Ценные бумаги, как объект инвестирования

облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ или ВВЗ). Данными облигациями Министерство финансов формально обеспечило долговые обязательства Внешэкономбанка СССР. Они депонированы в долларах США и являются наряду с ГКО важнейшим инструментом фондового рынка. Облигации ВВЗ являются особой ценной бумагой, выгодно отличаясь тем, что котируются на мировых фондовых рынках. В обращение были выпущены облигации пяти траншей со сроком погашения 1, 3, 6, 10 и 15 лет, предусматривающие купонные выплаты в размере 3% номинала.

     Рынок государственных облигаций характеризуется масштабным разрастанием, что связано с неустойчивостью экономической и политической ситуации в стране, переизбытком предложения на рынке акций приватизированных предприятий, обеспечивающим низкий спрос на акции. В этих условиях большинство потенциальных инвесторов предпочитают вкладывать средства в высокодоходные ликвидные и надежные государственные бумаги. На середину 1996 г. практически все рублевые сбережения российских предприятий и граждан (более 90%) были вложены в государственные ценные бумаги. Концентрация на операциях с государственными ценными бумагами сделала российский рынок капитала более неустойчивым, а банковскую систему - в высшей степени зависимой от государственной политики. Достаточно высокие уровни доходности по государственным облигациям инициируют повышение общего уровня цены заемных ресурсов, в т.ч. банковского кредита - важнейшего источника инвестиций, что препятствует инвестициям в реальный сектор экономики.

     Главная задача совершенствования рынка  ценных бумаг заключается в ликвидации однобокости его развития. До сих пор преимущественное развитие на фондовом рынке имеют межбанковский кредит, государственные краткосрочные облигации и валютные операции. Долгосрочные операции, связанные с инвестированием капитала в производство, остаются насущной потребностью развивающейся рыночной экономики. Другая, не менее важная проблема - совершенствование правового регулирования со стороны государства. Нормативные акты все еще имеют много противоречий, не детализированы. Государственные органы должны усилить надзор за применением правил функционирования фондового рынка.

     Дальнейшее  развитие рынка ценных бумаг в  России предполагает наращивание его  объемов. Для того чтобы российский рынок был отнесен к разряду  развивающихся рынков, его объем должен быть увеличен в 10 - 15 раз, а биржевой рынок - в несколько десятков и даже сотен раз. Для развитых рынков этот показатель составляет 60 - 90% ВВП. Важным этапом в развитии фондового рынка должна стать организация вторых эмиссий приватизированных предприятий, расширение рынка облигаций за счет операций с банковскими и корпоративными облигациями, муниципальными облигациями и облигациями государственных учреждений.

     Структура российского финансового рынка  с точки зрения инструментов, обращающихся на нем, пока не может быть признана сбалансированной и устойчивой. Большую долю рынка занимает высокорискованный вексель. Доля корпоративных облигаций пока невелика (около 2% капитализации рынка акций). При этом половина выпущенных облигаций не могут считаться "рыночными" бумагами. В последние годы выпуск облигаций стал использоваться для финансирования текущей деятельности и проектов компаний, наметился переход к рублевым займам. Однако для рынка облигаций характерны невысокий объем торгов и крайне низкие сроки заимствования.

Важными организаторами торговли сегодня по-прежнему выступают  биржи. В настоящее время в  России активно действуют две  фондовые биржи - Московская межбанковская  валютная биржа (ММВБ) и объединенная площадка Фондовой биржи РТС и  Фондовой биржи "Санкт-Петербург" (РТС-СПб). Все остальные торговые площадки, даже имеющие лицензию организатора торговли, не играют существенной роли в биржевом обороте либо вообще не проводят торгов. ММВБ является лидером по торговле корпоративными облигациями и рублевой торговли с акциями. Основные торговые члены на ММВБ - это невысококапитализированные российские компании, ориентированные на торговлю небольшими лотами для российских клиентов. РТС-СПб специализируется на торговле производными инструментами на акции и фондовые индексы. Кроме корпоративных акций и облигаций на фондовом рынке обращаются государственные ценные бумаги - облигации, являющиеся основным инструментом внутреннего долга России. В 2002 г.89% внутреннего долга приходилось на долю ОФЗ - среднесрочные облигации, имеющие фиксированные или плавающие годовые, полугодовые или квартальные купоны, меньшая доля - ГКО.

     На  ММВБ сегодня обращаются лишь 30% облигаций  внутреннего долга, тогда как  до кризиса эта доля составляла около 80%. Сокращение доли ценных бумаг, обращающихся на ММВБ, связано с реструктуризацией портфеля ГКО-ОФЗ Банка России в долгосрочные и низкодоходные облигации, сделавшей этот портфель нерыночным по своим характеристикам. В настоящее время портфель Банка России составляет около половины всего внутреннего долга.

С одной стороны, такая структура долга - это шаг  назад по сравнению с его докризисными (рыночными) характеристиками. Вместе с тем более высокая доля нерыночных инструментов делает рынок внутреннего  долга более стабильным, ибо такая структура больше соответствует реальным возможностям управления долгом и хеджирования рисков по внутренним заимствованиям. Кроме того, ГКО и ОФЗ предназначены для самого широкого круга инвесторов - резидентов и нерезидентов, кредитных организаций, институциональных инвесторов, нефинансовых предприятий и населения. Поэтому в структуре внутренних заимствований эти ценные бумаги останутся преобладающими.

     Динамика  развития российского рынка ценных бумаг в долгосрочной перспективе  будет определяться в основном внутренними факторами - проводимой экономической политикой Правительства РФ и процессом законотворчества на финансовых рынках. Масштабы государственных внутренних заимствований определяет бюджетная политика. В связи с этим динамика внутренних заимствований и внутреннего долга будет зависеть от двух факторов - сбалансированности доходов и расходов федерального бюджета, а также соотношения внутренних и внешних заимствований.

На рынке  корпоративных ценных бумаг в  период до 2010 г. при условии создания необходимой правовой основы ожидается возникновение двух новых крупных секторов рынка краткосрочных долговых инструментов - коммерческих бумаг и ипотечных ценных бумаг. Достаточно активное внедрение новых инструментов связано с развитием финансового рынка по американской модели. Если российский финансовый рынок пойдет по пути германской модели, развитие новых краткосрочных финансовых инструментов будет менее активным. В государственном регулировании рынка ценных бумаг основной упор делается на раскрытие информации и защиту прав акционеров и инвесторов, а также на снижение нормативов достаточности капитала и общих входных барьеров.

     Развитие  организованного рынка ценных бумаг  в России будет сопровождаться расширением  круга инструментов, обращающихся на нем, и формированием единого комплекса фондовой торговли с едиными стандартами функционирования.

4. Особенности инвестирования в ценные бумаги на российском рынке

ценных  бумаг

     Согласно  портфельной теории при формировании портфеля инвесторы должны диверсифицировать  свои вложения путем распределения средств между неким набором ценных бумаг. Портфельный принцип инвестирования предполагает, что управление осуществляется всей совокупностью ценных бумаг как единым целым. Тем не менее многие инвесторы, не прибегавя к портфельному инвестированию, покупают и продают отдельные виды ценных бумаг, считая такой способ заработать лучшим. [19, стр.128]

     Какой из этих подходов способствует более  успешному инвестированию в ценные бумаги на российском рынке?

     Для ответа на этот вопрос следует прежде всего разобраться, как оценить финансовый результат от проведения операций на рынке.

     Финансовым  результатом инвестиций в ценные бумаги может быть:

• Прибыль, полученная за счет текущих платежей в течение всего периода инвестирования (процентных или дивидендных выплат);
• Прибыль/убыток за счет курсовой разницы (дисконта).

     При анализе финансовых потоков в  случае долгосрочного инвестирования важной компонентой будет доход, полученный за счет текущих платежей в течение всего периода инвестирования, а курсовая разница будет финальным аккордом длительной инвестиции – мажорным в случае положительной разницы и минорным, если она отрицательна. Для краткосрочных операций, напротив, курсовая разница является главным результатом инвестирования.

     Оценить финансовый результат в ценные бумаги позволяет показатель  ROA – доходность по тем средствам, которые мы инвестируем в актив. Этот показатель, который рассчитывается как отношение полученного от операции дохода к инвестируемым средствам, дает инвестору представление, насколько данная инвестиция в ценные бумаги выгодна: ROA оценивает доходность при выборе объекта инвестирования с учетом нижеперечисленных факторов, влияющих на величину этой доходности.

     Во-первых, инфляция, которая уменьшает реальную ценность полученного от инвестирования дохода. Номинальная доходность не скорректирована на величину инфляции, она является «видимой» для инвестора доходностью, публикуемой в рекламе инвестиционных фондов, оцениваемой аналитиками и т.д. Реальная же доходность всегда меньше для инвестора, так как его сбережения всегда подвержены воздействию инфляции, ибо стран, в которых она бы отсутствовала, просто не существует.  В 2008 году инвестирование в инструменты отечественного фондового рынка приносило номинальную доходность преимущественно в диапазоне 20-40%. Таким образом, оценивая инфляцию в размере 10%, реальная доходность варьировалась соответственно от 10 до 30%. Инвестиции приносят потоки денежных средств в будущем, поэтому ожидаемая инфляция сокращает покупательную способность денежных средств и инвесторы требуют более высоких ставок при ее повышении. С точки зрения использования полученного дохода инфляция снижает ценность инвестиции. Инвестирование в актив с доходностью, допустим 8 %, при уровне инфляции в 10% - малопривлекательное занятие. В данном случае реальная доходность будет со знаком минус.

     Из  этого примера видно, что на российском рынке номинальная доходность инструментов с фиксированным доходом оказывается  ниже, чем инфляция, превращая реальную доходность в отрицательную величину. В 2008 году доходность рынка долговых инструментов была не только ниже темпов инфляции, но даже ниже процентных ставок по депозитам населения. Так, доходность ОФЗ составила 6,6% в конце 2008г., средняя за год доходность муниципальных облигация снизилась с 8,5% в 2006-м до 7,3% в 2007-м, а доходность корпоративных облигаций первого эшелона практически не изменилась – с 6,34% до 6,7 соответственно.

     С учетом инфляции эффективность инвестиций в облигации ниже, чем в акции. В долгосрочном периоде доходность акций выше, чем доходность облигаций, поскольку инвестирование в акции сопряжено с большим риском.

     Кроме того, инфляция не только снижает реальную доходность вложений в ценные бумаги, но приводит к увеличению курсовых колебаний, т.е. волатильности рынка. В результате воздействия инфляционных ожиданий долгосрочные инвестиции делаются малопривлекательными и операции на фондовом рынке «сжимаются» по срокам – период инвестирования укорачивается, поскольку краткосрочные операции становятся эффективнее, и рынок приобретает спекулятивный характер.

     Во-вторых, при оценке доходности инвестиции нельзя не учитывать изменение процентных ставок. Ценность инвестиции может измениться и тогда, когда изменится величина процентных ставок на рынке. Допустим, вы приобрели трехлетнюю корпоративную облигацию с фиксированной доходностью 13% годовых. Через некоторое время ставки аналогичных корпоративных облигаций повысились до 15% годовых. Теперь если вы захотите продать облигацию, вам придется снизить цену своей 13-ной облигации и за счет этого обеспечить инвестору 2% дополнительного дохода. Так как все ставки доходности в экономике взаимосвязаны, то изменение одной процентной ставки влияет на изменение других. Конечно, степень влияния определяется тем, является ли эта ставка макроиндикатором рынка или нет. Например, если вспомнить недавнюю историю отечественного фондового рынка и пирамиду ГКО-ОФЗ , то доходность именно этих ценных бумаг определяла доходность всех инвестиционных( а точнее, спекулятивных) операций на российском рынке ценных бумаг.

     Допустим, Если Центральный банк повышает ставку рефинансирования, а вслед за этим коммерческие банки вводят другие, более высокие процентные ставки по сберегательным счетам, доходность ценных бумаг также должна повыситься. Если при этом доходность на рынке государственных облигаций будет низкой, многие инвесторы, из тех, что не расположены к риску, заберут деньги с фондового рынка и положат их в банки. Склонные к риску увеличат вложения на рынке акций. Таким образом, знание факторов, которые влияют на базовые процентные ставки, поможет понять движение доходности на рынке ценных бумаг.

     В странах с развитой рыночной экономикой они зависят от спроса и предложения на деньги, но в то же время являются инструментом денежно-кредитной политики. При избыточной денежной массе, которая предлагается на рынке, ставка будет низкой, если наоборот, то высокой. Базовая ставка является основным уровнем, тогда как процентные ставки по долговым инструментам обычно выше на величину риска, присущего тому или иному эмитенту. Например, Газпром в августе 2007 г. Разместил еврооблигации на 30 лет со спредом 203 базисных пункта к аналогичным по сроку государственным ценным бумагам США, и в результате доходность бумаг Газпрома составила 7,28% годовых.[19,стр.135]