Понятие и сущность арбитражных операций. Арбитражные стратегии

Введение

Современный российский срочный рынок относительно молод. С самого начала становления рынка на нем преобладали спекулятивные сделки. Арбитражные стратегии использовались крайне редко. Однако кризисы 1998 и 2008 гг. показали, что с помощью арбитражных сделок есть шанс получить прибыль без значительного риска. Так, примером могут служить рыночно-нейтральные стратегии, доходность по которым не зависит от движения рынка в целом.

Российские инвесторы заинтересованы в ограничении рисков, связанных с работой на рынке реальных активов.

Интеграция российского рынка в мировой дает возможности проведения арбитражно-спекулятивных операций, при котором прибыль образуется в результате разницы котировок на рынках. Но наибольшей популярностью пользуются статистические стратегии. На сегодняшний день реализация данных стратегий участниками торгов в большинстве случаев проходит с использованием автоматизированных торговых систем.

С учетом роста интереса к арбитражным стратегиям большое значение приобретает расширение линейки производных финансовых инструментов. В течение последних лет существенно увеличился оборот по срочным контрактам. Предстоящее объединение бирж РТС и ММВБ также положительно должно сказаться на развитии торговли производными инструментами. Срочный рынок дает широкие возможности контролировать риски. Однако неумение управляющих использовать инструменты управления рисками при построении торговых стратегий может привести к значительным убыткам. Соответственно, правильно построенные стратегии с использованием предварительного анализа рынка - это ключ к успеху.

1. Понятие и сущность арбитражных операций. Арбитражные стратегии.

Арбитраж - операция, предполагающая покупку валюты или другого актива (товара, ценных бумаг) на одном рынке и немедленную продажу на другом, и получение прибыли в силу различия цены покупки и цены продажи. Аналогично рассматривают данный термин Гриффин Р. и Пастей М.[1] Однако данное определение не включает в себя временной арбитраж. Также под ним понимается получение прибыли при корпоративных действиях компании (таких как продажа, капитализация, слияние, реорганизация, ликвидация, тендерное предложение и др.).

Арбитражной может являться как торговля финансовыми инструментами (акциями, облигациями, ПФИ, валютами), так и товарами и услугами. Если объединить арбитраж в пространстве и во времени, то вся спекулятивная торговля носит арбитражный характер. Однако обычная торговля (реализация произведённых товаров или услуг) арбитражем не является.

Арбитраж относится к наименее рискованным видам биржевой торговли. Снижение риска происходит благодаря открытию позиций одновременно по двум инструментам (группе инструментов) в противоположных направлениях: убыток по одному из них компенсируется прибылью по второму. Арбитражные операции приносят доход за счет отставания (опережения) выбранного инструмента от общего тренда. Цель арбитражёра в отличие от цели спекулянта заключается в получении прибыли при минимальном риске. Он, так же как и хеджер, не хочет брать на себя риски.

По степени риска выделяют три вида арбитража:[2]

Чистый арбитраж состоит в различиях в ценах в одно время между двумя идентичными активами, но их цены совпадут в определенный момент в будущем.

«Почти арбитраж» заключается в том, что активы имеют идентичные, либо почти идентичные денежные потоки, но продаются по различным ценам, при этом неизвестно, совпадут ли цены активов в будущем. примером почти-арбитража является покупка или продажа закрытого фонда в зависимости от того, недооценены или переоценены его паи. В этом случае можно столкнуться с такими трудностями, как взлет цен при покупке паев или высокие налоги на доходы с капитала, и др. Однако помешать успешной реализации данной стратегии может следующее: 1) у фирмы, выпустившей конвертируемые облигации, может не быть обыкновенных облигаций в обращении; 2) возможна конверсия конвертируемых облигаций; 3) длительность сроков до погашения конвертируемых облигаций; 4) стоимость сделок и проблемы исполнения.

Спекулятивный арбитраж (также иногда его называют рисковым) по сути дела не должен считаться арбитражем, т. к. инвесторы, по их мнению, находят неверно оцененные или похожие активы, покупая более дешевые и продавая более дорогие из них. Если инвесторы оказались правы, то в будущем разность цен должна сократиться, принося прибыль. Данные стратегии конструируются с целью фиксации прибыли при условии наступления определенного события. Если оно не наступает, то возникает убыток, но зачастую небольшой (например, трейдер надеялся на выплату дивидендов в большем размере, нежели чем они были объявлены). Ограничения для чистого арбитража заключаются в том, что найти два идентичных актива с разными ценами довольно сложно, к тому же различия могут объясняться различными рациональными факторами. Условия его существования: отсутствие полной информации для инвесторов и ограничения на торговлю. В чистом виде арбитраж - явление довольно редкое.

Часто используют фьючерсы и опционные контракты в чистом арбитраже. Функцией производных инструментов, наряду с управлением финансовыми рисками, является осуществление арбитражных сделок. Выделяют эквивалентный арбитраж — операции с комбинацией составных или производных активов и обычных контрактов, когда между теоретически эквивалентными комбинациями на практике возникает разница цен. Комбинируя фьючерсы и опционы, можно создавать синтетические фьючерсные и опционные позиции. Отличия в ценах реальных и синтетических фьючерсов и опционов можно использовать для получения арбитражной прибыли. Помимо этого, с помощью комбинации производных на индекс, фьючерсов и опционов на отдельные акции можно создавать более сложные стратегии с различным соотношением риск-доходность[3].

Фьючерсный контракт - это контракт на покупку определенного актива по фиксированной цене в определенный период времени в будущем. Преимущества опционов в том, что они представляют не обязательства, а права, т.е. при их покупке риск убытка ограничен уплаченной премией, в то время как прибыль не ограничена. Самые простые арбитражные возможности на рынке опционов существуют, когда опционы нарушают простые ограничения для цен.

Арбитраж также можно классифицировать с учетом ряда критериев: в зависимости от направлений (временной и пространственный); от используемых инструментов (товарный, фондовый, валютный, процентный и др.); от количества разных инструментов (двухсторонний, трехсторонний и т.д.): от использования производных финансовых инструментов (фьючерсный, опционный, своп, эквивалентный) и др.

Самый «понятный» вид арбитража - пространственный - состоит в поиске и использовании разницы в ценах на разных торговых площадках на ценные бумаги одного и того же вида. Также к нему относятся сделки, осуществляемые в разных местах торговли, по взаимосвязанным ценностям (по облигациям разных эмитентов, по одному и тому же типу производных инструментов с разными базисами и др.). Доход арбитражера - разница в ценах на разных площадках с поправкой на обменный курс валют. Графическое представление пространственного арбитража:

где Ц1 Ц2, Ц3, Ц4 – рыночные цены одного и того же инструмента соответственно на торговых площадках 1, 2, 3, 4 в данный момент времени.

Временной арбитраж используется с целью получения прибыли за счет разницы котировок/курсов во времени. Также в отдельный вид некоторые авторы выделяют портфельный арбитраж: продажа портфельных ценностей и замена их на иные активы, которые представляются более доходными либо менее рискованными.

Товарный арбитраж - при существовании разницы в цене на двух рынках люди будут склонны покупать его на более дешевом рынке и продавать дороже. В соответствии с законом единой цены такие арбитражные операции будут продолжаться до тех пор, пока разница в наценках не будет меньше издержек, связанных с перепродажей. Согласно теории паритета покупательной способности, в разных странах цены на торгуемые товары (в т.ч. ценные бумаги) имеют тенденцию к выравниванию в результате колебаний валютного курса. Рассогласование валютного курса выявляется при быстрой и приближенной оценке британского еженедельника "The Economist" по опубликованным ценам в разных странах мира на гамбургеры "Big Mac" компании "McDonald's", что позволяет определить, насколько приблизительно переоценена или недооценена определенная валюта к доллару.

Арбитражные стратегии зачастую включают в себя производные финансовые инструменты. Рассмотрим классификацию стратегий, построенных на основе фьючерсных контрактов.

Классическая стратегия (спот-фьючерс). Цена базового актива и цена фьючерсного контракта взаимосвязаны. Разница между спот-ценой (акции) и ценой фьючерса на неё называется спрэдом или базисом. По мере приближения срока исполнения контракта он будет планомерно уменьшаться до нуля. Однако возможны временные изменения в величине базиса, причем разнонаправленные. Поэтому если фьючерс намного дороже акции (увеличивающийся спрэд), то фьючерс продают, а акцию покупают.

Статистический арбитраж включает в себя сделки с взаимосвязанными фьючерсами. Если существуют ценные бумаги с высокой корреляцией друг с другом и фьючерсы на них, то и между фьючерсами на них тоже должна быть высокая корреляция. Если цены фьючерсов «расходятся» и возникает спрэд, то, скорее всего, в будущем его не станет, и цены будут равны. И если продать «переоценённый» фьючерс и купить «недооценённый», то можно получить безрисковую прибыль.

Дивидендный арбитраж похож на базовый пут-арбитраж. Он заключается в том, что трейдер может зафиксировать прибыль, покупая одновременно акции и пут, а затем ожидая выплат дивидендов по акциям до истечения срока пута. Теоретически все путы за день до выплаты дивидендов будут содержать временную премию, равную величине дивиденда. Кажется, что данная позиция беспроигрышная, но, тем не менее, арбитражер несет текущие затраты. Размер затрат с изменением краткосрочных процентных ставок соответственно изменяется[4].

Простейший арбитраж на сегодняшний день существует только вследствие ошибок трейдеров, но возможны более сложные стратегии. Интеграция российского рынка в мировой фондовый рынок дает участникам фондового рынка возможность проведения арбитражно-спекулятивных операций, которые позволяют извлекать прибыль из-за разницы котировок на российском и зарубежных фондовых рынках. При арбитраже используют еще и отличия в правовых ограничениях, налоговых правилах, ведущих к ризницам в ценах. Распространение налогового арбитража равных доходов в разных странах на внебиржевом рынке проявляется в том, что в цене учитывается доля налогового выигрыша в другой стране.

Арбитраж нельзя осуществлять бесконечно, так как результатом его применения является приведение всех цен в соответствие друг с другом. К тому же арбитражеры часто создают вторичные рынки инструментов, которых могло бы не существовать. Арбитраж объединяет различные рынки в единую структуру, позволяя преодолеть территориальные различия, различия в базовых активах (валютах и т.п.), а также временные различия. Он делает рынок глобальным.

Арбитражные стратегии использовать можно и нужно только предварительно изучив рынок, оценив долгосрочные перспективы компании и рынка в целом и опираясь на факты, т. к. многие из стратегий включают в себя риск. Важна разработка индикаторов, позволяющих заранее распознать проигрышные позиции и уйти, понеся минимальные потери. Использование же финансового рычага должно быть отрегулировано в соответствии с рискованностью стратегии.

2. Стратегии арбитража, применяемые на зарубежных рынках.

На зарубежных фондовых площадках давно используется системный и механический трейдинг. Зачастую источником убытков являются чрезмерные эмоции трейдеров. А механический подход избавляет трейдеров от необходимости принимать торговые решения под давлением эмоций. Оттестированный алгоритм фиксирует убытки, не позволяя трейдерам проигрывать большие суммы. Соответственно, создание роботов и алгоритмическая торговля занимает многих трейдеров. Четко прописанные стратегии позволяют моментально совершать операции на рынке, обгоняя в скорости человеческие возможности совершения сделок. Конечноопределенный риск в стратегиях все же присутствует, но его величина держится под строгим математическим контролем. Примерами могут являться структурные продукты, арбитражные сделки или парный трейдинг. Арбитраж подразумевает поиск неверно оцененных инструментов, поэтому парный трейдинг можно отнести к разновидности арбитража. Как за рубежом, так и в России, трейдеры чаще всего используют межрыночные, математические и статистические арбитражные стратегии.

Межрыночный арбитраж возможен в том случае, когда один и тот же инструмент торгуется на разных рынках по разным ценам. Но следует иметь в виду то, что могут возникнуть юридические и финансовые трудности, валютные издержки. Часто такая стратегия невыгодна даже крупным участникам рынка. Поэтому возможна ситуация, когда один и тот же инструмент на разных рынках отличается в цене на несколько процентов. Также следует учитывать проблему ликвидности некоторых инструментов.

Математический арбитраж - наиболее часто используемый вид арбитража, но и наименее прибыльный. Он связан с корреляцией активов. В основе этого метода лежит временная стоимость денег, "дисконтирование". Чаще всего фьючерс с поставкой через три месяца должен быть дешевле фьючерса с поставкой через шесть месяцев. И при этом он должен быть на столько же дороже своего базового актива. Рассчитывая отклонения во временной стоимости, определяются ситуация "контанго" или "беквордация", когда существует возможность гарантированного математического арбитража. Цены либо достигают своих справедливых уровней, либо произойдет взаимозачет по фьючерсам. Именно на этой теории построена идея календарного арбитража. Но из-за простоты при возможности используют данную ситуацию практически все, поэтому она редко появляется.

Статистическим арбитражем является аналогичная ситуация, но вероятность осуществления которой менее 100%. К такому арбитражу можно отнести парную торговлю, когда трейдер делает предположение осинхронности движения высококоррелированных активов. Акции компании одной отрасли должны реагировать одинаково на внешний фон, динамика цен повторять друг друга.