Риски экономические

              Оценка уровня странового риска/ инвестиционного климата осуществляется экспертами агентства «Moody’s Investors Services» по следующей методике: определяют величину шести отдельных факторов, характеризующих возможность страны выполнить в полном объеме и в срок свои обязательства.

1. Ликвидность, которая характеризует текущую способность обслуживания долга:

           величина резервов в процентах от дефицита текущих статей платежного баланса;

           величина резервов (в динамике) для покрытия дефицита по импорту.

2. Экономическая и социальная стабильность - фактор, используемый для определения текущей и перспективной способности обслуживания долга. В этом аналитическом блоке рассчитываются следующие показатели:

           рост/снижение ВВП на душу населения;

           фактический рост/снижение ВВП;

           структура источников пополнения бюджета и его расходов.

           потребление электроэнергии на душу населения;

           процент посещающих средние специальные и высшие учебные учреждения.

3. Уровень финансовой стабильности в статике, динамике и с элементами прогноза:

          динамика индекса потребительских цен;

          величина денежных резервов и денежной массы в процентах от ВВП.

4. Состояние платежного баланса, характеризующее оценку потоков наличности и финансовых взаимосвязей:

           рост/снижение уровня экспорта;

           сальдо и структура внешней торговли;

           величина чистых прямых инвестиций как процент от дефицита текущих статей платежного баланса.

5.  Финансовые стимулы. Уровень этого фактора свидетельствует о способности руководства страны и денежно-кредитных властей направлять валютные ресурсы на продуктивные рынки в противоположность «бегству» капитала из страны. В рамках данного фактора анализируется фактический уровень всех видов процентных ставок.

6. Размер и обслуживание внешнего и внутреннего долга. Величина этого фактора отражает значимость текущего долга по сравнению с текущим доходом и размером валютных ресурсов. Оценивается внешний государственный долг в процентах от ВВП. В соответствии с Маастрихтским договором[4] величина государственного долга не должна превышать 60% годовой величины ВВП/ВНП. Также рассчитывается коэффициент обслуживания внешнего долга (отношение объема долговых платежей к экспорту товаров и услуг).

Методика оценки инвестиционного климата журнала Euromoney

              Оценка инвестиционного риска и надежности стран по методике журнала Euromoney осуществляется дважды в год (в марте и сентябре). Публикуемые журналом Euromoney результаты представляют собой таблицу с ранжированным перечнем стран, построенным в порядке убывания величины интегрального показателя надежности. Этот показатель измеряется в интервале от 0 до 100 и является фактической суммой оценок, полученных экспертно- или расчетно-аналитическим путем по девяти частным показателям.

Рис. 3. Категории данных в оценке странового риска по модели Euromoney[5]

Перечень оцениваемых девяти групп показателей следующий:

1) Экономические показатели, оцениваемые экспертным путем (25% в оценке). Учитываются следующие факторы: динамика роста экономики, степень ее устойчивости, стабильность денежно-кредитной системы, состояние текущего платежного баланса, размер бюджетного дефицита, уровень безработицы, наличие структурных диспропорций и прочее.
2) Факторы политического риска (25%). Применяются экспертные оценки. Группа экспертов, включающая аналитиков в области страхования и банковского дела, дает оценку политической ситуации в каждой стране по 10-балльной шкале (10 баллов - риск неуплаты долгов вследствие перемен политической ситуации минимален, а 0 баллов – риск очень высок).
3) Фактор состояния внешней задолженности (10%). Этот показатель рассчитывается на базе статистической информации, публикуемой Мировым банком в таблицах мировой задолженности, по формуле:
Ф3 = С + (А*2) - (В*10), где:

ФЗ - фактор состояния внешней задолженности

С - отношение размера внешнего долга к ВНП (%);

А - отношение размера платежей по внешнему долгу к объему экспорта (%);
В - отношение сальдо текущего счета платежного баланса к величине ВНП (%).

Чем ниже полученный результат, тем лучше состояние внешней задолженности.
4) Неспособность к обслуживанию долга (10%). На основе тех же публикаций МБРР по 10-балльной шкале оценок определяется величина внешней задолженности, по которой в течение последних трех лет идут неплатежи или были пересмотрены сроки погашения. Оценка 10 означает, что погашение долга идет строго по графику, а 0 баллов – что вся задолженность является «проблемной».
5) Кредитоспособность (10%). Рассчитывается как средняя из трех показателей кредитного рейтинга, которые публикуются в отношении официальных заемщиков агентствами «Moody’s», «Standard & Poor’s» и Международным справочником по страновому риску. Страны, не имеющие рейтинга, или те, чей рейтинг ниже «ВВ», получают оценку 0 баллов. Страны, имеющие рейтинг только в отношении краткосрочных займов, приравниваются к странам категории «ВВВ».

6) Доступность банковского кредитования (10%). Оценка также базируется на публикуемых Мировым банком данных о величине частных, не гарантированных государством долгосрочных заимствований банков, выраженной в процентах к годовому объему ВНП. Страны ОЭСР автоматически получают оценку 10.

7) Доступность краткосрочного финансирования (5%). Оценки устанавливаются исходя из того, к какой категории заемщиков в соответствии с классификацией ОЭСР относится конкретная страна. Заемщики I группы получают оценку 10, заемщики II группы – оценку 5 и заемщики III группы – оценку 0.

8) Доступность долгосрочного ссудного капитала (5%). Анализ осуществляется экспертами «Euromoney», которые определяют, насколько легко страна могла бы разместить займы на международном рынке облигаций или получить консорциальный торговый кредит. Оценка 10 баллов означает, что не возникло бы никаких проблем. Нулевая оценка свидетельствует о невозможности размещение займа.

9) Дисконт по форфейтингу (5%). Страны, для которых форфейтинговые операции недоступны, получают оценку 0. Данные для анализа предоставляют компания «Morgan Grenfell Trade Finance Ltd», Лондонская форфейтинговая компания и др.

Результирующее значение странового риска, рассчитываемого по методике Euromoney, варьируется от 0 (максимальный риск) до 100 (минимальный риск). Полученные числовые значения конвертируются в 10 буквенных категорий от ААА до N/R.

Следует отметить, что состав показателей для оценки инвестиционного климата по методике Euromoney периодически пересматривается в зависимости от изменения конъюнктуры мирового рынка.

Инвестиционный рейтинг Business Environmental Risk Intelligence (BERI)

Индекс BERI достаточно часто используется для оценки уровня странового риска. Его определением занимаются около 100 экспертов. В данной методике оценка странового риска основана на среднем арифметическом трех составляющих:

1. Политический риск (50% в оценке) – взвешенная оценка десяти политических и социальных переменных, сгруппированных в четыре кластера:

      динамика валютного курса – используется информация, публикуемая в статистическом справочнике МВФ. Вес этого фактора – 30%;

      обслуживание внешнего долга – 30%;

      динамика и структура золотовалютных резервов (ЗВР) – 30%;

      величина, структура и исполнение бюджета – 10%.

2. Операционный риск (25% в оценке) – взвешенная с помощью экспертов оценка пятнадцати экономических, финансовых и структурных переменных.

3. R-фактор (25% в оценке), который представляет собой взвешенную оценку законодательной системы; анализ уровня правового риска, риска потери репутации.

На базе полученных для отдельных составляющих оценок формируется итоговое значение уровня странового риска. Прогноз уровня странового риска осуществляется на 1 год и 5 лет. Наименьшее значение риска в используемой агентством шкале – 100, наибольшее – 0.

Методика компании «Юниверс»

Среди российских методик комплексной оценки инвестиционного климата страны следует выделить разработку компании «Юниверс». Данная методика оценивает уровень инвестиционных рисков в России. Инвестиционный климат зарубежных стран по рассматриваемой методике не рассчитывался.

Выделяют три группы инвестиционных рисков: социально-политический риск, внутриэкономический риск, внешнеэкономический риск.
Каждая группа рисков описывается определенным количеством факторов (показателей). Значения этих показателей оцениваются от 1 – лучшие, до 10 – худшие, и определяются расчетным или экспертным путем в баллах, причем каждый из показателей в системе оценки имеет свой вес, соответствующий его значимости. Каждая из групп рисков включает порядка пятнадцати факторов.

Три основные группы инвестиционных рисков, выделяемые в методике «Юниверс»:

      Социально-политический риск.

      Внутриэкономический риск.

      Внешнеэкономический риск.

Качественные методы оценки страновых рисков.

В основе методики взвешивания факторов, влияющих на величину риска, лежат заключения экспертов. Субъективность подобных оценок снижает достоверность получаемых результатов. Применение данных методов имеет смысл только при привлечении очень опытной группы экспертов, хорошо знающих не только ситуацию в оцениваемой стране, но и четко представляющих цели исследования. Дополнительное повышение надежности результатов анализа может быть достигнуто путем количественной структуризации оцениваемых факторов, т. е. их систематизацией, что позволит провести на основе рейтингов разбивку исследуемых стран на группы, однако внутригрупповые более глубокие оценки уровня риска затруднены.

Количественные методы оценки странового риска.

        Составление каталога страновых рисков.

При реализации данного метода на основе известных страновых статистических данных происходит отбор наиболее значимых показателей в развитии страны, влияющих на оценку риска,- факторов риска. Результирующее значение риска R - многофакторная функция, зависящая от значений учитываемых факторов (qi - совокупность значений i-го фактора):

R = R(q1, q2, q3, …, qn) = R(qi), i = 1, …, n,

где в качестве факторов используются только те, которые имеют объективное численное значение (как правило, это экономические показатели), либо для вычисления риска используется множество уже численно выраженных оценок риска (на основе и количественных, и качественных оценок).

Эффективность применения данной методики снижается из-за затруднения их обычной экстраполяцией на основе прошлых данных; недостаточно достоверного прогнозирования изменений величины странового риска; отсутствия учета качественных факторов, которые могут оказывать существенное влияние на уровень странового риска; игнорирования факторных весов в итоговом рейтинге.

        Экономические методы оценки странового риска.

Данный метод позволяет в определенной степени разрешить некоторые проблемы предыдущих методик. В основе осуществляемого с его помощью прогнозирования риска лежит тот факт, что ряд экономических показателей (например, темпы роста, различные индексы, коэффициенты и т. д.) могут служить основой для проведения оценок будущих тенденций. Вместе с тем качественные факторы (политическая, социальная, культурная обстановка в стране и др.), не учитываемые статистикой, но имеющие часто существенное значение для оценок риска, остаются нерассмотренными.

Хотя эконометрический подход претендует на большую объективность, наиболее целесообразными и свободными от недостатков можно считать системы анализа, базирующиеся на сочетании качественных и количественных методов оценки странового риска.

Комбинированные методы оценки странового риска.

В моделях, построенных на использовании как качественной, так и количественной информации, сначала происходит построение индекса страны на основе:

        численных абсолютных и относительных показателей (при этом используется статистико-экономический анализ для определения веса переменных);

        экспертных оценок качественных показателей (например, социально-политического развития); веса переменных также определяются экспертными оценками.

Полученные результаты сводятся в итоговый индекс, значение которого, как правило, варьируется от 1 до 99.

Структурно-качественный (факторный) метод статистической оценки странового риска.

Метод основан на экспертном исследовании двух характеристик риска: вероятности возникновения и величины убытков, т. е. риски взвешиваются по вероятности того или иного сценария развития событий.

Наиболее оптимальным и распространенным в настоящее время способом оценки риска является сочетание количественного и качественного подходов.

Оценка странового риска спрэдовым методом.

Оценка странового риска базируется на величине разницы в доходности российских государственных облигаций и доходности, аналогичных по сроку государственных облигаций США. Однако этот метод подходит только для оценки риска в настоящий момент и не может быть использован для прогнозирования будущего состояния.