По  способу погашения:

• Bond with Call Option - облигации с опционом на покупку. Эмитент имеет право досрочного погашения облигации в заранее установленные моменты времени.
• Bond with Put Option - облигации с опционом на продажу. Инвестор вправе досрочно предъявить облигации к погашению в заранее установленные промежутки времени
• Restractable Bond (Bond with Put and Call Option) - облигации с опционами на продажу и на покупку Облигация, имеющая черты двух приведенных выше, то есть облигация с правом досрочного погашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору.
• Bullet Bond - облигации без права досрочного отзыва эмитентом, погашаемая полностью в момент истечения срока действия.
• Sinking Fund Bond - облигация с фондом погашения. Эмитент делает регулярные отчисления на специальный счет для погашения своего долга. На рынке еврооблигаций практикуется погашение путем покупки эмитентом облигаций на открытом рынке или погашение по жребию определенных серий.

     По  валюте займов:

     Традиционно доля облигаций с долларовым номиналом  не превышала 40%, колеблясь в пределах всех выпусков. Но сейчас ситуация изменилась: эмитенты стали предпочитать обязательства, номинированные в американской валюте. Их доля стремительно выросла до 49% рынка. Причиной тому послужили факторы дестабилизации валютного рынка и снижение количества выпусков, номинированных в немецких марках и японских иенах. На марку, стабильно занимавшую 15-20% рынка, теперь приходится только 10%. Выполнение маркой роли якоря европейской валютной системы накладывает на выпуск обязательств, номинированных в немецкой валюте, серьезные требования, основные из которых - стабильность самой марки, а также немецких финансовых рынков.

     По  выплате купонного  дохода:

     По  большинству еврооблигаций проценты выплачиваются раз в год. Редко встречаются еврооблигации с выплатой процентов два раза в год. Ежеквартальная выплата характерна лишь для среднесрочных облигаций с плавающей процентной ставкой - FRN.

     Процент выплачивается путем отделения  купонов и их пересылки банку - платежному агенту. Обычно акции хранятся в депозитарии, который и берет на себя функции по инкассации купонов для их владельцев.

     На  рынке еврооблигаций широко распространены конвертируемые еврооблигации (convertible bonds) и облигации с варрантом (warrant bonds). Они дают право конверсии облигации в акции эмитента. Самые крупные эмитенты конвертируемых облигаций - японские корпорации, выпускающие облигации в долларах с конвертацией в акции в йенах. Облигации без конверсионных привилегий носят название "обычной" - straight bonds.

     Невыполнение  условий соглашения по еврооблигационному займу возникает только в случае невыплаты эмитентом процентов или непогашения основной суммы долга.

     С позиции заемщика следует учитывать  также расходы, которые он несет  при эмиссии и размещении своих  долговых обязательств, основными из которых является вознаграждение профессиональным участникам рынка (менеджерам займа, агентам по размещению и т.п.). Его величина опять таки зависит от рейтинга эмитента и колеблется от 0,2 до 2,5% от стоимости размещаемых ценных бумаг. В последние же годы в связи с усилением конкуренции на рынке наблюдается снижение стоимости вознаграждения, которая уже редко превышает 1%.

     Кроме того, сюда следует добавить расходы  рейтинговому агентству и плату  за листинг на фондовой бирже.

1.3 Роль и место участника рынка евробумаг

     На  сегодняшний день всех участников рынка евробумаг можно разделить на эмитентов, инвесторов и посреников.

     Эмитены

     Современная структура эмитентов этого рынка  выглядит таким образом: наднациональные  институты - 10%, государственные институты - 30%, частные финансовые институты - 37%, корпорации - 23%. Отличительной чертой рынка еврооблигаций является надежность заемщиков. Их репутация и кредитоспособность не должна вызывать сомнений, только тогда существует гарантия размещения выпуска. Наибольшим авторитетом на рынке пользуются наднациональные институты, к которым принадлежат Всемирный банк, Европейский инвестиционный банк и другие аналогичные структуры, имеющие наивысший рейтинг «ААА».

     К эмитентам из группы государственных  институтов относятся правительства  суверенных государств, региональные органы власти той или иной страны, государственные и полугосударственные организации. Данная группа неоднородна по степени надежности. В нее попадают как развитые страны (Канада, Швеция, Италия), так и развивающиеся (Мексика, Аргентина, Таиланд и др.). Рейтинги этих заемщиков сильно различаются между собой. Среди суверенных заемщиков присутствует и Россия, которая с 1996 по сегодняшний день разместила 11 выпусков еврооблигаций на общую сумму около 36,398 млрд долл. (Россия по рейтингу Standart & Poor's относится в группу ВВ- )

     Инвесторы

     На  рынке евробумаг принято выделять две главные категории покупателей:

     Институциональные инвесторы - широкая группа инвестиционных организаций, такие как страховые  компании, пенсионные и взаимные фонды, фонды управления активами, хедж-фонды, банки

     Посредники -основные действующие лица, выводящее  ценные бумаги заемщика на еврооблигационный рынок – генеральный управляющий (lead manager), часто выполняющий также функции главного регистратора (book manager). Генеральный управляющий не обязательно выступает в единственном числе, чаще встречаются генеральные соуправляющие (joint lead managers). Причем ведущую роль играет тот управляющий, кому принадлежит роль регистратора. Генеральный управляющий возглавляет банковский синдикат, формируемый обычно в целях диверсификации рисков и максимального географического и институционального охвата при размещении ценных бумаг. 
 

2. Анализ операций на рынке евробумаг

2.1 Выпуск и обращение еврооблигаций

     Еврооблигация — это облигация, номинал которой выражен в валюте, являющейся как для эмитента, так и для облигационера, иностранной.

     Основные преимущества еврооблигаций:

     - удобство обращения;

     - надежность эмитентов;

     - возможность избежания налогов;

     - анонимность владельцев еврооблигаций.

     Еврооблигации — это облигации, продаваемые вне страны, в чьей валюте они деноминированы. Они подобно иностранным облигациям состоят из облигаций с плавающими (фиксированная надбавка над ЛИБОР) и фиксированными ставками и облигаций, производных от акций. В отличие от местного и иностранного рынков на еврооблигационном рынке почти полностью отсутствуют государственное регулирование и налогообложение (что и является причиной его существования), но вместо этого он регулируется Ассоциацией рынков международных ценных бумаг (ISMA), созданной самими участниками этого рынка. Данная организация объединяет примерно 1000 финансовых институтов из различных стран. ISMA является саморегулируемой организацией, ее решения не носят директивного характера, а являются рекомендательными для участников рынка. Однако все члены Ассоциации предпочитают соблюдать рекомендательные правила, которые упорядочивают рынок, обеспечивают его ликвидность и делают его привлекательным как для эмитентов, так и для инвесторов. Еврооблигации выпускаются на предъявителя, что сохраняет анонимность инвестора и позволяет ему избежать налогообложения. К тому же еврооблигации одновременно размещаются на рынках нескольких стран, в результате чего они не подвержены системам национального регулирования, в том числе и по объемам заимствования. Исторически объем кредитования на еврооблигационном рынке был значительно меньше, чем на евровалютном. Но в течение последних 15 лет его размеры резко увеличивались и сейчас превышают объемы на евровалютном банковском рынке.

     В настоящее время объем находящихся  в обращении еврооблигационных  займов составляет примерно 3,5 трлн. долларов США. Основная причина роста этого рынка заключается в появлении операций своп (от англ. swap — обмен) — финансовой сделки по обмену потоков платежей на определенное время. На ее долю приходится 70% всех еврооблигаций. Обмен происходит как платежами по фиксированной процентной ставке на платежи по плавающей ставке, так и потоками в одной валюте на потоки в другой. В результате заемщик проникает на рынок разных валют. Например, если его облигация пользуется повышенным спросом, при условии, что она деноминирована в одной валюте, а ему нужна другая валюта, то заемщик выпускает свою облигацию в первой валюте при более выгодных условиях и обменивает при помощи свопа полученные средства на вторую валюту. Выбор той или иной валюты зависит от нескольких факторов, например, от уровня процентных ставок и т. д. Но в целом около 75% еврооблигаций деноминированы в долларах.

     Выпуск  еврооблигаций может организовываться международным синдикатом брокеров или андеррайтеров в виде программ, которые позволяют осуществлять эмиссии несколькими траншами, что  дает возможность более гибко привлекать ресурсы с международных рынков. Причина синдицирования кроется в том, что в отличие от иностранных облигаций, еврооблигации продаются одновременно в несколько странах. Крайний случай, когда даже более ста банков участвуют в выпуске на сумму минимального размера эмиссии в 25 млн. долларов. В данном случае как инвестор, так и заемщик решают за счет диверсификации проблему снижения риска от нежелательного влияния неопределенности в поведении партнера. Альтернативный вариант образования синдиката банка для андеррайтинга выражается в выпуске еврооблигаций на частной основе из-за присущих этому механизму простоты, скорости и анонимности. Основной объем сделок с еврооблигациями осуществляется на внебиржевом рынке (OTC — Over the Counter), хотя для облегчения доступа инвесторов еврооблигации регистрируются на одной из мировых бирж. Все российские еврооблигации выпускаются в бездокументарной форме и регистрируются на Люксембургской бирже.

     В целом процесс принятия решения  субъектом о выборе конкретного инструмента на международном долгосрочном рынке включает в себя не только анализ и прогнозирование тенденций на нем капитала, но и изучение всех элементов внутристранового окружения. Например, политическое окружение внутри страны субъекта финансирования порой оказывает решающее влияние на выбор конкретного способа привлечения международного капитала. Российский заемщик в случае с евровалютным кредитом, выдаваемым на синдицированной основе, не ограничен по сумме займа. В то время как у обычного кредита есть норматив Центрального банка, а по облигационному займу есть норматив для обеспечения ликвидности от 100 млн. долларов. Оптимальный размер синдицированных кредитов — от 20 до 300 млн. долларов. Срок организации составляет от 8 до 13 недель, и нет никаких особенностей налогообложения, в отличие от облигационного займа. Требования к раскрытию информации определяются заемщиком в процессе переговоров с финансовым консультантом, который сам является кредитором и решает, какие требования к информации могут привести к успеху размещения займа.

     Кроме международного и внутристранового окружения и внутренней среды  самого субъекта, для определения  оптимального инструмента международного долгосрочного финансирования субъекту необходимо оценить и взвесить все преимущества и недостатки, присущие каждому из этих инструментов. Например, в отличие от евровалютного кредита процентная ставка, по которым еврооблигации выпускаются также и с фиксированной процентной ставкой, что позволяет снизить риски заемщика, поскольку известные платежи по этим облигациям покрываются известными, запланированными притоками в той же валюте. Несмотря на то, что период заимствования на рынке евровалютных банковских кредитов постоянно увеличивается, продолжительность еврооблигаций по-прежнему больше, что снижает издержки по еврооблигационному финансированию долгосрочных проектов. При этом средний размер кредитования одного заемщика на евровалютном банковском рынке выше, чем на еврооблигационном (хотя общий объем последнего в настоящее время превышает размер первого рынка). Более того, издержки по организации евровалютного кредита значительно ниже аналогичных в еврооблигационном финансировании (примерно 0,5% от стоимости всего кредита против 2,25% от номинальной стоимости облигации). Еще один недостаток еврооблигаций кроется в их негибкости, так как они погашаются определенной суммой по фиксированному графику. Переговоры с кредиторами практически невозможны ввиду их многочисленности. В случае с евровалютным кредитом возможно его досрочное погашение в удобное для заемщика время с уплатой небольшой неустойки в размере примерно 0,5% годовых от неиспользованной суммы. Выплаты могут производиться сразу или по частям. Также евровалютные кредиты с валютной оговоркой дают возможность заемщику конвертировать займ в другую валюту на определенную дату, тогда как подобная операция с еврооблигациями будет сопровождаться высокими издержками повторного выпуска и размещения облигаций в другой валюте. Хотя дешевле было бы продать форвардный контракт на поставку заемщиком нежелательной валюты, в которой деноминирована еврооблигация, в обмен на предпочтительную валюту на дату приходящихся выплат по долгу. Операция конвертации валют по еврооблигации может быть проведена также через валютные свопы, которые дают возможность заемщику привлеченные от облигации средства конвертировать в другую валюту с последующей обратной операцией на момент погашения долга. Также преимуществом евровалютного кредитования является быстрая процедура оформления займа, зачастую за 2-3 недели для первоклассных заемщиков. В последнее время различие в сроках по оформлению двух видов займа не так заметно как раньше.