Все инвестиции в проекте ВНК имеют срок амортизации 5 лет. В этом случае налоговая амортизация и налоговая защита будут иметь следующие значения (тыс. дол.):

 

       В режиме ускоренной амортизации, остаточная стоимость оборудования к моменту  продажи равна 0, поэтому налоги начисляются на всю величину выручки от продажи оборудования как на прибыль.

       Предположим, что амортизационному налоговому щиту сопутствует такая же степень  риска, что и другим денежным потокам, поэтому мы дисконтируем данную величину по ставке 20%.

       В таблице 7 приведен расчет налоговых выплат с учетом налогового щита линейной и при ускоренной амортизации. 

       Приведенная стоимость налогового щита в условиях ускоренной амортизации равна 2 112 000 дол., что на 319 000 дол. больше, чем при ее равномерном начислении.

       Окончательные результаты финансового анализа  проекта ВНК по производству удобрений  приведены в таблице 8.

       Таблица учитывает возможную инфляцию 10% и результаты использования механизма ускоренной амортизации. В результате, мы получили большую величину чистой приведенной стоимости проекта, чем та, которая указана в таблице 3, т.к. в ней не учитывалась дополнительная приведенная стоимость налогового щита ускоренной амортизации.

                                 Увеличение темпа инфляции

      Проанализируем, как и почему изменятся финансовые показатели проекта, если прогнозируемый будущий темп инфляции составит 20% в год.

     В дальнейшем анализе будем использовать вариант начисления ускоренной амортизации, так как из проделанных ранее расчетов видно, что при ускоренной амортизации показатель чистой приведенной стоимости выше, т.к. выше налоговый щит.

     Потоки  проиндексируем с учетом инфляции 20% в год и рассчитаем, как оценивает  ВНК номинальные альтернативные издержки проектов такого типа, с учетом рисков.

     Пусть вложенный капитал равен величине Х₀. За год номинальная величина денег увеличится на r_н% и составит Х _1н= Х₀ (1 + 0,01r_н).

     За  это же время инфляция “съест”  часть покупательной способности, т.к. на величину r_и возрастут цены. Стоимость товаров объемом Х₀ составит через год Х_1и = Х₀ (1+0,01r_и).

     Значит, реальная покупательная способность денег возрастет в

     Х_1н/Х_1и= (1 + 0,01r_н)/(1 + 0,01r_и) раз. И безинфляционная будущая величина денег составит

Х_1р= Х₀(1 + 0,01r_н)/(1 + 0,01r_и) = Х₀(1 + 0,01r_р), где

     r_н и r_р – номинальная и реальная ставка процента, а r_и – темпы инфляции в процентах в год.

     Тогда реальная ставка процента равна

     r_р = {[(1 + 0,01r_н)/(1 + 0,01r_и)] – 1}*100% = {1,2/1,1 – 1}*100% = 9,1%

     Тогда r_н = {[(1 + 0,01r_р)*(1 + 0,01r_и)] – 1}*100% = {(1,091*1,2) – 1}*100% = 30,9%.

       Таким образом, номинальные альтернативные издержки проектов такого типа, с учетом рисков, оцениваются ВНК в 30,9%.

     По  таблице 9 можно увидеть изменения, произошедшие в финансовом плане  проекта ВНК.

 

       Таким образом, можно сделать вывод о том, что увеличение инфляции с 10 до 20% в год уменьшает чистую приведенную стоимость проекта НВК с 18 378 тыс. дол. до 15 954 тыс. дол., т.е. на 2 424 000 дол., но в то же время повышение инфляции не существенно повлияет на принятие решения о реализации проекта, так как NPV останется положительным. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Анализ  чувствительности

       Важным  шагом в практике инвестиционного  менеджмента является исследование проблемы анализа реальных инвестиций.

В области  практики планирования можно выделить два основных вопроса: вопрос об адекватности и полноте исходной информации и вопрос о содержательной стороне каждого проекта.

      На  практике инвестиционный проект –  это нечто, что может изменяться. Поэтому на этапе планирования следует  разобраться как устроен проект и как он может «сработать»  при реализации. В связи с этим существует несколько методов анализа, которые отвечают на вопрос: «А что, если…?»

      Воспользуемся одним из методов и проведем для  проекта ВНК анализ чувствительности. Целью анализа чувствительности является выяснение, насколько результаты проекта чувствительны к изменению отдельных переменных состояния среды и проекта.

     Одной из основных переменных проекта ВНК  является выручка от реализации продукции. Выручка от реализации может изменяться вследствие:

• изменения платежеспособности населения;
• сезонности продаж;
• доли, занимаемой данным товаром на рынке;
• качества выпускаемой продукции;
• ценовой политики предприятия;

     и других причин.

     Проведем  анализ чувствительности к изменению  выручки на 10%.

     Результаты  проведенного анализа чувствительности представлены в таблицах 10.1 и 10.2. 
 
 

      

     В результате проведения анализа чувствительности мы видим, что наш проект устойчив к этим изменениям. Даже если сбудется пессимистичный прогноз и выручка уменьшится 10%, то даже при повышенной инфляции NPV останется положительным. 
 
 
 
 
 
 
 
 

         Показатели эффективности инвестиционных проектов

 

       Помимо  метода NPV существует целый ряд методов  оценки эффективности капитальных  вложений. Но все эти методы менее  корректны, чем NPV.

       Наиболее  почетную репутацию среди других методов имеет критерий внутренней нормы рентабельности – IRR.

       А также одними из основных являются:

• Индекс доходности – PI.
• Простой метод срока окупаемости – PP.
• Дисконтированный метод срока окупаемости – DPP.

 

                                Внутренняя норма рентабельности - IRR.

            Внутренняя норма рентабельности отражает предельное значение ставки процента, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю. Т.е. эта норма представляет собой максимальную ставку процента, под который фирма могла бы взять кредит, если бы она хотела финансировать проект с помощью заемного капитала, а входящие потоки денежных средств, поступающие от реализации проекта, использовались бы для погашения процентов и основной суммы кредита. IRR показывает запас устойчивости проекта к изменению цены капитала.

            Внутреннюю норму рентабельности определяем методом подбора значения нормы дисконта, при котором NPV = 0. 

            Для проекта ВНК:

IRR (при r = 20%) = 48,005%.

       При повышенной инфляции 20% IRR (при r = 30,9%) = 58,82%.              Таким образом, расчет показателя внутренней нормы рентабельности еще раз подтвердил эффективность проекта ВНК, так как IRR > r, что в первом, что во втором случае, запас устойчивости проекта к изменению цены капитала достаточно велик.

                                     Индекс доходности – PI.

     Индекс  доходности представляет собой отношение суммы дисконтированных притоков к сумме дисконтированных оттоков денежных средств по проекту.