Финансовый менеджмент

     Производственный  риск связан с производством продукции, товаров, услуг, с осуществлением любых  видов производственной деятельности. Среди наиболее важных причин возникновения  производственного риска - снижение предполагаемых объемов производства, рост материальных, трудовых затрат и  другие.

     Коммерческий  риск - это риск, возникающий в  процессе реализации товаров и услуг, произведенных или закупленных  предпринимателем. Причина коммерческого  риска: снижение объема реализации вследствие изменения конъюнктуры или других обстоятельств, повышение закупочной цены товаров, непредвиденное снижение объема закупок, потери товара в процессе обращения, повышение издержек обращения.

     Финансовый  риск возникает в процессе отношений  предприятия с финансовыми институтами (банками, финансовыми, инвестиционными, страховыми компаниями, биржами и  др.). Причины финансового риска - инфляционные факторы, рост учетных  ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг и др.

     В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно  подразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

     а) Чистые риски означают возможность  получения убытка или «нулевого» результата; такой риск рассчитан  только на проигрыш. К этим рискам относятся: экологические, политические, природно-естественные, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).

     б) Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как  положительного, так и отрицательного результата. К ним относятся финансовые риски, являющие частью коммерческих рисков.

     Поскольку финансовое предпринимательство - это  то же коммерческое предпринимательство, но товаром выступают денежные средства. Принято различать следующие  разновидности финансового риска: кредитный риск, риск упущенной выгоды, процентный риск, валютный риск.

     Кредитный риск - это опасность неуплаты заемщиком  основного долга и процентов, причитающихся кредитору, т.е. риск невозврата кредита.

     Риск  упущенной выгоды - это риск наступления  косвенного (побочного) финансового  ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (страхование, хеджирование, инвестирование и т.п.).

     Процентный  риск - опасность потерь финансовыми  учреждениями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими  по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам.

     Валютный  риск - это опасность валютных потерь, связанных с изменением курса  одной иностранной валюты по отношению  к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

     Таким образом, даже поверхностного ознакомления с классификацией предпринимательских  рисков финансовому менеджеру достаточно, чтобы убедиться, что в его  функциональные обязанности входит оценка степени риска. В ходе оценки приходится прогнозировать возможные  результаты. Но в каких условиях принимаются решения:

• в условиях определенности, когда все последствия принимаемого решения могут быть оценены;
• в условиях риска, когда последствия принимаемых решений могут быть оценены с определенной степенью вероятности;
• в условиях полной неопределенности, когда нет никаких исходных для оценки последствий принимаемых решений.

     Исходя  из классификации факторов, определяющих финансовые риски, принято выделять систематический и несистематический  риски. Систематический риск обусловлен действием многообразных, общих  для хозяйствующих субъектов, факторов. Это - снижение деловой активности в  национальной экономике, регионе, отрасли  деятельности. Это - инфляция, сопровождающаяся неуклонным ростом цен и снижением  покупательной способности денег. Это - изменение банковских процентов, налоговых и таможенных ставок, введение квот и ограничений на хозяйственные  операции. Несистематический риск обусловлен действием факторов, полностью зависящих  от деятельности самого предприятия. Поэтому  на случай поступления неблагоприятных  событий должны быть предусмотрены  возможности уменьшения негативных последствий. 

2. Взаимодействие финансового  и операционного  рычагов для оценки суммарного риска 

     Операционный  и финансовый рычаги самым тесным образом неразрывно сцеплены между собой.

     Операционный  рычаг воздействует своей силой  на прибыль до уплаты процентов за кредит и налогов, а финансовый рычаг - на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его  собственных средств и величину чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию.

     Возрастание процентов за кредит при наращивании  эффекта финансового рычага утяжеляет  постоянные затраты предприятия  и оказывает повышающее воздействие  на силу операционного рычага. При  этом растет не только финансовый, но и  предпринимательский риск, вследствие чего может упасть курсовая стоимость  акций предприятия. Первостепенная задача финансового менеджера в  такой ситуации - снизить силу воздействия  финансового рычага с целью снижения предпринимательского риска.⁵

     Таким образом, финансовому рычагу здесь  отводится роль жертвы, которую ведут  на заклание ради достижения главного — снижения предпринимательского риска. Вот, собственно, и ответ на вопрос о главенстве операционного или финансового рычага в таком виде, в каком его обычно приводят в классических западных учебниках по финансовому менеджменту.

     Итак, чем больше сила воздействия операционного  рычага (или чем больше постоянные затраты), тем более чувствителен нетто-результат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки  от реализации; чем выше уровень  эффекта финансового рычага, тем  более чувствительна чистая прибыль  на акцию к изменениям нетто-результата эксплуатации инвестиций.

     Рычаг – показатель управления активами с целью возрастания прибыли. Операционный (производственный) рычаг  – показатель операционного (производственного) риска – неопределенности, связанной  с получением дохода и обусловленной  двумя факторами: колебаниями объемов  реализации и объемом условно-постоянных издержек.

     (Все  расходы можно разделить на  условно-переменные и постоянные. Условно-переменные расходы –  те, которые изменяются пропорционально  объемам производства, составляют  технологическую себестоимость  и учитываются как прямые расходы.  Постоянные расходы остаются  неизменными в рамках отчетного периода или до определенного предела роста объемов).

     Коэффициент операционного рычага, это результат  показывает, что изменение в объеме реализации на 1% приведет к изменению  прибыли от реализации на величину операционного рычага. Чем выше удельный вес постоянных затрат, тем выше рычаг и риск.

     Финансовый  рычаг показывает потенциальную  возможность влиять на прибыль предприятия  путем изменения структуры и  объема долгосрочных обязательств. Обусловлен финансовым риском – то есть, риском возможных недостатков средств  для выплаты по долгосрочным займам или для выплаты акционерам в  связи с обслуживаемыми долгами.

     Финансовый  рычаг рассчитывается как процентное изменение численной прибыли  на акцию, связанное с процентным изменением прибыли от реализации. Чем выше этот показатель, тем выше риск. Известно, что финансовый риск учитывает постоянные издержки и  их влияние на доходы инвестора.

     Он  измеряется двумя способами: расчетом величины финансового рычага и расчетом обычных оборотов рычажности. Также  финансовый рычаг рассчитывается как  приращение доли собственных оборотных  средств, получаемое за счет исключение заемных средств.

     Связанные с предприятием риски имеют два  основных источника:

     1. Неустойчивость спроса и цен  на готовую продукцию, а также  цен сырья и энергии, не всегда  имеющаяся возможность уложиться  себестоимостью в цену реализации  и обеспечить нормальную массу,  норму и динамику прибыли, само  действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного  веса постоянных затрат в общей  их сумме и предопределяет  степень гибкости предприятия  – все это вместе взятое  генерирует предпринимательский  риск. Это риск, связанный с конкретным  бизнесом в его рыночной нише.

     2. Неустойчивость финансовых условий  кредитования (особенно при колебаниях  рентабельности активов), неуверенность  владельцев обыкновенных акций  в получении достойного возмещения  в случае ликвидации предприятия  с высоким уровнем заемных  средств, по существу, само действие  финансового рычага генерирует  финансовый риск.

     Мы  знаем, что операционный рычаг вызывает изменение в объеме операционной прибыли, если финансовый рычаг налагается на операционный, то изменения НРЭИ окажут еще большее воздействие  на чистую прибыль, чем обособленный финансовый рычаг. Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов: 

     Результаты  вычисления по этой формуле указывают  на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении  объема продаж (выручки от реализации) на один процент.

     Очень важно, что сочетание мощного  операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным  для предприятия, так как предпринимательский  и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты.

     Взаимодействие  операционного и финансового  рычагов усугубляет негативное воздействие  сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.

     Таким образом, задача снижения совокупного  риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

     1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

     2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

     3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов — и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

     В самом общем случае критерием  выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции  при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала — всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций.

     Формулу сопряженного эффекта операционного  и финансового рычагов можно  использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании совокупного уровня риска. Но концепция  сопряженного эффекта дает нам не только эту возможность, но и например, узнать, какой будет чистая прибыль  на акцию при таком-то и таком-то проценте изменения выручки от реализации. 

     Например, если эффект операционного рычага равен 1,3 (то есть 10%-е изменение реализационного  дохода вызовет 13%-е изменение НРЭИ и при отсутствии заемного финансирования такое же 13%-е изменение чистой прибыли), то при финансовом рычаге, например, 20% (20% составляют заемные  средства), если эффект операционного  рычага равен 1.1, то 10%-е изменение  реализационного дохода вызовет  изменение чистой прибыли на 14,3% (1,3*1,1=1,43).

     Эффект  совместного рычага рассчитывается как произведение эффекта операционного  рычага на эффект финансового рычага и показывает, на сколько процентов  изменится чистая прибыль при  изменении объема производства (реализационного  дохода) на 1%. Высокая доля контрактных  издержек с фиксированной платой (и по заемному капиталу, и по операционной деятельности) увеличивает действие рычагов, то есть рост объема деятельности приводит к увеличению доходности собственного капитала.