоне низкой заработной платы), при которой низкий спрос  вследствие низкого дохода населения является главной сдерживающей причиной развития промышленности. Такая система не позволяет использовать в должном объеме механизмы государственного инвестирования и регулирования.

В настоящее время российская экономика обладает рядом признаков, которые непосредственно влияют на инвестиционную деятельность в стране.

Во-первых, сложилась институционально незавершенная, разбалансированная экономика. Вводимые правила или не действуют, или выполняют иные функции. Экономические  субъекты в силу разных причин декларируют  следование одной модели поведения, но в реальности применяют совершенно другую, причем предугадать изменение  в их поведении очень трудно, поскольку  раздвоение модели носит случайный  характер, подчиненный интересам  конкретных агентов или групп.

Во-вторых, существенно сжаты  внутренние инвестиционные возможности  экономики, отсутствует «продуктовая основа» для инноваций. Это чрезвычайно  важно, так как инновации возможны в системе, которая функционирует  в рамках полюсов «фундаментальная наука - потребительские рынки». Наука  воспроизводит знания, на основе которых  создаются базовые технологии, с  помощью которых создаются новые  виды различных благ - потребительского и промышленного назначения, а  также услуги. Но если блага и  услуги в основном на внутреннем рынке  оказываются импортного или «отверточного» производства (сделаны по привнесенным технологиям), тогда теряется предназначение фундаментальной науки и сектора  разработки технологий. Существует еще  одно ошибочное мнение: покупка за рубежом, включая «отверточные», является единственным выходом для России компенсировать технологическое отставание, и нисколько не приведет к инфляции. Здесь можно возразить:

1) покупка самых современных  технологий обойдется дорого, кроме  того, понадобится обучать персонал, а может быть и специально  готовить под эти технологии, что связано с большими вложениями  в переобучение и подготовку  специалистов;

2) если будут приобретаться  технологии или оборудование, бывшие  в употреблении, в силу коррумпированности  сделок и налаженной системы  отмывания денег, то передовым  окажется характер этих технологий  только на бумаге, качество же  изделий будет оставаться по прежнему низким;

3) в обоих случаях не  будет получено импульса развитию  отечественных технологий, прикладной  науки и НИОКР, а спрос на  иностранную валюту для покупки  технологий, оборудования, будет стимулировать  импортирование инфляции и увеличивать инфляцию внутри страны. Что в условиях кризиса, еще более усугубит состояние национальной экономики.