Финансовые показатели инвестиционного проектирования

    В качестве притоков к денежным потокам  от финансовой деятельности — f Ф (t)  — относятся вложения собственного капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; и в качестве оттоков — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.

    Денежные  потоки от финансовой деятельности в  большой степени формируются  при выработке схемы финансирования и в процессе расчета эффективности  инвестиционного проекта. Поэтому  исходная информация ограничивается сведениями об источниках финансирования. Распределение по шагам может носить при этом ориентировочный характер.

    Размеры денежных поступлений и платежей, связанных с финансовой деятельностью, рекомендуется устанавливать раздельно  по платежам в российской и иностранных  валютах.

2.2. Чистая текущая  стоимость проекта  (NPV)

    Стоимость, получаемая путем дисконтирования  отдельно за каждый год разности всех оттоков и притоков денежных средств, накапливающихся за период функционирования проекта.

    Пересчет  всех потоков денежных средств производится с помощью коэффициентов приведения (DF), значения которых находят по специальным таблицам, рассчитанным заранее для различных ставок дисконтирования и интервалов планирования. Практически это выглядит как умножение предполагаемых величин NCF за каждый период реализации инвестиционного проекта на соответствующий коэффициент приведения и последующее их суммирование.

    Зачем? Экономический смысл чистой текущей  стоимости можно представить  как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении  данного проекта, т.к. при ее расчете  исключается воздействие фактора  времени. Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования. Иными словами:

    Если NPV < 0, то в случае принятия проекта  инвесторы получат убытки;

    Если NPV = 0, то в случае принятия проекта  благосостояние инвесторов не изменится, но объемы производства возрастут;

    Если NPV > 0, то инвесторы получат прибыль.

    Абсолютная  величина чистой текущей стоимости (NPV) зависит от двух видов параметров. Первый характеризует инвестиционный процесс объективно и определяется производственным процессом (больше продукции — больше выручки, меньше затраты — больше прибыли и т.д.). Ко второму виду относится ставка сравнения (RD), обратная коэффициентам приведения. Определение величины ставки сравнения — результат субъективного суждения составителя бизнес-плана, т.е. величина условная. Поэтому целесообразно при анализе инвестиционного проекта определять NPV не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок.

    На  величину чистой текущей стоимости  проекта (NPV), безусловно, влияет масштаб  деятельности, выраженный в «физических» объемах инвестиций, производства или  продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного  метода для сопоставления различных  по этой характеристике проектов: большее  значение NPV не всегда будет соответствовать  более эффективному варианту капиталовложений. В подобных случаях рекомендуется  использовать показатель рентабельности инвестиций, называемый также коэффициентом  чистой текущей стоимости (NPVR). Указанный  показатель представляет собой отношение  чистой текущей стоимости проекта  к дисконтированной (текущей) стоимости  инвестиционных затрат (РVI).

    Как посчитать? Рассчитать NPV проекта можно  при помощи Microsoft Excel (Меню «Вставка» >>> «Функция» >>> «Финан-совые» >>> «НПЗ»). Исходными данными для расчета NPV будут значения NCF за каждый период проведения инвестиционного проекта.

2.3.Срок окупаемости  инвестиций  (  payback  method )

    Срок  окупаемости  инвестиций  (  payback  method ) - это один из наиболее применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций. Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены  за  счет  доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта.  Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

    Для определения  срока  окупаемости  можно воспользоваться формулой (1*) ,  видоизменив ее  соответствующим  образом. Левую  часть  этой формулы  приравниваем нулю и будем полагать, что все инвестиции сделаны в момент  окончания строительства. Известная величина h периода с момента окончания строительства,  удовлетворяющая этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций.

    Уравнение для определения  срока  окупаемости  можно  записать в виде: 

     ,   

    где h - срок окупаемости; KV - суммарные капиталовложения в инвестиционный проект. 

    Следует заметить, что в уравнении t=0 соответствует  моменту окончания строительства.  Величина h определяется  путем последовательного суммирования  членов  ряда дисконтированных доходов до тех пор,  пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

    Обозначим , причем  Sm < KV  <  Sm + 1.

    Тогда срок окупаемости приблизительно равен: 

     ,   

    Очевидно, что  на величину срока окупаемости,  помимо интенсивности поступления  доходов, существенное влияние оказывает  используемая  норма дисконтирования доходов.  Естественно, что  наименьший  срок  окупаемости  соответствует   отсутствию дисконтирования доходов,  монотонно возрастая по мере увеличения ставки процента.

    На  практике могут встретиться случаи,  когда срок окупаемости инвестиций не существует (или равен бесконечности).  При отсутствии дисконтирования  эта ситуация возникает, только если срок окупаемости больше периода  получения  доходов  от  производственной деятельности.  При  дисконтировании  доходов  срок окупаемости может  просто не существовать (стремиться к  бесконечности) при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

    Предположим, в  формуле  Pt постоянная величина, равная P.

    Тогда    сумма является    суммой    членов    геометрической прогрессии. При h а эта сумма равна S = 1+d /d. 

    При любом конечном h Sh < S .  Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока окупаемости h  является выполнение равенства: P ( 1+d / d ) = KV,

    что эквивалентно:    P / KV  =  d / 1+d.     

    Следует отметить,  что  при определении  срока окупаемости инвестиции  не подвергались дисконтированию, а  просто суммировались.  Иногда полезно  определять срок окупаемости инвестиций,  осуществляя их приведение к моменту  окончания срока строительства, наряду с доходами по той же процентной ставке.

    В этом случае при норме дисконтирования,  равной внутренней норме доходности, срок окупаемости инвестиций равен  производственному периоду,  в  течение  которого  доходы  от  производственной деятельности положительны. Таким образом, IRR является предельной нормой  дисконтирования,  при  которой  срок окупаемости  существует.  Она  может быть также ориентиром при оценке  предельного  значения  нормы  дисконтирования,   соответствующей   существованию   срока  окупаемости  и  в  случае отсутствия дисконтирования инвестиций.

    Недостаток  срока окупаемости  как  показателя  эффективности  капитальных вложений,  заключается в том, что этот показатель не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут  получены за пределами срока окупаемости.  В частности,   такая мера, как  срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного  проекта,  а лишь в виде ограничения  при принятии решения.  Это означает,  что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то  инвестиционный проект исключается  из состава рассматриваемых.

    2.4. Внутренняя норма рентабельности (IRR)

    На  практике любое предприятие финансирует  свою деятельность, в том числе  и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование  авансированным капиталом оно уплачивает проценты, дивиденды, т.е. несет обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.

    Показатель, характеризующий относительный  уровень этих расходов, можно назвать  «ценой» авансированного капитала. Предприятие может принимать  любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «цены» авансированного  капитала. Именно с показателем цены авансированного капитала сравнивается показатель внутренней нормы рентабельности (IRR), рассчитанный для конкретного  инвестиционного проекта. Его часто  отождествляют с коэффициентом  дисконтирования, поскольку первый чаще всего выступает в качестве ориентира, индикатора и выражает собой  одно из значений последнего.

    В России IRR известен также как:

    внутренний  коэффициент возврата на вложения;

    коэффициент дисконта денежных средств;

    внутренняя  норма прибыли;

    норма прибыли дисконтированного потока денежных средств;

    внутренняя  ставка дохода;

    внутренняя  норма доходности;

    поверочный  дисконт.

    Внутренняя  норма рентабельности (IRR) — ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна  нулю, т.е. это та ставка сравнения, при  которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна  сумме дисконтированных оттоков.

    Зачем? При вычислении IRR предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные  денежные средства должны быть либо реинвестированы, либо направлены на погашение внешней  задолженности. Это нижний гарантированный  «порог» прибыльности инвестиционных затрат, и если он превышает среднюю  стоимость капитала в данном секторе  инвестиционной активности, то проект может быть рекомендован к реализации, т.е. IRR является граничной ставкой  ссудного процента, разделяющей эффективные  и неэффективные проекты.

    IRR определяет максимальную ставку  платы за привлекаемые источники  финансирования проекта, при которой  последний остается безубыточным. В случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат это может быть максимально допустимая процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала — наибольший уровень дивидендных выплат. Например, если IRR равен 18%, это верхний предел процентной ставки, по которой фирма может окупить кредит для финансирования инвестиционного проекта. Следовательно, для получения прибыли фирма должна найти финансовые ресурсы по ставке менее 18%.

    Все составляющие IRR определяются внутренними  данными, характеризующими инвестиционный проект, т.е. отсутствуют экспертные оценки, вносящие субъективные элементы. Следовательно, IRR содержит меньший уровень неопределенности, чем NPV, что особенно важно при анализе эффективности крупных проектов.

    IRR по сравнению с другими показателями  лучше показывает преимущества  более высоких результатов: разница  между IRR и ставкой дисконтирования  непосредственно показывает внутренние  резервы проекта (в пределах  разницы требования инвестора  относительно ставки отдачи на  инвестированные средства могут  быть увеличены, т.к. получаемые  доходы перекрывают минимальную  требуемую ставку отдачи).

    Разумеется, у IRR есть и недостатки:

• иногда при расчете может быть более одного показателя IRR;
• несоизмеримость с критерием чистой текущей стоимости;
• не учитывает различия в масштабах сравниваемых проектов (т.е. в количестве инвестированного капитала).

    Объективность, отсутствие зависимости от абсолютных размеров инвестиций и богатый интерпретационный  смысл делают показатель внутренней нормы прибыли исключительно  удобным инструментом измерения  эффективности капиталовложений.