Фондовый рынок и фондовые биржи в России

       При любом ответе на вызов глобализации страна, не желающая оказаться на задворках  мировой экономики, должна выполнять  ряд требований при проведении экономической  политики.

       Среди них: установление и поддержание  макроэкономической стабильности; поэтапное  введение юридических норм, соответствующих  международным стандартам; обеспечение  сбалансированности платежного баланса.

       Для стран, в которых рыночные институты  только формируются, особую значимость приобретают вопросы государственной, финансовой и налоговой дисциплины, а также контроль за движением  капитала, нацеленный на минимизацию  его вывоза в оффшорные зоны и  мировые финансовые центры.

4.2 Проблемы  и перспективы развития фондовой  биржи России

       Существующий  в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным  развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами  позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный  характер и препятствующих более  эффективному его развитию.

       По  большинству показателей емкости  российский фондовый рынок занимает место в первой пятерке развивающихся  рынков. По ряду качественных показателей  он вышел в лидеры среди развивающихся  рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность  рынка, дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т.д.) сохраняется  значительное отставание от ведущих  развивающихся рынков, и тем более - от развитых рынков.

       Начало 2008 года выдалось на редкость неудачным  для российского рынка акций. Падение фондовых индексов по итогам января оказалось самым сильным  с 1998 года. Кризис в американском секторе  недвижимости привёл к серьёзному ухудшению  макроэкономических показателей и  вызвал серьёзные опасения глобального  экономического спада.

       С мая 2008 года, когда были зафиксированы  максимальные значения капитализации  российского рынка акций, по октябрь  снижение совокупной капитализации  составило 62%1. В последнее время  слышится всё больше голосов, что  бурный рост российского фондового  рынка 1999-2005 годов, когда среднегодовой  рост индекса РТС составлял более 40%, закончился. В 2006 и 2007 гг. индекс РТС  прибавлял по 20%, периоды подъёма  чередовались заметными падениями. За первый квартал 2008 года индекс РТС  снизился на 10%, а доходность российских акций и паевых инвестиционных фондов (ПИФов) по сравнению с 1999-2005 годами упала в разы.

       Однако  следует признать, что состояние  фондового рынка является важнейшим  показателем, характеризующим здоровье экономической системы. Несмотря на пока еще недостаточное развитие важных рыночных институтов, фондовый рынок уже стал одним из важнейших  в этом ряду. Это значит, что перспективы  социально-экономического развития страны в значительной мере зависят от того, что будет происходить с акциями  российских компаний.

       Динамика  фондовых индексов в последние несколько  лет оказалась следующей: за 2005 г. индекс ММВБ вырос на 83 %, за 2006 г. на 67 %, за 2007 г. - 12,6%, прогнозные значения по 2008г. – отрицательные. Капитализация рынка акций на 1 мая 2008 года достигла значения в 1258,8 млрд. долларов (на 1 января 2008 г. - 1328,8 млрд. долл. или 95,2% ВВП Российской Федерации за 2007 год).

       В 2008 году на фондовом рынке произошло  несколько обвалов. По текущим котировкам ведущих российских индексов, рынок  откатился к маю 2005 года. И хотя в последние дни правительства  всех мировых держав принимают адекватные меры по стабилизации ситуации, говорить о скором подъеме рынка аналитики  считают преждевременным. В середине августа российская банковская система  столкнулась с проблемой дефицита ликвидности. Во-первых, до России докатился  мировой кризис. Во-вторых, последнее  время финансовые органы страны применяют  различные меры для замедления инфляции, например, за счет повышения отчислений в ФОР. Следует понимать, что если в предыдущие годы (1999–2006) индекс ММВБ рос в среднем примерно на 50% в  год, то сейчас происходит снижение доходности на фондовом рынке до уровня, близкого к уровню развитых стран.

       Объём торгов на ММВБ, выросший с 2004 по 2006 год  более чем в шесть раз, приостановил рост.

       Обостряющиеся макроэкономические проблемы (инфляция, спад инвестиций в основной капитал, замедление роста промышленности и  т.д.) стали основой для разворота  в мае – июне 2008 года перекапитализированного  фондового рынка России. Рынок, когда  капиталоемкость ВВП достигла своего порогового значения, был готов к  такому развороту. Это и произошло.

       Однако  обвальное падение российского  фондового рынка в августе-октябре 2008 года произошло потому, что сформировавшийся понижательный тренд был значительно  усилен еще рядом факторов: мировой  финансовый кризис, события на Кавказе, заявление о выходе из ряда соглашений по ВТО. Как результат: максимальное падение фондового рынка, если сравнивать с другими странами мира. С мая  по октябрь 2008г. индекс РТС упал на 65%, в то время как в основном страновые  фондовые индексы упали на 25-30%

       Столь значительная разница между глубиной падения российского фондового  рынка и мировых рынков является дополнительным доказательством того, что мировой финансовый кризис явился лишь дополнительным мощным стимулом к падению российского фондового  рынка. Фундаментальные его причины: перекапитализация российского  фондового рынка и ухудшение  макроэкономических показателей.

       Россия  сегодня также подтверждает отмеченную закономерность: достижение капиталоемкости  ВВП пороговых значений обязательно  ведет к перелому в динамике данного  показателя и, соответственно, к снижению темпов роста экономики.

       На  рынке развивающихся стран относительно низкое значение показателей, характеризующих  уровень развития и ликвидности  фондового рынка. Одним из таких  показателей является капитализация  фондового рынка. Суммарная капитализация российского рынка акций по итогам 2007 г. составила 1 трлн 341,5 млрд долл. (32,9 трлн руб.). По состоянию на 29.02.2007 она составила 1 трлн 270,3 млрд долл. (в расчет включены компании, торгуемые на ММВБ, и компании, торгуемые в РТС). В 2007 году, несмотря на относительно небольшой (по сравнению с предшествующими годами) прирост российских индексов, российская капитализация увеличилась на 37% также во многом благодаря масштабным процессам IPO и появлению на рынке новых акций.

       Оборот  российского биржевого рынка  акций по итогам 2005 года составил 179,8 млрд долл., по итогам 2006 г. - 634,3 млрд долл., по итогам 2007 года - 1 трлн 230 млрд долл., то есть рост за последние два года был почти семикратным. Подавляющая  часть (99,993%) оборота пришлась на ММВБ и биржи Группы РТС. 98,4% совокупного  оборота акций на российских биржах приходится на ММВБ. В 2007 году здесь  было заключено сделок с акциями  на 30,9 трлн руб., из которых 15,6 трлн руб. (50,5%) однако пришлось на сделки репо. В  совокупности объем спот-сделок и  срочных сделок с акциями и фондовыми индексами составил в 2007 году 38,7 трлн руб., 59% которого составили срочные сделки и сделки репо. Рост доли срочных сделок в структуре оборота акций - естественный процесс для современных фондовых рынков. Однако высокая доля сделок репо не соответствует мировой практике, в которой для целей проведения краткосрочных операций и для целей ограничения рисков применяются в первую очередь фьючерсы и опционы.

       По  состоянию на конец 2005 года Россия занимала 18-е место в мире, уступая 11 странам  с развитыми финансовыми рынками  и шести странам с развивающимися финансовыми рынками.По состоянию  на конец 2007 года по абсолютному объему капитализации Россия занимает 12-е  место, уступая семи странам с  развитыми финансовыми рынками  и четырем странам (Китай, Гонконг, Индия, Бразилия) с развивающимся  финансовым рынком. Такой вывод можно  сделать на основании данных по капитализации  компаний-резидентов на крупнейших фондовых биржах мира.

       Таким образом, за последние два года Россия вышла на передовые позиции среди  стран с развивающимися финансовыми  рынками по размеру национальной капитализации.

       Важнейшим фактором обеспечения устойчивости национального рынка является широкая  диверсификация инструментов фондового  рынка. Применительно к рынку  акций инструментная диверсификация имеет ряд аспектов, среди которых  необходимо выделить отраслевую диверсификацию и показатель концентрации капитализации. Устойчивость к шокам со стороны  мировых рынков сырья предполагает диверсификацию отраслевой структуры  экономики и диверсификацию отраслевой структуры капитализации. Отраслевая структура российского фондового  рынка отличается чрезвычайно высокой  концентрацией.

       Российский  рынок акций отличается высокой  концентрацией как по капитализации, так и по оборотам. На десять наиболее капитализированных эмитентов по состоянию на конец 2007 года приходится более 63% общей капитализации. На 20 крупнейших эмитентов приходится более ¾ национальной капитализации.

       Необходимо  учитывать, что в настоящее время  по уровню концентрации капитализации  Россия превосходит почти все (за исключением Мексики - с 2006 года) страны мира с крупными и средними фондовыми  рынками, за исключением стран с  относительно небольшим размером экономики, для которых преобладание ограниченного  количества крупных компаний вполне естественно, - Саудовской Аравии, Финляндии, Ирландии, также некоторых других стран с крайне малыми рынками  акций.

       Говоря  об отраслевой структуре российских эмитентов, необходимо отметить сохранение высокой концентрации капитализации (а также оборотов) в акциях предприятий, представляющих топливно-энергетический комплекс. Особо велика доля предприятий, добывающих нефть и газ. По данным Центра развития фондового рынка, на эту отрасль по состоянию на 01.01.2008 приходится почти половина общей  капитализации российских эмитентов. Подавляющий объем биржевых сделок с акциями проводится всего примерно с 3% доступных эмитентов. Отраслевая структура капитализации российского  рынка акций в 2008 году также претерпела некоторые изменения. Доля прежнего локомотива – нефтегазового комплекса  – опустилась ниже 50%. «Нефтегазовые» акции были потеснены акциями  предприятий металлургического  и особенно финансового сектора, доля которых увеличилась втрое.

       Другая  сторона проблемы низкой степени  отраслевой диверсификации заключается  в том, что на шесть крупнейших отраслей приходится 90,1% национальной капитализации. Сколько-нибудь значимую роль в общей структуре капитализации  играют еще финансовый сектор, энергетика, черная и цветная металлургия, связь. Крайне слабо в отраслевой структуре  фондового рынка представлены машиностроение, транспорт, химическая промышленность, торговля, строительство, сфера услуг. Динамичный и устойчивый рост капитализации вряд ли будет возможен без существенной отраслевой диверсификации фондового рынка.

       Однако  и здесь в течение 2007 г. произошли  существенные позитивные сдвиги. Доля шести крупнейших отраслей за последний  год снизилась почти на 5%. В  структуре капитализации появились  представители новых отраслей (легкая промышленность, промышленность строительных материалов, угольная промышленность), заметно выросла доля машиностроения, строительства, транспорта. Существенно  увеличилась также доля финансового  сектора, причем за счет появления на рынке акций новых эмитентов, одна из которых (акции ВТБ) стала  полноценной «голубой фишкой» рынка  вследствие проведенного IPO с привлечением широких масс мелких инвесторов.

       Рынок большинства акций остается недостаточно ликвидным, поскольку основная часть  организованного оборота приходится на крайне немногочисленные выпуски  наиболее активно торгуемых акций (так называемых «голубых фишек»). В  совокупном объеме торговли акциями  на всех фондовых биржах России на десять наиболее ликвидных акций по итогам 2007 г. пришлось 90,8% от всех оборотов. Для сравнения: по итогам 2006 г. аналогичный показатель концентрации составлял 93,9%.

       Существенным  вопросом для отечественного фондового  рынка является соотношение внутренних и зарубежных торговых площадок в  структуре оборота российских акций. В конце 1990-х гг. зарубежная торговля в форме депозитарных расписок (АДР, ГДР) далеко превосходила внутреннюю.

       Характерной особенностью российского рынка  акций является высокая доля государства  в общей структуре капитализации, причем в последние два года заметна  явная тенденция к росту этой доли. Пять из десяти наиболее капитализированных компаний, составляющие около 47% общей капитализации российского фондового рынка, находятся прямо или косвенно под контролем государства: это «Газпром», «Роснефть», Сбербанк РФ, РАО «ЕЭС России» и ВТБ. По расчетам аналитиков «Альфа-банка», доля государства в общей капитализации российского фондового рынка составляла на начало 2006 г. 29,6%, а к началу 2007 г. она поднялась до 35,1%. Это создает серьезные риски устойчивости фондового рынка.

       Совокупный  объем капитала, привлеченного в  ходе IPO на внутреннем и внешних рынках (как компаниями-эмитентами, так  и их акционерами), составил: в 2006 году 16,6 млрд долл.; в 2007 году 29,4 млрд долл. Объем  инвестиций в основной капитал в 2007 году в России составил 6,4 трлн рублей (251 млрд долл.).

       Показатель  соотношения капитализации и  валового внутреннего продукта увязывает  динамику роста рынка акций с  общеэкономической динамикой. Данное соотношение должно быть достаточным  для того, чтобы обеспечивать активную роль фондового рынка в экономике, эффективные возможности его  использования в качестве инструмента  решения важнейших макроэкономических проблем (в том числе проблемы финансирования реального сектора  экономики). Вместе с тем данное соотношение  не должно быть избыточным, так как  избыточное соотношение капитализации  и валового внутреннего продукта может указывать на наличие большой  спекулятивной составляющей в ценах  акций национальных корпораций (вплоть до состояния «пузыря») и, соответственно, на высокий риск падения курсов акций  в ближайшей перспективе либо на потенциально высокую волатильность  в среднесрочной перспективе. Следует  также учитывать, что данный показатель используется в качестве основного  показателя, характеризующего роль фондового  рынка в национальной экономике.