Собственный капитал предприятия

            r- приемлемая доходность (коэффициент дисконтирования);

           g - ожидаемый темп прироста дивидендов.

              Согласно данной модели, чем больше  ожидаемый доход и выше темп  его прироста, тем больше теоретическая стоимость акции, а повышение стоимости акций равносильно увеличению благосостояния акционеров. Таким образом, можно сделать вывод: увеличение размера дивиденда целесообразно. Однако имеют право на жизнь и противоположные выводы:

            1. Выплата дивидендов в классическом  смысле предполагает, что организация  в этот момент имеет в распоряжении  крупную сумму свободных наличных денег. Очевидно, что такая предпосылка не всегда верна, более того, встречаются ситуации, когда организация испытывает нужду в наличных денежных средствах, причем это не обязательно связано с неудовлетворительным финансовым состоянием.

            2. Выплата дивидендов уменьшает  возможности рефинансирования прибыли, что с позиции долгосрочной перспективы может отрицательно повлиять на прибыль организации и на благосостояние ее владельцев.

Такая схема рассуждений приводит к  выводу о том, что большие дивиденды невыгодны [3,8].

         Поэтому основной целью разработки  дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим  ее ростом, максимизирующим рыночную  стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

         Исходя из этой цели сформулируем понятие дивидендной политики. Дивидендная политика - это составная часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации соотношения между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

         Дивидендная политика играет  достаточно важную роль, что связано со следующими причинами:

- влияет  на отношения с инвестором. Отметим,  что акционеры негативно относятся  к компаниям, которые сокращают  дивиденды, так как они связывают  такое сокращение с финансовыми трудностями. При выборе дивидендной политики финансовый менеджер должен определить и выполнить поручения владельцев, иначе акционеры могут скорее продать свои акции, чем снизить рыночную цену акций. Неудовлетворение акционеров увеличивает возможность контроля над компанией со стороны;

- влияет  на финансовую программу и  бюджет капиталовложений компании;

- воздействует  на движение денежных средств  компании;

- сокращает   акционерный капитал, в результате  чего происходит увеличение коэффициента соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

      Формирование дивидендной политики  акционерного общества проходит  следующие основные этапы: 

1. Учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики;
2. Выбор вида дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества;
3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным видом дивидендной политики;
4. Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию;
5. Определение форм выплаты дивидендов;
6. Оценка эффективности дивидендной политики.

         Главный принцип дивидендной  политики состоит в том, чтобы  реально оценить финансовые возможности  и потребности организации, ранжируя  последние по важности, например:

• погашение кредиторской задолженности банку;
• пополнение собственных оборотных средств;
• инвестиции в развитие производства;
• выплата дивидендов и т.д. [2,7,14].

 
 
 
 
 
 

Виды  дивидендных выплат и их источники

        Источником выплаты дивидендов  является чистая прибыль организации за истекший год. Однако по привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться и за счет специально созданных фондов, которые используются для выплаты дивидендов в случае недостаточности прибыли или убыточности организации. Поэтому теоретически коммерческая организация может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода, но базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода. 

        Отметим, что использование прибыли прошлых лет не предусматривается для выплаты дивидендов. Поэтому существенно повышается ответственность совета директоров и акционеров в отношении направлений распределения чистой прибыли отчетного года, т.е. нельзя год спустя часть ранее реинвестированной прибыли предусмотреть на выплату дивидендов [5,13].

       Величина чистой прибыли любой  организации подвержена колебаниям, возможно и получение убытка. В любом случае принять решение о размере дивидендов - непростая задача. Это обусловлено следующими причинами:

       1. В условиях рынка всегда имеются  возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах.

        2. Нестабильность выплаты дивидендов  или резкое изменение их величины  чреваты снижением курсовой стоимости акций.

           Дополнительным аргументом в  пользу стабильности дивидендной политики является феномен так называемого эффекта клиентуры.

Клиентурой  принято считать совокупность инвесторов, по той или иной причине заинтересованных именно в данной организации. Определенная своя клиентура складывается у каждой организации, это инвесторы, которых вполне устраивает предлагаемая организацией политика в области доходов и дивидендов. Поскольку рациональные акционеры в большей степени предпочитают стабильность и определенную предсказуемость дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных   доходов, любые ее изменения должны вводиться крайне осторожно.

          Доказательством этому утверждению  служит то, что многие компании на Западе предпочитают выплачивать дивиденды даже в относительно неблагоприятные в финансовом отношении периоды. Наиболее часто встречающейся практикой является распределение среди акционеров части прибыли текущего года. Однако нередки и другие варианты. Например, некоторые компании выплачивают дивиденды и в убыточные годы, что подтверждает широко распространенную практику, согласно которой изменения прибыли и дивидендов не обязательно имеют одинаковую динамику. Здесь имеет место сигнальный эффект: компании предпочитают стабильность в отношениях с акционерами. Кроме того, выплата дивидендов даже при наличии убытков за отчетный период имеет положительный сигнальный эффект в том смысле, что этой акцией руководство компании указывает как на временный характер трудностей, с которыми столкнулась компания, так и на правильность ее стратегического курса [1].

          Что касается формализованных  алгоритмов распределения прибыли, то в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат (в некоторой литературе принято считать типами или видами дивидендной политики). Рассмотрим их более подробно.

          1. Методика постоянного процентного  распределения прибыли. Чистая  прибыль распределяется на выплаты  дивидендов по привилегированным  акциям (Dps) и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций (Pcs), которая решением собрания акционеров, в свою очередь, распределяется на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям (Dcs) и нераспределенную прибыль (RP). Отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию), представляет собой дивидендный выход, который является одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику.

                         Дивидендный выход = Dcs : Pcs х 100 = k (%).

          В случае применения методики постоянного процентного распределения прибыли, если коммерческая организация закончила год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться.

          Отличительной особенностью этого подхода является вполне вероятная значительная вариация дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось, может приводить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. То есть снижение выплачиваемого дивиденда вызывает падение курса акций. Такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, но она не является оптимальной, поскольку стоимость акций, а значит, и стоимость компании в целом, зависит от величины дивидендных выплат, поэтому большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют ее применять [10].

         2. Методика фиксированных дивидендных  выплат.

         Данная методика предусматривает  регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например 0,8 дол., безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Если организация развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен. То есть между этими двумя показателями имеется определенный временной период.

           Определяя размер фиксированного  дивиденда на некоторую перспективу,  компании в качестве ориентира  нередко используют значения показателя «дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени снизить влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.

         3. Методика выплаты гарантированного  минимума и экстра-дивидендов.

          Данный подход является развитием  предыдущего. Организация выплачивает  не только регулярные фиксированные  дивиденды, но и в случае  успешной деятельности акционерам  выплачиваются экстра-дивиденды. Термин «экстра» означает премию, которая начисляется к регулярным дивидендам и имеет разовый характер, т.е. получение ее в следующем году не обещают. 10,12].

          4. Методика выплаты дивидендов  по остаточному принципу.

           Методика выплаты дивидендов  по остаточному принципу достаточно распространена на Западе. Ее суть состоит в том, что дивиденды должны выплачиваться в последнюю очередь - после того как удовлетворены все обоснованные инвестиционные потребности организации. Отсюда видна и последовательность действий:

           а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений;

           б) определяется оптимальная структура источников финансирования, в рамках которой выявляется величина собственного капитала, необходимого для исполнения бюджета;

           в) дивиденды выплачиваются только в том случае, если осталась прибыль, не востребованная для финансирования инвестиций.

          5. Методика выплаты дивидендов  акциями. 

           Данная методика предполагает, что  акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины применения такого подхода могут быть разными:

           - организация имеет проблемы  с денежной наличностью, ее  финансовое положение не очень  устойчиво. Чтобы хоть как-то  избежать недовольства акционеров, директорат может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями;

            - финансовое положение организации  устойчиво, более того, она развивается  быстрыми темпами, поэтому ей  нужны средства на развитие - они  и поступают к ней в виде  нераспределенной прибыли; - желание  изменить структуру источников средств;

          - желание наделить успешно работающий  высший управленческий персонал  акциями для того, чтобы «привязать»  их к фирме и тем самым  стимулировать еще более активную  работу и т.п.