Финансовая инженерия в управлении рисками

С целью контроля за достоверностью результатов оценки рисков при использовании весовых коэффициентов в соответствии со степенью приоритетности можно исчислить общий риск объекта инвестирования, применяя весовые коэффициенты, найденные посредством случайного распределения. В качестве значений весовых коэффициентов можно использовать, в частности, среднюю величину (1/n) и величину среднеквадратического отклонения, рассчитанного исходя из возможного значения коэффициента вариации (Вp/n).

Следующая стадия процесса регулирования рисков связана с разработкой мероприятий по их страхованию. В качестве объектов страхования могут рассматриваться как весь комплекс рисков, присущих данному виду инвестирования, так и наиболее значимые риски (в частности, те, на долю которых приходится свыше 5% от значения совокупных рисков). В последнем случае существенные риски выделяются в отдельный блок с тем, чтобы выработать конкретные мероприятия по их снижению[9].

Общими способами страхования риска является диверсификация рисков, создание специальных резервов, используемых при реализации рисков, полная или частичная передача рисков специализированным кредитно-финансовым институтам - страховым компаниям, система заключения срочных контрактов и сделок на рынке ценных бумаг, предоставление гарантий, включение защитных оговорок в заключаемые договоры [16].

Диверсификация инвестиционных риской предполагает совершенствование управления инвестиционными активами и источниками финансирования, их оптимизацию по объемам, срокам и структуре. Важное значение имеет соблюдение принципа диверсификации при осуществлении инвестиционно - кредитной деятельности банков. Следует отметить, что экономические нормативы, введенные в действие Центральным банком РФ, ориентируют банки в основном на снижение кредитных рисков. Диверсификация кредитных вложений осуществляется путем установления показателя предельной суммы ссуд, максимального размера риска на одного заемщика, количества крупных кредитов и их среднего размера. Повышение степени диверсификации характеризуется увеличением количества крупных кредитов в общей сумме кредитных вложений и уменьшением размера крупных кредитов [8].

Вместе с тем используемая методика не учитывает другие виды банковских рисков, в частности процентный риск, и необходимость диверсификации инвестиционных активов по срокам. Для измерения степени риска инвестиций банка с точки зрения их соответствия источникам финансирования по объемам и срокам с учетом процентного риска можно использовать следующий показатель:

= Iat - pt,                                                                                                                (10)

где — показатель уровня риска;

Iat — инвестиционные вложения, взвешенные по срокам;

Iрt — источники финансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам [12].

Кроме того, рассматриваемый показатель, являясь результатом сопоставления инвестиционных активов и источников их финансирования, взвешенных по срокам, свидетельствует об излишке или недостатке средств для обеспечения инвестиционной деятельности и дает возможность предусмотреть вероятность возникновения у банка финансовых затруднений. Полученные результаты, скорректированные с учетом риска потерь, показывают максимальную величину резервов, которые необходимо сформировать на случай реализации рисков.

Следующий этап регулирования рисков предполагает проведение мониторинга рисков с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени [11].

Завершающей стадией процесса регулирования рисков выступает ретроспективный анализ результатов их регулирования. Проведение анализа вполне обоснованно, так как дает возможность сравнить планируемые и достигнутые результаты регулирования рисков, учесть полученный опыт для оптимизации процесса регулирования рисков в будущем.

3.Методы управления рисками

Существуют три разных, но взаимосвязанных способа управления финансовыми рисками. Первый связан с покупкой страховки (insurance). Однако страхование является действенным лишь при управлении определенными типами финансового риска. Такие риски являются страхуемыми. Вторым способом является управление активами и пассивами (asset/liability management). Этот способ состоит в тщательном сбалансировании активов и обязательств с тем, чтобы исключить изменения чистой стоимости. Управление активами и пассивами наиболее часто используется при управлении процентным риском и валютным риском.              Последним способом, который может быть использован сам по себе или в сочетании с первыми двумя, является хеджирование (hedging). Хеджирование состоит в использовании компенсирующей риск позиции. Оно весьма сходно с управлением активами и пассивами, однако в отличие от управления активами и пассивами, которое по определению связано с балансовыми позициями, хеджирование обычно означает использование забалансовых позиций. Это различие между управлением активами и пассивами и хеджированием является очень важным, однако его часто не учитывают. Более того, многие специалисты часто рассматривают стратегии управления активами и пассивами как варианты хеджирования, и наоборот.[18]

3.1 Страхование

Страхуемый риск (insurable risk) — это такой риск, которому подвержены многие фирмы (или индивиды) и проявления которого для разных фирм коррелированы между собой не очень сильно, а также вероятности проявления которого известны с высокой степенью определенности.

Страхуемый риск охватывает такие случаи, как смерть, ущербы от пожара, ущербы от краж, обязательства (задолженности) и расходы на медицину. Рассмотрим случай пожара. Ущерб от пожара сводится к финансовым потерям, и поэтому риск пожара является финансовым риском.

Финансовый риск, которому подвержена фирма из-за пожара, определяется вероятностью, с которой на фирме может случиться пожар, и стоимостью рискового актива. Риск ущербов от пожара является страхуемым риском, потому что подобному риску подвержены многие фирмы и индивидуальные риски этих фирм имеют почти нулевую корреляцию. Это значит, что вероятность пожара на фирме А не зависит от того, произошел пожар на фирме В или нет. К тому же, хотя мы не можем сказать, произойдет ли пожар на фирме А или не произойдет, мы знаем с большой определенностью статистическую вероятность того, что на фирме А произойдет пожар. Последнее устанавливается с помощью тщательных актуарных исследований.

Для упрощения предположим, что имеется 1000 идентичных фирм со стоимостью акционерного капитала в 2 млн. дол. каждая. Для каждой из них вероятность пожара равна 2%. Если пожар произойдет на любой из фирм, то ущерб составит 5 млн. дол. (в терминах стоимости замещения активов и упущенной выгоды). Для любой фирмы пожар был бы катастрофой — с уничтожением всего собственного капитала и невыплаченными долгами. Это значит, что не только собственники фирмы подвержены финансовому риску из-за пожара, но и ее кредиторы.

Средняя величина потерь за год может быть получена умножением вероятности пожара (2%) на потери от пожара (5 млн. дол.). Средняя величина будет равна 100 000 дол. Допустим теперь, что страховая компания предлагает возместить все потери от пожара для любой фирмы за годовую премию в 120 000 дол. Излишек необходим для покрытия административных расходов и получения прибыли страховщика. Если пожар произойдет, то страховщик выплатит 5 млн. дол. Если пожар не произойдет, то страховщик останется с премией. Для страхуемых фирм выплата страховой премии, даже превышающей среднюю величину потерь, может оказаться выгодным использованием денег. Во-первых, нерасположенность к риску и собственников фирм, и их управляющих обычно как раз и проявляется в том,

что они заинтересованы в устранении риска даже ценой дополнительных расходов. На языке экономистов можно сказать, что они от снижения риска получают выигрыш в полезности. Во-вторых, фирмы в глазах своих кредиторов будут выглядеть более кредитоспособными именно в том случае, когда они минимизируют свой риск. Если кредитоспособность фирм возрастает, то кредиторы будут готовы расширять их кредитование и делать это по более низкой стоимости.

Это снижение стоимости финансирования до некоторой степени компенсирует стоимость страхования.

Хотя страховщик принял на себя индивидуальные риски всех фирм,

он сам при этом не подвергался значительному риску вследствие того,

что эти риски пожара не были сильно коррелированы между собой.

Иными словами, риски по своему характеру являются несистематическими.

Если мы предположим, что корреляция равна нулю, — а это разумное предположение в данном случае, — то риск страховщика, приходящийся на одну фирму, совсем небольшой. Этот факт является простым приложением портфельной теории. Поскольку риски независимы между собой, премии, получаемые от всех фирм, будут компенсировать платежи фирмам в случае пожара. Чем больше страховщик продаст страховых полисов, тем в большей степени премии и страховые выплаты будут уравновешиваться. Для страховщика его средний риск, приходящийся на одну фирму, уменьшается с увеличением количества заключенных страховых контрактов. Средний

риск страховщика, приходящийся на одну фирму, рассчитывается по следующей формуле:

PFR= IFE/               (11)

где PFR — средний риск страховщика на одну фирму;

IFE — индивидуальный риск фирмы;

N — количество одинаковых застрахованных фирм.

На эту проблему можно взглянуть и по-другому, рассматривая риск

страховщика, приходящийся на доллар получаемых премий. Взаимосвязь количества застрахованных фирм и риска страховщика на премиальный доллар. Страхование оказывается работоспособным, потому что риск страховщика, будучи распределенным по большому количеству страховых полисов, составляет всего лишь небольшую долю от риска страхователя.

Поэтому суть страхования заключается в независимости индивидуальных рисков и распределении риска между большим количеством страхователей. На языке статистики последнее обстоятельство называется законом больших чисел. В некотором смысле страховщик применяет арбитраж.[17]

3.2 Управление активами и пассивами

Управление активами и пассивами представляет собой попытку минимизировать подверженность ценовому риску за счет выдерживания

определенных пропорций между активами и пассивами для достижения целей фирмы (например, достижения установленного уровня доходов) с одновременной минимизацией риска фирмы. Суть такого вида управления рисками заключается именно в нахождении  «правильных» соотношений между балансовыми активами и балансовыми пассивами.

Наиболее хорошо развиты методы управления активами и пассивами при управлении процентным риском. В экономической литературе вопросам управления другими видами рисков с помощью таких методов уделяется мало внимания, хотя метод управления активами и пассивами может применяться и часто применяется при управлении валютным риском, риском изменения товарных цен и цен на акции. В случае акционерных взаимных фондов сам фонд не подвержен риску от изменения цены акций, поскольку на него, в соответствии с его структурой, хорошо работает метод управления активами и пассивами, уравновешивая требования акционеров фонда и стоимости активов фонда . Хотя метод управления активами и пассивами применим ко всем формам ценового риска, мы свое внимание при знакомстве с ним состредоточим на управлении процентным и валютным рисками.

Первыми, кто начал применять методы управления активами и пассивами, были пенсионные фонды. За ними вскоре последовали банки, страховые компании, ссудо-сберегательные ассоциации и финансовые компании. В следующем примере демонстрируется, как использует управление активами и пассивами пенсионный фонд.

Пенсионный фонд подвержен значительному процентному риску и это именно тот риск, которым фонду нужно управлять. Пенсионный фонд продает полисы клиентам. Эти полисы могут принимавnразные формы. Сегодня наибольшей популярностью пользуются гарантированные инвестиционные контракты (guaranteed investmem contracts (GIC). Эти контракты гарантируют фиксированную совокупность будущих доходов своим обладателям, т. е. держателям полисов, и они составляют обязательства пенсионного фонда. Выручка от продажи этих полисов инвестируется фондом в финансовые активы, обеспечивающие фонду доходы. Однако флуктуации рыночных процентных ставок могут привести и обычно приводят к тому, что доходы по активам фонда отличаются от доходов, обещанных держателям  полисов фонда. Например, если ставки снижаются, то фонд может оказаться в ситуации, когда он вложил будущие денежные потоки в активы, приносящие доход, недостаточный для погашения своих обязательств, являющихся требованиями держателей полисов фонда.

Другой, подход к трактовке этой проблемы связан с рассмотрением рыночной стоимости активов фирмы и рыночной стоимости обязательств фирмы. Хотя эти стоимости изначально могли быть одинаковыми, они могут быть неодинаково чувствительны к изменениям процентных ставок. Так, флуктуации в ставках могут в большей степени воздействовать на стоимость активов фирмы, чем на стоимость ее обязательств, и наоборот. В таком случае риск состоит в том, что обязательства фонда могут оказаться недофинансированными к моменту, когда фонду придется производить выплаты.