Основы финансовой деятельности субъектов хозяйствования

  Выводы  теории агентских отношений относительно минимизации указанных затрат связаны  с мероприятиями по повышению  уровня кооперации агента и принципала с целью достижения эффекта уменьшения дефицитов в информационном обеспечении. При этом различают три типа информационной асимметрии: неопределенность в качественных характеристиках агента; моральный риск (Moral Hazard Problem) и возможные злоупотребления агента (Hold up)²¹ .

  Типичным  примером ущерба для принципала, которые  наступают в результате информационной асимметрии, есть невозвращения кредитов банковским учреждениям. Одним из факторов возникновения проблемных кредитов есть сложность прогнозирования  банкротства, которое предопределяет ограниченные возможности кредитных институтов своевременно обнаруживать угрозу финансовой невозможности должников и прекращение финансовых отношений с ними. Это обстоятельство разрешает должнику использовать преимущества в информационном обеспечении и время для обеспечения собственных экономических интересов в ущерб кредиторам. К этой же категории проблем принадлежат конфликты, которые возникают в процессе проведения дела о банкротстве субъекта хозяйствования.

  С целью уменьшения рисков, обусловленных принципалом-агентом-конфликтом во время кредитования предприятий, неоінституційний подход предусматривает использование таких инструментов:

• оценка кредитоспособности и санационный аудит;
• назначение представителей кредиторов в исполнительные органы предприятия;
• постоянный мониторинг деятельности объекта инвестирования;
• надежное кредитное обеспечение;
• специальные финансовые предостережения (Financial Covenants) в кредитных договорах.

  Последние дают дополнительные возможности для  выявления угрозы финансовой невозможности и ограничивают финансовую деятельность должника в случае угрозы финансового кризиса. Финансовые предостережения направленные большей частью на то, чтобы принципал получил оперативную информацию об изменении отдельных индикаторов, на основе которых определяется угроза неплатежеспособности и банкротства. Дополнительная оценка и прогнозирования финансового стана может осуществляться в рамках мероприятий по сопровождению кредитов. Недостатки финансовых предостережений обусловлены тем, что они в значительной мере построены на получении оперативного доступа к информации, которая отображается в учете и отчетности. Однако, как свидетельствует практика, чем большая угроза финансовой невозможности у предприятия, тем более искривленными могут быть показатели отчетности.

  Если  речь идет о смягчении принципала-агента-конфликта  между владельцами предприятия  и его менеджерами, то в таком  случае целесообразно разрабатывать  механизмы стимулирования деятельности менеджеров в интересах принципалов, с одной стороны, и усиление контроля за деятельностью агентов - из другого.

  С целью ограничения возможностей злоупотреблений и недобросовестных действий руководителей, усиление их ответственности  перед участниками (основателями) предприятий  и заінтересованості в результатах деятельности предприятия, повышение на этой основе качества управленческих решений целесообразно четче разграничивать полномочие и ответственность между участниками (основателями) и руководителем предприятия. Для этого рекомендуется уточнить условия контракта, который укладывается участниками (основателями) или уполномоченным органом с руководителем предприятия, а в случае потребности — просмотреть устав предприятия. При этом в контрактах следует четко определить ответственность руководителя предприятия за: реализацию стратегии и планов деятельности предприятия; сохранность и целевое использование имущества предприятия; финансово-хозяйственные результаты деятельности предприятия; результаты заключенных соглашений с ассимилированными или заинтересованными лицами и структурами; разглашение коммерческой тайны; нарушение условий контракта и т.п.. Предлагается также включать в контракты положения, которые предусматривают зависимость вознаграждения руководителя от прибылей предприятия, а также установить для руководителей предприятий разрешительный порядок совместительства (только по согласию общих сборов участников — для хозяйственных обществ, уполномоченных органов исполнительной власти — для государственных предприятий или другими уполномоченными представителями владельца).

  Теория  финансового посредничества. В основу эта теория положена исследование роли и механизма функционирования финансовых посредников, которые рассматриваются как промежуточное звено в движении капиталов между непосредственными капіталодавцями (частными инвесторами) и капіталоодержувачами (предприятиями). В отличие от неоклассической теории, которая рассматривает процессы финансирования при условии существования совершенного рынка капиталов, концепция финансового посредничества изучает возможности уменьшения операционных затрат, финансовых и инвестиционных рисков, дефицитов в информационном обеспечении участников несовершенного рынка капиталов (который существует на самом деле) путем активизации деятельности финансовых посредников (банковских учреждений, инвестиционных фондов, торговцев ценными бумагами и др.).

  В частности, выполняя функцию обеспечения  координации и связи между  участниками рынка капиталов, финансовые посредники могут привлекаться к  поиску лиц, которые желают принять участие у финансирования предприятия, в т.ч. на условиях кредитного отношения или на основе отношений собственности. Благодаря деятельности финансовых посредников обеспечивается также уменьшение информационной асимметрии, поскольку профессиональные участники рынка капиталов имеют больший доступ к информации о деятельности объектов капиталовложений, чем непосредственные капіталодавці. Это дает возможность качественнее, на надлежащем профессиональном уровне, оценить риски финансовых отношений с предприятиями, которым угрожает кризис. В зависимости от уровня угрозы кризиса оценка рисков осуществляется в процессе анализа кредитоспособности, прогнозирование банкротства или оценки санационной способности должника.

  Важной  есть также функция уменьшения рисков и затрат капіталодавців. Удавшись к услугам финансовых посредников, лица, которые желают инвестировать средства, могут диверсифікувати или застраховать свои риски, а также минимизировать затраты на уменьшение асимметрии в информации, оценку и нейтрализацию рисков. 
С другой стороны, с помощью финансовых посредников могут улучшить свой финансовый стан предприятия - объекты инвестирования. При этом язык может идти об использовании инструментария рефинансирования дебиторской задолженности, получение консультационных услуг и т.п..

  Возможность использования выводов теории финансового  посредничества как элемента теоретического обеспечения финансовой  
деятельности субъектов хозяйствования подтверждает практика, который свидетельствует: рынок капиталов при наличии финансовых посредников функционирует намного эффективнее, чем при их отсутствии. Итак, существует корреляционная связь между эффективностью функционирования финансовых посредников, полнотой выполнения их функций и финансовым станом субъектов хозяйствования. Невыполнение финансовыми посредниками своих функций может стать одним из факторов кризисного стана реального сектора экономики.

1.7.6. Концепция максимизации  стоимости  
капитала владельцев (Shareholder-Value-Konzept)

  Вкладывая средства в корпоративные права предприятия, инвесторы подвергают себя значительным финансовым рискам. Компенсацией за ризиковість есть доходы, которые владельцы могут получить от владения своими правами (в виде повышения курсовой стоимости и дивидендов). В этой связи в современной теории и практике организации финансовой деятельности предприятий при определении основных задач финансового менеджмента приоритетной есть концепция максимизации стоимости (доходов) владельцев корпоративных прав предприятия (Shareholder-Value-Konzept = SVK), начатая в США в 80-х годах прошлого века и довольно полно изложенная в известной работе А. Раппапорта «Creating Shareholder Value, The New Standart for Business Performance» (Формирование рыночной стоимости акций, новые стандарты ведения бизнеса). Согласно этой концепции деятельность менеджмента предприятия в целом и финансового менеджмента в частности оценивается по критерию максимизации капитала, который принадлежит владельцам.

  Характерной особенностью концепции SVK есть то, что  она предусматривает конкуренцию предприятия как на рынках сбыта готовой продукции, так и на рынке капиталов. Концепция грунтуется на положении о том, что инвесторы не обязаны вкладывать свои средства в корпоративные права конкретного предприятия, а могут их инвестировать в другие прибыльные финансовые активы. Это касается как новых инвесторов, так и тех, которые уже владеют корпоративными правами и могут продать их на рынке с целью вложения средств в другие объекты. В этом контексте, перед менеджментом предприятия возникают два основных задачи²² :

  1. Необходимость ведения конкуренции  за владельцев корпоративных  прав, т.е. за лица, которые готу  вложить средства в собственный  капитал предприятия. Это означает, что следует проводить не только  маркетинг продажи продукции,  а и реализовывать маркетинговую политику на рынке капиталов.

  2. Обязательная выплата владельцам  корпоративных прав минимальных  дивидендов (не меньших, чем средний  их уровень на рынке капиталов), что, в свою очередь, требует  получения положительных финансовых  результатов и применение определенных типов дивидендной политики.

  В контексте маркетинговой политики на рынке капиталов в новых  научно-практических разработках, посвященных  финансированию предприятий, довольно часто употребляется термин «Investor Relations», который включает комплекс мероприятий по информационному и сервисному обеспечению потенциальных инвесторов, в т.ч. ознакомление со стратегией деятельности предприятия, годовой отчетностью, прогнозными расчетами финансовых результатов, показателей баланса и движения денежных средств. Пути передачи информации о предприятии потенциальным инвесторам могут быть разными: публикация годовых отчетов, проспектов эмиссии, презентации, веб-сайти и т.п.. Благодаря Investor Relations можно достичь снижения стоимости капитала.

  Цель  максимизации доходов владельцев не всегда совпадает с целями других групп интересов, которые пересекаются на предприятии (большие собственники, мелкие собственники, менеджеры, работники, фіск, клиенты, партнеры). Проблема состоит также в потому, что разные собственники имеют разные преференции относительно отдельных составных доходов, которые они могут получить: одни стремятся получить максимальную прибыль в виде дивидендов, другие отдают предпочтение реинвестированию доходов с тем, чтобы достичь увеличения стоимости корпоративных прав в будущем.

  Грамотные финансовые менеджеры должны обеспечить баланс интересов разных сторон. Рецепты  относительно решения очерченных конфликтов предлагаются в рамках теории агентских  отношений при финансировании. Ныне как в теории, так и на практике доминирует вывод о том, что приоритетным критерием принятия финансовых решений на предприятиях негосударственной формы собственности есть ориентация именно на интересы владельцев. Итак, под углом зрения именно этого критерия и должны приниматься решение в финансовой сфере. Эти решения базируются на экономико-математических расчетах и выходят из стратегических финансовых целей, ориентированных на максимизацию капитала владельцев. В этой связи непересекающегося значения приобретает контроль со стороны владельцев за деятельностью менеджмента на предмет реализации стратегических целей и максимизации стоимостных показателей (так называемый Corporate Governance).