Традиционные методы оценки инвестиций

Традиционные  методы оценки инвестиций 
 
В экономической теории известны следующие методы оценки инвестиционных проектов в условиях определенности (определенность - эта ситуация, когда нам точно известны величины денежных потоков проекта, то есть дисперсия равна нулю): 
1) методы, основанные на применении дисконтирования: 
а) метод определения чистой текущей стоимости NPV; 
б) метод расчета индекса прибыльности IP; 
в) метод расчета внутренней нормы рентабельности IRR; 
г) расчет дисконтированного срока окупаемости; 
2) методы, не использующие дисконтирование (эта группа методов является частным случаем первой группы). 
Рассмотрим первую группу методов. 
1. Метод NPV - определение разницы между суммой дисконтированных денежных поступлений от реализации проекта и дисконтированной текущей стоимостью всех затрат: 
 
м 37 
где It - инвестиционные затраты в момент времени t; 
CFt - денежный поток в период t. 
Иногда можно использовать эквивалентный аннуитет, если проекты имеют разную продолжительность: 
 
м 38 
Преимущества критериев дисконтирования: 
* учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов; 
* в расчет принимаются реальные денежные потоки, а не условные бухгалтерские величины, т. е. оценка инвестиционных проектов проводится с позиции инвестора и не зависит от учетной политики; 
* оценка инвестиционных проектов производится исходя из цели обеспечения благосостояния собственника предприятия-акционера. 
Недостатки критериев дисконтирования (проистекают из исходных предположений): 
* повышение акционерной стоимости фирмы - не единственная цель предприятия (кроме того, существуют маркетинговые, социальные, научно-технические, психологические и другие цели), следовательно, ограничиваться исключительно финансовыми критериями нельзя: в дополнение к ним в системе контроллинга должны использоваться и другие критерии, оценивающие факторы психологического, социального, научно-технического плана; 
* менеджеры не всегда действуют рационально и не всегда стремятся к этому; цели менеджеров не всегда совпадают с целями фирмы; 
* некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в денежном выражении (например, такие как время высококвалифицированных сотрудников). 
2. Метод рентабельности инвестиций - рассчитывается индекс прибыльности PI; 
 
м 39 
Достоинства и недостатки критерия рентабельности представлены в табл. 6.1. 
3. Метод расчета внутренней нормы рентабельности. 
IRR - уровень окупаемости инвестиций, то есть k, при котором NPV=0: 
 
м 40 
где k - неизвестное.  
 
м 41 
4. Метод расчета срока окупаемости. 
 

 
Сравнительный срок окупаемости - это тот срок, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Этот метод особенно привлекателен при следующих условиях: 
* все сравниваемые проекты имеют одинаковый период реализации; 
* все проекты предполагают разовое вложение средств; 
* ежегодные денежные потоки на протяжении срока жизни проекта примерно равны. 
Достоинства и недостатки критерия окупаемости представлены в табл. 6.2. 
 
м 42 
Так как NPV в этом методе не учитывается, использовать его для ранжирования инвестиций не рекомендуется. 
В целом методы дисконтирования более совершенны, чем традиционные: они отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора конкретного способа использования ресурсов, то есть экономическую стоимость ресурсов. Однако в чистом виде эти критерии могут использоваться только в условиях "совершенного рынка": для анализа инвестиций в условиях неопределенности, неполной информации потребуются модификации критериев. Основная проблема, которая встает при использовании критериев дисконтирования денежных потоков, - выбор ставки дисконтирования. 
Ставка дисконтирования должна отражать альтернативную стоимость капитала, поэтому она зависит от возможностей вложения капитала, имеющихся у предприятия. В литературе [8,10,24,25,49 и др.] встречается множество различных подходов к определению ставки дисконтирования. Рассмотрим наиболее распространенные (средневзвешенная стоимость капитала, процент по заемному капиталу, ставка по безопасным вложениям и др.) и приведем оценку достоинств и недостатков каждого подхода. 
 

Модель  внутренней процентной ставки

Напротив, применение в качестве критерия принятия решения  внутренней

процентной ставки, показателя, ориентированного на рентабельность, ведет к

другим результатам. Согласно (1.8), г соответствует корню многочлена T-го

порядка, решения  которого до Т могут быть действительными и, возможно,

комплексными. Существенная часть дискуссий о пригодности  внутренней

процентной ставки в роли критерия планирования инвестиций охватывает вопросы

об условиях, при  которых такая ставка существует и однозначна, другая часть

дискуссии посвящена  также «потребности в применении» рентабельности или

внутренней процентной ставки в качестве критерия принятия инвестиционного

решения для случая, когда это приводит к результатам, отличающимся от

результатов, получаемых с использованием критерия капитализированной

стоимости.

Внутреннюю процентную ставку считают  экономически разумной только при г

>—1. Наряду с  этим  целесообразно классифицировать инвестиции по изменению

соответствующих значений стоимости имущества в  зависимости от значений

внутренней процентной ставки. Согласно этой классификации, n-й вид инвестиций

называется “  изолированно проводимым ” или “  чистым ”, если внутренняя

процентная ставка удовлетворяет условию

                                                                            (3)

при

т. е. если капитал  не может быть высвобожден до конца  последнего периода. В

ином случае соответствующий  вид инвестиций называется составным.

Важные для инвестиционного  планирования выводы можно представить следующим

образом:

1. Для инвестиционного  проекта INV_a существует хотя бы одна

     экономически  разумная внутренняя процентная  ставка, если в ряде платежей

нечетное число  раз меняется знак платежа (с + на —  или наоборот); положительная

внутренняя процентная ставка, если е

< 0, и выполняется        условие покрытия, т. е.

     > 0  справедливо для всего ряда платежей инвестиции.       (4)

2. Для инвестиции INV_n существует ровно одна экономически разумная

внутренняя процентная ставка, если в ряде платежей знак меняется только один

раз;

положительная внутренняя процентная ставка, если е

< 0, в ряде платежей  знак меняется только один  раз и выполняется условие

покрытия (4);

положительная внутренняя процентная ставка, если есть t', для которого

    

    

и e >=0;

положительная внутренняя процентная ставка, если инвестиции были выполнены

изолированно и  соответствовали критерию покрытия;

положительная внутренняя процентная ставка, если еn

< 0, в ряде платежей  знак меняется два раза и  выполняется условие покрытия.

Модель внутренней процентной ставки

    

при условии, что

    

z {0,1},n=1(1)N

(r - i) z

требует по сравнению  с предыдущими моделями дополнительного  ограничения (r

-i) z  

, гарантирующего следующее: оптимальная инвестиционная альтернатива позволяет

получать процент  на вложенный капитал не меньше, чем на рынке капитала.

Внутренняя процентная ставка отражает рентабельность капитала, связанного в

инвестиционном  проекте.

Такая интерпретация возможна только тогда, когда капитал иммобилизован

(связан) на весь  срок эксплуатации. Это условие  выполняется в случае

изолированного  инвестиционного проекта. Поэтому  для внутренней процентной

ставки как выражения  рентабельности капитала условие повторного вложения

высвобождающихся  финансовых средств по внутренней процентной ставке только

тогда необходимо, когда объем связанного капитала должен поддерживаться на

постоянном уровне. Вследствие этого в случае изолированно проводимых

инвестиций отклоняются друг от друга результаты выбора альтернатив согласно

критериям максимизации капитализированной текущей стоимости, с одной стороны,

и внутренней процентной ставки, с другой стороны, могут привести к конфликту

между целями «максимальная  прибыль» и «максимальная рентабельность».

Различия в отношении  начисления процента на размещаемые  вне инвестиционного

проекта суммы, являющиеся результатом превышения поступлений  над выплатами,

возникают в том  случае, когда инвестиционный проект не относится к

изолированно проводимым. При использовании метода величины капитализированной

текущей стоимости  предполагается, что эти суммы  могут быть вложены на рынке

капитала под  процент до тех пор, пока они не потребуются для покрытия

наступившего превышения выплат над поступлениями. Определение внутренней

процентной ставки, напротив, основывается в данном случае на нереалистичной

предпосылке «промежуточного  вложения» под  процент, ставка которого равна

ставке внутреннего  процента. Именно этим можно объяснить  отсутствие

постоянного значения ставки внутреннего процента.

Если же предположить, что единая внутренняя процентная ставка все же

существует, то ее применение в качестве критерия выбора альтернативы при

оценке отдельного инвестиционного проекта всегда приводит к такому же

результату, что и применение критериев величины капитализированной текущей

стоимости, конечной стоимости и дохода, поскольку  положительная

рентабельность  предполагает положительную прибыль. Поскольку внутренняя

процентная ставка не всегда может быть определена аналитическим путем, часто

указывают на итеративные  методы — например, на линейную интерполяцию или

метод Ньютона. Для  принятия оптимального решения не требуется  решать линейные

целочисленные модели. Нужно просто рассчитать значения соответствующих

критериев и выбрать оптимальные альтернативы 

Срок окупаемости     служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций и рассчитывается с момента первоначального вложения инвестиций по проекту. Различают простой срок окупаемости и динамический (дисконтированный). Простой срок окупаемости проекта – это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Динамический срок окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости.