Стандартные характеристики риска

     реальный NPV = традиционный NPV + стоимость управленческих пционов.

     

     Для оценки стоимости управленческих опционов можно использовать различные методы группового экспертного оценивания, но при этом следует особо позаботиться о том, чтобы привлекаемые эксперты имели высокий уровень профессиональной компетентности.[12]

     Реальный NРV нередко может многократно  превосходить традиционный благодаря  вкладу управленческих опционов, которые  иногда называют реальными опционами.

     Оценка  проектов с неравными сроками  действия основывается на использовании  следующих методов:

     -метод цепного повтора;

     -метод эквивалентного аннуитета.

     Пример. Предприятие планирует модернизировать  производственный транспорт и может остановить свой выбор на конвейерной системе (проект А) или на парке автопогрузчиков (проект В). В табл. 2 приведены ожидаемые чистые денежные потоки и NРV альтернативных вариантов.

     Таблица 2. Ожидаемые денежные потоки для  альтернативных проектов, тыс.руб.  

     Год                        Проект А          Проект В     Проект В с повтором

     0                            –40 000  –20 000   –20 000

     1                                 8000            7000            7000

     2                               14 000  13 000  13 000

     3                               13 000  12 000  12 000 – 20 000 = – 8000

     4                                       12 000        —  7000

     5                                11 000        —           13 000

     6                                10 000        —    12 000

     NPV при 11,5%              7165    5391  9281

     IRR                                    17,5    25,2            25,2

     (Внутренняя  форма

       рентабельности), %   

     Видно, что проект А при дисконтировании  по ставке 11,5%, равной цене капитала, имеет более высокое значение NPV и, следовательно, на первый взгляд, является предпочтительным. Хотя IRR проекта В выше, основываясь на критерии NPV, можно все же считать проект А лучшим. Но вывод этот должен быть поставлен под сомнение из-за различной продолжительности проектов.

     Метод цепного повтора (общего срока действия). При выборе проекта В появляется возможность повторить его через  три года, и, если издержки и доходы сохранятся на прежнем уровне, вторая реализация будет столь же прибыльной. Тогда сроки реализации обоих вариантов проектов будут совпадать. Это и есть метод цепного повтора.

     Он  включает в себя определение NPV проекта  В, реализованного дважды в течение 6-летнего периода, и затем сравнение  суммарного NPV c NРV проекта А за те же шесть лет.

     Данные, характеризующие повторение проекта В, также приведены в табл.2. По критерию NPV проект B оказывается явно предпочтительнее, как и по критерию IRR, который не зависит от числа повторов.

     На  практике описанный метод может  оказаться очень трудоемким, так как для получения совпадения сроков может понадобиться многократный повтор каждого из проектов.

     Метод эквивалентного аннуитета (Equivalent Annual Annuity — EAA) — способ оценки, который может  быть применен независимо от того, является ли длительность одного проекта кратной длительности другого проекта, как это необходимо для рационального применения метода цепного повтора. Рассматриваемый метод включает три этапа:

     1) находится NPV каждого из сравниваемых  проектов для случая однократной реализации;

     2) находятся срочные аннуитеты,  цена которых равна NPV потока  каждого проекта. Для рассматриваемого  примера с помощью финансовой  функции таблиц Excel или таблиц  из Приложения находим для  проекта B срочный аннуитет с  ценой, равной NPV проекта B, цена которого составляет 5 391 тыс. руб. Соответствующий срочный аннуитет составит ЕААВ = 22 250 тыс. руб. Аналогично определяем для проекта А: ЕААA = 17 180 тыс. руб.;

     3) считаем, что каждый проект  может быть повторен бесконечное  число раз — переходим к бессрочным аннуитетам. Их цены можно найти по известной формуле: NPV =EAA / a. Таким образом, при бесконечном числе повторений NPV потоков будут равны:

     NPVA∞  = 17 180 / 0,115 = 149 390 тыс. руб.,

     NPVB∞  = 22 250 / 0,115 = 193 480 тыс. руб. 

     Сравнивая полученные данные, можно сделать тот же вывод — проект В более предпочтителен.

     Финансовый  результат прекращения проекта. Нередко возникает ситуация, когда  предприятию более выгодно досрочное  прекращение проекта, что, в свою очередь, может существенно повлиять на его прогнозную эффективность.

     Пример. Данные табл. 3 могут быть использованы для иллюстрации понятия финансового результата прекращения проекта и его влияния на формирование бюджета капиталовложений. Финансовый результат прекращения проекта численно эквивалентен чистой ликвидационной стоимости с тем отличием, что он рассчитывается для каждого года срока действия проекта.

     Таблица 3. Инвестиция и денежные потоки от реализации проекта и в случае досрочного его погашения, тыс. руб.

     Год                                                                                                      0 1 2 3

     Инвестиции  и операционный денежный поток                          –4800  2000  1875  1750

     Финансовый  результат от прекращения проекта  на конец года  4800  3000  1900  0  

     При цене капитала 10% и полном сроке действия проекта NPV = –177 тыс. руб. проект следует  отвергнуть.

     Учет  инфляции. Если ожидается, что все издержки и цена реализации, а следовательно, ежегодные денежные потоки будут повышаться с той же скоростью, что и общий уровень инфляции, который также учтен в цене капитала, то NPV c учетом инфляции будет идентичен NРV без учета инфляции.

     Нередки случаи, когда анализ выполняется  в денежных единицах постоянной покупательской способности, но с учетом рыночной цены капитала. [8] Это ошибка, поскольку цена капитала обычно включает инфляционную надбавку, а использование «постоянной» денежной единицы для оценки денежного потока приводит к занижению его NPV (в знаменателях формул есть поправка на инфляцию, а в числителях ее нет).

     Влияние инфляции может учитываться двояко. [11]

     Первый  способ — прогнозирование денежного  потока без поправки на инфляцию; соответственно, инфляционная премия исключается и  из цены капитала.

     Этот  метод прост, но для его использования  необходимо, чтобы инфляция одинаково влияла на все денежные потоки и амортизацию и чтобы поправка на инфляцию, включаемая в показатель рентабельности капитала, совпадала с темпом инфляции. На практике эти допущения не реализуются, поэтому применение этого способа в большинстве случаев неоправданно.

     В соответствии со вторым (более предпочтительным) способом цену капитала оставляют номинальной, а затем корректируют отдельные  денежные потоки с учетом темпов инфляции на конкретных рынках. Поскольку невозможно точно оценить будущие темпы инфляции, погрешности неизбежны и при использовании этого способа, поэтому степень риска капиталовложений в условиях инфляции повышается.  
 
 
 
 

Использованная  литература:

1.Бочаров В.В. Инвестиции. - СПб.: Питер, 2007. - 288 с.

2.Инвестиционная деятельность: учебное пособие / Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. - 2-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2007. - 432 с.

3.Грищенко Н.Б. Основы страховой деятельности: Учеб. пособие. - М: Финансы и статистика, 2004. - 352 с.

4.Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование - М.: Анкил, 2000. - 270 с.

5.Маренков Н.Л., Косаренко Н.Н. Страховое дело для студентов вузов. - Ростов н/Д: Феникс, 2004. - 256 с.

6.Пикфорд Дж. Управление рисками. - М.: ИНФРА-М, 2004. - с. 220.

7.Станиславчик И. Н. Риск-менеджмент на предприятии: теория и практика. – М.: Ось-89, 2002. – 80 с.

8.Страхование / Под ред. Т.А. Федоровой. - М.: "Экономистъ", 2005. - 875 с.

9.Страхование: принципы и практика / Сост. Д. Бланд. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 416 с.

10.Страховое дело / Под ред. М.А. Зайцевой, Л.Н. Литвиновой. - Мн.: БГЭУ, 2001. - 286 с.

11.Мазур И.И. Управление проектами: Учеб. пособие для студентов, обучающихся по специальности "Менеджмент организации" / И.И. Мазур, 12.В.Д. Шапиро, Н.Г. Ольдерогге; Под общ. ред. И.И. Мазура. - 3-е изд. - М.: Омега-Л, 2006. - 664 с. - (Современное бизнес-планирование). - ISBN 5-98119-753-6.

13. Мишин Ю.В. Инвестиции: Уч. пос. для вузов. - М.: КноРус, 2008. - 288 с.

14. Найденков В.И. Инвестиции: Уч. пособие - М: Приор-издат, 2008. - 176 с.

15. Нешитой А.С. Инвестиции: Учебник. - М.: Дашков и К, 2007. - 371 с.

16. http://www.fd.ru/

17. http://www.kribel.ru/

18. http://www.cfin.ru/