Роль иностранных инвестиций в реформируемой экономике России

      Если  бы весь мир существовал под одной  политической юрисдикцией, использовалась единая валюта и не было торговых ограничений, тогда бы «рыночный портфель» представлял собой ценные бумаги всего мира, взятые в долях, соответствующих их рыночной стоимости. В данной ситуации ограничение круга возможных инвестиций только ценными бумагами одного определенного региона, вероятно, приведет к относительно низкой ставке доходности по отношению к риску. Например, очень немногие посоветовали бы калифорнийцам покупать акции только калифорнийских компаний, а в мире без политических границ мало кто посоветует американцам покупать акции американских компаний.

      К сожалению, существуют политические границы, различные валюты, ограничения торговли и обмена валюты. Эти отрицательные  факторы уменьшают, но не полностью  уничтожают те преимущества, которые  можно получить от международного инвестирования.

      В течение последних нескольких лет некоторые страны организовали фондовые биржи и высокоактивные внебиржевые фондовые рынки. Обычно эти страны имеют относительно низкий (по сравнению с западными европейскими странами) валовой внутренний продукт на душу населения, демонстрируют относительную политическую и экономическую стабильность, имеют конвертируемую валюту ( или какие-либо другие возможности для репатриации дохода) и , что самое важное, иностранцам разрешается инвестировать средства в их ценные бумаги. Рынки данных стран называются развивающимися рынками.

      Инвестирование  в развивающиеся рынки доказало свою привлекательность для определенного  числа институциональных инвесторов, которые в большинстве случаев  инвестировали средства напрямую в  ценные бумаги, а если это невозможно, то через специальные фонды. Так как экономики большинства стран с развивающимися рынками находятся в состоянии продолжающегося быстрого роста, а фондовые рынки в этих странах не являются высокоразвитыми (и, как следствие, низкоэффективны), то вполне вероятно, что инвестиции в развивающиеся рынки будут иметь относительно высокую доходность. Однако одновременно существует высокий уровень риска. 
 

      1)Риск  и доходность иностранных  инвестиций. 

      Риск  инвестирования в иностранные ценные бумаги включает в себя все типы риска, связанные с инвестированием во внутренние ценные бумаги⁹ и, кроме того, дополнительный риск. Инвестор надеется получить некоторые денежные выплаты в будущем от своих вложений в иностранные акции. Однако данные денежные выплаты будут выражены в другой валюте и, следовательно, будут представлять относительно небольшой интерес для инвестора, если они не могут быть конвертированы в валюту страны проживания инвестора. Дополнительный риск иностранных инвестиций является результатом неопределенности, связанной с возможностью конвертации данных выплат в валюту страны проживания инвестора. Данный риск состоит из политического риска и риска обмена (или валютного риска).

      Политический  риск отражает неопределенность возможностей инвестора по конвертации денег. Точнее говоря, иностранное правительство может ограничить, ввести дополнительный налог или просто полностью запретить обмен валюты. Так как политика в этой области время от времени изменяется, то возможности инвестора по репатриации средств могут быть не вполне определенными.

      Валютный  риск связан с неопределенностью обменного курса, по которому иностранная валюта может быть обменена на валюту страны проживания инвестора. То есть в момент покупки иностранной ценной бумаги курс обмена будущих выплат является неопределенным. Данная неопределенность называется валютным риском.

      Внешний риск портфеля может быть разложен на внутренний риск, риск обмена и возможное  взаимодействие между ними. Большинство  исследований показывает, что валютный риск может увеличить общий риск портфеля на величину от 15 до 100% имеющегося внутреннего риска.

     Инвестор  имеет выбор: подвергать или не подвергать свой портфель валютному риску. С  помощью различных методов валютный риск может быть хеджирован¹⁰ и практически сведен на нет. Наиболее распространенным способом хеджирования валютного риска является форвардная¹¹ покупка национальной валюты на сумму, равную величине иностранных инвестиций¹².  

1.1.)Внешняя  и внутренняя доходность 

      Изменения в курсах обмена валюты могут привести к значительным различиям между доходностями отечественного инвестора и доходностями иностранного инвестора, не применяющего хеджирование.

      Внутренняя  доходность- это доходность инвестиций в иностранный финансовый актив, вычисляемая без учета изменений валютного курса.

      Внешняя доходность - доходность инвестиции в иностранный финансовый актив с учетом изменений обменного курса. 

      Рассмотрим  следующий пример:

Пусть американский и швейцарский инвестор приобретают акции швейцарской  компании, котируемые только в Швейцарии. Пусть курс акции в швейцарских франках будет равен P0 в начале периода и Р1 - конце периода. Тогда доходность для резидента, или внутренняя доходность, rd вычисляется по формуле: 

                        (1)                                                    rd = (Р1 - P0) / P0 
 

Например, если P0 = 10 швейц. фр. и P1 = 12 швейц.фр., тогда rd = 20%

      Для швейцарского инвестора rd является доходностью акции, а для американского инвестора это не так.

Предположим, что вначале периода курс 1 швейц.фр. составлял $0,50, обозначим как X0 , тогда стоимость одной акции для американского инвестора составит X0P0. В нашем примере стоимость равняется $5 ($0,5x12).

      Теперь  предположим, что к концу периода  обменный курс поднимается до $0,55  за швейцарский франк, обозначим X1, тогда конечная стоимость акции для американского инвестора будет равна X1P1 .В нашем примере это значение составляет $ 6,60($0,55x12).

      Доходность  для нерезидента, или внешняя  доходность (т.е.доходность для иностранного инвестора), обозначается rf и выражается следующим образом: 

                      (2)                       rf = (X1P1 - X0P0 )/ X0P0 

В нашем  примере иностранный инвестор (американский) получит доходность от инвестиции в  акцию швейцарской компании rf = 32%   [($6,60-$5,00)/$5,00].

      На  самом деле американец сделал две  инвестиции:1) инвестиции в швейцарские  акции; 2)инвестицию в швейцарский  франк. Общая доходность американского  инвестора может быть разложена  на доходность инвестиций в швейцарские акции и доходность от инвестиций в швейцарский франк.

В качестве иллюстрации можно рассмотреть  случай покупки американским инвестором франков в начале периода. Если затем  он продает франки в конце периода, то доходность вложения в иностранную валюту, обозначенная rc , может быть вычислена по следующей формуле: 

                     (3)                             rc = (X1 - X0 )/ X0 

В нашем  примере rc = 10%     [($0,55-$0,50)/$0,50]

Из уравнений (1), (2) и (3) можно показать, что  

                    (4)                             1 + rf= (1+ rd)(1+ rc). или

                    (5)                               rf= rd+ rc +rdrc 

В нашем  примере из уравнения (5) следует, что rf =32% [0,20+0,10+(0,20x0,10)].

Последний член в данном уравнении rdrc будет меньше двух предыдущих, так как он равняется их произведению, а они оба меньше единицы. Таким образом, уравнение (5) можно представить : 

                  (6)                                rf= rd+ rc 

      Уравнение (6) показывает, что ожидаемая доходность иностранной ценной бумаги приблизительно равняется сумме двух компонентов: ожидаемой внутренней доходности и доходности вложения в иностранную валюту: 

                          (7)                         rf  = rd+ rc

      Для инвестора может казаться привлекательной покупка иностранных ценных бумаг с большой внутренней доходностью, если он считает, что это автоматически означает большую ожидаемую доходность для иностранного инвестора. Однако уравнение (7) показывает нелогичность таких рассуждений. Большое значение величины rd не всегда означает большое значение величины rf, так как величина rc может иметь отрицательное значение. 
 
 

1.1.2)Внешний  и внутренний риск. 

      Оценим  риск вложения в иностранную ценную бумагу также на примере американского  и швейцарского инвесторов, которые приобрели акции швейцарской компании. Риском вложения швейцарского инвестора в акции швейцарской компании будет просто внутренняя дисперсия, обозначенная σ²d Соответственно внешняя дисперсия, обозначенная σ²f, будет риском вложения денег в швейцарские акции американским инвестором. Основываясь на уравнении (6), можно показать, что внешняя дисперсия состоит из трех компонентов:

                       (8)               σ²f.= σ²d.+σ²c +2Pdcσdσ c