Эволюция финансового менеджмента

Цена опциона, или опционная премия, равна сумме  его внутренней стоимости и рыночной стоимости. Срочная составляющая опционной  премии снижается по мере приближения  к дате исполнения опциона. Последний  обесценивается в течение каждого  дня своего существования, и этот процесс идет тем быстрее, чем  ближе дата исполнения опциона.

В теории управления финансами используют модели Баумоля и Миллера – Орра. По мере нормализации уровня инфляции и стабилизации экономики, учетных ставок, развития фондового рынка они смогут применяться и в отечественных условиях. Эти модели управления денежными средствами требуют оценки:

общего объема денежных средств и их эквивалентов;

доли денег  на расчетном счете и в высоколиквидных  ценных бумагах;

времени и объема процедуры конвертации денег  и быстрореализуемых финансовых активов.

При использовании  модели Баумоля предполагается наличие у организации максимально целесообразного уровня денежных средств, постепенно расходуемых в течение некоторого периода.

В модели Миллера  – Орра рассматривается стохастический процесс периодических изменений  остатков денежных средств. В противоположность  модели Баумоля считается, что изменение остатков денежных средств с течением времени носит случайный характер, как по направлению, так и по величине.

Согласно этой модели повышение остатка денежных средств допускается до верхнего контрольного предела. Достигнув его, остаток денежных средств уменьшается  до точки возврата посредством инвестирования в рыночные ценные бумаги. Изменение остатков денежных средств в сторону уменьшения допускается до нижнего контрольного предела, при достижении которого организация продает рыночные ценные бумаги на требуемую сумму и приходит к точке возврата.

Динамика остатка  денежных средств на расчетном счете  имеет «пилообразный» характер. Модель Миллера – Орра помогает управлять  денежным ресурсом в случаях, когда  невозможно предсказать ежедневный отток или приток денег.

Одной из важнейших  финансовых теорий является гипотеза эффективности рынков, предполагающая достижение эффективности рынка  на основе оптимального соотношения  между риском и доходностью. Эффективный  рынок – это рынок, в ценах  которого отражена вся известная  информация. Новая информация немедленно отражается на ценах акций.

Обеспечение информационной эффективности предполагает соблюдение следующих условий:

субъекты рынка  имеют одновременный и равный доступ к информации;

отсутствуют факторы, препятствующие заключению сделок;

сделки не влияют на общий уровень цен;

субъекты рынка  стремятся максимизировать выгоду.

Однако ни на одном реальном рынке эти условия  не соблюдаются.

Выделяют несколько  степеней эффективности рынка: сильную, среднюю и слабую. Вся доступная  информация разделена на три группы: информация о прошлой динамике курсов, общедоступная информация и частная  информация.

Из всех упомянутых новаций два направления –  теория портфеля и теория структуры  капитала – представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами  крупной компании, поскольку позволяют  ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить  финансовые ресурсы. Вероятно, не случайно 1958 г., когда была опубликована пионерная  работа Модильяни и Миллера, рассматривается  крупнейшими специалистами в  области теории финансов Т.Е. Коуплэндом и Дж.Ф. Уэстоном как рубежный, начиная с которого от прикладной микроэкономики отпочковалось самостоятельное направление, известное ныне как современная теория финансов.

Именно в рамках современной теории финансов в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина финансовый менеджмент как наука, посвященная  методологии и технике управления финансами крупной компании. Произошло  это в основном путем естественного  дополнения базовых разделов теории финансов аналитическими разделами  бухгалтерского учета и некоторым  понятийным аппаратом теории управления. Первые монографии по новой дисциплине, которые можно было использовать и как учебные пособия, появились  в ведущих англоязычных странах  в начале 60-х годов. Сейчас уже  можно говорить о том, что финансовый менеджмент окончательно сформировался  не только как самостоятельное научное  направление и практическая деятельность, но и как учебная дисциплина.

Финансовый менеджмент как научное направление и  практическая деятельность включает в  себя следующие разделы и темы:

Раздел 1. Общие  темы финансового менеджмента:

финансовая деятельность компании в контексте окружающей среды;

финансовые инструменты, институты и рынки;

финансовые и  коммерческие расчеты;

риск и его  оценка.

Раздел 2. Общий  финансовый анализ и планирование:

оценка текущего финансового состояния компании;

текущее и перспективное  планирование финансово-хозяйственной  деятельности;

текущее управление финансами компании.

Раздел 3. Управление активами:

оценка инвестиционных проектов;

управление оборотными активами.

Раздел 4. Управление финансовыми инвестициями:

оценка положения  компании на рынке капитала;

управление портфельными инвестициями.

Раздел 5. Управление источниками средств:

управление собственным  капиталом;

управление заемным  капиталом;

оценка стоимости  и структуры капитала.

Раздел 6. Структура  капитала и дивидендная политика.

Раздел 7. Специальные  темы финансового менеджмента:

особенности управления финансами компании в случае изменения  ее организационно-правовой формы;

управление финансами  в условиях банкротства;

управление финансами  в условиях изменения цен;

особенности управления финансами некоммерческих организаций;

международные аспекты финансового менеджмента.

Приведенный перечень разделов, равно как и их последовательность, дает лишь общее представление о  содержательной части науки и  практики финансового менеджмента  и, безусловно, может быть изменен  и еще более структурирован.

Но так было далеко не всегда. В дореволюционной  России понятия финансового менеджмента  как самостоятельной науки, естественно, не существовало. Тем не менее, необходимо отметить, что два направления, входящие в базовую структуру этой науки  в современном ее понимании –  финансовые вычисления и анализ баланса, успешно развивались и в то время.

Финансовые вычисления появились с возникновением капитализма, но стали складываться в отдельную  отрасль знаний лишь в XIX в. В то время они были известны как «коммерческие вычисления» или «коммерческая арифметика». Актуальность и важность коммерческого образования понимали, конечно, и государственные деятели России. Однако усилия, предпринимавшиеся правительством по развитию коммерческих знаний, были мало результативны вплоть до середины XIX в., поскольку купеческое сословие в то время равнодушно относилось к коммерческому образованию. В конце 50-х годов ситуация начинает меняться и в крупных центрах стали открываться коммерческие училища, которых, однако, было явно недостаточно. И только в конце XIX в. процесс распространения коммерческих знаний ускорился.

Основу коммерческих наук составляла коммерческая арифметика как наука, применение которой не только всегда сопровождает, но и большей  частью обусловливает каждый торговый акт, каждую финансовую операцию. С  позиции сегодняшнего дня процедурная  сторона новой науки кажется  относительно несложной — она  включала технику процентных вычислений (простой и сложный проценты), технику вексельных вычислений (дисконт  и методы дисконтирования), технику  вексельно-курсовых вычислений, технику вычислений по процентным бумагам и акциям, технику вычислений по финансовым операциям (кратко- и долгосрочные вклады и ссуды). Однако содержательная сторона коммерческой арифметики не потеряла актуальности и в наше время.

В силу исторически  сложившегося выбора в направлении  строительства централизованно  планируемой социалистической экономики  коммерческая арифметика в России, в частности на уровне предприятий, не получила должного развития в послереволюционный период. Напротив, в странах с  ориентацией на рыночную экономику  по мере становления рынка капиталов  коммерческая арифметика вошла составной  частью в самостоятельное направление  в науке и практике, известное  ныне как «финансовый менеджмент»  или «управление финансами».

Второе направление  – анализ баланса – в России, как и в некоторых странах  Европы, развивалось в рамках балансоведения, т.е. науки о балансе, зародившейся в конце XIX в. главным образом благодаря усилиям ученых германоязычных стран. В России ее расцвет приходится на первую половину XX в. В 20-е годы теория балансоведения и, в частности, методологические основы построения и анализа баланса была окончательно сформулирована в трудах А.П. Рудановского, Н.А. Блатова, И.Р. Николаева и др.

По мере строительства  планового социалистического хозяйства  в СССР анализ баланса и финансовые вычисления сравнительно быстро были трансформированы в анализ хозяйственной деятельности. Суть такого анализа состояла в реализации схемы «план - факт», а собственно анализ по существу был заменен контролем. Такой анализ был ретроспективным по своей природе, а, следовательно, мало полезным (недаром американцы называют его «посмертным»).

Процесс трансформирования  анализа баланса в анализ хозяйственной  деятельности приходится на 30-е годы – период, когда общее методологическое и методическое руководство бухгалтерским  учетом, контролем и анализом хозяйственной  деятельности было возложено на Народный комиссариат финансов. К началу 40-х  годов появляются первые книги по анализу хозяйственной деятельности предприятия (С.К. Татур, Д.П. Андрианов, М.Ф. Дьячков, М.И. Баканов и др.). В начале 70-х годов появляются первые книги по теории анализа хозяйственной деятельности (М.И. Баканов, А.Д. Шеремет, И.И. Каракоз, Н.В. Дембинский и др.). В последние годы эти же книги выходят уже под титулом «Теория экономического анализа».

Необходимо отметить, что термины «теория экономического анализа» и «экономический анализ»  в российской научной и учебной  литературе существенно отличаются по смысловой нагрузке от аналогичных  терминов, применяемых на Западе. Так  в трактовке Пола Самуэльсона, «экономический анализ» представляет собой синоним термина «современная экономическая теория». В отечественной науке под теорией экономического анализа в последние тридцать лет понимают гораздо более узкое и в некотором смысле приземленное направление, связанное с изложением методов и техники аналитических расчетов на уровне небольшой коммерческой организации и, как правило, в ретроспективном аспекте. Вряд ли такой подход, в основе которого лежат методы факторного анализа, применяемые в ретроспективе, оправдан как в теоретическом, так и в практическом аспектах.

Итак, что касается финансового менеджмента в том  смысле, как он понимается в экономически развитых странах, то это направление  не могло сформироваться в социалистической экономике ввиду многих причин, в  частности из-за отсутствия рынка  ценных бумаг и финансовой самостоятельности  предприятий в полном смысле этого  слова. Отдельные его элементы читались в курсах «Финансы», «Финансы предприятий» и т.п.

Осуществляемые  с 90-х годов в рамках перевода экономики на рыночные рельсы новации, в частности кардинальное изменение  банковской системы, внедрение новых  форм собственности, трансформация  бухгалтерского учета и т.п., вновь  сделали актуальным управление финансовыми  ресурсами субъекта хозяйствования как основным и приоритетным видом  ресурсов. Это и понятно, поскольку, имея финансирование, можно приобрести при необходимости любые другие ресурсы в требуемой или желаемой их комбинации.

Краткий экскурс  в историю развития финансового  менеджмента в России, современное  состояние и тенденции изменений, как в мировой, так и в российской экономике позволяют сделать  вывод о том, что это направление  имеет не только определенные традиции, но и хорошие перспективы в  будущем. 
 
 

Заключение

Финансовый менеджмент, с одной стороны, — это искусство, поскольку большинство финансовых решений ориентировано на будущие  финансовые успехи компании, что предполагает иногда чисто интуитивную комбинацию методов финансового менеджмента, основанную, однако, на знании тонкостей  экономики рынка. С другой стороны, — это наука, так как принятие любого финансового решения требует  не только знаний концептуальных основ  финансового менеджмента фирмы  и научно обоснованных методов их реализации, но и научных знаний общих закономерностей развития рыночной экономики.