Рынок ценных бумаг

   Введение

   Появление и распространение производных ценных бумаг связано с поиском таких инвестиционных стратегий, которые обеспечивали бы не только получение дохода, но и страхование от рисков при неблагоприятном изменении цен, т.е. с решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств.

   В настоящее время рынок производных  финансовых инструментов является одним из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка в мире. Мощный импульс развитию валютного и фондового международных рынков дали такие факторы, как переход к плавающим валютным курсам, ослабление государственного регулирования в финансовой сфере, продолжающийся быстрый рост международной торговли товарами и услугами, достижение нового уровня в компьютерной и телекоммуникационной технологии и другие процессы.

   Многообразие  форм операций с производными финансовыми  инструментами, постоянное совершенствование практики биржевой и внебиржевой торговли создают основу для эффективного функционирования рыночного механизма, сбалансирования рынка, снижения затрат на приобретение и реализацию продукции. Даже в условиях заметных колебаний рыночных цен операции c производными ценными бумагами позволяют фирмам планировать свои издержки и прибыль на достаточно большие периоды, разрабатывать стратегию развития компаний с регулируемым риском, гибко сочетать различные формы инвестиций, снижать свои расходы на финансирование торговых операций. 
 
 

1. Первичный рынок производных ценных бумаг

   1.1 Понятие первичного рынка ценных  бумаг

     Первичный рынок ценных бумаг (primary market) - рынок,  обслуживающий выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг¹. Признаком производных   ценных   бумаг   является,   прежде   всего,   то обстоятельство, что их  цена  определяется  на  основании стоимости ценных бумаг, составляющих их базу.

     Согласно  российскому  законодательству,  вводится  следующее  определение  производных ценных бумаг –  это  любые ценные  бумаги,  удостоверяющие  право их владельца  на покупку или продажу указанных  ценных бумаг,  которыми  могут  быть акции, облигации, государственные  долговые обязательства².

   1.2 Структура первичного рынка ценных бумаг:

   а) Опцион

   Под опционами понимают особый вид биржевых сделок с ограниченным по сравнению с обычными фьючерсными операциями риском.³

   Суть  опциона состоит в том, что  он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. В сделке участвуют два лица: одно покупает опцион, т.е. приобретает право  выбора; другое продает, или выписывает, опцион, т.е. предоставляет право  выбора. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает его исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион, т.е. купить или продать базисный актив, только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Она называется ценой исполнения.

   Цена  опциона определяется с учетом таких  факторов, как уровень цены рыночного  инструмента, являющегося базисным активом опциона, ее устойчивость, а  также срок реализации опциона.

   Существует  целый ряд опционов:

   А. По форме реализации можно выделить два основных вида опционов.

   1) Опционы с физической поставкой  заложенных в его основу финансовых  инструментов или товара - дает  его владельцу право купить (колл-опцион) или продать (пут-опцион) установленное  в опционе количество базисного  актива по оговоренной цене.

   - на первом этапе покупатель  опциона приобретает право исполнить  или не исполнить контракт;

   - на втором - он реализует (или  не реализует) данное право. 

   2) Опционы с расчетом наличными  на условиях "спот".

   Опцион  пут (опцион на продажу) дает право получить разницу наличными, когда цена реализации базового актива на рынке реального  товара ниже цены исполнения опциона.

   Б. По времени исполнения опционы подразделяются на такие, которые могут быть реализованы:

   1) Американский: в любое время до  окончания срока его действия;

   2) Европейский: в течение конкретного  периода времени до истечения  срока действия;

   3) Процентный: автоматически до истечения  срока действия, когда на рынке,  на котором опцион торгуется,  сложится ситуация, при которой  стоимость лежащих в его основе  инструментов в конкретное время  торговой сессии выше (для опциона колл) или ниже (для опциона пут) цены его исполнения. Он может быть исполнен так же, как и европейский, в течение конкретного периода времени перед датой прекращения его действия.

   В. По соотношению цены исполнения и  текущей стоимости заложенных в  основу опциона рыночных инструментов.

   1) "Без денег". Если рыночная  ситуация сложилась таким образом,  что для опциона колл цена  исполнения выше текущей стоимости  заложенных в его основу рыночных  инструментов, то такой опцион  называется опционом "без денег". Опцион пут становится опционом "без денег" в том случае, когда цена исполнения ниже  текущей стоимости заложенных  в основу опциона рыночных  инструментов. Например, при текущей  рыночной цене акции, равной 40 руб., опцион колл с ценой исполнения 45 руб. был бы опционом "без  денег" на сумму 5 руб., а опцион  пут - на эту же сумму при  цене исполнения 35 руб. 

   2) "В деньгах". В том случае, когда текущая рыночная стоимость  заложенных в основу опциона  колл финансовых инструментов  выше цены исполнения опциона,  такой опцион колл называют "в  деньгах". Опцион пут называют "в деньгах", если текущая  рыночная стоимость заложенных  в его основу инструментов  ниже цены исполнения опциона.  Например, если бы текущая рыночная  цена акции была равна 43 руб., то опцион колл с ценой исполнения 40 руб. был бы "в деньгах"  на сумму 3 руб. 

   3) "За деньги". Термин "опцион  за деньги" означает, что текущая  рыночная стоимость активов, заложенных  в основу опциона, равна цене  исполнения.

   Г. Варрант. Варрант - это опцион на приобретение определенного числа акций (варрант  акций) или облигаций (варрант облигаций) по цене исполнения в любой момент времени до истечения срока действия варранта.

   Варранты  обычно выпускаются в качестве добавления к какому-либо долговому инструменту, например облигации, чтобы сделать  его более привлекательным для инвестора. Иногда варранты могут отделяться от таких активов, и тогда они обращаются самостоятельно.

   Варранты  более длительный период времени, а  некоторые из них могут быть бессрочными. Если исполняется варрант акций, то увеличивается общее число  обращающихся акций данной компании, что приводит к снижению прибыли  на акцию и цены акции. При исполнении варранта облигаций компания увеличивает  размеры своей задолженности  вследствие выпуска дополнительного  числа облигаций. Поскольку эмитент  сам определяет условия выпуска  своих бумаг, то условия варранта могут предусматривать обмен  варранта как на облигацию, вместе с  которой он был эмитирован, так  и на иную облигацию⁴.

   б) Фьючерсы - это соглашение, которое представляет собой обязательство купить

   или продать стандартное количество ценных бумаг на определенную дату в будущем

   по  заранее установленной цене. Фьючерс  представляет собой стандартный  контракт,

   в котором регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота,

   гарантийный депозит и проч⁵.

   Фьючерс содержит равные права и обязанности  участников сделки на куплю (продажу) в  соответствии с условиями и правилами  места торговли в определенный срок по цене, установленной соглашением, зафиксированного объема ценностей (товаров, ценных бумаг, валюты и др.), либо фьючерс  содержит равные права для участников на предоставление в соответствии с  условиями и правилами места  торговли определенной оценки (определенного  экспертного суждения) участника  о будущем событии, наступающем  в зафиксированный срок. Круг этих событий охватывает и показатели доходности, различные расчетные величины финансового рода.

        Фьючерс предоставляет возможность  участникам сделки, согласно условиям  и правилам места торговли, получить  потенциальный (вероятностный) доход  в связи с наступившей фактической  ценой базиса, лежащего в основе  соглашения (контракта), либо сообразно  с фактическим событием, по которому  предоставлена оценка (экспертное  суждение) участника. Тем самым  фьючерс позволяет предотвратить  потенциальные (возможные) потери  за счет совместных действий  на реальном (кассовом, наличном) и  срочном рынках и (или) добиться  дохода от этих совместных  действий либо от действий  собственно на срочном рынке. 

        Участник фьючерса не может  отказаться от своих прав и  обязанностей (подобно участникам  опциона), иначе как "запустив" контракт в обращение (в том  числе путем обратной, "офсетной" сделки).

        Характерный признак фьючерса  – неотвратимость для участников  сделки расчетно-платежных последствий  в полном объеме (по всем элементам  расчета), обязательность выявления  финансовых результатов для того  определенного срока, который  установлен данным контрактом, исполнение  во фьючерсе обязательно для  каждого участника (в отличие  от опциона) и имеет формы  поставки, биржевого расчета и  офсетной сделки.

       Отличительным признаком современного  фьючерса является его принадлежность  биржевой торговле, и, сообразно  с этим, современный фьючерс может  существовать, только отвечая условиям, порядку и правилам биржевой  торговли. В свою очередь биржевые  правила, содержащие требования  отметки по рынку (market-marker) или  ежедневной переоценки срочных  позиций (marking to market), трансформировали  цену базиса, принятую в сделке, в расчетную цену, подлежащую  регулярному пересмотру в соответствии  с текущей ценой базиса, и центральную  роль отвели изменчивым биржевым  котировкам. Фьючерс создал соответствующий  сектор биржевой торговли.

   Обратное  воздействие фьючерсной торговли на текущие цены базисных продуктов-инструментов и уровень показателей доходности также (как и при опционной  торговле) происходит, однако степень  этого влияния относительно меньше⁶.

   в) Форвардные контракты - соглашения о  купле-продаже товара или финансового  инструмента с поставкой и  расчетом в будущем. Контракт подразумевает  действия:

   - продавец обязан поставить в  определенное место и срок  определенное количество товаров  или финансовых инструментов;

   - после доставки товара покупатель  обязан заплатить обусловленную  цену.

         Таким образом, путем фиксации  цен хеджируются ценовые риски  в конкретной сделке. Некоторые  контракты, являясь ценными бумагами, могут неоднократно перепродаваться  на бирже вплоть до определенного  срока их исполнения. Владелец  форвардного контракта имеет  право купить или продать базисный  актив в соответствии с оговоренными  в контракте условиями и получить  доход в связи с изменением  цен на базисный актив.

         Предметом торга является цена  контракта, которая показывает  позицию продавца («короткую позицию» - обязанность продать товар) или  позицию покупателя («длинную позицию» - обязанность купить товар). До  наступления срока исполнения  контракта любой участник может  заключить сделку с принятием  противоположных обязательств, т.е.  купить или продать такое же  количество этих же контрактов  на тот же срок.

         Форвард относят к твердым  сделкам, т.е. каждый обязателен  для исполнения. Однако форвардный  контракт заключается с целью  реальной продажи или покупки  базисного актива и страхует, как поставщика, так и покупателя  от возможного изменения цен.  Форварду свойственен характер  хеджирования.