Анализ распределения финансовых вложений организации

анализ распределения  финансовых вложений организации 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

В условиях неопределенности и глобального  кризиса особую важность приобретают  исследования зависимости стоимости  хозяйствующего субъекта от количественных и качественных характеристик финансовых вложений, важнейшими из которых являются экономические и финансовые риски. В данной статье проводится анализ финансовых вложений в контексте  оценки инвестиционной привлекательности  фирмы и на его основе методами экономико-математического моделирования  решается задача оптимального распределения  финансовых вложений хозяйствующего субъекта на примере ОАО "Минудобрения". Применение данной модели позволит финансовым аналитикам и менеджерам принимать обоснованные решения в вопросе управления финансовыми вложениями хозяйствующего субъекта.

Для принятия стратегических решений, касающихся финансовых целей, экономической деятельности и перспектив развития компании, в  практике европейского корпоративного менеджмента разработана концепция  управления хозяйствующим субъектом, направленная на максимизацию стоимости  компании, которая в настоящее  время активно исследуется и  используется российскими компаниями.

 И.Я. Лукасевич характеризует инвестиционные решения как один из ведущих факторов развития и увеличения стоимости любого хозяйствующего субъекта. Этот же автор считает, что поскольку в своей деятельности фирма рассматривает различные варианты инвестирования ограниченных средств, ключевой задачей финансового менеджера является определение оптимального направления вложений, т.е. в наибольшей степени способствующих достижению основной цели - максимизации благосостояния собственников.

В ситуации глобального кризиса и рецессии в экономике особое внимание, на наш взгляд, необходимо уделить изучению и анализу финансовых вложений компании. В данном исследовании проведем анализ финансовых вложений ОАО "Минудобрения" и на его основе методами экономико-математического моделирования решим задачу оптимального распределения финансовых вложений этого хозяйствующего субъекта.

 Чтобы  определить степень влияния риска  - ключевой характеристики, связанной  с финансовыми вложениями компании, на ее стоимость, выберем методику  оценки стоимости хозяйствующего  субъекта.

 Стоимость  предприятия выражает стоимость  некоторого сложившегося бизнеса  и может определяться путем  капитализации его прибыли. При  нестабильности предполагаемых  в будущем доходов или существовании  планов привлечения дополнительных  инвестиций используется метод  дисконтирования будущих доходов.

 В мировой  оценочной практике рассматривают  стоимость бизнеса как меру  стоимости вклада конкретных  активов в стоимость хозяйствующего  субъекта, частью которого они  являются. В данном исследовании  в качестве таких активов рассматриваются  финансовые вложения.

 Рассмотрим  показатель Y, оценивающий рыночную стоимость компании с

 точки  зрения финансовых вложений. Показатель  Y является суммой некоторых

 показателей Y :

Y = Y + Y + ... + Y ,

где Y - показатель, оценивающий рыночную стоимость каждого финансового актива, i - номер инвестиционного проекта, связанного с вложением компанией денежных средств в i-й актив.

 Д.А. Ендовицкий и А.Н. Исаенко справедливо указывают, что в общем виде методы доходного подхода, предполагающие дисконтирование чистых потоков денежных средств, генерируемых хозяйственной деятельностью организации, в условиях продолжающейся экономической и политической нестабильности имеют чрезмерно субъективный характер <2>.

Формат данного  исследования не позволяет нам провести подробного анализа всех модификаций  модели дисконтированного денежного  потока для оценки стоимости компании или ее отдельных активов, поэтому  в качестве показателя Y мы выберем один из основных и наиболее часто используемых практиками показателей оценки экономической эффективности инвестиций - чистую приведенную стоимость (Net Present Value, NPV).

 Показатель  NPV, по мнению многих ученых, должным образом отражает соотношение между притоками и оттоками денежных средств в течение определенного периода времени, дает представление как о возмещении производственных затрат, так и о достижении заданной нормы доходности вложения средств. Кроме того, для нас в данном исследовании важно то, что, являясь абсолютным показателем, NPV обладает свойством аддитивности: NPV различных проектов можно суммировать, т.е.

NPV (A, B, C) = NPV(A) + NPV(B) + NPV(C).

Заметим, что  одним из преимуществ предлагаемого нами решения задачи оптимального распределения финансовых вложений организации является то, что в качестве показателя Y можно выбрать любой показатель оценки стоимости компании или инвестиционного проекта, наиболее полно отвечающий целям и задачам оценки. Вместо NPV может быть проанализирован любой другой показатель эффективности инвестиций: IRR, PI и др.

 Перейдем  к рассмотрению и анализу структуры  финансовых вложений, сделанных  компанией ОАО "Минудобрения" в 2008 г. Из табл. 1 видно, что больше всего средств организация ОАО "Минудобрения" вложила в ценные бумаги других предприятий (проект 2). 
 
 

Таблица 1

Структура финансовых вложений ОАО "Минудобрения" в 2008 г.

 

Следуя рекомендациям  В.В. Ковалева трактовать понятие "инвестиция" в широком смысле - как оцененные  в стоимостной оценке расходы, сделанные  в ожидании будущих доходов <3>, будем рассматривать любые финансовые вложения предприятия как инструменты  реализации инвестиционного процесса. В этом случае решение менеджмента  компании направить капитал в  те или иные виды финансовых вложений будем рассматривать как решение  о реализации отдельного инвестиционного  проекта. При этом все финансовые вложения компании будем рассматривать  с точки зрения целесообразности принятия некоторого инвестиционного  проекта, состоящего из совокупности отдельных  инвестиционных проектов.

Рассмотрим  структуру финансовых вложений ОАО "Минудобрения" за 2008 г. Все финансовые вложения, сделанные организацией ОАО "Минудобрения", рассмотрим как отдельный инвестиционный проект, являющийся совокупностью трех различных инвестиционных проектов, и проведем анализ. С этой целью найдем количественное значение рисков и значение основного показателя стоимости NPV и проанализируем полученные результаты.

 В условиях  рецессии в экономике, кризиса  финансово-кредитной системы функционирование  ОАО "Минудобрения" подвержено значительному риску. Он всегда связан с выбором определенных альтернатив и расчетом вероятности их результата.

 В условиях  отсутствия анализа статистики  потерь и прибылей на данном  предприятии установить наиболее  вероятный прогноз на будущее  методами теории статистических  решений не представляется возможным.

 В рамках  имеющейся информационной базы  анализа, на наш взгляд, единственно  возможным способом проведения  описанного анализа является  метод сценариев.

 Для каждого  отдельного проекта экспертным  путем определим несколько вариантов  изменений ключевых исходных  показателей, например пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический. Для каждого варианта изменений методом экспертных оценок определим его вероятностную оценку. Для каждого варианта рассчитаем вероятное значение критерия NPV (либо IRR, PI, либо любого другого критерия), а также оценки его отклонений от среднего значения. Далее проведем анализ вероятностных распределений полученных результатов. Проект с наименьшим стандартным отклонением и коэффициентом вариации считается менее рискованным.

 Пусть  j - номер проекта, X = (x ... x ) - вектор, состоящий из различных финансовых вложений x (0% <= x <= 100%); n - количество проектов финансовых вложений; i - номер сценария (i = 1... m ); p – вероятность i-го сценария в j-м проекте, а NPV - значение показателя рыночной стоимости i-го проекта при j-м сценарии - случайная величина; T – период прогнозирования доходов от j-го проекта, K - распределяемый капитал,  r - ставка дисконтирования. В нашем случае r определяется экспертным путем:  r = 10%.

При этом выполняется  условие: SUM p = 1.

Для проведения расчетов будем использовать следующие  формулы:

NPV (x ) = -K · x + SUM,

 i = 1... m ; j = 1... n…i

Математическое  ожидание показателя NPV для j-го проекта:

M (NPV) = SUM NPV p ; j = 1... n.

Среднее квадратическое отклонение показателя NPV для j-го проекта:

 

Расчеты по этому методу для ОАО "Минудобрения" для трех проектов реализованы в табличном редакторе Microsoft Excel с помощью Visual Basic и приведены в табл. 2.

Таблица 2

Расчет показателей стоимости проектов и риска для ОАО "Минудобрения"

Согласно  данным табл. 2 из трех рассматриваемых  нами проектов наиболее рискованным  является 2-й, так как он имеет  самый большой коэффициент вариации. Наименее рискованным является 3-й, при этом 2-й проект имеет наибольшую ожидаемую стоимость.

 Полученный  результат полностью согласуется  с позицией ученых-экономистов.  Так, В.В. Ковалев подчеркивает, что любой финансовый актив  в балансе может означать источник  регулярного и капитализированного  доходов, например акции стороннего  эмитента, находящиеся в собственности  фирмы и показанные в активе  ее баланса, могут приносить  доход в виде дивидендов, а  также отложенный к получению  доход от роста курсовой цены. С другой стороны, они могут  потенциально нести убыток, например  в случае обвального падения  курса ценных бумаг стороннего  эмитента, когда текущая цена  опускается ниже себестоимости,  по которой эти бумаги приобретались  <5>.

Ожидаемый NPV для трех проектов равен 1150,66 + 56 737,67 + 2389,07 = 60 277,40 тыс. руб.

 Риск  от всех финансовых вложений (среднее  квадратическое отклонение): 346 117,23 тыс. руб. Коэффициент вариации (совокупный): 574,2%.

 В современной  литературе особое внимание уделяется  изучению количественных оценок  экономического и финансового  рисков в условиях неопределенности. Автор многих учебников и монографий, посвященных риск-менеджменту, А.С. Шапкин отмечает, что для любого бизнеса важным является не избежание риска вообще, а предвидение и снижение его до минимального уровня <6>. В этой связи важно изучить и проанализировать зависимость риска от структуры финансовых вложений ОАО "Минудобрения".

В табл. 3 показана зависимость риска финансовых вложений от структуры финансовых вложений ОАО "Минудобрения" (при этом проект 3 учитывается в силу того, что в сумме величины долей всех финансовых вложений равны единице, увеличивая доли первых двух проектов, мы уменьшаем долю третьего). Расчеты проводились с использованием встроенного средства Microsoft Excel: таблица подстановки.

Таблица 3

Зависимость риска финансовых вложений от их структуры