Финансы, денежные потоки, источники финансирования и капитал
Лекция, 05 Марта 2013, автор: пользователь скрыл имя
Описание работы
1. Содержание, сущность и функции
финансов в компании.
2. Денежные потоки компании и их виды.
3. Финансовые ресурсы: классификация
по источникам формирования и
формы кругооборота.
4. Структура капитала. Показатели
структуры капитала компании.
Работа содержит 1 файл
ФИНАНСЫ И ФР-2012-2013.pdf
— 1.24 Мб (Скачать)| Page 1 |
«ФИНАНСЫ И ФИНАНСОВЫЕ
РЫНКИ»
Лектор: к.э.н., доцент
Чалова Алла Юрьевна,
МВШБ МИРБИС
Российский экономический университет имени
Г.В.Плеханова
| Page 2 |
Ключевые компетенции в
области финансов
• Умение оценивать эффективность
функционирования капитала и уровень его
достаточности по ключевым показателям
• Овладение всем спектром возможных
источников финансирования
• Анализ преимуществ и недостатков
использования конкретных финансовых
инструментов, их влияния на структуру
капитала компании
• Оценка возможностей привлечения
(размещения) ресурсов с ключевых
сегментов финансового рынка
| Page 3 |
Тема 1. Финансы, денежные потоки,
источники финансирования и капитал
1. Содержание, сущность и функции
финансов в компании.
2. Денежные потоки компании и их виды.
3. Финансовые ресурсы: классификация
по источникам формирования и
формы кругооборота.
4. Структура капитала. Показатели
структуры капитала компании.
| Page 4 |
ОПРЕДЕЛЕНИЕ
ФИНАНСОВ
ФИНАНСЫ –
основанная на
денежных потоках сфера формирования,
распределения и целенаправленного
использования различных форм денежной
стоимости (капитала, денежных доходов и
расходов).
Финансы - это наука, изучающая
закономерности движения денежных
средств и финансовых ресурсов.
| Page 5 |
Функции финансов
• Обеспечивающая
• Распределительная
• Контрольная
| Page 6 |
Место финансов в системе
экономических отношений
СТРАХОВЫЕ
ОТНОШЕНИЯ
КРЕДИТНЫЕ
ОТНОШЕНИЯ
ЭМИССИОННО-
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ
ОТНОШЕНИЯ
БЮДЖЕТНО-
НАЛОГОВЫЕ
ОТНОШЕНИЯ
ЭКОНОМИЧЕСКИЕ
ОТНОШЕНИЯ
ФИНАНСОВЫЕ
ОТНОШЕНИЯ
| Page 7 |
СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВ
1) ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ (откуда
привлечь ресурсы?)
2) ОБЪЕКТЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ СРЕДСТВ
(во что вложить ресурсы?)
3) РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ДОХОДОВ (ПРИБЫЛИ)
(как распорядиться
конечным доходом?)
| Page 8 |
Сущность финансов - финансы
отражают формирование конкретного
финансового (денежного) потока в
процессе распределения денежной
стоимости.
| Page 9 |
Денежные потоки по видам
хозяйственной деятельности
• Потоки по операционной деятельности –
поступление и расходование ресурсов, связанное с
основной (уставной) деятельностью компании при ее
платежно-расчетных отношениях с поставщиками и
покупателями, выполнением обязательств по оплате
труда, налоговых, процентных, арендных и др. текущих
обязательств.
• Потоки по финансовой деятельности - отражают
получение и расходование денежных средств от
кредитно-депозитных, заемных, эмиссионных операций
(с ценными бумагами), т.е. операций, связанных с
долговыми обязательствами и собственным капиталом.
• Потоки по инвестиционной деятельности -
характеризует платежи и поступления ресурсов,
связанные с осуществлением реального и финансового
инвестирования, продажей и формированием
капитальных активов компании.
| Page 10 |
Финансовые потоки компании при
реализации финансовых отношений
Компания
Бюджетная система
Учредители компании
Банковская система
Покупатели
Поставщики
Инвесторы
Взносы в УК
Выплата доходов
(дивидендов)
Уплата налогов и др.
платежей
Бюджетное
финансирование
Формирование капитала
Кредиты, лизинг, факторинг)
(Выпуск ценных бумаг);
Проектное финансирование
Формирование
дебиторской задолженности
Формирование выручки,
Авансы полученные и т.д.
Получение коммерч. кредита
Приобретение основных
и оборотных средств,
авансы выданные и т.д.
Обслуживание и погашение
долга (займов и кредитов), выплата дивидендов
| Page 11 |
| Page 12 |
Что дает оценка денежных
потоков по направлениям?
• Понимание источников (каналов)
мобилизации финансовых поступлений
(ресурсов)
• Возможность создания новых источников (как
результат деятельности)
• Достаточность источников поступлений для
финансирования текущих расходов и
платежей
• Результат капитализации финансовых
поступлений
| Page 13 |
Что такое источник
финансирования?
Это канал поступления финансовых
ресурсов, созданных самой компанией
в форме результатов всех видов ее
деятельности и/или привлеченных на
безвозвратной и возвратной основах с
рыночной среды
| Page 14 |
ИСТОЧНИКИ
ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ КОМПАНИИ
ИСТОЧНИКИ СОБСТВЕННЫХ И
ПРИРАВНЕННЫХ К НИМ СРЕДСТВ
ЗАЕМНЫЕ И ПРИВЛЕ-
ЧЕННЫЕ СРЕДСТВА
ФОРМИРУЕМЫЕ ЗА СЧЕТ
ВНУТРЕННИХ ИСТОЧНИКОВ
ФОРМИРУЕМЫЕ ЗА СЧЕТ
ВНЕШНИХ ИСТОЧНИКОВ
ЗАЕМНЫЕ (ВНЕШНИЕ)
-КРЕДИТЫ БАНКОВ;
-ВЫПУЩЕННЫЕ ДОЛГО-
ВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
(ОБЛИГАЦИИ, ВЕКСЕЛЯ);
-БЮДЖЕТНЫЕ И НАЛО-
ГОВЫЕ КРЕДИТЫ;
-ЗАЙМЫ УЧРЕДИТЕЛЕЙ
И ДР. ФИРМ;
ПРИВЛЕЧЕННЫЕ (ВНУТР.)
-КОММЕРЧЕСКИЕ КРЕ-
ДИТЫ ПОСТАВЩИКОВ;
-ПРОЧ. ИСТОЧНИКИ,,
ПРИВЛЕЧЕННЫЕ НА
ВОЗВРАТНОЙ ОСНОВЕ.
-ПЕРВИЧНАЯ И
ДОП.ЭМИССИЯ АКЦИЙ;
-ПАЕВЫЕ И ИНЫЕ ВЗНОСЫ
УЧАСТНИКОВ;
-ЦЕЛЕВОЕ (ВТ.Ч.БЮДЖЕТНОЕ)
ФИНАНСИРОВАНИЕ;
-СТРАХОВЫЕ ВОЗМЕЩЕНИЯ
ПО НАСТУПИВШИМ РИСКАМ;
-БЕСПЛАТНО ПОЛУЧЕННЫЕ
АКТИВЫ И ФИН.ПОМОЩЬ
И ДР.
-ПРИБЫЛЬ ОТ
ОСНОВНОЙ ДЕЯТ.-ТИ;
-ДОХОДЫ ОТ
РЕАЛИЗАЦИИ ИМУЩЕСТВА*;
-ДОХОДЫ ОТ ФИН. ОПЕРАЦИЙ;
-СРЕДСТВА НАКОПЛЕННЫХ
РЕЗЕРВОВ И СПЕЦФОНДОВ,
ФОРМИРУЕМЫХ ЗА СЧЕТ
ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ.
- АМОРТИЗАЦИЯ В ЧАСТИ
УМЕНЬШЕНИЯ ВЫПЛАТ по
НАЛОГУ НА ПРИБЫЛЬ
ОРГАНИЗАЦИЙ
*
ЗА ВЫЧЕТОМ ПОНЕСЕННЫХ
РАСХОДОВ
| Page 15 |
ПАССИВЫ
КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
(СОБСТВЕННЫЙ КАП.)
ДОЛГОСРОЧНЫЕ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
(ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ)
КРАТКОСРОЧНЫЕ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
(ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ)
СОВОКУПНЫЙ КАПИТАЛ ОРГАНИЗАЦИИ
АКТИВЫ
ВНЕОБОРОТНЫЕ
АКТИВЫ
(ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ)
ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
(ОБОРОТНЫЙ
КАПИТАЛ)
АКТИВЫ К РАСЧЕТУ
ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТ.
ЧИСТЫЕ АКТИВЫ
| Page 16 |
Состав финансового капитала
Финансовый капитал
предприятия
Собственный
капитал
Заемный
капитал
Нераспределенная
прибыль
Обыкновенный
акционерный капитал
Обыкновенные
акции
Привилегированные
акции
Резервы
и фонды
Банковские
кредиты
Облигационные
займы
Прочие
кредиты и
займы
Кредиторская
задолженность
| Page 17 |
Состав собственного капитала
• Уставный капитал (фонд)
• Резервный капитал (фонд)
• Добавочный капитал
• Нераспределенная прибыль
• Целевое финансирование (у
некоммерческих организаций)
| Page 18 |
Эквивалентом реального
собственного капитала выступают
чистые активы
• Чистые активы отражают стоимость той части
имущества, которая сформирована за счет
собственных средств, т.е. может быть
использована для исполнения обязательств
фирмы в случае наступления
неблагоприятных обстоятельств.
• Величина чистых активов компании
определяется как разность между суммой
активов, принимаемых к расчету и суммой
обязательствами без учета доходов будущих
периодов
| Page 19 |
Состав заемного капитала
(финансовых обязательств)
• Долгосрочный заемный капитал (долгосрочные
финансовые обязательства):
- Долгосрочные кредиты банков
- Долгосрочные займы от небанковских организаций
- Выпущенные долговые обязательства от эмиссии
облигаций и векселей
• Краткосрочный заемный капитал (краткосрочные
финансовые обязательства):
- Краткосрочные кредиты банков
- Краткосрочные займы нефинансовых организаций, а
также вексельные займы
- Кредиторская задолженность за товары, работы,
услуги
- Текущие обязательства по расчетам
- Прочие текущие обязательства
| Page 20 |
Баланс финансовых ресурсов
АКТИВЫ
ПАССИВЫ
1. Внеоборотные активы
2. Оборотные активы
3. Собственные средства
4. Долгосрочные обязательства
5. Краткосрочные обязательства
Баланс:
Баланс:
-Основные средства -
-Нематериальные активы -
-Сырье и материалы –
-Топливо
-
-Незавершенное производство-
-Готовая продукция -
-Дебиторская задолженность
- Краткосрочные вложения
-Денежные средства
-Уставный капитал –
- Добавочный капитал
-Резервный капитал –
-Нераспределенная прибыль -
Долгосрочные кредиты
Долгосрочные займы
-Кредиты банка
-Кредиторская задолженность
-Доходы будущих периодов
-Резервы предстоящих
расходов и платежей
| Page 21 |
Показатели структуры капитала
компании
• Коэффициент автономии (Equity to Total Assets )- чистые
активы (или собственный капитал) к итогу баланса
(совокупным активам/пассивам) - показывает
автономность активов, долю активов, принадлежащих
собственникам
• Коэффициент финансовой устойчивости (постоянных
пассивов) --Long-term debt and Equity to total assets –
отношение суммы чистых активов (собственного
капитала) и долгосрочных обязательств к итогу баланса.
Показывает обеспеченность стабильными источниками и
независимость от краткосрочных источников средств.
Влияет на ликвидность компании и устойчивость в
текущем периоде.
• Коэффициент независимости постоянных пассивов –
отношение чистых активов (собственного капитала) к
сумме постоянных пассивов (Equity to Total Long-term
debt and Equity )- отражает долгосрочную независимость
компании
| Page 22 |
Показатели структуры капитала
компании
• Коэффициент долгосрочного риска (Long-term debt to total
assets) -отношение долгосрочных обязательств к итогу
баланса- показывает, какая доля активов сформирована за
счет долгосрочного долга; характеризует рискованность
компании
• Коэффициент собственных средств или финансовой
независимости (equity to total debt) - соотношение
собственных и заемных средств - чистые активы (или
собственный капитал) к совокупным обязательствам-
отражает независимость погашения предприятием своих
долговых обязательств
• Коэффициент заемных средств (левериджа) -Total debt to
equity - соотношение совокупных обязательств к величине
чистых активов (собственного капитала) - характеризует
кредитное плечо (уровень закредитованности), отражает
риск невыполнения предприятием своих долговых
обязательств. Влияет на возможный эффект прироста
рентабельности СК
| Page 23 |
Тема 2. ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ КАК
ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ
1. Сущность и источники формирования
оборотного капитала.
2. Показатели оценки и достаточность
источников оборотного капитала.
3. Сущность и типы финансовой устойчивости
и алгоритм ее оценки.
4. Показатели оборачиваемости капитала
компании. Операционный и финансовый
циклы компании .
5. Расчет потребности в текущем
финансировании на основе циклов
компании.
| Page 24 |
Понятие оборотного капитала
часть
капитала
фирмы,
авансированная
в
ее
оборотные
(текущие)
активы (фонды).
| Page 25 |
Состав и размещение
оборотного капитала
Оборотный капитал предприятия
Незавершенное производство
Расходы будущих периодов
Готовая продукция
Средства в расчетах
Дебиторская задолженность
Денежные средства
Оборотные производств. фонды
Фонды обращения
Производственные запасы на
складе и сырье:
-основные материалы;
-полуфабрикаты;
-топливо;
-тара; -малоценные предметы
| Page 26 |
Источниками формирования оборотного
капитала могут выступать:
- Часть собственного капитала в текущем обороте,
свободная от долгосрочных вложений–собственные
оборотные средства;
- Высвобождающиеся источники долгосрочных
обязательств, направляемые в тек. оборот;
Чистый капитал в обороте
- Краткосрочные кредиты банков и займы;
- Средства поставщиков (коммерческие кредиты).
Временно используемые источники:
- Доходы будущих периодов и резервы предстоящих
платежей;
- Прочие формы кредиторской задолженности.
| Page 27 |
Важнейшие показатели достаточности
источников текущего финансирования
(текущего капитала)
Собственные оборотные средства (капитал) -
часть собственного капитала (собственных
финансовых ресурсов), которые авансированы
компанией в оборотные активы.
Чистый оборотный капитал – свободные от
инвестиций во внеоборотные активы часть
постоянных пассивов организации, которые
могут быть направлены в текущий оборот.
Излишек (недостаток) оборотного капитала –
определяет потребность в текущем заемном
финансировании для компании и тип ее
финансовой устойчивости.
| Page 28 |
Способы расчета собственных
оборотных средств
Величина собственных оборотных средств (СОС)
определяется:
• 1 способ:
СОСр = СК (ЧА)– ВОА (Собственный капитал —
Стоимость внеоборотных активов)
• 2 способ:
СОСр = Оборотные активы – Краткосрочные
пассивы (обязательства),
если компания не использует долгосрочные кредиты и займы для
формирования части оборотных активов (ДО=0).
| Page 29 |
АКТИВЫ
ПАССИВЫ
1. Внеоборотные
активы
2. Оборотные
активы
3. Капитал
и резервы
(собственный
капитал)
4. Долгосрочные
пассивы
(обязательства)
5. Краткосрочные
пассивы
(обязательства)
Собственные
оборотные средства
| Page 30 |
Что показывает величина
собственных оборотных средств?
• Хватает или не хватает у компании
собственных средств на покрытие не
только внеоборотных активов, но и
части оборотных активов;
• В какой степени внеоборотные активы
финансируются за счет собственных
средств и привлекается ли для их
формирования долгосрочный заемный
капитал.
| Page 31 |
излишек (+) или недостаток (-)
собственных оборотных средств
собственный оборотный капитал
(собственные оборотные средства) минус
производственные запасы и сумма
дебиторской задолженности;
При этом:
• минимальная величина СОСр в сумме текущих
(оборотных) активов компании должна
составлять 0,05 или 5 %;
• достаточная величина СОСр определяется
долей низколиквидных ОА в общей сумме
оборотных активов (МПЗ,НЗП и др.)
| Page 32 |
Способы расчета ЧИСТОГО
ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА
1) Чистый оборотный капитал (ЧОК) =
Собственный Капитал (СК)
+ Долгосрочные обязательства (ДО)
– Внеоборотные Активы (ВОА)
2) Рабочий капитал (Working Capital)
• WC= Current Assets-Current Liabilities или
Рабочий капитал = Оборотные (текущие)
активы – Краткосрочные обязательства
(текущие пассивы)
| Page 33 |
АКТИВЫ
ПАССИВЫ
1. Внеоборотные
активы
2. Оборотные
активы
3. Капитал
и резервы
4. Долгосрочные
пассивы
(обязательства)
5. Краткосрочные
пассивы
(обязательства)
Собственные оборотные
cредства < 0
Чистый оборотный
(рабочий) капитал
| Page 34 |
АКТИВЫ
ПАССИВЫ
1. Внеоборотные
активы
2. Оборотные
активы
3. Капитал
и резервы
4. Долгосрочные
пассивы
(обязательства)
5. Краткосрочные
пассивы
(обязательства)
Чистый оборотный
(рабочий) капитал = 0
| Page 35 |
АКТИВЫ
ПАССИВЫ
1. Внеоборотные
активы
2. Оборотные
активы
3. Капитал
и резервы
4. Долгосрочные
пассивы
(обязательства)
5. Краткосрочные
пассивы
(обязательства)
Чистый оборотный
(рабочий) капитал < 0
| Page 36 |
излишек (+) или недостаток (-) общих
источников финансирования текущих
потребностей:
Достаточность общих источников:
(чистый оборотный капитал +
кредиторская задолженность)
+ краткосрочные кредиты банка —
— (производственные запасы +
+ дебиторская задолженность)
| Page 37 |
Достаточность оборотных средств для финансирования
текущих потребностей, т.е. обеспеченность произв.
запасов (ПЗ) и дебиторской задолженности (ДЗ)
источниками финансирования (ИФ), определяет
сущность финансовой устойчивости компании :
• Абсолютная устойчивость:
СОС>0,
ЧОК > 0,
ПЗ+ДЗ < ИФ
• Нормальная устойчивость:
СОС<=0,
ЧОК >0, ПЗ+ДЗ = ИФ
• Неустойчивое финансовое положение:
СОС<0,
ЧОК<=0,
ПЗ+ДЗ = ИФ +
временные источники финансовых средств
(Ивр)
• Кризисное финансовое состояние:
СОС<0,
ЧОК< 0, ПЗ+ДЗ > ИФ + Ивр
| Page 38 |
Устойчивость
Характеристика устойчивости
Абсолютная
Способность компании в любой момент времени
погасить свои краткосрочные обязательства при
сохранении текущих объемом, при этом все запасы
предприятия покрываются собственными
оборотными средствами, т.е. организация не
зависит от внешних кредиторов
Нормальная
Финансовое состояние предприятия гарантирует
его платежеспособность, предприятие использует
для покрытия запасов помимо собственных
оборотных средств также и долгосрочные
привлеченные средства.
Неустойчивая
(предкризисна
я,
минимальн
ая)
Финансовое состояние предприятия, сопряжено с
нарушением платежеспособности, при котором,
тем не менее, сохраняется возможность
восстановления равновесия за счет пополнения
источников собственных средств и увеличения
собственных оборотных средств
Кризисная
Предприятие находится на грани банкротства
Классификация типов финансовой устойчивости
| Page 39 |
Показатели оборачиваемости используют
для оценки длительности циклов
• Операционный цикл
• Финансовый цикл
| Page 40 |
Этапы обращения оборотных
средств
Заказ
сырья
Поступление
сырья
Реализация
готовой продукции
Производственный цикл
Период обращения ДЗ
Финансовый цикл
Операционный цикл
Получение
платежа от
покупателя
Период обр. КЗ
Оплата сырья
| Page 41 |
Расчет длительности циклов
• Длительность операционного цикла
= Оборачиваемость дебиторской
задолженности (в днях) +
оборачиваемость материально-
производственных запасов (в днях)
• Длительность финансового цикла =
Длительность операционного цикла (в
днях) — Оборачиваемость
кредиторской задолженности (в днях)
| Page 42 |
АЛГОРИТМ ОЦЕНКИ:
1) Расчет общей потребности в оборотных активах
(запасах и др.) на определенный период.
2) Определение длительности периода
финансирования операционной деятельности
(финансового цикла).
3) Расчет потребности на один цикл.
4) Расчет имеющихся источников в обороте (по
собственному оборотному капиталу, а при его
отсутствии – чистому оборотному капиталу)
5) Определение недостатка финансирования
(потребности) в заемных источниках
| Page 43 |
Эффективность использования
оборотных средств
1) Количество циклов деловой
активности:
Коэффициент оборачиваемости (Ко)
Ко = Выручка от реал. : Остатки об.ср.
2) Продолжительность одного цикла
(оборота) (ПОос)
ПОос = Остатки об.ср. : Выручка от
реал. /Тдн = Тдн : Ко
| Page 44 |
Высвобождение оборотных
средств
• В результате ускорения
оборачиваемости (интенсивности
использования ОС) определенная
сумма оборотных средств
высвобождается:
- Абсолютное высвобождение;
- Относительное высвобождение.
| Page 45 |
Абсолютное высвобождение
• Абсолютное высвобождение
оборотных средств означает, что
средства могут быть изъяты из оборота
и использованы для других целей, т.е.
сумма оборотных средств в
операционной деятельности становится
меньшей
| Page 46 |
Относительное высвобождение
• Относительное высвобождение
оборотных средств происходит при
реинвестировании в новый цикл
(оборот) высвобождающейся суммы
оборотных средств за счет ускорения их
оборачиваемости
| Page 47 |
Относительное высвобождение
• ОВ = Вр/Т х (ПОбаз – ПО отч),
Где:
Вр/Т – среднедневная фактическая выручка
(нетто) от реализации продукции в отчетном
периоде;
ПОбаз – продолжительность одного оборота
оборотных активов в базисном периоде;
ПОотч – продолжительность одного оборота
оборотных активов в планируемом
(отчетном) периоде.
| Page 48 |
Потребность в оборотных
средствах- метод прямого счета
Для определения потребности в оборотных
средствах рассчитывается сумма денежных
средств, которая будет авансирована для
создания производственных запасов,
заделов незавершенного производства и
накопления готовой продукции на складе.
Для этого используется метод прямого счета
(нормативный). Метод прямого счета –
предусматривает расчет норматива
(запасов) по каждому элементу оборотных
средств.
| Page 49 |
Понятие норматива оборотных
средств
• Норматив оборотных средств —
минимально необходимая сумма
денежных средств, обеспечивающих
непрерывность работы предприятия.
| Page 50 |
Определение норматива
оборотных средств
Норматив ОС по каждому элементу оборотных
активов определяется по формуле:
• Н
в.ос =
Р
х
Н
,
где
• Р
— среднедневной расход оборотных
средств (тыс. руб.);
• Н
— норма ОС (в днях) – длительность
периода, обеспечиваемого данным видом
материальных запасов.
| Page 51 |
Расчет общего норматива
(потребности) в обор. средствах
• Общие нормативы оборотных средств
определяются в размере их
минимальной потребности для
образования запасов сырья,
материалов, топлива (ПЗ);
незавершенного производства (НЗП);
расходов будущих периодов (РБП);
готовой продукции (ГП) .
• Общий норматив оборотных средств
ОН = Нпз + Ннзп + Нрбп + Нгп
| Page 52 |
База для расчета нормативов
оборотных средств
• по производственным запасам -
материальные затраты;
• по незавершенному производству -
затраты на выпуск валовой продукции;
• по готовым изделиям -
производственная себестоимость
товарной продукции.
| Page 53 |
Тема 3.
Финансовый рынок
1. Сущность и сегменты финансового
рынка.
2. Индикаторы и инструменты
финансового рынка.
3. Финансовые посредники.
| Page 54 |
Понятие финансового рынка
• Финансовый рынок представляет собой
организованную или неформальную
систему торговли финансовыми
инструментами и мобилизации
капитала, которая функционирует при
участии финансовых институтов,
направляющих потоки денежных
средств от собственников к заемщикам
преимущественно в форме кредита и
ценных бумаг.
| Page 55 |
Структура финансового рынка по видам
финансовых активов (инструментов)
КРЕДИТНЫЙ РЫНОК
СТРАХОВОЙ РЫНОК
РЫНОК ДРАГМЕТАЛЛОВ
Рынок акций
Рынок долговых
обязательств
Межбанковский
кредитный рынок
Рынок банковских
кредитов, депозитов
Рынок др. мет.
Кассовый рынок
(наличной валюты)
Страхование
имущества
Рынок золота
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
Срочный рынок
Страхование
жизни и здоровья
РЫНОК КОММЕРЧЕСКОГО
ФИННАНСИРОВАНИЯ
Рынок факторинга
+ ABL
Рынок лизинга
| Page 56 |
СТРУКТУРА ФИНАНСОВОГО
РЫНКА
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
РЫНОК КАПИТАЛОВ
• рынок краткосрочных
банковских кредитов и депозитов;
• рынок коммерческих бумаг и
расчетных инструментов (аккреди-
тивов, банковских акцептов);
• рынок краткосрочных долговых
обязательств, факторинговых услуг;
• рынок наличной валюты и др.
• рынок средне- и долгосроч-
ных банковских кредитов;
• рынок акций и облигаций;
• рынок ипотечных кредитов;
• рынок лизинговых услуг;
• рынок страхования;
• рынок драгоценных металлов
| Page 57 |
КЛАССИФИКАЦИЯ ИНСТРУМЕНТОВ
ФИНАНСОВОГО РЫНКА
ДОЛЕВЫЕ
Акции (IPO)
Конвертируемые облигации
Депозитарные расписки
ДОЛГОВЫЕ
Облигации
Кредиты
Кредитные ноты
Векселя
Акции (частное размещ.)
ИНСТРУМЕНТЫ
ФИНАНСОВОГО РЫНКА
| Page 58 |
Изменение инструментов привлечения
финансирования по мере роста компании:
• Капитал владельцев
• Кредит банка, в котором компания «обслуживается»
• Диверсификация кредитного портфеля (несколько
банков)
• Выпуск векселей
• Выпуск рублевых облигаций
• Синдицированные кредиты иностранных банков
• Поиск стратегического инвестора
• Размещение акций на отечественном рынке (IPO)
• Кредитные ноты (CLN, LPN)
• Еврооблигации
• Публичное размещение акций на иностранных
биржах
| Page 59 |
Выход на финансовый рынок
I. Стадия малой
капитализации
II. Стадия средней
капитализации
III. Высокая
капитализация
Активный рост
Активный рост
Собственное
(или венчурное)
финансирование
Банковское
кредитование,
кредиторская
задолженность,
стратегические
инвестиции
IPO ?
Публичная эмиссия
акций (IPO),
еврооблигации
Векселя
облигации,
кредитные
ноты
| Page 60 |
Виды индикаторов финансового
рынка
•
Ставка рефинансирования Центробанка)
•
Процентные ставки межбанковского рынка по кредитам (MIBID,MIBOR, MIAСR,
MosPrim, MosIBOR, LIBOR (USD),LIBOR(EUR)) и депозитам (ставка RUONIA
(Ruble Overnight Index Average)
•
Остатки на корреспондентских счетах коммерческих банков (денежная база)
•
Средняя величина банковских ставок по кредитам и депозитам
•
Золотовалютные резервы (млрд. долл.)
•
Валютный курс рубля к иностранным валютам
•
Курсы акций и облигаций (определяет рыночную цену бумаг)
•
Капитализация рынка акций, облигаций
•
Фондовые индексы:
•
-(РТС-1,РТС-2 ; индекс ММВБ– российские индексы акций,
•
индекс корпоративных облигаций ММВБ (Micex CBI); индекс полной доходности
облигаций (RUXCbonds), ценовой индекс RUXCbonds-Р;
•
зарубежные: Dow Jones, NASDAQ, S&P-500, DAX, NIKKEY, FT-SE)
•
Доходность облигаций к погашению (ОФЗ, валютных облигаций)
•
Дюрация – средневзвешенный срок погашения бумаг на рынке (за какой срок
окупаются инвестиции в тот или иной инструмент долгового рынка доходами,
приведенными к текущей дате )
•
Объем рынка ОФЗ (номинальный и капитализация)
| Page 61 |
ИНДИКАТОРЫ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
ЦЕНОВЫЕ
Валютный курс
Курсовая цена облигаций
Курсовая цена акций
ПРОЦЕНТНЫЕ
Официальные проц. ставки
Ставки по депозитам
Доходность облигаций
Ставки МБК
Фондовые индексы
ИНДИКАТОРЫ
ФИНАНСОВОГО РЫНКА
| Page 62 |
УЧАСТНИКИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
Финансовые
посредники
Фондовая и валютная
биржи
Депозитарии ценных
бумаг
Регистраторы ценных
бумаг
Расчетно-клиринговые
центры
Инвесторы
(кредиторы,
покупатели
ценных бумаг,
финансовых
активов)
Кредитные
организации
(банки и др.)
Инвести-
ционные
институты
Участники, выполняющие
ключевые функции на
финансовом рынке
Участники, выполняющие
вспомогательные функции-
институты инфраструктуры
Прямые участники
финансовых сделок
Заемщики,
эмитенты
ценных
бумаг,
продавцы
фин. активов
Органы регулирования
и контроля (ЦБР,ФСФР) и
саморегулируемые
организации (АУВЕР,
НАУФОР, ПАРТАД, АРБ)
| Page 63 |
ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ
В роли финансовых посредников на
финансовом рынке выступают финансовые
институты, аккумулирующие излишки
денежных средств предприятий и населения
и финансирующие коммерческие
предприятия и организации, население,
органы власти.
Сложившуюся за время существования
финансового рынка систему таких
посредников определим как инфраструктуру
рынка ценных бумаг (финансовую
инфраструктуру).
| Page 64 |
Функции кредитных институтов
• Коммерческий банк:
- привлечение средств во вклады;
- размещение привлеченных средств
путем предоставления кредитов,
вложений в ценные бумаги, валютные
ценности и др.;
- открытие и ведение счетов,
осуществление расчетов и платежей.
| Page 65 |
Функции инвестиционной
компании
• Выпуск собственных ценных бумаг;
• Привлечение капитала на основе
доверительного управления
• Вложение полученных средств в ценные
бумаги и другие активы
• Купля-продажа ценных бумаг в качестве
дилера и комиссионера (брокера);
• Андеррайтинг – организация, проведение
размещения и гарантированная покупка
ценных бумаг при их первичном размещении
для продажи инвесторам.
| Page 66 |
Функции инвестиционной компании (банка)
для эмитента ценных бумаг
1)
Организатор:
•
разработка концепции эмиссии (определение параметров эмиссии и структуры
ценной бумаги, времени выпуска, определение целевой аудитории, рекламная
политика);
•
подготовка информационного меморандума об эмитенте и эмиссии,
презентация;
•
проведение работ по согласованию условий выпуска и документов с ММВБ и
НДЦ.
2) Андеррайтер:
•
организация и проведение размещения облигаций, акций;
•
Осуществление гарантированного выкупа всего выпуска ценных бумаг или его
части;
3) Платежный агент:
•
организация и выплата доходов по бумагам Эмитента, оплата номинальной
стоимости при погашении облигаций;
•
организация и оплата оферт по досрочному выкупу облигаций Эмитента.
4) Маркет-мейкер:
•
поддержание котировок по купле-продаже ценных бумаг (вторичного рынка);
•
предоставление Эмитенту возможности оперативно управлять объемом и
стоимостью своего долга через исполнение агентских функций;
•
информационная поддержка и освещение текущей деятельности Эмитента, его
финансово-экономического состояния и состояния рынка его ценных бумаг в ,
консалтинг
| Page 67 |
Операции учетных посредников
Депозитарное обслуживание (функции
депозитария):
- учет бездокументарных ценных бумаг,
- прием документарных ценных бумаг на хранение,
- уведомление о состоянии персонального счета клиента
(счета-депо) после каждой проведенной операции,
- получение и выплата дохода по ценным бумагам
депонентов;
- услуги по регистрации/перерегистрации прав
собственности владельцев ценных бумаг);
- проверка сертификатов ценных бумаг на подлинность и
платежеспособность;
- клиринг по ценным бумагам (вычисление взаимных
обязательств и требований по поставке ценных бумаг
участников операций с ценными бумагами).
| Page 68 |
Брокеры и
дилеры
| Page 69 |
Операции учетных посредников
Депозитарное обслуживание (функции
депозитария):
- учет бездокументарных ценных бумаг,
- прием документарных ценных бумаг на хранение,
- уведомление о состоянии персонального счета клиента
(счета-депо) после каждой проведенной операции,
- получение и выплата дохода по ценным бумагам
депонентов;
- услуги по регистрации/перерегистрации прав
собственности владельцев ценных бумаг);
- проверка сертификатов ценных бумаг на подлинность и
платежеспособность;
- клиринг по ценным бумагам (вычисление взаимных
обязательств и требований по поставке ценных бумаг
участников операций с ценными бумагами).
| Page 70 |
Операции учетных посредников
Услуги по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг:
• формирование систем реестров по результатам размещения
выпусков ценных бумаг или приема их от предшествующего
регистратора;
• ведение реестров собственников именных ценных бумаг;
• организацию и проведение общих собраний акционеров
с формированием проектов решений и оформлением
протоколов;
• расчет и начисление дивидендов, организацию их выплаты;
• рассылка информационных материалов акционерам
по доверенности эмитента;
• консультационное сопровождение и документальное
оформление новых эмиссий ценных бумаг эмитента;
• предоставление консультационных услуг по вопросам
обращения ценных бумаг и учета прав собственности на них;
• предоставление консультационных услуг по вопросам
изготовления сертификатов ценных бумаг.
| Page 71 |
Операции торговых посредников
• Брокерское обслуживание
(покупка/продажа ценных бумаг по
поручениям и за счет клиента);
• Доверительное управление коллективными
инвестициями и финансовыми активами
посредством вложения ресурсов в ценные
бумаги (ОФБУ- общественные фонды
банковского управления, управляющая
(трастовая) компания – формирование
паевых инвестиционных фондов (ПИФов);
акционерный инвестиционный фонд;
инвестиционная компания);
| Page 72 |
Биржевые услуги на рынке
- мобилизация временно свободных
денежных средств путем обмена их на
финансовый биржевой товар (актив);
- установление рыночного курса
финансового актива (услуги листинга);
- организация торгов финансовыми
активами между членами биржи и др.
- расчеты и клиринг и др.
| Page 73 |
Тема 4.
Кредитное финансирование
1. Сущность и формы современного
кредитования.
2. Способы банковского кредитования.
3. Стоимость банковского кредитования.
4. Способы кредитных платежей.
| Page 74 |
КРЕДИТНЫЙ РЫНОК
Кредит – система
экономических
отношений по предоставлению какой-
либо
стоимости
(денежных
или
товарных ресурсов) во временное
пользование
при
условии
обязательного возврата этой стоимости
с приращением в форме процентов.
| Page 75 |
Формы кредитного
финансирования
• Банковский кредит - денежные
средства, предоставляемые банком
клиенту на возвратной основе для
целевого использования на
установленный срок под определенный
процент.
| Page 76 |
Банковский кредит
Преимущества:
Наиболее простой способ
финансирования,
доступный
на любой стадии
жизненного цикла
заемщика
Невысокие накладные
расходы (до 0,5% от
суммы кредита)
Возможность получения
кредита по схеме,
учитывающей конкретные
потребности предприятия
Недостатки:
Требуется залог, гарантия
или поручительство
Ограниченный объем
финансирования
Желательно наличие
“кредитной истории”
Не формирует публичность
заемщика
Повышает финансовую
зависимость заемщика
| Page 77 |
Принципы кредитования
1. Возвратность
2. Срочность
3. Платность
4. Обеспеченность
5. Дифференцированный подход к заемщику
| Page 78 |
Типовые требования к заемщику
• Срок ведения бизнеса (не менее 1 года)
• Ссудная задолженность не должна превышать
среднемесячные поступления выручки от основной
деятельности заемщика (по промышленным
предприятиям допустимо соотношение 1 : 2).
• Кредиты банков по крайней мере в два раза меньше
валюты баланса заемщика.
• Достаточная ликвидность баланса.
• Отсутствие отрицательного капитала (+
безубыточность).
• Наличие надежного залога, отличного от товаров в
обороте.
• Наличие бухгалтерской отчетности не менее чем на
три последние отчетные даты.
| Page 79 |
Способы предоставления
банковского кредита
• единовременный кредит;
• невозобновляемая кредитная
линия;
• возобновляемая кредитная линия;
• кредит по овердрафту;
• вексельный кредит.
| Page 80 |
Условия единовременного
кредита
• Выдача ресурсов осуществляется разовым
зачислением денежных средств на расчетный счет
Клиента.
• Проценты начисляются на сумму фактического
остатка ссудной задолженности.
• Целесообразен для:
- приобретения оборудования, транспортного
средства, недвижимости в случае единовременной
оплаты по договору;
- разового пополнения оборотных средств для
расчетов с одним или несколькими контрагентами,
оплаты налогов, выплат заработной платы.
| Page 81 |
Кредитная линия
• вид кредитования, который
предусматривает многократное
списание кредитных средств на
основании заявок заемщика в пределах
суммы (лимита), предусмотренной
кредитным договором для
финансирования объектов, указанных в
кредитном договоре.
| Page 82 |
Невозобновляемая кредитная
линия
• Невозобновляемая кредитная линия
позволяет в течение определенного
времени по частям получать денежные
средства в установленных рамках, при
этом частичное погашение такого
кредита не увеличивает объема
доступных средств.
| Page 83 |
Вид невозобновляемой
кредитной линиии
• с лимитом выдачи - сумма денежных
средств, зачисляемых банком на счет
заемщика, заранее определяется
договором, т.е. максимальная сумма
заимствований за весь срок не может
быть больше лимита выдачи ;
| Page 84 |
Возобновляемая кредитная
линия
• При возобновляемой (револьверной )
кредитной линии клиенту устанавливается
определенный лимит, в рамках которого он
может по мере необходимости погашать и
снова брать необходимые средства,
оптимизируя тем самым денежные потоки
своего предприятия. Погашаемая часть
кредита увеличивает свободный остаток
лимита задолженности.
| Page 85 |
Виды возобновляемой кредитной
линии
• только с лимитом задолженности - сумма
денежных средств, зачисляемых на ваш счет, не
установлена, но определен максимальный размер
единовременной задолженности перед банком на
любую дату действия кредитного договора;
• с лимитом выдачи и лимитом задолженности - в
кредитном договоре предусматривается, что
единовременная задолженность заемщика не
должна превышать лимита задолженности, а
максимальная сумма заимствований за весь срок
не может быть больше лимита выдачи.
| Page 86 |
Овердрафт
• Кредит в форме овердрафта позволяет производить
платежи по расчетному счету при отсутствии или
нехватке на нем собственных средств. Кредитные
ресурсы зачисляются на расчетный счет в пределах
свободного лимита овердрафта. Поэтому он очень
удобен при наличии в бизнесе клиента кассовых
разрывов.
• Овердрафтный кредит можно получить без
залогового или иного обеспечения, поскольку
фактическим обеспечением является поступление
денежных средств на счета компании в банке–
кредиторе. Условие - стабильные поступления на
расчетный счет в Банке в течение 3-6 месяцев.
| Page 87 |
Отличия овердрафта от
возобновляемой кредитной линии
• техника выдачи - предоставление кредита
осуществляется путем покрытия перерасхода по
расчетному счету;
• техника погашения - овердрафт погашается в конце
операционного дня путем направления остатков по
расчетному счету на покрытие задолженности по
овердрафтному кредиту;
• установленные сроки пользования траншами,
полученными в рамках лимита – (не превышают 30
дней),
• разница в целях - укрупненная потребность
клиента в денежных средствах: кредит
предоставляется на покрытие кратковременных
разрывов в денежном потоке при недостатке средств
на расчетном счете.
| Page 88 |
Предельная величина процентов
по кредиту
Согласно п. 1 ст. 269 НК РФ
• предельная величина процентов по
долговым обязательствам, признаваемых
расходом, принимается равной ставке
рефинансирования Центрального банка
Российской Федерации, увеличенной в 1,8
раза, - при оформлении долгового
обязательства в рублях и равной 0,8 ставки
рефинансирвоания - по долговым
обязательствам в иностранной валюте
| Page 89 |
Расчет стоимости банковского
кредита с учетом налогообложения
СБК = K* R (1 – НП) + (ПС – K*R) , где
• СБК – стоимость кредита (в % годовых);
• K – коэффициент, в пределах которого проценты
по кредиту включаются в расходы для целей
налогообложения (в 2010-2012 г.г= 1,8);
• R – ставка рефинансирования Центробанка,
действующая на момент получения кредита;
• НП - действ. ставка налога на прибыль(20%);
• ПС – фактическая процентная ставка по кредиту.
| Page 90 |
Период действия
%
3 мая 2011 г. –
8,25
28 февраля 2011 г. – 2 мая 2011 г.
8
1 июня 2010 г. – 27 февраля 2011 г.
7,75
30 апреля 2010 г. – 31 мая 2010 г.
8
29 марта 2010 г. – 29 апреля 2010 г.
8,25
24 февраля 2010 г. – 28 марта 2010 г.
8,5
28 декабря 2009 г. – 23 февраля 2010 г.
8,75
25 ноября 2009 г. – 27 декабря 2009 г.
9
30 октября 2009 г. – 24 ноября 2009 г.
9,5
30 сентября 2009 г. – 29 октября 2009 г.
10
15 сентября 2009 г. – 29 сентября 2009 г.
10,5
10 августа 2009 г. – 14 сентября 2009 г.
10,75
13 июля 2009 г. – 9 августа 2009 г.
11
5 июня 2009 г. – 12 июля 2009 г.
11,5
14 мая 2009 г. – 4 июня 2009 г.
12
24 апреля 2009 г. – 13 мая 2009 г.
12,5
1 декабря 2008 г. – 23 апреля 2009 г.
13
| Page 91 |
Способы погашения кредита
• Аннуитет - поток платежей одинакового
размера, поступающих через равные
промежутки времени.
• При аннуитетном платеже заемщик каждый
месяц платит одинаковую сумму (кредит +
проценты по нему)
независимо
от оставшейся
суммы
задолженности.
| Page 92 |
Формула аннуитетного платежа
где
ЕП — размер ежемесячного платежа;
СК — сумма кредита;
ПС — годовая процентная ставка;
КМ — количество месяцев (срок, на который выдан кредит).
| Page 93 |
Способы погашения кредита
• Дифференцированный платёж -
выплата процентов на оставшуюся
задолженность. При этом сумма
ежемесячных выплат будет
уменьшаться к концу срока кредита,
поскольку проценты за кредит
начисляются на оставшуюся сумму
задолженности.
| Page 94 |
Расчет дифференцированного
платежа
где
ЕП — размер ежемесячного платежа;
СК — сумма кредита;
КМ — количество месяцев (срок, на который выдан кредит);
03 — остаток задолженности в данном месяце;
ПС — годовая процентная ставка;
ЧДМ — число дней в месяце (от 28 до 31).
| Page 95 |
| Page 96 |
Условия, увеличивающие
стоимость банковского кредита
• Применение в расчетах кредитных платежей
аннуитетного метода без возможности
досрочного погашения;
• Авансовые платежи по кредиту (комиссии);
• Отсрочка выплат по кредиту
• Сохранение периода кредитования при
досрочном погашении
• Амортизация суммы основного долга на
протяжении длительного кредитного периода;
• Хранение компенсационного остатка на
счете.
| Page 97 |
Тема 5. КОММЕРЧЕСКОЕ
ФИНАНСИРОВАНИЕ
• ВЕКСЕЛЬНЫЙ КРЕДИТ (УЧЕТНЫЙ)
• ФАКТОРИНГ
• ФОРФЕЙТИНГ
• ЛИЗИНГ
| Page 98 |
Виды вексельного кредита
• Учетный (вексельный) кредит
предоставляется банком векселедержателю
путем покупки (учета) векселя до наступления
срока платежа. Векселедержатель получает от
банка указанную в векселе сумму за вычетом
учетного процента (иногда - комиссионных
платежей и других накладных расходов).
Закрытие кредита осуществляется на основании
извещения банка об оплате векселя.
• Акцептный (векселедательский) кредит
предоставляется покупателю банком путем
акцепта банком выставленных на него
поставщиком денежных требований (векселей)
или путем выдачи кредита векселями банка.
| Page 99 |
Виды вексельного кредита
ВЕКСЕЛЬНЫЕ КРЕДИТЫ
ОФОРМЛЕНИЕ
КОММЕРЧЕСКОГО КРЕДИТА
БАНКОВСКИЙ ВЕКСЕЛЬНЫЙ КРЕДИТ
коммерческие векселя
Учетный кредит
(досрочная покупка векселя)
Акцептный кредит
(оплата векселей клиентов)
| Page 100 |
Расчет суммы вексельного
кредита
УК = Цпог.(1 — УСт х Сос./100/360), где
• Цпог. — сумма погашения векселя;
• УСт — учетная ставка по векселю,
назначаемая банком;
• Сос. – срок, оставшийся до погашения
векселя.
| Page 101 |
Формы коммерческого
финансирования
• Коммерческий кредит – кредит
поставщика покупателю (посреднику) в
форме отсрочки платежа за
поставленные товары (оказанные
услуги).
| Page 102 |
Преимущества коммерческого
кредита
• Является наиболее маневренной формой финансирования
постоянной части оборотных активов
• Реализуется через простой механизм оформления
• Не требует имущественного залога, позволяя свободно
распоряжаться полученными материальными ценностями
• Обеспечивает в некоторых случаях более низкую стоимость
финансирования в сравнении с банковским кредитом
• Может быть предоставлен не только «первоклассным»
заемщикам, но и компаниям, испытывающим временные
финансовые трудности
• Позволяет сокращать общий период финансового цикла
предприятия
• Предоставляет возможности спонтанного финансирования со
стороны поставщика
| Page 103 |
Стоимость коммерческого кредита как цена
отказа от скидки поставщика
Цо = (Процент скидки / (100% – Процент
скидки)) х 100 / (Тотср. – Тл) / 365,
где Цо- цена отказа от скидки, %
П - процент скидки, %
То - максимальная длительность отсрочки
платежа, дней
Тл - срок в течение которого предоставляется
скидка (льготный), дней
| Page 104 |
Выбор оптимального источника
финансирования
При этом “цену отказа от скидки”
необходимо сопоставлять со
стоимостью банковского кредита (и то,
и другое - на базе годовых процентных
ставок), чтобы взвесить издержки
альтернативных возможностей. Если
результат превысит ставку банковского
процента, то лучше обратиться в банк
за кредитом и оплатить товар в течение
льготного периода.
| Page 105 |
Понятие факторинга
• Факторинг (англ. factor- «агент,
посредник»)– это комплекс услуг,
включающий как непосредственно
финансирование, так и покрытие рисков
поставщика, административное
управление его дебиторской
задолженностью, а так же иные услуги,
не связанные напрямую с
финансированием денежных
требований
| Page 106 |
Гражданский кодекс РФ (гл. 43,
824-833).
• ...По договору финансирования под уступку
денежного требования одна сторона
(финансовый агент) передает или обязуется
передать другой стороне (клиенту) денежные
средства в счет денежного требования
клиента (кредитора) к третьему лицу
(должнику), вытекающего из предоставления
клиентом товаров, выполнения им работ или
оказания услуг третьему лицу, а клиент
уступает или обязуется уступить
финансовому агенту это денежное
требование»
| Page 107 |
Конвенция «О международном
факторинге» от 1985 г. (UNIDROIT
Convention on International Factoring)
• ...под факторинговым контрактом
понимается контракт, заключенный между
одной стороной (поставщиком) и другой
стороной (финансовым агентом), в
соответствии с которым поставщик
должен или может уступать финансовому
агенту денежные требования, вытекающие из
контрактов купли-продажи товаров,
заключаемых между поставщиком и его
покупателями (должниками).
| Page 108 |
Отличия коммерческого финансирования
от стандартного кредитования
Коммерческое финансирование
Стандартное кредитование
Базируется на стоимости лежащих в основе
активов и умении выкупающей компании ими
управлять (риск заемщика может превышать
приемлемый для банка уровень)
Основано на оценке финансовых рисков
(финансового состояния) заемщика, активы-
как дополнительная форма обеспечения
Лимит устанавливается на основе планируемого
объема продаж, а не текущего уровня продаж
или оборота по Вашему счету
Лимит устанавливается на основе Вашего оборота
по счету и существующего объема продаж
Лимит финансирования увеличивается
(возобновляется) вместе с ростом объемов
продаж
Как правило, фиксированная сумма кредита
(лимита)
Оцениваются все активы потенциального клиента,
начиная с дебиторской задолженности и
заканчивая основными средствами компании.
Оценивается только предмет залога
Возможность получить финансирование сразу под
все активы
Получение финансирования по заявке на
определенные цели, наработка кредитной
истории
Вы можете обслуживаться в любом удобном для
Вас банке
(услуга предоставляется финансовыми
компаниями)
Одно из возможных требований – перевод
денежных потоков на р/с банка (услуга
предоставляется на основе банковской
лицензии)
| Page 109 |
услуг обязательны при
факторинге
• финансирование поставок с отсрочкой
платежа (выплата аванса);
• ведение учета по переуступленным
(причитающимся) суммам;
• предъявление к оплате денежных
требований (инкассирование);
• защита от неплатежеспособности
должников (покрытие рисков).
| Page 110 |
Участники факторинга
Участники факторинговых операций:
• поставщик (клиент) – уступает имеющиеся у него
денежные требования к третьим лицам (должникам);
• финансовый агент (фактор) – передает или
обязуется передать клиенту денежные средства в
счет денежного требования клиента к должнику,
предоставляет клиенту другие услуги,
предусмотренные в договоре;
• покупатель (должник) – осуществляет погашение
денежных требований, являющихся предметом
уступки, в обусловленный срок.
| Page 111 |
Типы факторов на рынке
•
БАНКИ:
•
Промсвязьбанк
•
Газпромбанк
•
Металлинвестбанк
•
Юникредитбанк
•
Альфа-банк
•
Петрокоммерц
•
Роспромбанк
•
Собинбанк
•
СПЕЦИАЛИРОВАННЫЕ ФАКТОРИНГОВЫЕ КОМПАНИИ:
•
Факторинговая компания «Лайф»
•
ЗАО Русская факторинговая компания
•
ООО Факториговая компания «Кольцо Урала»
•
ФК «Дальний Восток»
•
ФАКТРИНГОВЫЙ МОНОБАНК:
•
Банк Национальная факторинговая компания
•
ФК ФакторРус
•
САМОСТОЯТЕЛЬНЫЕ ФАКТОРИНГОВЫЕ ПОДРАЗДЕЛЕНИЯ В СТРУКТУРЕ
БАНКА:
•
ВТБ-факториг
•
ООО «БСЖВ-Факторинг»
•
Номос-Банк
•
ЗАО ТрансКредитФакторинг
| Page 112 |
Преимущества для поставщика
• 1) увеличение объема продаж;
• 2) ускорение оборачиваемости средств за
счет кредита;
• 3) увеличение ликвидности (за счет
трансформации дебиторской задолженности
в денежные средства), рентабельности,
прибыли;
• 4) независимость от сроков платежей
дебиторов, снижение, а в случае
безрегрессивного факторинга, устранение
кредитных рисков.
| Page 113 |
Преимущества для покупателя
• 1)получение коммерческого кредита (в
среднем до 3-х месяцев);
• 2)увеличение объема закупок;
• 3)ускорение оборачиваемости средств,
улучшение конкурентоспособности;
• 4)возможность получения скидки при
немедленной оплате счетов-фактур.
| Page 114 |
Продукты в рамках факторинга
Факторинг без регресса
• Срок выплаты финансирования - любой удобный
день, включая день предоставления документов,
но не позднее предпоследнего дня оплаты
дебиторской задолженности.
• Финансируются поставки с отсрочкой платежа в
размере от 70% до 90%. Остатки средств по
поставкам зачисляются на расчетный счет в
случае их фактической оплаты покупателем на
факторинговый счет. Досрочный платеж остается
в распоряжении в любом случае.
| Page 115 |
Продукты в рамках факторинга
Факторинг с регрессом
• финансирование поставки с отсрочкой платежа в
размере до 80% от суммы отгрузки в течение 3-х
дней с момента предоставления отгрузочных
документов.
• Остатки средств по поставкам (за вычетом комиссии
факторинговой компании) зачисляются на расчетный
счет компании по мере их фактической оплаты
покупателем на факторинговый счет в
факторинговой компании.
• Неоплата поставки покупателем в указанный срок
(отсрочка по договору + период ожидания) позволяет
факторинговой компании предъявить требование
платежа Вашей компании.
| Page 116 |
Продукты в рамках факторинга
Гарантирующий факторинг
• финансирование поставки с отсрочкой платежа в
размере до 90% от суммы отгрузки только в
предпоследний день оплаты дебиторской
задолженности.
• Остатки средств по поставкам (за вычетом комиссии)
зачисляются на расчетный счет компании в случае их
фактической оплаты покупателем на факторинговый
счет в факторинговой компании.
• В случае неоплаты поставки покупателем в
указанный срок (отсрочка по договору + период
ожидания) компания оплачивает часть факторинговой
комиссии за страхование кредитного риска, а
досрочный платеж остается в распоряжении
компании.
| Page 117 |
Продукты в рамках факторинга
Реверсивный факторинг
• предусмотрен специально для покупателей товаров
и услуг, желающих получить или увеличить отсрочку
платежа;
• срок выплаты финансирования - любой удобный для
поставщика день после предоставления документов,
но не позднее предпоследнего дня оплаты Вашей
кредиторской задолженности;
• финансирование поставок с отсрочкой платежа в
размере до 90%. Остатки средств по поставкам
зачисляются на расчетный счет поставщика по мере
их оплаты.
| Page 118 |
Продукты в рамках факторинга
Предпоставочный факторинг-
-
предполагает выплату финансирования в момент, когда
отгрузки товара ожидаются только в будущем
(авансирование будущих денежных требований).
- поставщик получает от своих покупателей заказы на
поставку товаров в будущем, передает заказ фактору и
получает от него денежные средства на закупку сырья,
производство и покрытие транспортных расходов.
Это возможность:
- получить больше денег, чем объем текущей дебиторской
задолженности, существующей в компании на данный момент;
- свести к минимуму использование собственных средств на
формирование запасов и оплату расходов на логистику;
- располагать ресурсами, необходимыми для подготовки к
сезонному всплеску или бурному росту;
- повысить конкурентоспособность путем отказа от предоплаты
и перехода на отсрочку платежа при расчетах со своими
покупателями.
| Page 119 |
Основные параметры
факторинга
• Размер аванса (от 70 до 90%)
• Максимальный период отсрочки,
подлежащей финансированию (120—180 дн.)
• Льготный период (до 90 дней)
• Перечень доп. услуг
• Комиссия за услуги (от 0,5 до 3,5%)
• Минимальное количество пост. покупателей
(дебиторов) - не менее 5
• Предельная концентрация задолженности на
одного дебитора (не более 30%)
| Page 120 |
Общая
величина
факторингового
платежа
Фиксированный
сбор за
обработку
документов по
каждой поставке
Плата за
Учетные
операции
(авансовый
платеж)
Комиссия за
Факторинговое
обслуживание
50 -200 руб. за
документ
от 14-16 % от суммы
выплаченного аванса
за управление ДЗ
(от 0,5 до 3,5% от суммы
•за риск неоплаты товаров-
1% от суммы предост.
финансирования;
•за риск несвоевременной
оплаты - 0,5% от суммы
финансирования счетов.
| Page 121 |
Понятие форфейтинга
• Форфейтинг – форма кредитования
экспорта банком или финансовой
компанией путем покупки ими без
оборота на продавца векселей и других
долговых требований по
внешенторговым операциям до срока
их погашения.
| Page 122 |
Отличия от факторинга
• Более длительный срок финансирования (от 181 дня
до 5-7 лет)
• Безвозвратная переуступка требований
• Взимание платы за финансирование в момент
переуступки (авансом)
• Объект операции – преимущественно вексель
• Большая сумма финансирования в следствии
возможности синдицирования
• Не предполагает дополнительного обслуживания
• Требуется гарантия 3-го лица или аваль
• Предусматривается возможность перепродажи
форфейтингового актива на вторичном рынке
| Page 123 |
Лизинг как метод
финансирования
Лизинг (финансовая аренда) –
совокупность экономических и
правовых отношений, возникающих в
связи с передачей имущества во
временное пользование в обмен на
оговоренные периодические платежи.
| Page 124 |
Участники лизинга
•
лизингодатель — физическое или юридическое лицо, которое за
счет привлеченных и (или) собственных средств приобретает в ходе
реализации договора лизинга в собственность имущество и
предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю
за определенную плату, на определенный срок и на определенных
условиях во временное владение и в пользование с переходом или
без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет
лизинга;
•
лизингополучатель — физическое или юридическое лицо, которое
в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет
лизинга за определенную плату, на определенный срок и на
определенных условиях во временное владение и в пользование в
соответствии с договором лизинга;
•
продавец — физическое или юридическое лицо, которое в
соответствии с договором купли — продажи с лизингодателем
продает лизингодателю в обусловленный срок имущество,
являющееся предметом лизинга. Продавец может одновременно
выступать в качестве лизингополучателя в пределах одного
лизингового правоотношения.
| Page 125 |
Типовые требования к
лизингополучателю
•
Лизингополучатели — юридические лица (резиденты
РФ).
•
Финансовое состояние предприятия соответствует
требованиям, предъявляемым банками к заемщикам
при кредитовании инвестиционных программ.
•
Цена предмета лизинга не должна превышать валюты
баланса на последнюю отчетную дату.
•
На последнюю отчетную дату Лизингополучатель
не должен иметь непокрытого убытка отчетного года
и прошлых лет.
•
Объективная необходимость использования лизинга.
•
Официальная финансовая отчетность, отражающая
реальное состояние дел. Готовность предоставить
исчерпывающую информацию по деятельности
предприятия в случае вхождения предприятия
в холдинг с использованием оптимизации бизнес-
процессов.
| Page 126 |
Схема лизинговой сделки
Банк
Лизингодатель (лиз. компания)
Лизингополучатель
Страховая компания
Продавец
(поставщик)
оборудования
1
2а
7
2б
3
6
4
5
2в
| Page 127 |
ОСНОВНЫЕ ФАКТОРЫ,
определяющие лизинговые платежи
| Page 128 |
Основные параметры лизинга
• -
размер аванса
• - метод начисления лизинговых платежей
• - график лизинговых платежей
• - срок лизингового договора (определяется
коэффициентом ускорения амортизации)
• - процентная ставка — ставка, по которой начисляются
проценты за использование заемных средств, на
остаток задолженности
• - % удорожания — превышение итоговых платежей по
договору лизинга над первоначальной стоимостью
имущества, выраженное в процентах в год;
• - наличие дополнительных услуг
• - баланс держателя объекта
| Page 129 |
Средние условия лизинговой
сделки
• Лизинг оборудования стоимостью до 600 000 долларов
США
• Стоимость предмета лизинга: от 50 000 до 600 000 долларов
США.
• Аванс по договору лизинга: 20—30 %.
• Срок кредитования: до 3-х лет.
• Срок лизинга оборудования: в зависимости от нормы
амортизации; погашение стоимости предмета лизинга в составе
лизинговых платежей — в зависимости от срока кредитования.
• Платежи: ежеквартальные или ежемесячные (в соответствии
с условиями кредитного договора).
• Стоимость ресурсов: 9—12 % годовых (для валютных
кредитов); 14—16 % годовых (для рублевых кредитов).
• Маржа: 2—4 % за срок лизинга, в зависимости от характера
и условий сделки.
• Обеспечение: поручительство, залог лизингового имущества,
страхование.
• Погашение основного долга осуществляется, равными
долями в течение срока лизинга. Возможен сезонный график.
| Page 130 |
Предпосылки для сравнения
лизинга и кредита
• При лизинге предприятие уменьшит выплаты
налога на прибыль за счет отнесения
лизинговых платежей на расходы
• При лизинге оборудование может
учитываться на балансе лизингодателя
• Лизинговая компания имеет право применять
для всех видов основных средств ускоренную
амортизацию с коэффициентом до трёх.
• При лизинге и кредите НДС возмещается
неодинаково
| Page 131 |
Оценка размера предстоящих
расходов
• При лизинге
1. Выплата авансового
платежа (до 30%)
2. Лизинговые платежи +
НДС
3. Страхование
4. Стоимость выкупа
имущества
5. Выплата налога на
имущество (при учете
на балансе
лизингополучателя)
• При кредите
1. Выплата основного
долга
2. Уплата процентов по
кредиту
3. Налог на имущество
4. Оплата гарантий,
поручительств
| Page 132 |
Экономия на налоге на прибыль
• При лизинге
Налогооблагаемая прибыль
уменьшается на сумму
лизинговых платежей без
НДС
Экономия = ЛП х ст. НП
• При кредите
Налогооблагаемая прибыль
уменьшается на:
- Сумму амортизационных
отчислений основных
средств;
- Налог на имущество;
- Проценты по кредиту (в
пределах ст.
рефинансирования,
увеличенной на 1,1)
Экономия = (Ам + НИ + Пр) х ст.
НП
| Page 133 |
Денежный поток при кредите
(+) Привлечение кредита
(-) Стоимость оборудования с НДС
(-) Возврат кредита и процентов
(-) Налог на имущество
(+) Сумма НДС к зачету
(+) Экономия на налоге на прибыль
| Page 134 |
Денежный поток при лизинге
(-) Лизинговые платежи с НДС
(+) Экономия на налоге на прибыль
(+) Сумма НДС к зачету
| Page 135 |
Состав лизингового платежа
ЛП = (А + ПК + ПКОМ + ПУ + НИ) + НДС с суммы ЛП,
Где
ЛП – общая сумма лизингового платежа (с учетом
НДС);
А – сумма начисленной амортизации;
ПК – плата за привлеченные кредитные ресурсы
Пком – размер комиссионных выплат
ПУ – платежи за дополнительные услуги банка;
НИ — налог на имущество, уплачиваемый
лизингодателем при учете предмета лизинга
на балансе лизингодателя.
| Page 136 |
Метод аннуитетных платежей
Ср
Т
Т
И
Т
И
ППС
ЛП
)
:
1(:
1
1
:
| Page 137 |
Тема 6. Эмиссионное
финансирование на рынке ценных
бумаг
1. Структура рынка ценных бумаг.
2. Сущность и виды ценных бумаг
3. Акционерное финансирование
4. Долговое финансирование с помощью
облигаций.
| Page 138 |
Классификация рынка ценных
бумаг
| Page 139 |
ЦЕННЫЕ
БУМАГИ -
• денежные документы,
имеющие установленную
форму и обязательные
реквизиты и
удостоверяющие
отношения займа или
имущественные права
между владельцами и
организациями (лицами),
их выпустившими,
осуществление или
передача которых
возможны только при
предъявлении этих
документов.
| Page 140 |
Классификация ценных бумаг
Ценные бумаги
По способу
регистрации
выпуска
По форме
выпуска
По функцио-
нальному
назначению
По форме
имуществен-
ных прав
По виду
эмитента
• Эмиссион-
ные
•Неэмиссион-
ные
•Документар-
ные
•Бездокумен-
тарные
•Долевые
•Долговые
•Платежные
•Товарораспо-
рядительные
• Основные
•Производ-
ные
•Государст-
венные
•Муниципаль-
ные
•Корпоратив-
ные
По способу
удостове-
рения
прав
•Именные
•Ордерные
•На предъя-
вителя
| Page 141 |
ЛИНЕЙКА ИНСТРУМЕНТОВ ПУБЛИЧНОГО
ФИНАНСИРОВАНИЯ КОМПАНИИ
ВЕКСЕЛЯ
БИРЖЕВЫЕ
ОБЛИГАЦИИ
КРЕДИТНЫЕ НОТЫ
ЕВРООБЛИГАЦИИ
ВНУТРЕННИЕ
ОБЛИГАЦИИ
АКЦИИ (IPO)
Объем
выпуска
Срок
финан-
сирования
Рынок
обращения
Стоимость
От 70-100 до
500 млн. руб.
От 3 мес.
До 2-х лет
Внебиржевой
внутренний
От 9 до 18%
От 500
млн. руб.
До 3-х лет
Биржевой
внутренний
6-14% год.
От 1-2 млрд. руб.2-7 лет
Внутренний
биржевой или
внебиржевой
От 6 до 15%
От 25 до
100 млн. долл.
1-5 лет
Международный
внебиржевой
От 7 до 11
% в валюте
200 - 400
млн. долл.
5-10 лет
Международный
(частное или
биржевое
размещение)
5-9% в
валюте
Не ограничен
Бессрочный
Определяется
дивид.
политикой
Внутренний
и/или
междунар.
| Page 142 |
ЛИНЕЙКА ИНСТРУМЕНТОВ ПУБЛИЧНОГО
ФИНАНСИРОВАНИЯ КОМПАНИИ
ВЕКСЕЛЯ
БИРЖЕВЫЕ
ОБЛИГАЦИИ
КРЕДИТНЫЕ НОТЫ
ЕВРООБЛИГАЦИИ
ВНУТРЕННИЕ
ОБЛИГАЦИИ
АКЦИИ (IPO)
Требования
к раскрытию
информации
Необходимость
государственной
регистрации
Срок
подготовки
выпуска
Затраты
на выпуск
Отсутствуют
Не требуется
От 4недель
до 2-3 мес.
Ок. 0,5-1%
Необходимы,
как по акциям
Не требуется
Несколько
недель
Ок. 1%
Значительные
Обязательна
От 6 мес.
От 1,5 до
2,5%
Незначительные
От 2-3 нед.
до 12 нед.
До 0,5%
Высокие +
межд. кред.
рейтинг
Обязательна
От 4-6 мес.
Самые
высокие
Обязательна
От 6 мес.
До 3-х лет
Прямые: от
1-3 до10
млн. долл.+
андеррайтинг
от 2 до10 %
От 1,5 до 2,5%
Не требуется
| Page 143 |
Процедура эмиссии
1) принятие эмитентом решения о выпуске ценных
бумаг;
2) подготовка проспекта эмиссии ценных бумаг
(объем выпуска превышает 50 тысяч МРОТ или
размещение происходит среди неограниченного
круга владельцев > 500);
3) регистрация выпуска /проспекта эмиссии ценных
бумаг (ФСФР)-
подача - не позднее одного месяца после
утверждения решения об их выпуске/не позднее чем через 30
дней с даты представления всех документов
;
4) раскрытие всей информации, содержащейся в
проспекте эмиссии;
4) размещение ценных бумаг;
5) регистрация отчета об итогах выпуска ценных
бумаг (ФСФР)-
не позднее 30 дней после размещения
облигаций
.
| Page 144 |
Виды эмиссионных ценных бумаг
• АКЦИЯ - эмиссионная ценная бумага,
закрепляющая права ее владельца
(акционера) на получение части
прибыли акционерного общества в виде
дивидендов, на участие в управлении
акционерным обществом и на часть
имущества, остающегося после его
ликвидации.
| Page 145 |
Отличия акций и облигаций
АКЦИЯ
•
ОТРАЖАЕТ ДОЛЮ В ИМУЩЕСТВЕ
КОМПАНИИ-ЭМИТЕНТА
•
ФОРМИРУЕТ СОБСТВЕННЫЙ
КАПИТАЛ ЭМИТЕНТА
•
ДАЕТ ПРАВО ГОЛОСА
(ГОЛОСУЮЩИЕ АКЦИИ)
•
НЕ ИМЕЕТ СРОКА ОБРАЩЕНИЯ
•
НЕОБЯЗАТЕЛЬНОСТЬ ВЫПЛАТ
ДОХОДА (ДИВИДЕНДОВ)
•
ПРОИЗВОЛЬНЫЙ РАЗМЕР
ДИВИДЕНДОВ ПО РЕШЕНИЮ
СОБСТВЕННИКОВ
•
НЕОГРАНИЧЕННЫЙ РОСТ
РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ
•
ДИВИДЕНДЫ НЕ ОТНОСЯТСЯ НА
ЗАТРАТЫ ЭМИТЕНТА
ОБЛИГАЦИЯ
•
УДОСТОВЕРЯЕТ ОТНОШЕНИЯ
ЗАЙМА (ЯВЛЯЕТСЯ ДОЛГОВЫМ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВОМ)
•
ФОРМИРУЕТ ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ
ЭМИТЕНТА
•
НЕ ДАЕТ ПРАВО УПРАВЛЕНИЯ
КОМПАНИЕЙ
•
ИМЕЕТ ФИКСИРОВАННЫЙ СРОК
ОБРАЩЕНИЯ
•
НАЛИЧИЕ ОБЯЗАТЕЛЬНЫХ
ВЫПЛАТ
•
УСТАНОВЛЕННЫЙ РАЗМЕР
ДОХОДА
•
ИЗДЕРЖКИ ПО ВЫПЛАТЕ
ДОХОДОВ ДЕРЖАТЕЛЯМ
ОТНОСЯТСЯ НА РАСХОДЫ
ЭМИТЕНТА
| Page 146 |
Преимущества акционерного
финансирования
• Источник увеличения собственного капитала
(повышение финансовой устойчивости);
• Возможность мобилизации значительного
объема ресурсов на длительные сроки
(стабильность капитала);
• Отсутствие жестко оговоренных финансовых
выплат;
• Распределение предпринимательского риска;
• Повышение инвестиционной
привлекательности компании.
| Page 147 |
Недостатки эмиссии акций
• Увеличение риска потери
управляемости компанией;
• Возможность повышения стоимости
капитала компании;
• Распределение прибыли компании в
течение длительного периода;
• Отсутствие налоговых льгот при
выплате доходов (дивидендов) по
акциям.
| Page 148 |
Типы акций
• Обыкновенная (простая) акция с правом
голоса- доля в уставном капитале общества
в соответствии с российским
законодательством не может быть менее
75%.
• Привилегированная акция (с фиксированным
дивидендом) - номинальная стоимость
размещенных привилегированных акций не
должна превышать 25 процентов от
уставного капитала общества.
| Page 149 |
Виды цен на акцию
Вид стоимости
Критерии определения стоимости
Номинальная стоимость
цена, напечатанная на бланке акции. Устанавливается по
решению учредителей
Эмиссионная стоимость
цена размещения акции на первичном рынке. По решению
учредителей
Балансовая стоимость
расчетная величина, определяемая путем деления общей
стоимости имущества эмитента (чистых активов) на
количество оплаченных акций
Курсовая (рыночная)
стоимость
стоимость, отражающая в конкретный момент времени
определенное рыночное соотношение спроса и
предложения на акции
Внутренняя
инвестиционная
стоимость
реальная стоимость активов, лежащих в основе ценной
бумаги, рассч. на основе дисконтированных потоков,
генерируемых акцией
Ликвидационная
стоимость
сумма, выплачиваемая владельцу акции при ликвидации АО
Биржевая стоимость
средняя цена биржевых сделок с акцией за определенный
период
| Page 150 |
Основные показатели
обращения акции
• Дивидендная доходность акции =
Размер дивиденда на 1 акцию / Текущая рыночная
за известный период
цена акции
• Коэффициент дивидендных выплат
=
Дивиденд на 1 акц. / Чистая прибыль на 1 акц.
• Ценность акции =
Рыночная цена акции / Чистая
прибыль на 1 акц.
| Page 151 |
Способы эмиссии акций
• Частное размещение акций - выпуск
акций путем закрытой подписки
позволяет предприятию, не выходя на
публичный фондовый рынок, найти
стратегического партнера и таким
образом привлечь долгосрочное
финансирование, не обремененное
краткосрочными выплатами процентов,
купонов и т.п.
| Page 152 |
Способы эмиссии акций
IPO - первоначальное публичное размещение акций
(initial public offering)
- FOLLOW-ON – размещение компанией-
эмитентом , чьи акции уже торгуются на бирже,
дополнительного выпуска на открытом рынке
(доразмещение).
SPO - вторичное публичное продажа крупного пакета
акций действующих акционеров (Secondary Public
Offering)
DPO - прямое публичное размещение
обыкновенных/голосующих акций компании от
эмитента и силами эмитента напрямую первичным
инвесторам без прохождения процедуры листинга
на бирже (Direct Public Offering).
| Page 153 |
IPO (initial public offering) - один из
эффективных способов привлечения
долгосрочных финансовых ресурсов
Преимущества IPO:
• возможность получения
долгосрочных
финансовых ресурсов;
• возможность привлечения
инвестиций в объемах,
превышающих прямое
инвестирование;
• повышение
капитализации компании и
рост ее имиджа как
публичного предприятия;
• возможность реализации
различных стратегий
роста и поглощений;
• диверсификация
собственников компании.
Недостатки IPO:
раскрытие значительного
массива
внутрикорпоративных данных
регулярная публичная
отчетность вместе с затратами
на ее подготовку
значительная и дорогостоящая
предварительная работа по
подготовке к размещению акций
Для компании расходы
по привлечению капитала
путем IPO в среднем составляют
от 5 до 30% стоимости
выпуска акций
| Page 154 |
Критерии компании для выхода
на IPO
• Устойчивый рост финансовых показателей (безубыточная основная
деятельность компании в течение ближайших 24 месяцев) и
постоянное увеличение своей доли рынка.
• Размер активов (капитализация) и/или годового оборота не менее 40-
50 млн. евро. (оборот – ок. 100 млн.)
• Уровень рентабельности продаж – не менее 10 –15 %
• Наличие отчетности и аудита в соответствии с международными
стандартами (МСФО).
• Иметь четкую стратегию развития бизнеса на ближайшие 3-5 лет.
• Иметь квалифицированный менеджмент, обладающий достаточными
знаниями, опытом и возможностями для реализации стратегии
развития.
| Page 155 |
Критерии
эффективности
Российские биржи на примере
РТС
Зарубежные биржи на примере
LSE
Минимальные
организаци
онные
требования
10%
в
свободном
обращении;
1,5
млрд.
рублей
–
капитализация;
1 год – срок существования
Наличие
международной
отчетности
требуется
только для списков А1 и
А2.
Отсутствие убытков по
итогам 2-х последних лет
25%
в
свободном
обращении;
1,5 млрд. долларов
–
капитализация (но не менее
500 млн. долл.);
3
года
–
срок
существования;
Наличие отчетности по
международным
стандартам.
Расходы
Прямые расходы – от 1 до 2
миллионов долларов
Андеррайтеры - от 2 до 4%
Прямые расходы – от 3 до 10
млн. долл.
Андеррайтеры - от 4 до 7%
Сроки
От шести месяцев до 3-х лет с
учетом подготовительных
процессов
От шести месяцев до 3-х лет с
учетом подготовительных
процессов
Условия привлечения финансирования на зарубежных и российском рынках
| Page 156 |
Условия успешного IPO
–
компания стабильно растет, обладает хорошей финансовой
устойчивостью и рентабельностью;
– у компании было достаточно времени, чтобы
совершенствовать свои бизнес-процессы, систему
управления, реструктуризировать активы, подготовить
отчетность и т.д.;
– фондовый рынок на стадии роста, инвесторы готовы
приобретать акции новых компаний;
– в стране эмитента – стабильная политическая обстановка,
последовательная государственная фискальная политика;
– отрасль, к которой принадлежит компания-эмитент,
стабильно развивается.
| Page 157 |
эффективность IPO:
• объем привлеченных средств - по соотношению
объема привлеченных средств и рыночной
стоимости корпорации, оцененной по цене
размещения;
• цена размещения - по отношению к диапазону цен,
указываемому в качестве ориентира для инвесторов
перед размещением акций + доля размещенных
акций от общего количества акций, изначально
предлагавшихся к размещению;
• затраты на размещение – оценивают по
соотношению всех затрат эмитента, связанных с
размещением акций, и объема привлеченного
капитала.
| Page 158 |
Основные затраты на IPO
• Оплата налогов и иных обязательных
взносов и пошлин.
• Оплата услуг андеррайтеров.
• Оплата услуг инфраструктурных
институтов.
• Оплата услуг прочих участников процесса
размещения (юридического консультанта,
финансового консультанта, спонсора или
агента по листингу, аудиторских услуг)
• Затраты на раскрытие информации и
проведение встреч с инвесторами.
| Page 159 |
Расходы эмитента при размещения ценных
бумаг путем открытой подписки
Статья
Величина затрат
Комиссия андеррайтера (на условиях
твердого андеррайтинга)
2,5-15%
от
общей
суммы
размещенных ценных бумаг
Госпошлина при эмиссии ценных
бумаг
0.2% от номинального объема
выпуска (но не более 200 000 руб.)
Плата
за
государственную
регистрацию:
- Решения о выпуске ценных бумаг
10 МРОТ
- Отчета об итогах выпуска ценных
бумаг
10 МРОТ
Инфраструктурные
сборы
(депозитарий,
фондовая
биржа,
платежный агент)
10 000$
Прочие
затраты
(печатные,
нотариальные и почтовые услуги,
реклама)
До 50 000$ (кроме затрат на рекламу)
| Page 160 |
Виды эмиссионных ценных бумаг
• ОБЛИГАЦИЯ - эмиссионная ценная бумага,
закрепляющая право ее держателя на
получение от эмитента облигации в
предусмотренный срок ее номинальной
стоимости и зафиксированного в ней
процента от этой стоимости или иного
имущественного эквивалента. Облигация
может предусматривать иные
имущественные права ее держателя, если
это не противоречит законодательству
Российской Федерации.
| Page 161 |
Облигационный займ
Преимущества:
Не дает права на участие в
управлении компании
Создает публичную
кредитную историю
Привлечение долгосрочного
финансирования
Эмиссионная бумага (может
обращаться на бирже
Отсутствие обязательной
бумажной формы
Обеспечивает оптимальное
сочетание уровня доходности
для инвесторов, с одной
стороны, и уровня затрат
эмитента, с другой
Недостатки:
Высокие стандарты
раскрытия информации
Значительные
эмиссионные затраты
Длительный срок
подготовки выпуска
Возможное наличие
промежуточных оферт
(погашений)
Сумма эмиссии не должна
превышать размер
уставного капитала или
обеспечения
| Page 162 |
Законодательные ограничения
на эмиссию облигаций
• до полной оплаты уставного капитала;
• до регистрации отчета об итогах
зарегистрированного ранее выпуска облигаций
эмитента той же серии;
• в случае выпуска облигаций без обеспечения ранее
третьего года существования общества или при
отсутствии надлежащего утверждения двух годовых
балансов акционерного общества;
• в случае, если суммарная номинальная стоимость
всех обращающихся (не погашенных) облигаций
превысит размер уставного капитала акционерного
общества либо величину обеспечения,
предоставленного этому акционерному обществу
третьими лицами для цели выпуска облигаций.
| Page 163 |
Основные характеристики
облигации
• Номинальная стоимость
• Цена размещения
• Срок обращения
• Ставка купона
• Периодичность выплат купона
| Page 164 |
Параметры типичного
облигационного займа
•
Размеры облигационного займа – 3-5 млрд. руб.
(Факторы: масштаб деятельности эмитента,
текущая долговая нагрузка, известность на рынке)
•
Срок до погашения (выкупа) – 5-7 лет (2-3 года)
(срок эмитентов-дебютантов до выкупа обычно не
превышает 2-х лет.; может быть увеличен за счет
объявления оферт на досрочный выкуп, а также
гарантиями Правительства РФ).
•
Ставка купона – 5,5-16 % годовых.
(Факторы: кредитоспособность эмитента, доп.
Гарантии, конъюнктура процентных ставок).
•
Периодичность купонных выплат – 3-6 месяцев.
•
Высокая кредитоспособность эмитента:
- долг к активам – не более 50%, долг к EBITDA –
не более 3-3,5, рентабельность продаж – более 8-
10%, текущая ликвидность -1,0 – 2,5.
| Page 165 |
Основные требования котировальных списков ФБ ММВБ
Облигации (биржевые облигации)
Котировальный список
А 1
А 2
Б
В
1
Минимальный объем выпуска облигаций
1 млрд.
500 млн.
300 млн.
300
млн.
Минимальный ежемесячный объем сделок за последние 3
месяца для включения облигаций котир. список, руб. [2]
10 млн.
1 млн.
500 тыс.
-
Минимальный среднемесячный объем сделок по итогам
последних 6 мес.для поддержания облигаций в
котировальном списке, руб.
25 млн.
2,5 млн.
1 млн.-
-
Срок
существования
эмитента
Корпоративные облигации
не менее
3 лет
не менее
3 лет
1 год
6 мес.
Биржевые облигации
не менее
3 лет
не менее
3 лет
не менее
3 лет
не
менее
3 лет
Безубыточность баланса эмитента
2 года из
посл. 3-х
лет
2 года из
посл. 3-х
лет
-
-
Финансовая отчетность
МСФО/
USGAAP
МСФО/
USGAAP
-
-
| Page 166 |
Решение о размещении ценных
бумаг:
• вид, категория (тип) размещаемых ценных
бумаг;
• количество размещаемых ценных бумаг и
номинальная стоимость каждой
размещаемой ценной бумаги;
• способ размещения ценных бумаг;
• цена размещения ценных бумаг,
размещаемых посредством подписки;
• форма оплаты ценных бумаг, размещаемых
посредством подписки.
| Page 167 |
Виды облигаций
• по форме собственности (государственные,
муниципальные, корпоративные);
• по форме получения дохода (дисконтные
(бескупонные), процентные (купонные));
• по виду закрепления прав (именные, на
предъявителя);
• по форме выпуска
(документарные/
• по условиям выпуска (регистрации) –
(биржевые, обыкновенные);
• по форме обращения (конвертируемые,
неконвертируемые).
• по рынку обращения (внутренние и
еврооблигации);
| Page 168 |
Сравнение процентных и дисконтных
облигаций
Дисконтные (беспроцентные)
облигации
Купонные (процентные)
облигации
Размещение по цене, ниже номинала, погашение
– по номиналу.
Доход в форме дисконта.
Размещение как правило по номиналу. ,
Номинальная стоимость облигации (сумма
заимствования) выплачивается только при
погашении облигаций.
Эмитент облигаций выплачивает средства их
владельцам (своим кредиторам) только при
погашении облигаций.
Процентный доход выплачивается текущим
владельцам облигаций по мере погашения
купонов (в форме процентов к номиналу за срок
обращения).
Ставка цены заимствования устанавливается
один раз - при первичном размещении облигаций
и зависит от цены реализации облигаций. В
дальнейшем стоимость привлечения может быть
скорректирована только путем досрочного
погашения облигаций (по усмотрению эмитента).
Первоначальная ставка цены заимствования
устанавливается при первичном размещении и
зависит от двух факторов: цены реализации
облигаций и утвержденной эмитентом ставки по
купону. Так, как купонов у облигации обычно
несколько , то суммарная стоимость
заимствования вычисляется с учетом процентов
по всем купонам и цены размещения облигаций.
| Page 169 |
ЕВРООБЛИГАЦИИ
Преимущества:
увеличение сроков и объемов долгового
финансирования
доступ к широкому кругу иностранных инвесторов
снижение стоимости долга
Минусы:
необходимость увеличения минимального порога
заимствований – от 100 млн. долларов
необходимость получения международного
кредитного рейтинга
высокие стандарты раскрытия информации
| Page 170 |
Сравнительный анализ инвестиционных
возможностей корпоративных рублевых
облигаций и еврооблигаций
Показатели
Рынок
корпоративных
облигаций
Рынок
еврооблигаций
российских
компаний
Средний размер
эмиссии, млн. долл.
60-100
300-400
Средний срок до
погашения, лет
3-5
5-7
Наличие межд. кред.
рейтинга
Не требуется Требуется не
менее чем 2
Максимальный срок
7
30
| Page 171 |
Требования к компании-эмитенту
еврооблигаций
• Наличие отчетности по МСФО (ГААП);
• Высокий уровень ликвидности на рынке
капиталов;
• Высокая доля выручки, выраженной в
иностранной валюте (не менее 30-40%).
• Наличие инвестиц. межд. рейтингов не
менее двух от «ВВВ-» Fitch Ratings ltd
до «ВВВ- Стабильный» Standard &
Poor’s.
| Page 172 |
Биржевые облигации
Эмиссия облигаций может осуществляться без
государственной регистрации их выпуска при
условии:
1) размещения путем открытой подписки на торгах
фондовой биржи;
2) эмитент облигаций – хозяйственное общество,
госкорпорация или МФО, акции и (или) облигации
которого котируются на бирже, осуществляющей
допуск таких облигаций к торгам;
3) существование эмитента не менее трех лет +
наличие надлежащим образом утвержденной
годовой бухгалтерской отчетности за два
завершенных финансовых года;
| Page 173 |
Биржевые облигации
Эмиссия облигаций может осуществляться без
государственной регистрации их выпуска при
условии:
4)
дают право только на получение номинальной
стоимости либо номинальной стоимости и
фиксированного процента от номинальной
стоимости
5) срок исполнения обязательств по облигациям
не может превышать три года с даты начала их
размещения;
| Page 174 |
Биржевые облигации
Эмиссия облигаций может осуществляться
без государственной регистрации их
выпуска при условии:
6) облигации выпускаются в документарной
форме на предъявителя с обязательным
централизованным хранением их
сертификатов в депозитарии;
7) оплата облигаций при их размещении, а также
выплата номинальной стоимости и процентов
по облигациям осуществляются только
денежными средствами.
| Page 175 |
Понятие конвертируемой
облигации
• Конвертируемые облигации - это такие
облигации, которые дают владельцу
право обменивать их на акции того же
эмитента в соответствии с условиями
конверсионной привилегии.
| Page 176 |
Положительные стороны выпуска
конвертируемых облигаций для эмитента:
• Фиксация минимальной цены, по которой
будет произведено размещение акций.
Таким образом, предприятие имеет
возможность установить минимальную
цену, ниже которой оно акции размещать не
будет.
• Снижение процентных платежей по
облигациям в виду возможности их
конверсии в акции, что делает облигации
более ценными
| Page 177 |
Характеристики конвертируемой
облигации
Рыночный курс конвертируемой облигации
определяется двумя факторами:
облигационной и конверсионной стоимостью.
• Облигационная стоимость облигации
рассчитывается как сумма ожидаемых
процентных доходов и погашения основного
долга, дисконтированная (т.е. уменьшенная)
исходя из рыночных норм прибыли.
• Конверсионная стоимость облигации
представляет собой совокупную рыночную
стоимость обыкновенных акций, получаемых
при реализации конверсионной привилегии.
| Page 178 |
Внутренняя стоимость облигации
где,
Pb - внутренняя стоимость ценной бумаги
It - купонные платежи в t-ом периоде
Рn - номинальная стоимость ценной бумаги
r - требуемая норма доходности
t - горизонт прогнозирования
| Page 179 |
Доходность к погашению (YTM –
Yield to Maturity) :
ставка дисконтирования, при которой текущая
стоимость будущего денежного потока доходов,
генерируемого облигацией, совпадает с ценой покупки
облигации
.
YTM = [ N q + (N – Pm)/n] / [(N + 2 Pm)/3]
где:
N – номинальная стоимость облигации,
q – купонная ставка за период,
n – число лет до погашения облигации,
Pm – рыночная стоимость облигации.
| Page 180 |
Модель формирования стоимости
облигационного займа
Процентная ставка по банковскому кредиту, в %
Премия эмитенту Стоимость облигационного займа
Эмиссионные затраты (в процентах к номиналу)
Налог на доходы по
облигациям
Ставка купона
(процента) по
облигационному
займу
Премия
за
риск
инвестору
Уровень безрисковой
доходности
(
доходность
государственных
ценных бумаг)
| Page 181 |
Премия за риск по облигациям
По уровню надежности
• облигации инвестиционного уровня
(investment grade bonds) —(от AAA до
BBB у Standard & Poor's и от Aaa до
Baa у Moody's) от 0,25 до 3,5%
• облигации спекулятивного уровня
(speculative grade bonds) — (BB и ниже
у Standard & Poor's и Ba и ниже у
Moody's).- от 4,5—до10%.
| Page 182 |
РАСХОДЫ ЭМИТЕНТА ОБЛИГАЦИЙ
Затраты по облигационному займу
Процент от
объема выпуска
Госпошлина на операции с ценными бумагами 0,200 %
Комиссия организатора и андеррайтера
в среднем 0,850%
Вознаграждение финансовому консультанту
(без учета НДС)
0,200%
Вознаграждение платежному агенту (без учета
НДС)
0,140%
Услуги биржи – допуск к размещению (без
учета НДС)
0,064%
Услуги депозитария (без учета НДС)
0,044%
-хранение
0,028%
-междепозитарный перевод и др.
0,016%
Прочие расходы
0,020
ИТОГО:
1,518%
| Page 183 |
Расчет стоимости облигационного займа
СОЗ = (СК + ЭИ /Ср) х (1- ст.НПр), где
СОЗ- цена облигационного займа, в %
СК– ставка купонного процента по облигации,
в %
ЭИ - эмиссионные издержки, связанные с
выпуском облигации, в %
Ср - срок обращения облигаций в годах
ст.НПр – действующая ставка налога на
прибыль(в долях)
| Page 184 |
Понятие векселя
• Вексель - ценная бумага,
удостоверяющая безусловное
денежное обязательство
векселедателя, уплатить при
наступлении срока определенную
сумму денег владельцу векселя (
векселедержателя ).
| Page 185 |
Типы векселей
• Простой вексель ( соловексель )
выплачивается заемщику (векселедателем )
и содержит обязательство платежа
кредитору ( векселедержателю ).
• Переводной вексель ( тратта )
выписывается и подписывается кредитором (
трассантом ) и представляет собой приказ
должнику ( трассату ) об уплате в указанный
срок обозначенной суммы третьему лицу (
ремитенту ) или предъявителю.
| Page 186 |
| Page 187 |
Отличительные особенности векселя в
сравнении с облигацией
• Является неэмиссионной ценной бумагой. Отсутствие
эмиссионного налога и других эмиссионных затрат при
выпуске векселей.
• Обращение векселей только на внебиржевом рынке и
невозможность покупки на бирже.
• Обращение векселей регулируется особой отраслью
права – вексельным правом, которое может в
определенных характеристиках отличаться от
гражданского.
• Возможность выпуска по мере необходимости, в т.ч. для
пополнения оборотных средств.
• Выпуск векселей осуществляется только в документарной
форме.
• Возможность оформления отсрочки платежа.
• Возможность использования в расчетах по передаточной
надписи.
| Page 188 |
Параметры вексельного займа
• Основные цели выпуска:
• Вид ценной бумаги:
• Цена размещения:
• Номинальная стоимость
выпуска:
• Номинальная стоимость ценной
бумаги:
• Доходность, проценты годовых:
• Пополнение оборотных средств
предприятия и создание
публичной кредитной истории
компании
• Векселя простые дисконтные
• Ниже номинала, в зависимости
от срока погашения и
доходности
• 50 – 180 млн. рублей
• 500 000 - 1 000 000 рублей
• 1 месяц – 10-12 %
• 2 месяца – 11-13%
• 3 месяца – 13,5-14 %
• 6 месяцев – 15,5%
| Page 189 |
Основные требования к эмитенту
финансовых векселей
Первичные требования инвесторов к финансовому
состоянию эмитента:
1. Превышение размера активов суммарных заимствований
(оптимально - пятикратно);
2. Объем реализации за год должен превосходить
суммарные заимствования (оптимально - пятикратно);
3. Чистая прибыль до выпуска должна превышать расходы
на текущее обслуживание займов;
4. Раскрытие информации брокеру (маркет-мейкеру) о
своей хозяйственной деятельности, в том числе финансовых
потоках, не отраженные в балансе
| Page 190 |
Затраты на подготовку и проведение
вексельной программы
Типограф
ские
услуги
От 40 тыс. руб. до 400 тыс. руб. в зависимости от
номинала векселя
Вознагра
ждение
андеррай
тера
После заключения договора с маркет-мейкером : -
0,5% от номинала вексельной программы (без
НДС). По мере размещения объема векселей: -
0,5% от фактически размещенного выпуска
векселей (без НДС)
Вознагра
ждение
маркет-
мейкера
2-3% годовых, включается в доходность
| Page 191 |
Направления использования
векселя
•
оформление отсрочки платежа за поставленные
товарно-материальные ценности – получение
коммерческого (торгового) кредита;
•
привлечение денежных средств с финансового
рынка (заемное финансирование);
•
организация расчетных схем с использованием
векселя (преимущественно банковского);
•
получение краткосрочного банковского кредита
посредством учета векселей (досрочная продажа
векселя банку) или их залога.
| Page 192 |
Кредитные ноты (Credit Linked
Notes, CLN)
• форма привлечения средств на открытом
рынке в иностранной валюте посредством
выпуска нерегистрируемых ценных бумаг,
эмитированных кредитной организацией –
нерезидентом на выданный заемщику
(российской компании) кредит, выплаты по
которым напрямую зависят от исполнения
заемщиком обязательств по
предоставленному кредиту.
| Page 193 |
КРЕДИТНЫЕ НОТЫ: ОТЛИЧИЯ ОТ ЕВРООБЛИГАЦИЙ
Доллары США, евро или рубли
ВАЛЮТА ВЫПУСКА
КРЕДИТНЫЕ НОТЫ
Доллары США, евро или рубли
ЕВРООБЛИГАЦИИ
Отсутствуют
РЕГИСТРАЦИЯ
Необходима регистрация
Средние требования по раскрытию
РАСКРЫТИЕ ИНФОРМАЦИИ
Очень высокие требования
Возможен, но необязателен
ЛИСТИНГ
Обязателен
Предпочтительно, но
необязательно
КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ
Обязательно
Предпочтительно, но не
обязательно
ОТЧЕТНОСТЬ ПО МСФО
Обязательно
Преимущественно агрессивные
инвесторы, российские и западные
ИНВЕСТОРСКАЯ БАЗА
Все типы инвесторов
1-2 месяца
СРОК ПОДГОДОВКИ
3-4 месяца
UD 290-390 тыс.
ЮРИДИЧЕСКИЕ РАСХОДЫ
UD 500-600 тыс.
28
| Page 194 |
ПРИЧИНЫ РАЗМЕЩЕНИЯ
• Необходимость привлечения средств в
иностранной валюте
• Отсутствие большого количества времени на
подготовку выпуска
• Объем привлечения не позволяет выпустить
еврооблигации
• Желание диверсифицировать круг
кредиторов
• Желание выйти на международный рынок
| Page 195 |
Поручители
Описание и схема выпуска CLN
Западный банк (Эмитент) в данной структуре выполняет техническую
функцию, являясь эмитентом CLN и кредитором Компании
Эмитент выпускает CLN как транш существующей программы
Компания формально связана с Эмитентом только кредитными
отношениями по английскому праву
Средства по кредиту перечисляются Эмитентом Компании после того, как
Инвестор (Банк-андеррайтер) выкупает на себя весь выпуск для
дальнейшего размещения среди инвесторов
ИНВЕСТОРЫ
Банк-
инвестор
Западный банк-
эмитент
Компания
Размещение CLN
CLN
Кредит
Финансирование
Финансирование
Поручит
ельство
| Page 196 |
УЧАСТНИКИ РАЗМЕЩЕНИЯ
• Заемщик.
Российская компания, желающая привлечь средства
посредством выпуска CLN. Заемщик привлекает кредит, на
который в последствии размещаются CLN.
• Кредитор-Эмитент.
Банк-нерезидент, предоставляющий кредит заемщику и
выпускающий CLN. Обычно это высоконадежный банк,
имеющий зарегистрированную программу для выпуска CLN.
• Андеррайтер (инвестиционная компания или инвест. банк)-
Первый держатель CLN, обеспечивающий размещение CLN
среди конечных инвесторов.
• Организатор.
Координирует действия всех участников размещения,
организует весь процесс подготовки выпуска.
• Депозитарий.
Обеспечивает проведение расчетов по CLN, хранение
сертификатов, учет перехода прав.
| Page 197 |
СТАНДАРТНЫЕ УСЛОВИЯ
• Срок подготовки. 2-3 недели (макс. 8 -12
недель)
• Комиссия Кредитора. 0,25-0,3% от суммы
выпуска
• Комиссия Андеррайтера/Организатора. 0,7%
от суммы выпуска
• Юридические расходы. До 50.000 долл. США
• ставка по кредитным нотам, как правило, на
сто-двести базисных пунктов выше, чем по
еврооблигациям (на 1-2%)
• Целесообразный объем выпуска – 30 - 100
млн.долл. США
| Page 198 |
ПРЕИМУЩЕСТВА
• Быстрота подготовки выпуска
• Простота подготовки документации
• Отсутствие необходимости регистрировать
отдельный выпуск
• Отсутствие необходимости предоставления
залога
• Диверсификация круга кредиторов
• Формирование публичной кредитной истории
• Потенциально большая ликвидность по
сравнению с кредитом
| Page 199 |
НЕДОСТАТКИ
• «Частное размещение» ограничивает круг
инвесторов
• Невысокая по сравнению с еврооблигациями
ликвидность
• Ограниченная возможность управления
своим долгом, в связи с отсутствием
ликвидного вторичного рынка
• Ограниченное формирование публичной
кредитной истории в связи с тем, что CLN
могут «осесть» в портфелях инвесторов