Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане: генезис, состояние и стратегические альтернативы развития

    Основные  положения, выносимые  на защиту

• авторские теоретико-методологические подходы к определению понятия «ценные бумаги» и рынкам их обращения, применительно к развивающемуся рынку корпоративных ценных бумаг Казахстана;
• авторская классификация важнейших фундаментальных факторов, влияющих на рынок корпоративных ценных бумаг;
• иерархия (соподчиненность) функций на фондовом рынке;
• приоритетные направления государственного регулирования деятельности рынка корпоративных ценных бумаг;
• рекомендации по стимулированию государством эмиссии корпора-тивных ценных бумаг в Казахстане, направленные на укрепление финансовой стабильности;
• структурно-функциональная модель активизации казахстанского рынка акций;
• множественная модель активизации казахстанского рынка акций;
• модель дискриминантного ценообразования стоимости корпора-тивных ценных бумаг.

    Практическая  значимость диссертационного исследования состоит в разработке конкретных предложений и рекомендаций по мобилизации финансовых ресурсов хозяйствующими субъектами с использованием механизма рынка ценных бумаг и определению направлений дальнейшего развития рынка корпоративных ценных бумаг.

    Результаты, полученные в диссертационной работе, позволят объективно оценить состояние и альтернативы развития рынка корпоративных ценных бумаг в экономике Казахстана. Научные идеи, теоретические концепции, составляющие научную новизну исследования, воплощены автором в конкретных рекомендациях и предложениях по формированию и развитию рынка корпоративных ценных бумаг в современных условиях. Выводы и рекомендации, изложенные в работе, могут найти применение в деятельности профессиональных участников рынка, институциональных инвесторов, отечественных корпораций и других инфраструктурных институтов рынка в их деятельности по расширению инвестиционного потенциала казахстанского фондового рынка и снижению его рисков.

    Апробация и внедрение результатов  исследования. Научно обоснованные результаты исследования и рекомендации были апробированы и внедрены:

    – в программах высшего и дополнительного профессионального образования для разработки учебных курсов и иного методического обеспечения по специальностям «Финансы» (справка о внедрении результатов исследования в учебный процесс КазЭУ им. Т. Рыскулова);

    – в деятельности Регионального финансового центра города Алматы (акт внедрения от 10 февраля 2010 года);

    – на практике хозяйствования брокерско-дилерской компании АО «Центрас Секьюритиз» и в брокерско-дилерской деятельности АО «Казпочта» (акты внедрения от 15 февраля 2010 г.).

    Полученные  на различных этапах исследования результаты прошли также апробацию и получили положительную оценку на научных  конференциях, семинарах, заседаниях круглых  столов, курсах повышения квалификации международного, республиканского, регионального, межвузовского и вузовского уровня в 2004–2010 гг. в городах: Куала-Лумпур (Малайзия), Нагойя (Япония), Цюрих (Швейцария), Przemysl (Польша), Белгород (РФ), Бишкек (Кыргызстан), Алматы, Астана, Шымкент, Караганда, Туркестан.

    Концептуальные  положения диссертационного исследования были использованы в преподавании учебных  дисциплин «Финансы», «Рынок ценных бумаг», «Финансы зарубежных стран», «Слияния, реструктуризация и банкротство компаний» в Казахском экономическом университете имени Т. Рыскулова.

    Публикация  результатов исследования. Материалы диссертационного исследования изложены автором в 35 публикациях общим объемом 54,4 п.л., в том числе 2 монографии объемом 35,8 п.л. и учебное пособие – 4,75 п.л.

    Структура диссертации. Структура диссертации определена целью и задачами исследования и служит раскрытию ее темы. Диссертационная работа состоит из введения, четырех глав, заключения, списка использованных источников и приложений, изложена на 279 страницах машинописного текста, включает 47 таблиц, 26 рисунков.

ОСНОВНАЯ ЧАСТЬ 

    Теоретическое обоснование темы сводится к определению  контуров новой парадигмы концептуальной модели развития рынка корпоративных  ценных бумаг. В этой связи структура работы по разделам и параграфам подчинена изложенной выше логике теоретико-методологического исследования.

    Теоретические подходы к анализу ценных бумаг  как самостоятельной экономической  категории, иерархическому определению  их функций лежат в основе содержания первой главы, где раскрываются специфические особенности капитала и ценных бумаг и их характеристика с позиции системного подхода.

    Настоящее исследование построено по следующей схеме: капитал → рынок ценных бумаг → фондовый рынок → рынок корпоративных ценных бумаг → финансовые ресурсы корпоративных предприятий.

    Ценные  бумаги являются «титулами собственности», представляющими действительный капитал  его бумажными дубликатами, дающими  юридическое право на получение  части прибавочной стоимости. В этом качестве они сами продаются как товар и обращаются как капитальные стоимости. При этом ценные бумаги, включая акции, в первую очередь – сфера вложения ссудного капитала, они обеспечивают доход как в форме капитала, приносящего проценты, так и путем продажи капитальной стоимости.

    Обращаясь к исследованию фундаментальных  оснований рынка, на котором обращаются ценные бумаги, необходимо отметить, что  в сложившейся отечественной  научной традиции фондовый рынок (рынок  ценных бумаг) характеризуется либо как система экономических отношений, либо как техническая совокупность его институтов.

    По  нашему мнению, в качестве фундаментальных  необходимо рассматривать объективные  факторы с неизменным вектором действия, которые в существенной степени  и в течение длительного времени (3–5 лет) определяют системные, наиболее значимые характеристики фондового рынка на уровне макроэкономики, его структуру, процесс взаимодействия между элементами, способность эффективно и в необходимом объеме выполнять основную функцию по перераспределению денежных ресурсов на цели инвестиций в реальный сектор экономики. Фундаментальный характер факторов проявляется в том, что они решающим образом влияют на экономические интересы субъектов, действующих на фондовом рынке, изменяя их экономическое поведение в масштабах, приводящих к глубоким изменениям в самом рынке ценных бумаг как системы.

    Таким образом, представляется возможным  утверждать, что существенные, системные  характеристики конкретного рынка  ценных бумаг на определенном этапе  его развития являются производной от действия совокупности фундаментальных факторов. Часть из них являются внешними по отношению к национальному рынку ценных бумаг как системы, часть – внутренними, относящимися к экономической и социальной структуре страны.

    Выявление всего комплекса действующих фундаментальных факторов, исследование характера их взаимного влияния, а также воздействия на рынок корпоративных ценных бумаг позволяет формировать альтернативные стратегии развития, которые бы оптимизировали действие позитивных факторов. Теоретический анализ позволяет выявить следующие фундамен-тальные факторы (рис. 1), оказывающие влияние на фондовый рынок страны.  

Рисунок 1 – Классификация важнейших фундаментальных факторов, влияющих на фондовый рынок

Примечание: составлено автором. 

    С позиций системного анализа фондовый рынок, как и любой социальный феномен, являет собой сложный, самоорганизующийся организм. Взятый в динамике, он предстает  как процесс взаимодействия институциональных  и не институциональных субъектов по поводу реализации ими своих функций и ролей в сфере обращения ценных бумаг, а также по поводу поддержания, воспроизводства и развития системных отношений и зависимостей. Отсюда следует, что рыночные институты, их функции и функционирование, по сути, взаимосвязанные и взаимно обусловленные явления экономической жизни.

    При этом функции в этой триаде выступают  как исходное начало, воплощающее  общественно значимые потребности, а элементы рыночной структуры как  производная – специализированные средства реализации тех или иных функций. Соответственно исследование рынка ценных бумаг и проблем его развития должно осуществляться, прежде всего, с точки зрения исполнения свойственных ему функций. Более того, функциональный анализ позволяет определить методологические подходы к оценке эффективности фондового рынка, понимаемой как результативность взаимодействия экономических субъектов по поводу реализации ими своих ролей в сфере обращения ценных бумаг.

    Таким образом, мы придерживаемся точки зрения, что пере-распределительная функция рынка ценных бумаг является ключевой, так как она является, по нашему мнению, базисом, проводимого нами исследования, и при определении функций рынка корпоративных ценных бумаг мы отталкиваемся именно от нее.

    Вместе  с тем, различные сегменты рынка ценных бумаг, наряду с функцией мобилизации и централизации капитала, выполняет присущие только им функции. В этой связи, мы считаем, что основная функция рынка корпоративных ценных бумаг – это перевод сбережений, прежде всего населения, из сферы сбережений в сферу производства, следствием чего будет перераспределение финансовых ресурсов между отраслями и сферами рыночной деятельности.

    Основываясь на определении функции как внешнего проявления сущности и свойств объекта  в заданной системе отношений, можно утверждать о множественности функций фондового рынка. В этом отношении представляется существенной выявленная иерархия (соподчиненность) функций на рынке ценных бумаг (рисунок 2).

    Обоснованию необходимости организационно-правового обеспечения рынка корпоративных ценных бумаг и определению преимуществ и недостатков законодательного регулирования, оценки эффективности функционирования рынка корпоративных ценных бумаг, а также определения современных требований к составу участников рынка корпоративных ценных бумаг и зарубежному опыту функционирования рынков корпоративных ценных бумаг посвящен второй раздел диссертационного исследования.

    В данном разделе представлено научно-методологическое исследование совершенствования законодательного регулирования рынка корпоративных ценных бумаг и определение авторской позиции в данном вопросе.

    Основной  организационно-правовой формой корпоративных  пред-приятий в Казахстане необходимо считать акционерные общества (АО).

    Факт  появления на казахстанском фондовом рынке нового инструмента – облигаций акционерных обществ имеет,  безусловно, позитивное значение, так как, во-первых, позволяет рассчитывать на постепенное расширение инвестиционных возможностей рынка, а во-вторых, положительный практический   опыт названных предприятий может стать стимулом для других потенциальных эмитентов облигаций, что в дальнейшем позволит существенно расширить спектр реальных участников фондового рынка. В целом же выпуск облигаций может стать одним из самых действенных механизмов привлечения финансовых ресурсов в «реальную» экономику посредством фондового рынка.

Рисунок 2 – Иерархия    (соподчиненность) функций

Примечание: составлено автором. 

    Можно отметить внутренние и внешние барьеры, препятствующие размещению  корпорациями своих ценных бумаг. К внутренним   препятствиям можно отнести отсутствие прозрачности предприятий, обусловленное нежеланием раскрывать информацию о своей деятельности, поскольку любые выпуски акций и облигаций, до их публичного предложения инвесторам подлежат государственной регистрации в   Агентстве РК по регулированию и надзору финансового рынка и организаций. Для  этого эмитент должен раскрыть информацию о своей финансово-хозяйственной деятельности и другую информацию, способную повлиять на решение инвестора, в проспекте (условиях выпуск) ценных бумаг. Также концентрация крупной доли акций в одних руках препятствует их обращению на рынке ценных бумаг, то есть такие собственники акций предпочитают лично контролировать АО.