Валютные кризисы в мировом хозяйстве: история и современность

После победы Кеннеди на выборах в 1960 году золотые резервы  стали падать, отражая отсутствие веры в приверженность администрации  золотому паритету. В ответ на падение  резервов были введены ограничения  на операции с капиталом, предприняты  меры, направленные на стабилизацию внешней платёжной позиции страны, а также изменён набор инструментов денежно-фискальной политики, приостановлен обмен  долларов на золото. Наконец, к валютным интервенциям была привлечена ФРС.

Валютная система, базировавшаяся на долларовом стандарте, должна была стать жертвой экспансионистской  денежной       и фискальной политики, проводившейся США с середины 1960-х гг. Другие страны были поставлены перед выбором между поддержанием обменных паритетов ценой инфляции, налагавшейся Америкой на весь остальной мир, и отказом от фиксированных обменных курсов для обеспечения внутренней ценовой стабильности.

Коллапс Бреттон-Вудской  системы (1971-73)

После девальвации 1969 года Франция  быстро перешла от дефицита в 1.7 миллиарда  долларов к небольшому положительному сальдо по текущим операциям в 1970 году (платёжный баланс в целом  имел положительное сальдо 2.0 миллиарда  долларов), и к положительному сальдо 3.4 миллиарда по платёжному балансу  в целом в 1971 году. Валютные резервы  также выросли Частично это изменение  было вызвано увеличением темпов роста денежной массы и дефицита платёжного баланса США.

Экспансионистская политика США позволила рынку сделать  вывод о недооценённости марки. Потоки капитала в Германию увеличились. За несколько дней до выборов в  Германии, проводившихся в октябре 1969 года, правительство приостановило  функционирование валютного рынка, а на следующий день после его  открытия позволило марке свободно колебаться относительно доллара. Спот-курс марки вырос, и 26 октября была объявлена  её 9.29%-ная ревальвация. Несмотря на отток капитала в последнем квартале 1969 года, к 1970 году стал наблюдаться  значительный приток иностранных ресурсов, вследствие чего валютные резервы значительно  выросли.

В марте 1971 года некоторые  европейские страны потребовали  конверсии своих долларовых резервов в золото, что позволило бы им оплатить увеличение своих квот в  МВФ. Выплата уменьшила валютные резервы США до минимального значения за период с 1936 года. Отток долларов усилился в первые дни мая 1971 года. 5 мая семь европейских стран закрыли  свои валютные рынки, а ещё пять на других континентах отказались от поддержки  доллара. Совершение сделок с марками, гульденами и швейцарскими франками было остановлено. 9 мая Германия и  Голландия объявили о начале свободного плавания своих валют ввиду невозможности  поддерживать их курсы в установленных  границах.

Девальвация доллара относительно марки после начала свободного плавания последней оставила неразрешённым  вопрос определения курса доллара  относительно японской иены. Существовавшие в Японии ограничения на операции капитального характера были защитой  от притока долларов на валютный рынок, но никак не затрагивали значительный торговый дефицит между США и  Японией. Этот двусторонний торговый дисбаланс  был основной причиной, из-за которой  США изменили валютный режим 15 августа 1971 года. Конвертируемость доллара  была формально приостановлена, как  и использование своп-механизма, посредством которого доллары обменивались на другие валюты при операциях с  центробанками.

После этого другие страны должны были либо держать резервы  в долларах, либо начать торговать  ими по ценам, определявшимися рынком, что фактически означало ревальвацию  других валют. Валютные рынки, кроме японского, закрылись. Первоначальная попытка Японии удержать фиксированный курс иены вынудила её в течение двух недель после 15 августа скупить 4 миллиарда долларов. Тогда иене позволили свободно колебаться, что привело к росту её курса; другие валюты также начали свободно колебаться после открытия рынков 23 августа. Восстановление системы фиксированных курсов тем не менее оставалось целью США и их партнёров.

После долгих переговоров  изменение валютных паритетов было согласовано на встрече, проходившей  в 17-18 декабря 1971 года в Смитсоновском  Институте, в Вашингтоне. Валюты были ревальвированы в различной степени, при этом устанавливалось, что курсы  могут отклоняться на 2¼% в ту и  другую сторону от так называемых центральных курсов. Смитсоновское  соглашение устанавливало официальную  цену золота в 38 долларов за унцию, что  означало падение золотой стоимости  доллара на 7.9%, а не увеличение долларовой стоимости других валют. Доллар, однако, остался неконвертируемым в золото.

Установленные Смитсоновским  соглашением центральные курсы  не пользовались доверием участников рынка. Цена золота на свободном рынке  в Лондоне выросла.  Денежная масса и инфляция в США продолжали увеличиваться, дефицит торговых балансов и платёжного баланса резко вырос, с соответствующим увеличением долларовых активов в основных европейских странах и в Японии. Ограничения на операции капитального характера были введены в Голландии и Японии, а впоследствии и в Германии. 10 февраля 1973 года Япония закрыла свой валютный рынок и перестала поддерживать курс доллара. В ходе новых переговоров были установлены новые центральные обменные курсы, хотя лира, иена, канадский доллар, фунт и  ирландский пунт, а также швейцарский франк свободно колебались. Официальная цена золота была вновь поднята (до 42.22 долларов за унцию), при этом золотая стоимость других валют была оставлена неизменной. Новые курсы не смогли сдержать поток долларов за границу, что вызвало ещё один кризис в марте 1973 года. На этот раз основные индустриальные страны отказались от долларовой привязки своих валют.

Кризис ЕВС (1992-93)

В ЕВС страной-якорем была Германия. Другие члены ЕВС привязывали  свои валюты к марке, чтобы воспользоваться  её низкоинфляционным имиджем.

Для снижения инфляции, вызванной  бюджетным дефицитом после воссоединения  Германии в 1990 году, Бундесбанк ужесточил  денежную политику. Высокие процентные ставки в Германии в сочетании  со слабым долларом способствовали притоку  капитала в ФРГ. Курс марки вырос. Для продолжения функционирования ЕВС другим странам надо было либо снизить инфляцию ниже немецкого  уровня, либо изменить обменные курсы  своих валют. Однако они не хотели ни проводить жёсткую денежную политику, ни девальвировать свои валюты, но в  конце концов рынок вынудил их к девальвациям. 

Рецессия, начавшаяся в первом квартале 1992 года в Испании, Португалии, Англии, Италии, Швеции и Финляндии, не входивших в ЕВС, позволила  участникам рынка счесть завышенной цену многих валют. Первой стала итальянская  лира. Валютные резервы Италии начали снижаться в феврале 1992 года, особенно значительным отток резервов стал в  июне. Цены облигаций в лирах начали падать как на спот, так и на фьючерсном рынках. После введения Италией налога на проценты по депозитам и отказа правительства нести ответственность  за внешнюю задолженность обанкротившейся  государственной холдинговой компании в июле отток резервов усилился. Агентство Муди’с (Moody’s) снизило  рейтинг Италии с AA1 до AA3. 28 августа  лира котировалась по минимально возможной  в рамках коридора колебаний цене. Через неделю Банк Италии поднял учётную  ставку до 15% годовых, чтобы поддержать курсовой паритет.

25 августа фунт котировался  ненамного выше минимально возможной  цены, а его курс не поднялся  даже несмотря на массивные  интервенции. Для подтверждения  своей приверженности сохранению  существовавшего паритета Банк  Англии занял на рынке марки  в эквиваленте 14.5 миллиардов долларов.

Затем спекулятивной атаке  подверглись финская марка и  шведская крона. Финляндия в ноябре 1991 года была вынуждена девальвировать марку на 12% из-за  коллапса торговых отношений с бывшим СССР. Истощив свои резервы и не желая поднимать краткосрочные процентные ставки выше существовавшего уровня в 14% годовых, 8 сентября Финляндия позволила своей валюте свободно колебаться. Падение стоимости марки на 13% подразумевало существенные отклонения привязанных  обменных курсов других валют ЕВС от рыночной оценки их стоимости.

В отличие от Финляндии, Швеция подняла процентную ставку однодневного кредитования до 75% годовых и взяла  в долг марки на пополнение резервов. Фунт и лира также подверглись  атаке. В Англии ставки по закладным  обычно бывают плавающими, а не фиксированными, что сужало поле манёвра властей. Рынок начал сомневаться в  твёрдости её валютной политики. Италия ответила рыночными интервенциями, проводившимися как за счёт собственных  резервов, так и за счёт средств  других европейских центробанков. Их объём составил 24 миллиарда марок  во Франкфурте и 60 миллиардов на других валютных рынках. Несмотря на это, 13 сентября Италия была вынуждена девальвировать лиру на 7% относительно марки. На следующий  день Бундесбанк впервые за последние  пять лет снизил две ключевые процентные ставки.

За один торговый день котировки  лиры и фунта оказались внизу  коридора колебаний. Считается, что  в тот день Банк Англии потерял 15 миллиардов долларов валютных резервов. Также спекулятивному давлению подверглась  испанская песета, чья цена упала  ниже центрального курса.

16 сентября банк Англии  поднял минимальную ставку кредитования  с 10% до 12% годовых и объявил  о её повышении до 15% годовых,  которое, впрочем, так и не  было осуществлено. Фунт упал  ниже минимально допустимого  уровня, и вечером этого дня  был временно выведен из ЕВС,  а 19 сентября – бессрочно. Италия  также вышла из ЕВС, а песета  в рамках ЕВС была девальвирована  на 5%.

Швеция пока не была готова к девальвации, и шведский центробанк поднял предельную ставку кредитования до 500% годовых. К 20 сентября все не девальвированные к этому времени валюты ЕВС  оказались на уровне минимально допустимых значений. Банк Англии снизил минимальную  ставку кредитования до 10% годовых, а 21 сентября довёл её значение до 9% годовых. Банк Ирландии тем не менее поднял ставку однодневного кредитования до 300% годовых.

Когда 23 сентября началась спекуляция против французскоого франка, Банк Франции и Бундесбанк провели  мощную интервенцию в его поддержку.Атака  была остановлена. 4 января 1993 года франк  вновь оказался на минимально допустимом уровне, но два центробанка ясно указали на свою готовность его защищать.

Когда в ноябре шведская крона была вновь атакована, Риксбанк прекратил поддерживать её курс. Он позволил ей свободно колебаться, а  также снизил ключевую процентную ставку до 12.5% годовых. Норвежская крона стала  свободно колебаться с 10 декабря. 22 ноября Испания и Португалия снизили  центральные курсы своих валют  на 6%. Для защиты пунта Банк Ирландии между 26 ноября и 2 декабря увеличил ставку однодневного кредитования до 100% годовых. В начале января ставка была поднята снова, но 30 января пунт был девальвирован на 10%.

Спекулятивная волна остановилась в начале 1993 года. Однако 13 мая песета снова оказалась под давлением, и в третий раз с 1992 года песета была девальвирована, теперь на 5%. То же самое произошло с португальским  эскудо.

30 июля все валюты ЕВС  были на минимально возможных  уровнях против марки. 1 августа  схема функционирования ЕВС была  изменена, приблизившись к практически  свободному плаванию валют. Границы  колебаний были расширены до 15% выше или ниже центральных  курсов. Не изменились только  курсы марки и голландского  гульдена.

Глава 3. Современное  состояние мировой валютной системы

Практически все аналитики  расценивают введение общей европейской  валюты, как одно из важнейших событий  в международных валютных отношениях после отмены Бреттон-Вудской системы. Например, авторы специального доклада, подготовленного Международным  валютным фондом, заранее провозгласили, что с учреждением ЭВС (Экономический и Валютный Союз) евро должна стать второй по важности валютой официальных резервов в мире, а ЕЦБ займет свое место как наднациональная структура по руководству межгосударственной валютой. Многие даже предполагают, что рождение нового сверхмощного субъекта мировой экономики, каким хотят сделать ЭВС его архитекторы, повлечет за собой экономический передел мира. Насколько оправданы эти амбиции, можно будет судить лишь по прошествии нескольких лет.

Хотя целый ряд этих и других вопросов пока остаются нерешенными, в общей тональности оценок преобладают  оптимистические ноты. Так, эксперты МВФ полагают, что, несмотря на имеющиеся  политические, культурные и экономические  проблемы, евро имеет достаточный  потенциал, чтобы преобразить европейский  и международный финансовые рынки и трансформировать существующую многостороннюю валютную систему в трехполярную или даже двухполярную. В настоящее время, по их мнению, похоже, что евро будет играть более значительную роль в международной торговле, частных инвестициях и официальных резервах.

Не нужно быть специалистом по экономической истории, чтобы придти к выводу о том, что международное валютное превосходство приносит существенные политические выгоды. Достаточно посмотреть на послевоенный опыт Америки.

Доминирующая держава  всегда лучше защищена от внешних  влияний при формулировании и  проведении в жизнь финансовой политики. Она также способна осуществлять свои внешнеполитические задачи с меньшими затратами, равно как и оказывать значительное влияние на другие страны. Помимо этого, имеются и чисто экономические выгоды. Страна, валюта которой имеет международный статус, т.е. в значительном количестве сосредоточена в руках иностранцев, получает эмиссионный доход в виде разницы между номинальной стоимостью денежных знаков и фактическими издержками их изготовления. Так, по расчетам Deutsche Bank порядка 50-60% находящихся в обращении наличных долларов США и 30-40% немецких марок сосредоточено за пределами страны их происхождения. 
В целом, доходы Соединенных Штатов от международного спроса на доллары достигают 0,1% ВВП. Специалисты из Deutsche Bank считают, что эмиссия евро принесла прибыль в размере 0,05% совокупного ВВП стран ЕС (или 4 млрд. евро). Статус доллара как международной валюты и повышенный спрос на него занижают реальную доходность при размещении инструментов, обслуживающих государственный долг США. Таким образом, любое изменение баланса сил в международной валютной системе может означать политические и экономические выгоды для Европы и ущерб для США⁷.