Управління виробничими інвестиціями підприємства

·           існує можливість (щоправда, рідка) в деяких ситуаціях одержати неоднозначні оцінки ефективності, а іноді вони взагалі відсутні;

·      при відсутності досвіду розрахунку або необхідних програм одержання відповідних оцінок може бути пов’язано з деякими ускладненнями.

Термін окупності визначається у двох варіантах – на основі дисконтування потоку платежів і  без дисконтування. Позначимо перший як пок, другий як т. Величина пок характеризує число років, яке необхідне для  того, щоб сума дисконтова них на момент закінчення інвестицій чистих доходів була рівна розміру інвестицій (бар’єрна точка для терміну). Другий показник у загальному змісті аналогічний  першому, але час одержання доходів  не враховується і доходи не дисконтуються.

У гранично простому випадку  термін окупності t визначається як співвідношення суми інвестицій до середньої очікуваної величини доходів, що надходять:

 

 Формула5.6

Такий розрахунок, вочевидь, має зміст при відносно незначних  коливаннях річних доходів відносно середньої. У фінансовому відношенні більш обґрунтованим є дисконтний термін окупності пок.

Нехай розміри капітальних  вкладень до кінця терміну інвестування складають величину К. Доходи надходять  у вигляді потоку платежів R. Зупинимось на ситуації, коли капіталовкладення  задані однією сумою, а потік доходів  є постійним і дискретним (постійна обмежена рента). Тоді з умови повної окупності за термін Nок при заданій  відсотковій ставці і та щорічних надходжень слідує:

 

 Формула5.7

Звідси:

 

 Формула5.7а

Приклад: Інвестиції до початку  терміну віддачі склали 4 млрд. грн.. Дохід очікується нарівні 0,7 млрд. грн. на рік, надходження – на протязі 10 років. Дисконтування проводиться  за ставкою 10%. Визначимо дисконтний термін окупності за умови: 1) надходження  доходу відбуваються рівномірно в межах  року; 2) раз у кінці року.

1) Припишемо суми річних  доходів до середин річних  інтервалів. Після чого застосуємо формулу (5.7a) з невеликим уточненням, викликаним тим, що виплати здійснюються не в кінці кожного року, а в середині:

 Формула5.8

 

2) За формулою (5.7a) знаходимо: = 8,89 року Для порівняння відмітимо, що без урахування часу надходження доходів термін окупності складе всього т = 5,71 року.

Оскільки обидва розглянутих  терміни окупності характеризують одну й ту саму властивість інвестиційного процесу, то між ними, вочевидь, має  існувати деяка залежність, яка в  значній мірі визначається видом  розподілу доходів у часі. Визначимо  обидва показника терміну окупності  через розмір інвестицій і постійні щорічні надходження:

 Формула5.9

Звідки слідує, що:

 Формула5.10

При                інвестиції не окупаються.

Рентабельність інвестицій також може бути обчислена двома  способами: бухгалтерським і з урахуванням  фактору часу (з дисконтуванням). В обох випадках дохід співставляється  з розміром інвестицій. На основі бухгалтерського  метода індекс доходності обчислюється за формулою:

 Формула5.11

Рентабельність і термін окупності, як бачимо, знаходяться у  зворотній залежності. При дисконтуванні  потоку платежів індекс доходності визначається наступним чином:

 Формула5.12

За даними приклада з п.5.2 приведені до початку терміну інвестиційного проекту капіталовкладення для варіанта А склали 214,9, дохід 377,1, а для варіанта Б відповідно 223,1 та 386,2. На основі цих даних одержимо наступні показники рентабельності:

 

4. Співвідношення  вимірників ефективності виробничих  інвестицій

Застосовувані при порівнянні декількох інвестиційних проектів показники можуть і часто дають  різні результати по їх привабливості. Неможна забувати й те, що дисконтні  показники ефективності (крім IRR) залежать від прийнятої в розрахунках  відсоткової ставки. Неоднозначність  результатів пояснює, чому багато інвесторів для підвищення надійності вибору застосовують декілька критеріїв. Для того, щоб  сказане було більш наглядним, наведемо наступну ілюстрацію. Порівняймо за шістьма  критеріями шість проектів. В таблиці  виділені найбільш привабливі варіанти за кожним з критеріїв. Два перших проекти однакові за загальною сумою  капіталовкладень і віддач, але їх розподіл у часі має суттєві відмінності. Проект В відрізняється від Б  тільки трьома додатковими роками надходження  доходу. Аналогічний з варіантом  Б розподіл надходжень і у варіанту Д. Однак, початок надходжень доходу тут запізнюється на один рік. Нарешті, варіант Г відрізняється від  Б тим, що на восьмому році реалізації проекту передбачається модернізація виробництва (у зв’язку з цим  поточні витрати перевищують  доходи) з подальшим збільшенням  терміну надходжень доходу.

 

 

t	А	Б	В	Г	Д
1	-100	-200	-200	-200	-200
2	-150	-50	-50	-50	-50
3	50	50	50	50	0
4	150	100	100	100	50
5	200	100	100	100	100
6	200	200	200	200	100
7	50	200	200	200	200
8			100	-150	200
9			100	150	100
10			100	150	100
11				150	100
12				150
13				100
14				100
15				100
Сума K	-250	-250	-250	-400	-250
Сума R	650	650	950	1150	950
m	2,25	3,0	3,0	4,0	4,0
u	2,6	2,6	3,8	2,9	3,8
NPV	187,9	160,3	288,0	391,4	241,5
IRR	32,9	25,3	30,5	30,5	24,5
nok	2,6	4,0	4,0	5,1	4,0
U	1,87	1,72	2,29	2,09	1,91

 

 

Параметри ефективності, про  які йшлося раніше, можна одержати і для складних інвестиційних  схем. У цих випадках доцільно прибігти до розробки спеціальних економіко-математичних моделей, які складаються з математичних виразів, що описують як процес формування потоків платежів, так і співвідношення характеристик ефективності. Залежність потоків витрат і надходжень від  множини даних, що відносяться до майбутнього, не дозволяє одержати однозначні відповіді про ступінь ефективності – ціни на продукцію можуть знизитись, витрати можуть зрости і т. ін.. Корисно  для скорочення ризику в умовах невизначеності одержати крайні оцінки, інакше кажучи, застосувати сценарний підхід. Згідно цьому методу, одержують три оцінки. Перша – для базового варіанта вихідних даних, сформульованих для  найбільш імовірного поєднання умов створення й функціонування підприємства. Далі знаходяться аналогічні оцінки для оптимістичного і песимістичного варіантів умов. Сукупність таких розрахункових оцінок дає можливість найбільш повно представити фінансові наслідки інвестицій. Більш інформативним є аналіз чуттєвості. Мова йде про чуттєвість показників ефективності проекту на зміну даних у базовому варіанті умов, у рамках яких формуються потоки платежів.

 

Тести

1. При використанні внутрішньої норми доходності в якості орієнтиру для вибору й прийняття інвестиційного рішення слід мати на увазі:

1. даний параметр ефективності не враховує масштабів проекту;
2. існує можливість (щоправда, рідка) в деяких ситуаціях одержати неоднозначні оцінки ефективності, а іноді вони взагалі відсутні;
3. при відсутності досвіду розрахунку або необхідних програм одержання відповідних оцінок може бути пов’язано з деякими ускладненнями;
4. Усі відповіді вірні.

2. В аналізі в основному використовуються показники:

1. чистий приведений дохід;
2. внутрішню норму доходності та дисконтний термін окупності;
3. чистий приведений дохід, внутрішню норму доходності, дисконтний термін окупності та індекс доходності.

3. NPV – це

1. внутрішню норму доходності
2. чистий приведений дохід;
3. дисконтний термін окупності

4. IRR – це

1. внутрішню норму доходності
2. дисконтний термін окупності                 
3. індекс доходності

5.Кількість часу, необхідна для покриття витрат на той чи інший проект або для повернення коштів, вкладених підприємством за рахунок коштів, одержаних в результаті основної діяльності по даному проекту – це

1. індекс доходності.
2. внутрішню норму доходності
3. період окупності.

6. Очікувана властивість об'єкта, яка є мотивом створення, виробництва, володіння, використання цього об'єкта – це 

1. термін окупності;
2. дохід;
4. чистий приведений дохід.

7. Сума поточних ефектів за весь розрахунковий період, приведена до початкового кроку, або перевищення інтегральних результатів над інтегральними затратами – це 

1. чистий приведений дохід
2. індекс доходності
4. внутрішню норму доходності

8. Дайте визначення внутрішньої норми прибутковості інвестиційного проекту?

1. це таке значення показника дисконту, при якому сучасне значення інвестиції менше сучасного значення потоків грошових коштів за рахунок інвестицій, або значення показника дисконту, при якому забезпечується нульове значення чистого справжнього значення інвестиційних вкладень;
2. це таке значення показника дисконту, при якому сучасне значення інвестиції більше сучасного значення потоків грошових коштів за рахунок інвестицій, або значення показника дисконту, при якому забезпечується нульове значення чистого справжнього значення інвестиційних вкладень;
3. коефіцієнт дисконтування, при якому поточна приведена вартість майбутніх надходжень коштів на дані інвестиції рівна затратам на ці інвестиції.

9. Які Вам відомі методи розрахунку внутрішньої норми прибутковості?

1. методи NPV і IRR;
2. методи DPB і IRR;
3. методи NPV і DPB;
4. методи NВV і IRR.

10.При збільшенні норми прибутковості інвестицій (вартості капіталу інвестиційного проекту) значення критерію NPV

1. правильної відповіді немає;
2. залишається без змін
3. збільшується;
4. зменшується.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Питання для самопідготовки

1. Перелічіть характеристики ефективності реальних інвестицій.

2. Сформулюйте визначення чистого приведеного доходу проекту.

3. Розрахуйте термін окупності та доходність інвестицій бухгалтерським методом і методом дисконтування.

4. Пояснить зв’язок між показниками ефективності інвестицій.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список використаної літератури.

 

1. Четыркин Е.М. Финансовая математика: Учебник. – 4-е изд. – М.: Дело, 2004. – 400 с. (Глава 12, с. 253-289)
2. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. – К.: Эльга-Н, Ника-Центр. – Т.1. – 2001. – 536 с. (Раздел 4, Главы 9-11, с. 383-531)
3. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. – М.: ЮНИТИ, 1997. (Главы 3-6)
4. Шарп Х.Ф., Александер Г. Дж., Бейли Дж.В. Инвестиции. – М.: Инфра-М, 1997. (§18.3)
5. Тренев Н.Н. Управление финансами. – М.: Финансы и статистика, 1999. – 495 с.
6. Карлберг К. Бизнес-анализ с помощью “Excel”. – М., Спб., К. – 2000