Стандартные характеристики риска

     

     Рис.3. Положительные и отрицательные  отклонения результата Е

     Взвесим величину отдачи в соответствии с вероятностью попадания в область і-того показателя. Это значение вероятности по определению функции плотности на отрезке Х_і-1, X_і. будет равно

     

 

     Тогда функция отдачи в положительной  области будет равна

     

     

     Подобные  расчеты в отрицательной области  позволяют получить функцию отдачи

     

     

     Оценки  риска всегда базируются на сравнении  возможных выигрышных исходов и  обстоятельств, способствующих им. [7] Поэтому коэффициент риска может быть описан следующим образом:

     

     Данная  формула позволяет сделать ряд  выводов:

• риск уменьшается, если в положительной области растет вероятность наступления события;
• риск уменьшается, если в положительной области растут доходы и снижаются потери.

     Если  Нomp=0, то Кr=0, это означает отсутствие риска.

     Если Hn=0, то Кr→ ∞, риск многократно возрастает.

     Отсюда  следует, что диапазон измерения риска равен

     

     При обосновании риска нужно уделять внимание субъективным факторам. Ведь одна и та же объективная ситуация может означать неодинаковую степень риска для различных руководителей (черты характера, склонность человека к риску).[14] Тогда функцию Н=Н(Е) можно рассматривать как функцию предпочтения. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.Сущность  корпоративного риска  по проекту.

     При анализе инвестиционных проектов выделяют три типа рисков[17]:

     1) единичный риск, когда риск проекта  рассматривается изолированно, вне  связи с другими проектами  предприятия; 

     2) внутрифирменный риск, когда риск проекта рассматривается в его связи с портфелем проектов предприятия;

     3) рыночный риск, когда риск проекта  рассматривается в контексте  диверсификации капитала акционеров  предприятия на фондовом рынке. 

     Рассмотрим  подробнее второй тип риска - внутрифирменный риск (корпоративный

     Внутрифирменный риск — это вклад проекта в общий совокупный риск предприятия или, другими словами, влияние проекта на колеблемость общих денежных потоков предприятия.

     Для оценки внутрифирменных инвестиционных рисков  обычно используются различные финансовые коэффициенты, их состав определяется исходя из целей и глубины анализа финансового состояния инвестируемой фирмы. [6] К основным показателям оценки данных рисков относятся сроки строительства инвестиционных объектов, оборачиваемость капитальных активов, прибыльность капитала, финансовая устойчивость, ликвидность инвестиционных активов и т.п.

     Известно, что наиболее значимым видом риска, с точки зрения менеджеров, наемных работников, кредиторов и поставщиков, является внутрифирменный риск, в то время как для хорошо диверсифицированных акционеров наиболее значим рыночный риск проекта.

     Логика  процесса количественной оценки различных  рисков основывается на учете ряда обстоятельств:

     1) риск характеризует неопределенность будущих событий. Для некоторых проектов имеется возможность обработать статистические данные прошлых лет и проанализировать рисковость инвестиций. Однако есть случаи, когда в отношении предполагаемых инвестиций невозможно получить статистические данные и приходится полагаться на оценки экспертов — руководителей и специалистов. Потому следует иметь в виду, что некоторые данные, используемые в анализе, неизбежно основываются на субъективных оценках;

     2) в анализе риска используются  различные показатели и специальные термины, которые были приведены ранее:

     σP — среднеквадратичное отклонение прибыльности рассматриваемого проекта, определяемое как среднеквадратическое отклонение внутренней доходности (IRR) проекта, σP — показатель единичного риска проекта;

     rP,F — коэффициент корреляции между  доходностью анализируемого проекта  и доходностью других активов  предприятия; 

     rP,M — коэффициент корреляции между  доходностью проекта и доходностью  на фондовом рынке в среднем.  Эта связь обычно оценивается  на основе субъективных экспертных оценок. Если значение коэффициента положительно, то проект при нормальной ситуации в растущей экономике будет иметь тенденцию к высокой доходности;

     σF — среднеквадратическое отклонение доходности активов предприятия  до принятия к исполнению рассматриваемого проекта. Если σF невелико, предприятие стабильно и его фирменный риск относительно низок. В противном случае риск велик и велики шансы банкротства предприятия;

     σM — среднеквадратическое отклонение рыночной доходности. Эта величина определяется на основе данных прошлых лет;

     βP,F — внутрифирменный β-коэффициент. Концептуально он определяется путем  регрессии доходности проекта относительно доходности предприятия без учета  данного проекта. Для расчета  внутрифирменного коэффициента можно воспользоваться формулой, приведенной ранее:

     βP,F = (σP/σF)×rP,F ;

     βP,M — β-коэффициент проекта в  контексте рыночного портфеля акций; теоретически может быть рассчитан  путем регрессии доходности проекта  относительно доходности на рынке. Он может быть выражен формулой, аналогичной формуле для βP,F. Это рыночный β-коэффициент проекта. Он является мерой вклада проекта в риск, которому подвергаются акционеры предприятия;

     3) оценивая рисковость проекта,  особенно важно измерить его  единичный риск — σP, так как при формировании бюджета капиталовложений эта составляющая используется на всех этапах анализа в зависимости от того, что хотят измерить — фирменный риск, рыночный риск или оба вида риска;

     4) большинство проектов имеет положительный  коэффициент корреляции с другими активами предприятия, причем его значение наиболее высоко для проектов, которые относятся к основной области деятельности предприятия. Коэффициент корреляции редко равен +1,0, поэтому некоторая часть единичного риска большинства проектов с помощью диверсификации будет устранена, и чем больше предприятие, тем этот эффект вероятнее. Внутрифирменный риск проекта меньше, чем его единичный риск;

     5) большинство проектов, кроме того, положительно коррелируют с другими  активами в экономике страны;

     6) если внутрифирменная βP,F проекта  равна 1,0, то степень фирменного  риска проекта равна степени  риска среднего проекта. Если  βP,M больше 1,0, то риск проекта  больше среднего фирменного риска,  и наоборот. Риск, превышающий средний  фирменный, приводит, как правило, к использованию средневзвешенной цены капитала (WACC) выше средней, и наоборот. Уточнение WACC в этом случае осуществляется по соображениям здравого смысла;

     7) если внутрифирменный β-коэффициент  — βP,M проекта — равен рыночной  бета предприятия, то проект имеет ту же степень рыночного риска, что и средний проект. Если βP,M проекта больше бета предприятия, то риск проекта больше среднего рыночного риска, и наоборот. Если рыночная бета выше средней рыночной бета предприятия, то, как правило, это влечет использование средневзвешенной цены капитала (WACC) выше средней, и наоборот. Для уточнения WACC в этом случае можно воспользоваться моделью оценки доходности финансовых активов (CAPM);

     8) нередки утверждения, что единичный  или внутрифирменный риски, определенные выше, не имеют значения. Если предприятие стремится к максимизации богатства владельцев, то единственным значимым риском является рыночный риск. Это неверно по следующим причинам:

     владельцы мелких предприятий и акционеры, портфели акций которых не диверсифицированы, больше озабочены фирменным риском, чем рыночным;

     инвесторы, обладающие диверсифицированным портфелем  акций, определяя требуемую доходность, кроме рыночного риска принимают  во внимание и другие факторы, в том  числе риск финансового спада, который зависит от внутрифирменного риска предприятия;

     стабильность  предприятия имеет значение для  его менеджеров, работников, клиентов, поставщиков, кредиторов, представителей социальной сферы, которые не склонны  иметь дело с нестабильными предприятиями; это, в свою очередь, затрудняет деятельность предприятий и, соответственно, снижает прибыльность и цены акций.

     Изменение внутрифирменного риска

     Еще раз обратим внимание на то, что  внутрифирменный риск проекта —  это вклад проекта в общий  совокупный риск предприятия, или на колеблемость консолидированных денежных потоков предприятия. Внутрифирменный риск является функцией как среднего квадратического отклонения доходов проекта, так и его корреляции с доходами от других активов предприятия.[10] Поэтому проект с высоким значением среднего квадратического отклонения будет, по-видимому, иметь сравнительно низкий внутрифирменный (корпорационный) риск, если его доходы не коррелируют или отрицательно коррелируют с доходами от других активов предприятия.

     Теоретически  внутрифирменный риск вписывается  в концепцию характеристической линии.[3] Напомним, что характеристическая линия отражает зависимость между доходностью актива и доходностью портфеля, включающего совокупность всех акций фондового рынка. Наклон линии — это β-коэффициент, являющийся показателем рыночного риска данного актива.

     Если  считать предприятие портфелем  отдельных активов, то можно рассмотреть  характеристическую линию зависимости  доходности проекта от доходности по предприятию в целом, определяемой доходами ее отдельных активов, за исключением оцениваемого проекта. В этом случае доходность рассчитывается по учетным данным — данным бухгалтерского учета, методика использования которых будет пояснена ниже, поскольку по отдельным проектам невозможно определить доходность в рыночном смысле.

     Наклон  такой характеристической линии  численно выражается значением β  внутрифирменного риска проекта.

     Проект, имеющий значение β внутрифирменного риска, равное 1,0, будет рисковым как  раз настолько, насколько будет рисковым средний актив предприятия. Проект с β внутрифирменного риска, превышающей 1,0, будет более рисковым, чем средний актив предприятия; проект с β внутрифирменного риска меньше 1,0 будет менее рисковым, чем средний актив предприятия.

     β внутрифирменного риска проекта может быть определена как

     βP,F = (σP/σF)×rP,F ;

     где σP — среднеквадратичное отклонение доходности проекта;

     σF — среднеквадратичное отклонение доходности предприятия;

     rP,F — коэффициент корреляции между  доходностью проекта и доходностью предприятия.

     Проект  со сравнительно большими значениями σP и rP,F будет иметь больший внутрифирменный  риск, чем проект, имеющий малые  значения этих показателей.

     Если  доходность проекта отрицательно коррелирует  с доходностью по предприятию  в целом, высокое значение стР предпочтительно, поскольку чем больше σP, тем больше абсолютная величина отрицательной β проекта, следовательно, ниже внутрифирменный риск проекта[12].

     На  практике прогнозировать распределения  вероятности доходности отдельного проекта довольно трудно, но возможно. Для предприятия в целом получить данные о распределении вероятностей доходности трудностей обычно не вызывает. Но сложно оценить коэффициент корреляции между доходностью проекта и доходностью предприятия. По этой причине переход от единичного риска проекта к его внутрифирменному риску на практике часто осуществляется субъективно и упрощенно.

     Если  новый проект соотносится с основным направлением деятельности предприятия, что обычно и имеет место, то высокий  единичный риск такого проекта означает и высокий внутрифирменный риск проекта, поскольку коэффициент корреляции будет близок к единице. Если проект не соотносится с основным направлением деятельности предприятия, то корреляция может быть низкой и внутрифирменный риск проекта будет меньше его единичного риска [11].