Современные проблемы денежного обращения в РФ

    Импорт услуг повысился на 17,6% – до 72,3 млрд. долларов США. Свыше половины прироста обусловлено значительно возросшими расходами резидентов на поездки за рубеж, которые превысили 26,5 млрд. долларов США. Импорт транспортных услуг был на 26,8% выше, чем в 2009 году, а компьютерных и информационных услуг было приобретено резидентами почти на треть больше. Отрицательное сальдо баланса оплаты труда в 2010 году сложилось в размере 9,7 млрд. долларов США (в 2009 году – 8,9 млрд.

долларов США). Сумма выплаченных средств выросла на 1,2 млрд. долларов США, что было связано с увеличением долларового эквивалента оплаты труда привлеченных в экономику страны нерезидентов при снижении их численности. Оплата труда, полученная резидентами, повысилась на 0,4 млрд. долларов США. Дефицит  баланса инвестиционных доходов, достигший 38,7 млрд. долларов США, обусловлен ускоренным ростом доходов, начисленных к выплате (на 17,6%), размер которых превысил 72 млрд. долларов США. Доходы, начисленные к получению, выросли на 11,7% и составили 33,4 млрд. долларов США. Определяющее влияние оказали операции прочих секторов,удельный вес которых в объеме средств к выплате увеличился до 83,1% в 2010 году и равнялся 59,9 млрд. долларов США. Начисленные к получению прочими секторами доходы превысили 20,4 млрд. долларов США (61,2%).Отрицательное сальдо баланса текущих трансфертов возросло на 43,1% и составило 4,1 млрд. долларов США, чему способствовал возобновившийся рост денежных переводов домашних хозяйств за рубеж. Кроме того, начиная с сентября 2010 года трансфертные платежи включают перечисления Казахстану и Белоруссии как членам Таможенного союза причитающихся им сумм таможенных пошлин, уплаченных на территории России.

  4.3 Спрос на деньги 

    В 2008 году Центральный Банк России при реализации денежно-кредитной политики учитывает влияние совокупности макроэкономических факторов на динамику спроса на деньги и денежного предложения.

    Несмотря на высокие прогнозируемые показатели экономической активности в 2008 году (темпы прироста ВВП предполагаются на уровне 7,8%), темпы прироста спроса на деньги по агрегату М2 (примерно 32%) могут быть меньше, чем в предыдущем году, вследствие действия факторов, сдерживающих снижение скорости обращения денег.

    Замедлившиеся в предыдущие годы темпы инфляции способствовали процессу накопления населением финансовых активов в национальной валюте. Ускорившийся со второй половины 2007 года рост цен снижает привлекательность рублевых сбережений, в первую очередь в виде банковских вкладов. При этом стал возрастать спрос на иностранную валюту.

В предыдущие годы рост цен на нефинансовые активы (например, на рынке жилья) существенно опережал рост потребительских цен, что обусловливало дополнительную трансакционную потребность экономики в денежной массе и отражалось на снижении скорости обращения денег. Однако замедление темпов роста цен на активы, начавшееся в 2007 году, а вместе с ним и менее интенсивное снижение скорости обращения денег будут оказывает сдерживающее влияние на прирост спроса на деньги в 2008 году.

    На динамику денежного предложения в 2008 году оказывают влияние как внешние, так и внутренние факторы. К важнейшим из них относятся продолжающееся повышение мировых цен на энергоносители, ряд продовольственных и сырьевых товаров; сохранение нестабильности на международных финансовых рынках, определяющей интенсивность и направления потоков капитала.

    По сравнению с первым полугодием 2007 года темп прироста денежного агрегата М2 за январь-июнь 2008 года снизился почти в 3 раза – с 20,7 до 7,3%, а годовой темп его прироста (на 1 июля по отношению к той же дате предыдущего года) – с 53,1 до 31,2%.

    Однако, несмотря на снижение со второго полугодия 2007 года темпов роста денежной массы, фактический рост денежного предложения на протяжении последних полутора лет превышал рост спроса на деньги, поддерживая повышение внутреннего спроса в экономике. Это сказалось на высоких темпах инфляции в 2007 году и в первой половине 2008 года.

    Вместе с тем в структуре денежной массы сохранилась тенденция к опережающей динамике безналичной составляющей, увеличившейся за январь-июнь текущего года на 9,9% при повышении объема наличных денег в обращении на 0,6%. Соответственно продолжилось снижение доли наличных денег в обращении в составе агрегата М2: с 27,9% на 1.01.2008 до 26,1% на 1.07.2008 (на начало 2007 года она составляла 31,0%). По-прежнему происходит опережающий рост срочных вкладов населения и депозитов нефинансовых организаций, совокупная доля которых по отношению к безналичной составляющей агрегата М2 увеличилась за полугодие с 55,3 до 58,0%. Указанные тенденции формируют благоприятные условия для замедления инфляции в краткосрочной перспективе (2009-2012 гг.).

Рис.2 

    Денежная масса с учетом депозитов в иностранной валюте (М2Х) за январь-июнь 2008 года возросла на 8,8%, что превышает темпы прироста рублевой денежной массы (в первом полугодии 2007 года их соотношение было обратным). Сложившаяся динамика объясняется ускорившимся ростом депозитов нефинансовых организаций и вкладов населения в иностранной валюте, что связано как с увеличением доходов экономических агентов от внешнеэкономических операций, так и с изменением их предпочтений при повысившихся темпах инфляции и обесценении рублевых активов. Сокращение наличной иностранной валюты у населения и нефинансовых организаций также замедлилось: если за первое полугодие 2007 года оно составило 6,3 млрд. долларов США, то за январь-июнь 2008 года, по оценке платежного баланса, – 2,9 млрд. долларов США. По данным ЦБ РФ о движении наличной иностранной валюты через уполномоченные банки, ее нетто-продажи населению в целом за январь-июнь 2008 года значительно превысили аналогичный показатель за 2007 год.

Рис.3 

    Важным источником формирования денежной массы в первом полугодии 2008 года явилось увеличение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования на 13,6%, однако основным источником ее роста был прирост требований к нефинансовым организациям и населению со стороны кредитных организаций на 18,1%. Их абсолютный прирост превысил увеличение средств в национальной и иностранной валюте, привлеченных банками от населения и нефинансовых организаций. Дополнительные средства для кредитования (несмотря на ограничения, связанные с международным финансовым кризисом) банки в этот период продолжали привлекать на внешних рынках: по предварительной оценке, иностранные пассивы кредитных организаций за тот же период увеличились на 12,9%.

    Удорожание стоимости рублевых заимствований в определенной степени отразилось на динамике кредитов различным категориям заемщиков. Темп прироста кредитов нефинансовым организациям за первое полугодие 2008 года составил 19,4% (за первое полугодие 2007 года – 19,7%). Продолжилось снижение темпов прироста кредитов физическим лицам: за первое полугодие 2008 года – 20,1% (за аналогичный период 2007 года – 24,2%). Это привело к сокращению во II квартале 2008 года годовых темпов прироста общей величины кредитов, ускорение которых продолжалось в течение более чем двух лет.

    Объем денежной базы в широком определении (выпущенные в обращение ЦБ РФ наличные деньги с учетом остатков средств в кассах кредитных организаций, средства на счетах обязательных резервов, депонируемых кредитными организациями в Центробанке России, средства на корреспондентских и депозитных счетах кредитных организаций в Банке России, вложения кредитных организаций в облигации ЦБ России, а также иные обязательства Банка России по операциям с кредитными организациями в рублях), характеризующей денежное предложение со стороны органов денежно-кредитного регулирования, в целом за первое полугодие 2008 года снизился на 1,6% (за соответствующий период 2007 года он увеличился на 24,7%). Изменение динамики денежной базы по сравнению с предыдущим годом обусловлено сочетанием двух тенденций – существенного замедления динамики международных резервов органов денежно-кредитного регулирования (за январь-июнь 2008 года объем международных резервов в долларовом эквиваленте по текущим кросс-курсам валют к доллару США повысился на 18,9% по сравнению с 33,6% за тот же период 2007 года) и более значительного прироста остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России (около 1,7 и 1,3 трлн. рублей соответственно), происходящего в условиях масштабного увеличения доходов и профицита консолидированного бюджета (по данным Федерального казначейства, за январь-май 2008 года кассовый профицит консолидированного бюджета по отношению к ВВП достиг 13,3% по сравнению с 10,5% за первые пять месяцев предыдущего года). Вместе с тем во II квартале 2008 года активизация участия ЦБ РФ в операциях на внутреннем валютном рынке, связанная с усилением платежного баланса, способствовала возобновлению роста денежной базы.

Рис.4 

Вышеуказанные факторы привели к усилению колебаний уровня банковской ликвидности. В целом за январь-июнь 2008 года совокупные резервы кредитных организаций сократились на 6,3% (за тот же период 2007 года их увеличение составило 57,9%). Самым низким уровень ликвидности был в отдельные периоды марта-мая 2008 г., когда отношение совокупных резервов к депозитам, включаемым в состав денежной массы М2, достигало 12,8-13,9% по сравнению с 18,9% на 1.01.2008. К концу июня – началу июля данное отношение увеличилось до 16,1-17,2%.

Для сдерживания роста денежного предложения и снижения инфляционных ожиданий ЦБ РФ в период с января по июль 2008 года четыре раза повышал процентные ставки по своим операциям. Кроме того, Банк России принял ряд решений по повышению обязательных резервных требований, депонируемых кредитными организациями на счетах в Центробанке России.

Для удовлетворения спроса на рублевые денежные средства кредитные организации имели возможность использовать операции прямого РЕПО, внутридневные кредиты и кредиты «овернайт», ломбардные кредиты, а также сделки «валютный своп» с Банком России и некоторые другие операции.

Среди рыночных инструментов наибольший объем ликвидности за январь-июнь 2007 года был предоставлен за счет операций прямого РЕПО на аукционной основе – 2,4 трлн. рублей. Кроме того, за счет операций прямого РЕПО по фиксированным ставкам было предоставлено 30,6 млрд. рублей. В целом, в первой половине 2008 года спрос на операции прямого РЕПО был существенно выше, чем в аналогичный период 2007 года, и данные операции проводились ежедневно, включая периоды, характеризующиеся снижением рыночных ставок. В целях расширения возможностей рефинансирования банковского сектора с середины февраля 2008 года были введены в действие операции прямого внебиржевого РЕПО, обеспечением по которым выступают облигации, выпущенные юридическими лицами-нерезидентами под гарантии российских корпораций (так называемые еврооблигации российских корпораций).

Объем сделок «валютный своп» в январе-июне 2008 года составил 10,6 млрд. рублей. Объем предоставленных ЦБ России ломбардных кредитов в рассматриваемый период составил 18,8 млрд. рублей, кредитов «овернайт» – 84,5 млрд. рублей. Существенно возрос объем внутридневных кредитов, предоставляемых ЦБ РФ в целях обеспечения бесперебойного функционирования платежной системы, – до 7,3 трлн. рублей за январь-июнь 2008 года, что на 37,5% больше, чем за аналогичный период 2007 года. Обеспечением кредитов являлись ценные бумаги, входящие в Ломбардный список Банка России: основную долю (более 70%) составляли облигации Российской Федерации, остальная часть распределилась между корпоративными облигациями, облигациями международных финансовых организаций, облигациями Банка России, облигациями субъектов Российской Федерации, облигациями АИЖК. 
 

4.4 Политика валютного курса 

    Состояние внутреннего валютного рынка в первом полугодии 2008 года определялось динамикой потоков средств от внешнеторговых операций и операций с капиталом.

    В условиях благоприятной ценовой конъюнктуры на мировых рынках энергоносителей наблюдался устойчивый приток валютной выручки от экспорта. Однако в I квартале 2008 года увеличившееся предложение валюты на внутреннем рынке было в определенной степени компенсировано чистым оттоком частного капитала, что определило существенное снижение объема валютных интервенций ЦБ РФ и повышение волатильности рыночной стоимости бивалютной корзины.

    Вместе с тем в апреле 2008 года возобновление чистого притока частного капитала обусловило усиление тенденции к укреплению рубля и, соответственно, активизацию операций Банка России на внутреннем валютном рынке.

    Совокупный объем нетто-покупки ЦБ России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в январе-июне 2008 года составил 72,5 млрд. долларов США, что на 24,6% меньше, чем за аналогичный период прошлого года.

    В целях совершенствования механизма реализации денежно-кредитной политики и формирования условий для введения режима таргетирования инфляции Банк России с 14 мая 2008 года приступил к осуществлению операций по плановой покупке иностранной валюты на внутреннем рынке.

Плановые покупки иностранной валюты проводятся Цетробанком России в дополнение к интервенциям на внутреннем валютном рынке, направленным на ограничение внутридневных колебаний стоимости бивалютной корзины, и призваны нивелировать систематический дисбаланс спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке, обусловленный сложившимися тенденциями в динамике потоков от внешнеэкономической деятельности, действующим порядком исполнения федерального бюджета и пополнения Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. В то же время Банк России устанавливает текущие объемы и порядок проведения плановых интервенций, принимая во внимание складывающиеся условия на внутреннем валютном и денежном рынках. 

Рис. 5 

    Проведение подобных операций создает благоприятные условия для повышения гибкости курсообразования, что в перспективе позволит осуществить переход к плавающему курсу рубля.