Экономический анализ эффктивности инвестиционных проектов

     Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return - ARR)

     При использовании этого метода средняя  за период жизни проекта чистая бухгалтерская  прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и  оборотных средств) в проект.

     ARR =  ,                                                                                                        (3)

     где                                                                                                

     P_б    - чистая бухгалтерская прибыль от проекта

       IC    - инвестиции

      Метод прост для понимания и включает несложные вычисления, благодаря  чему может быть использован для  быстрой отбраковки проектов. Однако существенным недостатком является то, что игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

2.2 Динамические методы  оценки инвестиционных  проектов

      Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо определить, насколько  будущие поступления оправдывают  сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного  проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления  во времени связанных с ними операций. Это может быть произведено путем  приведения всех величин, имеющих отношение  к финансовой стороне проекта, в  «сегодняшний масштаб» цен и носит  название дисконтирования.

      Оценка  капиталовложений методами дисконтирования  денежных поступлений является более научной по сравнению с вышеприведенными методами.

      В целом методы дисконтирования могут  быть отнесены к стандартным методам  оценки экономической эффективности  инвестиционных проектов. На практике используются различные их модификации, но при этом наибольшее распространение  получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV), внутренней нормы прибыли (IRR) и индекса доходности (PI). Таким методом, т.е. с учетов фактора времени, может быть рассчитан и показатель окупаемости проекта.

     Чистая  приведенная стоимость (Net Present Value - NPV)

     Этот  критерий оценки инвестиций относится  к группе методов дисконтирования  денежных потоков или DCF-методов. Он основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.

      В общем виде формула расчета выглядит следующим образом:

       ,                                                                                                 (4)

      где                                                                            

      r - норма дисконта;

        — первоначальные инвестиционные  затраты.

     n — число периодов реализации проекта;

     CF_t — чистый поток платежей в периоде t. 

      Если  рассчитанная таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина показателя (NPV < 0) показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. Если NPV = 0, то проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV = 0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).

      Общее правило NPV: если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

      При прогнозировании доходов по годам  необходимо по возможности учитывать  все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом. Так, если по окончании  периода реализации проекта планируется  поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

  В случае если инвестиционные расходы  осуществляются в течение ряда лет, формула примет следующий вид:

     NPV ,                                                                                 (5)

     где                                                                          

      r - норма дисконта;

      - инвестиции в период t;

     n — число периодов реализации проекта;

     CF_t — чистый поток платежей в периоде t.

        С учетом вышеизложенного формула  расчета NPV для общего случая примет вид:

                                                                                         ₍₆₎

     Расчет  с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому  для удобства применения этого и  других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные  финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости  от временного интервала и значения ставки дисконтирования.

     Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном  аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень  важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее  использовать его в качестве основного  при анализе оптимальности инвестиционного  портфеля.

     Использование критерия NPV теоретически обоснованно, и в целом он считается наиболее корректным измерителем эффективности инвестиций. Вместе с тем он имеет свои недостатки. Например, NPV не является абсолютно верным критерием при:

     а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;

     б) выборе между проектом с большей  чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

     Т.е. метод NPV не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Его использование осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.

     Таким образом,  применение абсолютных показателей  при анализе проектов с различными исходными условиями (первоначальными  инвестициями, сроками экономической  жизни и пр.) может приводить  к затруднениям при принятии управленческих решений.

     Поэтому наряду с абсолютным показателем  эффективности инвестиций NPV используются также и относительные – индекс рентабельности и внутренняя норма доходности.

      Индекс  рентабельности проекта  (Profitability Index - PI)

      Индекс  рентабельности показывает, сколько  единиц современной величины денежного  потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Этот метод  является по сути следствием метода чистой современной стоимости. Для расчета показателя PI используется формула:

       ,                                                                                                           (7)

      где                                                                                                  

        PV - общая накопленная величина дисконтированных доходов;

        — первоначальные инвестиционные  затраты.

      Так же показатель PI можно представить в следующем виде:

       ,                                                                                                    (8)

      где                                                                                           

      - инвестиции в период t;

      r - норма дисконта;

     CF_t — чистый поток платежей в периоде t.

     Если  величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять;

      При РI < 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть;

      Если  РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный.

      Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

      В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря  этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным  значением NPV.

  Недостатком индекса рентабельности  является то, что , этот показатель сильно чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты. В связи с чем чаще используется как дополнение к критерию NPV.

      Внутренняя  норма прибыли  инвестиций (Internal Rate of Return - IRR)

      Внутренняя  норма доходности – наиболее широко используемый критерий эффективности  инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

      IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

      Таким образом, IRR находится из уравнения:

                                                                         ₍₉₎

     IRR - это максимально возможная норма  дисконта, при которой проект  еще выгоден по критерию NРV. Следовательно, чем больше IRR по сравнению с нормой дисконта, тем эффективнее проект и тем большим запасом прочности он обладает.