Рассмотрение методов оценки финансовых инструментов с фиксированным доходом

,                                       (2)

В самом деле, если облигация продается на рынке  по цене  , то эта цена должна быть «обеспечена» всеми последующими денежными поступлениями, но при условии, что норма доходности должна соответствовать этой цене.

2.2 Оценка  стоимости векселей, привелигированных акций(формула оценки).

Векселя применяют  для получения дохода от размещения временно свободных средств, повышения  сервиса при взаиморасчете с партнерами, как один из возможных вариантов защиты от инфляции и т. д.

Вексель - письменное долговое обязательство, выдаваемое заемщиком  денег (векселедателем) своему кредитору (векселедержателю) и удостоверяющее право последнего требовать по истечении определенного срока уплаты векселедателем денежной суммы, указанной в реквизитах векселя. Вексель имеет строго установленную законом форму: выписывается на специальном бланке и содержит определенный набор реквизитов. Несоответствие установленной форме лишает вексель юридической силы.

Формулы для  расчета операции по учету векселей банком:

FV = PV * (1 + r * t / T);   (формула 1) 
P1 = PV * (1 + r * tu / T);   (формула 2) 
P2 = FV * (1 - rb * (t - tu) / T);   (формула 3)

PV - стоимость  векселя в момент его оформления (номинальная стоимость); 
r - процентная ставка уплачиваемая векселедателем; 
rb - дисконтная ставка по которой вексель учитывается банком; 
t - срок действия векселя в днях (время от момента оформления до погашения векселя); 
tu - срок между оформлением и учетом векселя в днях; 
T - продолжительность года в днях; 
FV - будущая стоимость векселя к погашению; 
P1 - срочная стоимость векселя в момент учета банком; 
P2 - выплачиваемая банком сумма в обмен на вексель.

 
Рис. 1. График расчета операций по учету векселя банком.

Дисконтная  ставка банка больше процентной ставки на которую выдан вексель на размер комиссионных за предоставленную услугу, в которую входит: плата за учет, взятие на себя риска непогашения, риска изменения уровня инфляции, соотношения с другими валютами и т.д.

Чем больше значение процентной ставки, тем быстрее увеличивается  стоимость векселя. Стоимость векселя  в момент погашения рассчитывается аналогично простым процентам (FV в формуле 1). Теоретическая стоимость векселя в момент учета рассчитывается так же аналогично простым процентам (Р1 в формуле 2).

Выплачиваемая банком сумма (Р2) меньше теоретической  стоимости векселя (Р1) из-за комиссионных, получаемых банком за услугу, оказываемую векселедержателю по более раннему получению наличных средств.

В момент погашения  векселя векселедателем банк получает проценты, накопившиеся с момента  учета векселя, рассчитываемые как FV - P1. Суммарная прибыль банка будет состоять из комиссионных и процентов: FV - P2. Недополученный доход векселедателя составит разницу между теоретической стоимостью векселя в момент учета и предложенной банком суммой (Р1 - Р2), что будет соответствовать разнице между процентной ставкой и дисконтной ставкой предложенной банком.

Методы  оценки стоимости привилегированных  акций

Привилегированные акции имеют свойства как акции, так и облигации, что делает их оценку немного  отличной от обыкновенных акций.  Владелец привилегированной акции является совладельцем компании, как и владелец обыкновенной акции.  Доля в компании  находится в пропорции к акциям, которые держит инвестор.  Кроме того, по привилегированным акциям есть фиксированный платеж, который похож на выплаты по облигациям, выпущенным компанией.  Фиксированный платеж в виде дивидендов служит основой для оценки привилегированной акции.  Эти выплаты могут проводиться ежеквартально, ежемесячно или ежегодно, в зависимости от политики, заявленной в компании.

Отличительные особенности привилегированных акций

Привилегированные акции отличаются от обыкновенных акций  тем, что они имеют преимущественное право на активы компании.  В случае банкротства, владельцам привилегированных акций платят первыми, в отличие от владельцев обыкновенных акций.

Кредиторы, или  держатели облигаций, имеют преимущество как перед обыкновенными, так  и привилегированными акционерами  в случае банкротства.  Аналогично в случае выплаты дивидендов - если руководство компании определило, что прибыль не может обеспечить полную выплату дивидендов, дивиденды по обыкновенным акциям будут  сокращены в первую очередь.

Как правило, дивиденды  предсказуемы и фиксированы в  процентах от цены акции или как  сумма в рублях.  Как правило, это устойчивый, предсказуемый источник доходов.  Когда инвестиция генерирует устойчивый поток платежей, как по некоторым облигациям или ренте, оценка может быть совершена путем дисконтирования каждого будущего денежного платежа к текущему времени.

Оценка

Привилегированные акции имеют фиксированный дивиденд, который означает, что мы можем вычислить стоимость путем дисконтирования каждого из этих платежей к текущему дню.  Этот фиксированный дивиденд не гарантируется по обыкновенным акциям.  Если вы возьмете бесконечные платежи и вычислите сумму их текущих стоимостей, то вы найдете стоимость акций.

Например, если Компания ABC выплачивает 25 центов дивидендов каждый месяц и требуемая норма  прибыли составляет 6% в год, то ожидаемая  стоимость акции, используя метод  дисконтирования дивидендов, будет  составлять  0.25/0.005 = 50 долл.  Ставка дисконтирования была разделена на 12, что составляет 0,005, но вы также можете использовать ежегодные дивиденды (0,25 * 12) = 3 долл. и разделить его на ежегодную учетную ставку 0,06, чтобы получить 50 долл.  Дело в том, что каждый платеж  дивидендов в будущем должен дисконтироваться к текущему времени, и все значения затем суммируются.

 
 Где:  
 V = стоимость  
 D1 = дивиденд следующего периода  
 r = требуемая норма доходности 

Например:

 

Поскольку все  дивиденды равны, мы можем свести это уравнение к следующему:

Хотя привилегированные  акции дают дивиденды, которые, как  правило, гарантированны, оплата может  быть сокращена, если не хватает доходов  для распределения.  Этот риск сокращения оплаты должен быть учтен.  Этот риск возрастает по мере того, как коэффициент дивидендных выплат (payout ratio – отношение дивидендов к прибыли) становится выше.  Кроме того, если дивиденд имеет шанс вырасти, стоимость акций будет выше, чем результат расчета постоянных дивидендов, приведенный выше.

Привилегированные акции обычно не имеют право голоса, как обыкновенные акции.  Это может быть ценная возможность для отдельных людей, владеющих большим количеством акций, но для среднего инвестора это право голоса не имеет большого значения.  Тем не менее, это также нужно обязательно учитывать при оценке конкурентоспособности привилегированных акций.

Привилегированные акции имеют внутреннюю стоимость, схожую с облигациями.  Это означает, что стоимость будет двигаться обратно к процентным ставкам.  Когда процентная ставка повышается, стоимость привилегированных акций пойдет вниз, при прочих равных.  Это обусловлено  другими инвестиционными возможностями и отражается в ставке дисконтирования, которая применяется.  
Привилегированные акции - это разновидность инвестиций в акционерный капитал, которая обеспечивает стабильный поток доходов и потенциальное повышение стоимости.  Обе эти особенности должны быть учтены при попытке определить ценность.  Расчеты с использованием модели дисконтирования дивидендов затруднены из-за используемых предположений, таких как требуемая норма доходности, рост или продолжительность более высоких доходов.

Дивидендные платежи, как правило, легко определить, сложность  возникает тогда, когда эти платежи  меняются или потенциально могут  измениться в будущем.  Кроме того, нахождение правильной ставки дисконтирования очень сложно, и если она неправильно определена, это может кардинально изменить расчетную стоимость акций.  Когда речь идет о домашнем задании, эти цифры просто даются, но в реальном мире нам остается лишь оценить ставку дисконтирования или заплатить компании, чтобы она сделала расчеты.

 

 

2.3 Практика  применения изученных методов.

Рассмотрим  ситуацию применения векселя.

Пример. Определите сумму, которую предложит банк за простой вексель номинальной  стоимостью в 1 млн. рублей, выпущенный в обращение 15 января 2010 года по схеме обыкновенных процентов с точным числом дней, если срок погашения 3 июня 2010 года, процентная ставка 19,25%, дисконтная ставка банка 23,75% и время когда решили учесть вексель 1 марта 2010 года. Сколько получит средств банк в результате данной операции?

Определим время  с момента оформления до момента  погашения векселя: 
t = 16 + 29 + 31 + 30 + 31 + 3 = 140 дней. 
Определим будущую стоимость векселя к погашению: 
FV = 1 000 000 * (1 + 0,1925 * 140 / 360) = 1 074 861 рубль. 
Определим время с момента оформления до момента учета векселя: 
tu = 16 + 29 + 1 = 46 дней. 
Определим срочную стоимость векселя в момент учета банком: 
Р1 = 1 000 000 * (1 + 0,1925 * 46 / 360) = 1 024 597 рублей. 
Рассчитаем предлагаемую банком сумму: 
Р2 = 1 074 861 * (1 - 0,2375 * (140 - 46) / 360) = 1 008 205 рублей. 
Банк заработает на этой сделке: 
Пр = 1 074 861 - 1 008 205 = 66 657 рублей.

Ответ. Банк предложит  за вексель 1 008 205 рублей и получит  при погашении векселя 66 657 рублей.

 

 

 

                                                Заключение.

В результате проведенной  работы были рассмотрены виды и оценка доходности финансовых инструментов с  фиксированным доходом.

Среди финансовых инструментов с фиксированным доходом  особо выделяют облигации, векселя, привелигированные акции.

Долговые обязанности выпускаются коммерческими организациями в целях заимствования на финансовом рынке денежных средств, необходимых для решения стоящих перед ними текущих и перспективных задач. Наиболее распространенной формой частных долговых обязательств являются облигации.

Облигации –  это долгосрочные ценные бумаги, приносящие доход в виде процента по определенной заранее ставке и суммы номинальной  стоимости при наступлении срока  погашения.

Зная текущую  рыночную стоимость облигации и  величину обещанных доходов, инвестор может вычислить ее обещанную доходность к погашению и сравнить последнюю с приемлемой для него учетной ставкой.

И наоборот, инвестор может использовать приемлемую для  него учетную ставку для определения  дисконтированного обещанного денежного  поступления по облигации. При этом сумма приведенных стоимостей этих платежей сравнивается с рыночным курсом облигации.

При оценке облигации  наиболее важны несколько основных характеристик: время до погашения, купонная ставка, оговорки об отзыве, налоговый  статус, ликвидность и вероятность неплатежа.

Привилегированные акции – это ценные бумаги, дающие право собственности на твердую  долю дохода в виде дивидендов, выплачиваемую, прежде чем дивиденды по обыкновенным акциям.

Вексель – ценная бумага, обособленный документ, строго предусмотренной формы, содержащий или безусловное обязательство выдавшего его лица (простой вексель), или его приказ третьему лицу (переводной вексель) произвести платеж указанной суммы поименованному в векселе лицу или предъявителю векселя в обусловленный срок.

В данной курсовой работе мною были рассмотрены различные  аспекты оценки инвестиционной привлекательности  ценных бумаг с фиксированным  доходом: формулы расчета доходности для облигаций, векселей и привилегированных  акций. Влияние  размера процентной ставки и срока погашения на уровень доходности. Рассмотрены наиболее доходные и надежные ценные бумаги.

Выбор конкретных направлений вложений зависит от тех целей, которые ставит перед  собой инвестор, от индивидуальных предпочтений, тех или иных свойств бумаги. Невозможно подобрать такой вид бумаг, который был бы одновременно самым надежным, самым доходным и самым ликвидным. Выбор конкретных направлений вложений зависит от тех целей, которые ставит перед собой инвестор, от индивидуальных предпочтений, тех или иных свойств бумаги. То, что не позволяет отдельная ценная бумага, может быть достигнуто за счет подбора пакета бумаг с различными свойствами, так называемого портфеля ценных бумаг или инвестиционного портфеля.

 

 

 

 

 

                                        Практическая часть.

Задача 4.

Рассматривается возможность приобретения еврооблигаций  ОАО «Нефтегаз».Дата выпуска – 16.06.2008.  Дата погашения – 16.06.2015 г. Купонная ставка – 10%. Число выплат – 2 раза в  год. Требуемая норма доходности (рыночная ставка) – 12% годовых. Сегодня 15.11.2009г.Средняя курсовая цена облигации -102,70.

1)Определить  дюрацию этой облигации на  дату совершения сделки.

2)Как изменится  цена облигации, если рыночная  ставка: а) возрастет на 1.75%; б)  упадет на 0,5%.

Решение:

1 .Принимаем номинал облигации за 1 ед. N=1.

Срок облигации n=6 лет

Всего выплат m*n=2*6=12

1. Определим дюрацию еврооблигации:

Д =

Д =

В) Определим  рыночную цену облигации:

Р_об=

Р_об=

Определим рыночную цену облигации при росте ставки на 1,75 %, или до 13,75% (г=0,1375)