Финансовый рычаг и его использование

       1.Финансовый рычаг и его использование.

       1.1. Понятие финансового рычага

       Одним из основных инструментов, применяемых финансовыми  менеджерами, является так называемый эффект финансового рычага.

       Эффект  финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность.

       Аналогично  действию операционного рычага сущность финансового рычага проявляется  также в наличии постоянного  элемента в расходах предприятия, а  именно, процентов за кредит, которые  не зависят от объема производства (продаж), а определяются условиями  контракта на кредит. Тогда, если экономическая  рентабельность больше процентной ставки за кредит, то заемные средства работают на повышение рентабельности собственного капитала РСК.

       Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления  результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного  философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма  заинтересована и в росте экономической  рентабельности активов, и рентабельности собственных средств. Последнее  представляет собой отношение нетто-результат  эксплуатации инвестиций к собственным  активам. Экономически рентабельность собственных средств -- это эффективность  использования фирмой собственных  средств.

       Замечено, что фирма, которая рационально  использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую  рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы.

       1.2. Эффект финансового рычага

       Согласно  концепции управления затратами  на прибыль предприятия возможно влиять путем изменения объема и  структуры обязательств предприятия. Данная зависимость называется эффектом финансового рычага. Как правило, эффективность привлечения заемного капитала определяется посредством  оценки эффекта финансового рычага.

       Эффект  финансового рычага - приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря  использованию кредита, несмотря на платность последнего.

       Эффект  финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической  рентабельностью активов и ценой  заемных средств (средней расчетной  ставкой процента за использование  заемных средств).

       Методика  определения эффективности привлечения  заемных средств посредством  выявления эффекта финансового  рычага включает следующие этапы:

       1) определение рентабельности всего  капитала (заемного и собственного);

       2) нахождение плеча финансового  рычага:

       ПФР=ЗС/СС

       где ПФР - плечо финансового рычага;

       ЗС - заемные средства;

       СС - собственные средства.

       Возрастание плеча финансового рычага, с одной  стороны, увеличивает величину эффекта  финансового рычага, с другой стороны, - при большом плече (ПФР > 2) возрастает риск кредитора, могущий привести к  увеличению им ставки процента по кредитам, что снизит значение дифференциала. Таким образом, плечо рычага нужно  регулировать в зависимости от величины среднего процента по кредитам;

       3) определение дифференциала:

       Д = разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

       Следует заметить, что риск кредитора выражен  именно величиной дифференциала: чем  больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот. Значение дифференциала  не должно быть отрицательным. Отрицательное  значение дифференциала означает, что  предприятие несет убытки от использования  заемных средств;

       4) определение эффекта финансового  рычага:

       ЭФР= 2/3(ЭР-СРСП)*ЗС/СС

       где ЭФР - эффект финансового рычага.

       Если  новое заимствование приносит увеличение ЭФР, то оно выгодно;

       5) расчет отношения экономической рентабельности собственных средств к средней ставке процента. Чем больше эта величина, тем лучше. С приближением этой величины к единице величина дифференциала стремится к нулю, что означает падение эффективности использования заемных средств.

       В зависимости от того, куда будут  инвестироваться заемные средства, возможно изменение структуры себестоимости  продукции. Например, вложение заемных  средств в развитие основных производственных фондов будет сопровождаться ростом постоянных издержек, что в свою очередь скажется на прибыли предприятия. Найти оптимальное соотношение  между вложениями в основной и  оборотный капитал довольно трудно. Возможность влиять на валовой доход  предприятия путем изменения  структуры и объема выпуска характеризуется  категорией производственного (операционного) рычага (левереджа).

       Эффект  производственного рычага показывает степень чувствительности прибыли  от реализации к изменению выручки  от реализации. Величина эффекта производственного  рычага чрезвычайно возрастает при  падении объема производства и приближении его к порогу рентабельности (или критическому объему производства), при котором прибыль равна нулю. То есть в этих условиях небольшое увеличение выручки от реализации порождает многократное увеличение прибыли, и наоборот.

       Разница между выручкой от реализации продукции  и переменными затратами не ее производство называется маржинальной прибылью. Другими словами, маржинальная прибыль, - это часть выручки от реализации, которая остается на покрытие постоянных затрат и образование  прибыли.

       Сила  операционного рычага показывает, на сколько процентов изменится  прибыль при изменении на один процент выручки от реализации продукции. Производственный левередж показывает степень влияния постоянных затрат на прибыль (убытки) при изменениях объема производства.

       Чем больше удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержек при  некотором объеме производства, тем  выше производственный левередж, а  следовательно, тем выше предпринимательский  риск.

       Работать  с высоким производственным левереджем могут только те предприятия, которые  в состоянии обеспечить большие  объемы производства и сбыта. Имеют  устойчивый спрос на свою продукцию.

       Сочетание большой силы финансового рычага и большого эффекта производственного  рычага может быть губительным для  предприятия.

       1.3. Концепции финансового рычага

       Предприятие, использующее только собственный капитал, ограничивает свою рентабельность величиной:

       РСК=(1-t)ЭР

       При использовании заемного капитала (кредит, облигационный заем) предприятием возникает  эффект финансового рычага.

       РСК=(1-t)ЭРЭФР

       Существует  две основные концепции финансового  рычага:

       1)Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага ЭФР как приращение к чистой рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала несмотря на платность последнего. Слагаемыми ЭФР согласно этой концепции являются:

       ЭФР=(1-t)(ЭР-СРСП),%

       Где:t – ставка налогообложения прибыли

         СРСП- средняя расчетная ставка  процента;

       (ЭР-СРСП)- дифференциал финансового рычага,%

       -плечо  финансового рычага ПФР

       Если  новое заимствование приносит положительный  ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за значением дифференциала, т.к. при  наращивании плеча финансового  рычага банки склонны компенсировать рост своего риска повышением процентной ставки.

       Риск  кредитора выражен также величиной  дифференциала - чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот.

       Эта концепция открывает широкие  возможности при определении  безопасного объема заемных средств; расчету допустимых условий кредитования; облегчения налогового бремени для  предприятия. Но между дифференциалом и плечом финансового рычага существует глубокое противоречие, вызванное возрастанием СРСП при увеличении ПФР, что уменьшает  дифференциал. Поэтому разумный финансовый менеджер не станет увеличивать безоглядно ПФР, а будет регулировать его  в зависимости от дифференциала.

       2) С точки зрения американской концепции сила воздействия финансового рычага СВФР показывает

       СВФР = Изменение(%) чистой прибыли на акцию/изменение (%) нетто-результата эксплуатации инвестиций

       Приведенная формула не дает ответа на вопросы  о безопасной величине и условиях кредитования как западноевропейская концепция, зато дает возможность рассчитать сопряженный эффект операционного  и финансового рычагов и определить совокупный уровень риска, связанного с предприятием.

       2. Финансовый механизм  и его основные  элементы

       Финансовый  механизм – это система государственных законов и нормативных актов, регулирующих финансы предприятия, образование и использование фондов финансовых ресурсов и других денежных фондов, обеспечивающих активную хозяйственную деятельность предприятия. Финансовый механизм осуществляет системный подход к оптимизации затрат, выявлению резервов производства, снижению себестоимости продукции, увеличению прибыли, повышению уровня рентабельности, упрочнению конкурентной позиции на рынке и т.п. Финансовый механизм – совокупность форм и методов воздействия на субъекты и объекты финансового управления для достижения намеченных стратегических целей.

       Финансовый  механизм включает нормативно-правовое регулирование финансов предприятий, внутреннюю систему регулирования, сложившуюся на предприятии, методы финансового управления, финансовые инструменты, рычаги и стимулы, показатели, нормативы, лимиты, информационную базу и другие элементы. Нормативно-правовое регулирование представляет государственное начало в области финансовой политики и распространяется на налоговые отношения, инвестиционную деятельность, формы и методы расчетов, резервные требования, нормативы и др.

       Определенный  набор требований к организации  финансов может содержать устав  предприятия. Внутренними регуляторами могут являться установленные лимиты и нормативы, размеры резервов и  фондов, требования внутреннего контроля, положения учетной, налоговой и  амортизационной политики.

       В качестве основных финансовых методов  выступают финансовое планирование, финансовый и управленческий учет, финансовое регулирование, финансовый анализ и контроль. Они обеспечивают на предприятии образование и  использование денежных фондов, которые  в процессе финансово-хозяйственной  деятельности совершают непрерывный  кругооборот, и, принимая разнообразные функциональные формы, материализуются во всевозможных активах. Таким образом, финансовый механизм обеспечивает многофункциональную систему управления финансами.

       В качестве одного из элементов этого  механизма выступают  финансовые инструменты. По международным стандартам бухгалтерского учета под финансовым инструментом следует понимать любой договор между двумя контрагентами, в результате которого у одного контрагента возникает финансовый актив, а у другого – финансовое обязательство долгового или долевого характера (участие в капитале). Финансовые инструменты делятся на первичные финансовые инструменты, включающие дебиторскую и кредиторскую задолженности, кредиты, займы, акции, облигации и долевые ценные бумаги, и вторичные (или производные) финансовые инструменты, к которым относят опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные и валютные свопы. В основе производственных инструментов находится базисный актив в виде товара (акций, облигаций, векселей, валюты и т.п.), их цена будет зависеть от складывающейся цены базисного актива.