Денежная масса и её агрегаты – российский опыт. Проблемы, перспективы

     Изменение нормы обязательных резервов влияет на рентабельность кредитных учреждений. Так, в случае увеличения обязательных резервов происходит как бы недополучение прибыли. Поэтому, по мнению многих западных экономистов, данный метод служит наиболее эффективным антиинфляционным средством. К прямому ограничению страхования банки прибегают к этому методу обычно в период усиления инфляции.

     Суть  этого метода регулирования: коммерческий банк не может превышать норму  выдачи кредитов, установленную центральным  банком. На практике центральный банк определяет предельные темпы роста  выдачи кредитов различным банкам страны. Нередко разным банкам устанавливаются неодинаковые темпы роста выдачи кредитов. Эффективность кредитной политики при этом повышается, так как государственные органы оказывают влияние не только на объем кредитов в целом, но и на их структуру.

     Политика центрального банка распространяется непосредственно на объекты его контроля - кредиты прочих банков, а не их ликвидность, как в случае использования косвенных методов регулирования. Этим также объясняется большая эффективность кредитных ограничений.

     Рефинансирование

     Проводя денежно-кредитную политику Центральные  банки сами определяют инструмент регулирующий наилучшим образом денежную массу  в обращении. Если политика направлена на укрепление производства, занятости  на расширение выдачи кредитов и увеличение денежной массы, то её называют экспансивной. Преимущество - удешевление денег путём уменьшения процентных ставок по кредитам Центральных банков; производители и инвесторы могут получать кредиты уже через коммерческие банки на финансирование производства. Но не всегда экономическая система готова к использованию таких льготных средств и они могут быть не задействованы на укрепление производственной деятельности, а денежная масса может уйти только на повышение цен. Вот здесь Центральные банки должны проводить ре-стрикционную денежно-кредитную политику (сдерживать выпуск дополнительных денег), с целью предотвращения инфляции настаивать на сокращении дефицита бюджета.

     Приток  капитала из-за рубежа

     Возможность интенсивного роста денежной массы  при удержании инфляции на достаточно низком уровне - зиждется на неявном предположении о притоке иностранного капитала. Именно приток капитала из-за рубежа обеспечивает рост международных резервов Центробанка как базы уверенности в национальной валюте. Действительно, можно финансировать бюджетный дефицит неинфляционным способом за счет внешних заимствований и снизить процентную ставку. Однако нельзя надеяться на постоянный приток иностранного капитала - последние события на нашем финансовом рынке подтверждают этот нерадостный тезис.

     Заметим, что устойчивый приток зарубежного  капитала - лишь одна из возможных подпорок в конструкции безынфляционного роста денежной массы. Аналогичный  эффект может быть достигнут, например, в условиях активной дедолларизации хозяйства или быстрого (особенно экспортно-ориентированного) роста национальной промышленности. К несчастью, и эти сценарии приходится признать не слишком адекватными действительности.  

5. Контроль за денежной  массой

     Изменение количества денег, циркулирующих в  экономической системе, может оказывать существенное воздействие на реальный выпуск продукта, уровень цен, занятость и другие экономические переменные. Существование определенного соответствия между долгосрочной динамикой денежной массы и движением уровня цен было замечено еще в давние времена. Оно и легло в основу количественной теории денег, которая существенно модифицировалась в XX в. благодаря исследованиям монетаристов. В центре внимания – механизм воздействия денежной массы на цены, структура самой денежной массы, ее агрегаты. Для экономической стабильности очень важен контроль за количеством денег, а экономисты, аналитики и политики должны обладать адекватными возможностями для изменения денежной массы. К инструментам государственного регулирования денежного обращения относятся: проведение эффективной денежно-кредитной политики; управление государственным долгом; реализация налоговой политики; формирование финансового рынка; контроль за денежной массой в ходе проведения монетарной политики.

     Для осуществления эффективного контроля за состоянием денежной массы необходимо:

       полностью отказаться от разграничения  принципов и сфер обращения  наличных денег и безналичных  денежных средств;

     строго  соблюдать монополию центрального банка на осуществление эмиссии  денег, выпуска в обращение денежных знаков во всех формах, что ведет к увеличению денежной массы;

     регулировать  единый денежный оборот на следующих принципах: 
прогнозирование потребности в денежных средствах на макроуровне, в отдельных отраслях и регионах;

разработка системы и внедрение контрольных цифр и нормативов 
(минимальные и максимальные границы прироста денежной массы и объема кредитования, лимиты наличности и резервов в банках); 
разработка и использование экономико-математического аппарата и функций спроса и предложения денег;

внедрение в практику учета, анализа и регулирования  денежного обращения системы  коэффициентов мультипликации денежные средств. Эти коэффициенты отражают степень трансформации на личных и безналичных средств;

разработка  показателей совокупной денежной массы, расчет соответствующих агрегатов и проведение мероприятий денежно-кредитной политики.

     В настоящее время в связи с  тем, что денежная политика тесно  связана с кредитной, осуществляется государственное денежно-кредитное  регулирование экономики.

6. Прогноз состояния  денежной массы  на ближайшее будущее

      Если  вспомнить все прогнозы, которые  в нынешнем году давали аналитики  относительно состояния финансовых рынков, то самым популярным словом в них непременно стала бы "волатильность". Целый год мы жили в условиях спада промышленности, "замороженности" всего, что можно было заморозить, в ситуации снижения - инфляции, доходов, ВВП. И в условиях крайней неопределенности - когда курсы валют и биржевые индексы "прыгали" то вверх, то вниз.

      Однако  в 2010 году экономика начнет выкарабкиваться из кризиса, правда, медленно и с опаской, считают опрошенные RB.ru экономисты. Цены на нефть будут стабильными, рубль станет крепче, потребление вырастет. "Глобальная тенденция к ослаблению доллара продолжится, а цены на нефть преодолеют уровень в $100 за баррель, что и станет основным катализатором роста экономики", - считает Сергей Шамраев, генеральный директор ИК "Вестига".

      "Модель  роста за счет цен на нефть  скорее поддерживает от падения", - сомневается в перспективах будущего года Елена Матросова из "БДО Юникон". По ее мнению, плохие долги в банковском секторе, рост мировой сырьевой конъюнктуры, нестабильная ситуация в ведущих мировых экономиках могут стать причиной новых экономических шоков в России.

      "В  России кризис закончился. Я не  ожидаю здесь ни "второй волны", ни второго кризиса", - заявил  в интервью Forbes Марк Мобиус, управляющий директор Templeton Asset Management. "В новом году очень многое будет зависеть от цен на нефть, так как, несмотря на многочисленные призывы создать несырьевую экономику, ничего нового за время кризиса мы изобрести не смогли", - говорит Павел Геннель, гендиректор Столичной финансовой корпорации. "Если цены на нефть зафиксируются выше $75 за баррель, мы можем рассчитывать даже на 5%-ный рост экономики", - считает Наталья Новикова, экономист "Ситибанка" по России и странам СНГ. Высокие цены на нефть вызовут приток иностранных инвестиций в Россию, более быстрое, чем ожидает большинство, восстановление промпроизводства, сокращение безработицы, рост доходов населения, пополнения золотовалютных резервов страны, поясняет Сергей Шамраев.

      Стоит учитывать, что значительная часть роста экономики в следующем году произойдет за счет эффекта низкой базы - в нынешнем году ВВП сокращался. Существенное ускорение темпов роста начнется во втором квартале - за счет увеличения инвестиций в строительство, говорит Ярослав Лисоволик из Deutsche Bank. 

      Дополнительный  импульс экономике даст частное  потребление, которое может продемонстрировать довольно неплохие темпы роста на фоне повышения пенсий, добавляет  Дмитрий Полевой из "КИТ Финанса". Однако настоящего роста мы не увидим до тех пор, пока ситуация на рынке труда действительно не стабилизируется и не улучшится ситуация с потребительским кредитованием, парирует Наталья Новикова. По ее словам, вероятность роста безработицы сохраняется, а банки до сих пор не разобрались с проблемными активами.

      Рост  потребительского спроса будет способствовать восстановлению производства: во время  кризиса предприятия останавливали  выпуск и распродавали накопленные запасы, говорит Новикова. Теперь их объемы сократились, поэтому должен возобновиться рост производства, и запасы начнут восстанавливаться.

      Стимулировать экономический рост будет также  увеличение госрасходов, отмечает Константин Романов из ИК "Финам". В следующем году жизнь россиян несколько улучшится, однако не претерпит существенных перемен, резюмирует Сергей Шамраев.

     Один  из самых волнующих россиян вопросов - что будет в наступающем году с рублем. Эксперты в этом вопросе практически единодушны - тенденция укрепления национальной валюты продолжится. Центральный банк будет вынужден стерилизовать избыток валютной массы и противодействовать укреплению курса рубля, считает Сергей Шамраев. По его мнению, это, правда, приведет к дополнительному вбросу денежной массы в экономику и повышению уровня инфляции. По данным ЦБ РФ, за январь 2010 года денежная масса в России - агрегат М2, рассчитанная в национальном определении, без учета депозитов в иностранной валюте, сократилась с 15,697 трлн. до 15,331 трлн. рублей.

     За  месяц сумма наличных денег в  обращении (агрегат М0) уменьшилась  с 4,038 трлн. до 3,873 трлн. рублей, сумма  безналичных средств сократилась  с 11,659 трлн. до 11,457 трлн. рублей.

      Укрепление  рубля и связанный с этим рост привлекательности российских активов  в 2010 году станет дополнительным катализатором  для финансового и фондового  рынков, говорит Павел Геннель. "Дополнительную интригу вносит отсутствие ясного ответа на вопрос, сумеет ли ЦБ что-то противопоставить укреплению рубля, ведь на сегодня опыта контролируемой ревальвации в России нет". - добавляет эксперт.

      За  одни доллар в следующем году - при  условии притока капитала в страну и при курсе евро к доллару  на уровне 1,4 - будут давать 29-29,5 рублей, ожидает Ярослав Лисоволик. В последнем варианте прогноза Минэкономики прогноз по среднегодовому курсу рубля тоже сильно скорректирован - с 33,9 до 28,3 руб./$. Ведомство поясняет свои ожидания тем, что прогноз министерства учитывает значительное улучшение торгового сальдо по сравнению с предыдущими оценками, а также улучшение ситуации с реструктуризацией долгов.

      "Если  для российского финансового и фондового рынков наиболее вероятен "рваный рост" (за счет укрепления рубля и связанного с этим роста привлекательности российских активов), то в реальной экономике нас ждет, к сожалению, только слабый подъем, перемежающийся периодами стагнации и даже падениями", - считает Павел Геннель. 

      Причинами таких падений, по его мнению, могут  стать вспышки паники на финансовых рынках, расширение волатильности в  ценах на сырье, укрепляющийся рубль, а также весьма вероятный новый  банковский кризис, вызванный растущим объемом невозвратов по корпоративным кредитам.

      Программы господдержки будут сворачиваться, банки, опасаясь рисков, будут кредитовать  по-прежнему вяло и под высокие  проценты, осложняет ситуацию и крепкий  рубль, поэтому рост если и будет, то вялый, рассуждает Данила Левченко из ФК "Открытие". С ростом ставок в развитых странах внешнее финансирование тоже будет проблематично, добавляет он.

      Определенные  риски новых шоков связаны  в первую очередь с укреплением  доллара на глобальных мировых рынках, говорит Ярослав Лисоволик. Кроме того, по мнению эксперта, негативно сказаться может и тот факт, что развитые страны начнут сворачивать меры поддержки экономики, что приведет к снижению темпов роста мирового ВВП и, следовательно, падению цен на энергоресурсы.

      Если  рост и будет наблюдаться, то только за счет низкой базы, а ВВП будет где-то около 0%, говорит Валерий Миронов из Центра развития Высшей школы экономики. "Мы ожидаем большие объемы импорта, что "отъест" часть внутреннего спроса. При этом правительство рассчитывает на рост запасов, а мы - нет", - считает экономист.

      По  его словам, рубль к концу 2010 года укрепится до 28-28,5 руб./$. "Развиваться  можно как при сильном, так и при слабом рубле, просто по разным моделям. При сильном рубле надо менять нынешнее законодательство, чтобы способствовать притоку иностранных инвестиций. При слабом рубле - надо разгребать плохие банковские долги и активизировать кредитование, чтобы обеспечивать внутреннее производство", - поясняет Миронов. "А у нас нечто промежуточное, что очень плохо", - резюмирует экономист.