Шпаргалка по "Анализу финансовой деятельности"

Портфелем называется набор инвестиций в ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке. Инвестиционная среда характеризуется типами бумаг, условиями их приобретения и продажи. Понятие инвестиционного процесса связано с тем, каким образом инвестор принимает решение при выборе типов бумаг, их объемов и сроков инвестирования. Термин инвестировать в широком смысле означает «расстаться с деньгами сегодня, чтобы в будущем приобрести получить большую денежную сумму  (а может быть и не получить вообще ничего)». Специалистов, управляющих инвестиционными портфелями,  называют инвестиционными или портфельными менеджерами. Инвесторы делятся на 2 категории: розничных (фл) и институциональных (Юл – банковские организации, пенсионные фонды и т.д.). Различают реальные и финансовые инвестиции. Реальные – вложения в какие-то материальные объекты (пр, земля, недвижимость, заводы).  Финансовые – письменные контракты, записанные на бумаге.

Процесс управления инвестициями разбивается  на следующие этапы:

1. Формулировка инвестиционных целей и задач. 2. Формирование инвестиционной политики. 3. Выбор портфельной стратегии. 4. выбор активов, включаемых в ПИ. 5. Измерение и оценка эффективности инвестиций.

При формировании ПИ рекомендуется рассчитывать следующие количественные характеристики:

1. Средний ожидаемый доход ПИ. E (r)n= ∑Ei*Vi, где Ei – доходность i актива (ценной бумаги). Vi – удельный вес i актива в общей структуре ПИ. Определение доходности ценных бумаг является сложным процессом, зависящим от множества факторов: состояние мирового финансового рынка; состояние отечественного финансового (фондового) рынка; политическая обстановка в стране; налоговая политика; курс валют и т.д.  Удельный вес актива определяется как отношение стоимости данного актива к общей стоимости ПИ.
2. Средний ожидаемый риск портфеля.

Где           -  риски соответствующих активов (т.е. ценных бумаг)

                  - удельные веса активов в структуре  портфельных инвестиций

                 - коэффициент корреляции между  соответствующими активами.

                                              - ковариация двух активов, которая  характеризует совместную колеблемость доходностей двух активов (ценных бумаг).  Для ПИ, состоящего из 2-х активов, риск портфеля рассчитывается следующим образом. 

 

3. Эффективность инвестиций.                                                   , где P₀- первоначальная стоимость инвестиций, Р₁- стоимость реализации ПИ.d – дивиденды (процентный доход, получаемый от инвестиций).

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

8. Характеристика рыночного  (систематического) и собственного (несистематического) риска ценных бумаг.

Риск портфеля ценных бумаг имеет 2 составляющие: собственный (несистематический) риск ценных бумаг; рыночный (систематический) риск. Систематические риски присущи конкретной экономической системе и соответственно каждому отдельному рынку этой системы. Систематические риски обусловлены общим состоянием экономики, на которое оказывают влияние следующие факторы: денежно-кредитная политика государства, изменения в налоговой сфере, изменения валютных курсов, военные действия.

Все ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке, испытывают воздействие общеэкономических факторов и в соответствии с этим  изменяется доходность ценных бумаг. Эта взаимозависимость доходностей ценных бумаг, обусловленная общеэкономическими факторами, и определяет рыночный или систематический риск ценных бумаг. Рыночный риск называется недиверсифицированным, так как инвестор не может оказать воздействия на общеэкономические факторы.

Собственный риск ценных бумаг зависит от финансового положения эмитента: величины собственного капитала, величины заемных средств эмитента, приоритетов денежно-финансовой политики. Собственный риск ценной бумаги называется индивидуальным или несистематическим. Собственный риск портфеля ценных бумаг может быть диверсифицированным (снижен) при увеличении количества активов, составляющих ПИ. 
 
 
 

Считается, при  количестве активов, равном 20, риск портфеля можно снизитьпрактически до рыночного. 

9. Характеристика моделей  ПИ.

К моделям портфеля ценных бумаг относятся: 1) Модель Марковица (портфель максимальной эффективности, портфель минимального риска). 2) Модель Тобина (ПИ содержит 1 рисковый и 1 безрисковый актив). 3) Модель Блэка (ПИ содержит несоклько рисковых активов). 4) Модель Тобина – Шарпа – Литнера (безрисковый + несколько рисковых активов). 5) Модель теории арбитражного ценообразования. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

10. Модель Марковица: формирование портфеля заданной эффективности.

Инвестиции в  ценные бумаги всегда сопровождаются вопросом: вкладывать деньги в активы с высоким доходом и высоким  риском или ограничиться меньшим  доходом, но и меньшим риском? Решение  этого вопроса зависит от суммы инвестиций, доли суммы инвестиций в общем капитале инвестора и субъективных предпочтений инвестора, то есть его склонности к риску. При формировании ПИ рекомендуется придерживаться следующих стереотипов: 1. Не клади все яйца в одну корзину (не целесообразно ПИ формировать только из одного вида активов). 2. Кто не рискует – тот не выигрывает (безрисковые или низкорисковые активы имеют низкую доходность).          Важно понять, что не существует одного лучшего (самого эффективного) ПИ из-за субъективной склонности того или иного инвестора к риску. Ученый Марковец предложил модель формирования эффективного ПИ по 2-м направлениям: 1. ПИ минимального риска, имеющего эффективность не менее заданной  r_n  min   En>=a. 2. ПИ максимальной эффективности, обеспечивающий риск не более заданного En    max   r_n<=b. С точки зрения математики, мы имеем дело с 2-х критериальной задачей линейного программирования: 1. постановка задачи минимизации риска при заданной эффективности портфеля. 2. Постановка задачи формирования портфеля максимальной эффективности, имеющего риск не более заданного. При решении задачи на минимизацию риска может быть достигнута различная доходность ПИ. При графическом изображении числовых характеристик доходность – риск в случае минимизации риска  получим плавную кривую, которая называется рыночной эффективной границей. 
 
 
 
 

В каждой точке рыночной эффективной границы достигается оптимальное соотношение между риском портфеля и доходностью портфеля. Точка, дающая числовые характеристики эффективного (самого лучшего) ПИ будет зависеть от субъективных предпочтений инвестора, то есть его склонности к риску. Субъективные предпочтения инвестора характеризуются функцией полезности, которая графически изображается при помощи кривых безразличия. Угол наклона кривых безразличия характеризует приращение доходности портфеля при увеличении риска портфеля на 1 единицу. 
 
 
 

Для нахождения характеристик эффективного ПИ необходимо на одном графике совместить рыночную эффективную границу и кривую безразличия. Точка касания этих 2-х графиков и укажет характеристики эффективного ПИ. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

11. Диверсификация портфеля  ценных бумаг.

Предполагает  его оптимизацию путем подбора  активов с соответствующими доходностями и удельными весами с целью минимизации риска портфеля. Как известно, риск портфеля ценных бумаг имеет две составляющие: собственный риск ценных бумаг, обусловленный финансовым положением эмитента и рыночным (систематический риск), обусловленный влиянием общих экономических факторов. Риск портфеля определяется следующим выражением: 
 
 
 
 

Диверсификация  ПИ, имеющая целью – минимизация  риска портфеля, может осуществляться по следующим направлениям: 1) снижение удельной доли каждого актива в ПИ может быть достигнута за счет увеличения количества активов, составляющих ПИ. 
 

При увеличении количества активов (до 20 ценных бумаг). Общий риск портфеля можно снизить  практически до рыночного риска. 2) Снижение риска возможно за счет уменьшения величины коэффициента корреляции (  ) между активами. Коэффициент корреляции изменяется в пределах от -1 до +1. Положительное значение этого коэффициента свидетельствует о том, что доходности 2-х ценных бумаг имеют 1 и ту же тенденцию, то есть связь между доходностями прямая. Отрицательное значение коэффициента корреляции свидетельствует о наличии обратной связи между доходностями ценных бумаг. При формировании ПИ для уменьшения общего риска портфеля стараются выбрать такие ценные бумаги, для которых коэффициент корреляции  будет по возможности меньшим, а лучше всего, чтобы коэффициент корреляции был отрицательным. Для определения знака коэффициента корреляции рекомендуется  на одном графике отложить точки, соответствующие доходностям 2– х ценных бумаг в одинаковые моменты времени.

1) 
 
 
 

2) такие бумаги  целесообразно включать в ПИ 
 
 
 
 

3. такие бумаги так же рекомендуется включать в  ПИ

 
 
 
 
 
 
 
 
 

12. Модель доходности  финансовых активов  (ценовая модель  рыночного капитала  ЦМРК CAPM).

13. Формирование портфеля  ценных бумаг с  применением ЦМРК.

14. График рынка капитала (ГРК)  CML.

Ценовая модель рыночного капитала представляет собой равновесную теорию, основанную на следующих принципах формирования портфеля инвестиций: 1. максимизация планируемого дохода от инвестированных средств; 2. минимизация риска портфеля; 3. Диверсификация ПИ. 4. Субъективные предпочтения инвестора.  Основная идея ЦМРК заключается в том, что даже при наличии общих принципов формирования  ПИ (1-3 принципы) не существует единой стратегии или одного лучшего портфеля из-за субъективных предпочтений инвестора.  Теоретическое обоснование ЦМРК опирается  на 2 предположения: 1. Инвесторы имеют одинаковые представления в отношении прогнозов по ожидаемым ставкам доходности ценных бумаг и корреляции между рискованными бумагами, следовательно, инвесторы сосредотачивают рисковые бумаги в своих портфелях в одних и тех же пропорциях. 2. Инвесторам присуще оптимальное поведение, то есть на рынке, находящимся в состоянии равновесия, совокупный спрос на какую-то бумагу равен ее совокупному предложению.

Фондовый рынок  может находится в состоянии равновесия в том случае, если ценные бумаги сосредотачиваются в индивидуальных портфелях инвестиций в тех же пропорциях, в которых эти бумаги обращаются на рынке. Портфель, состоящий из всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, пропорции инвестирования в которых соответствуют их доле в рыночной капитализации, называется рыночным портфелем.

13. При формировании ПИ выделяют 2 портфельные стратегии: 1. Активная портфельная стратегия базируется на прогнозировании ожидаемых ставок доходности ценных бумаг. 2. Пассивная – инвестору рекомендуется сосредотачивать ценные бумаги в своем портфеле в тех же пропорциях, в которых эти бумаги обращаются на рынке. Удельный вес актива в рыночной капитализации определяется отношением стоимости данного актива к стоимости всех ценных бумаг, обращающихся на рынке (Пр, для простоты предположим, что на рынке обращается 3 вида ценных бумаг А,В,С. А и В – рисковые, С – безрисковая бумага). Ценная бумага называется безрисковой, если заранее известна ее будущая доходность (облигации). К рискованным бумагам относятся акции. А – 50%(0,5)5 млн, В – 30% (0,3)3 млн – рисковые; С – 20% (0,2) 2 млн – безрисковые; - сумма 10 млн. 1 инвестор – пассивная стратегия А 5 тыс, В 3 тыс., С 2 тыс. А:В – 5:3. 2 инвестор – данный инвестор менее склонен к риску и поэтому предполагает вложить в безрисковые бумаги большую сумму денег. А – 3750, В – 2250, С – 4000 – сумма 10000.  6000-60%,х – 1%, х=75, А=75*50=3750, В=75*30=2250. ЦМРК при формировании ПИ рекомендует придерживаться следующих правил: 1. диверсифицировать вложения в рисковые ценные бумаги в соответствии с их пропорциями в рыночной капитализации. 2. для повышения эффективности портфеля рисковые активы рекомендуется объединять с безрисковыми активами.
14. Для введения в ПИ безрисковых активов необходимо определить характеристики портфеля для различных комбинаций рисковых и безрисковых активов. С этой целью строится график рынка капиталов (ГРК). По основной доходности откладывается величина доходности безрискового актива, который называется безрисковой ставкой.  Из данной  точки проводится касательная к рыночной эффективной границе, построенной для различных сочетаний риск-доходность для рискованных активов. Точка касания укажет харак5теристики ПИ для комбинации рискованных и для конкретного безрискового актива. График РК характеризуется следующей формулой:

 

Где E(r) – доходность портфеля, r б – доходность безрискового актива (безрисковая ставка) E(r)n – доходность рыночного портфеля;       риск рыночного портфеля,       риск формируемого портфеля инвестиций (эта формула – уравнение ЦМРК).