Понятие и сущность арбитражных операций. Арбитражные стратегии

Арбитражная торговля с высокой частотой позволяет быстро исполнять сделки с помощью компьютерных программ. На сегодняшний момент программы способны выполнить более 3000 сделок за секунду.

Скорость, быстрая реакция на новости - один из важных факторов успеха.

Статистический арбитраж обеспечивает ликвидность инструментам на финансовых рынках. Но он же может и является причиной крахов. Примером является разорение фонда LTCM (Long Term Capital Management).

Основной причиной гибели LTCM явилось большое количество позиций спекулятивного арбитража с огромным масштабом заемных средств[5]. Также из-за автоматизации сделок хеджевый фонд при движении вниз на определенный уровень ликвидировал позиции. Проблема состояла в том, что ликвидация позиций фонда вызвала цепную реакцию. Остальные участники рынка также стали ликвидировать позиции. Только вмешательство ФРС США не привело к кризису весь фондовый рынок. Большинство неудач участников статистического арбитража являются результатами проблем с ликвидностью инструментов и с кредитными рычагами.

За рубежом часто применяют стратегии рискового арбитража при корпоративных действиях. Особенно популярен арбитраж M&A (merger & acquisition). Для извлечения прибыли покупают акции компании, которую поглощают или которая меньше по размеру (при слиянии) и продают акции поглощающей компании.[6] Идея покупки акций поглощаемой компании заключается в том, что при ее покупке будет уплачена премия. А возможная разница в ценах и есть потенциальный арбитраж. Зачастую она составляет 20% и более.

Для M&A арбитража время от времени появляются хорошие возможности. Но следует учитывать, что не все слияния и поглощения совершаются простой покупкой акций, но также возможны расчеты денежными средствами и акциями, или только акциями, например, в 2005г. за 100 акций Gillette была возможность получить 97 акций Proctеr&Gamble.

Но следует иметь в виду, что M&A арбитраж несет в себе большой риск, в особенности при отмене слияния. Причинами расторжения сделок могут быть регуляторные риски, разногласия акционеров, соглашение сторон. Например, в 1999г. слияние Exxon и Mobile было отклонено в связи с возможностью нарушения антимонопольного законодательства. А в декабре 2006 г. компания Intuit Inc. (INTU) решила поглотить Electronic Clearing House, Inc. (ECHO), уплатив $18.75 за акцию. Соответственно, после объявления акции ECHO поднялись с $15.00 до $18.70. Но в марте 2007г. INTU и ECHO решили расторгнуть сделку по взаимному согласию. После выпуска новостей акции INTU упали на 35% до $12.23 за акцию. Поэтому при отсутствии уверенности в том, что корпоративное действие произойдет, а также и при нежелании упустить возможность получить прибыль, используют опционы.

3. Применение арбитражных стратегий на российском рынке.

Новиков. А.С. в своей статье "Анализ возможности арбитражных сделок с ценными бумагами и депозитарными расписками российских эмитентов" проанализировал и доказал возможность получения арбитражной прибыли на примере акций ОАО "Газпром" и ОАО "Лукойл". Выяснилось, что за период с 28.08.2008г. по 27.10.2008г. амплитуда колебаний между ценами акций на ММВБ и РТС составляла 1-2%, между Франкфуртской и Лондонской фондовыми биржами - 1%, а между российскими и западными биржами - 2%. Но, тем не менее, необходимо учитывать ограничения при использовании данной стратегии. Во-первых, волатильность депозитарных расписок меньше волатильности акций, что связано с меньшим объемом торговли. Во-вторых, несовпадение часовых поясов дает возможность торговать on-line в районе полутора часов для NYSE.

Таблица 1.

Время возможного проведения арбитражных сделок:

В-третьих, зачастую объемы торгов депозитарными расписками на западных биржах незначительны и возможно отсутствие ликвидности. Но можно конвертировать акции в депозитарные расписки. Следует учитывать временной промежуток (чаще всего не ранее, чем через сутки депозитарные расписки окажутся у заказчика) и стоимость конвертации (зачастую стоимость составляет 5 центов за 1 акцию).

Спрэды между российскими бумагами и их депозитарными расписками постоянно наблюдаются на рынке. Так, 26 января 2011г. рынки пошли вверх и в России, и в Лондоне. Но в результате российские бумаги на ММВБ оценены выше, чем на LSE.

Парная торговля основана на предположение о синхронности движения высоко коррелированных активов. Теоретической основой является теория коинтеграции. Наличие коинтеграции означает возможность выделения стационарной компоненты. А стационарный временной ряд является необходимым условием арбитражных стратегий. Он имеет постоянную среднюю и дисперсию, что говорит о том, что цена с высокой вероятностью при отклонении от средней вернется обратно. Например, спрэд фьючерсов на акции Сбербанк и акций Сбербанка является стационарным временным рядом и рассчитывается по формуле: Spread=Fs-k*Ss (9),

где Fs- цена фьючерса Сбербанка, Ss - цена акций Сбербанка, k = 100- число акций в одном фьючерсном контракте. Данный пример простой, хотя при парном трейдинге можно использовать различные пары при условии стационарного временного ряда. Тогда задачей становится подбор инструментов и коэффициента.

Многие компании и частные лица занимаются арбитражем сток- фьючерс. Прибыльны арбитражи в срочной секции РТС, но существует проблема ликвидности для некоторых инструментов. При торговле спрэдом фьючерс-спот при нормальной ситуации (контанго) продается фьючерс и покупается базовый актив, при бэквардейшне - наоборот. На сегодняшний день популярно арбитражное перекрытие индекса на фьючерс РТС. Рыночная и справедливая цена иногда не совпадают, предоставляя возможность арбитража.

Для этого понадобилось бы продать фьючерс на индекс РТС и купить портфель акций, полностью соответствующий составу индекса на текущий момент. Прибыль была бы получена в момент выравнивания рыночной и справедливой цены фьючерса при закрытии позиций. Но купить весь портфель акций на индекс РТС достаточно быстро проблематично в связи с низкой ликвидностью некоторых котировок и больших спрэдов между некоторыми котировками на покупку и на продажу. Можно использовать аналогичные акции с ММВБ в той же пропорции, но тогда возникнет проблема сальдирования прибылей и убытков на разных биржах. Также можно использовать портфель фьючерсов на эти акции, но есть сложность с ликвидностью существующих фьючерсов и с тем, что не на все акции есть фьючерсы. Поэтому вариант объективного арбитража можно превратить в вариант статистического арбитража: фьючерс на индекс РТС - портфель доступных фьючерсов на акции. Но существует также фьючерс на индекс RTS Standard, в который входят меньшее количество акций (15). Соответственно, легче осуществить арбитражное перекрытие индекса на фьючерс РТС Standard. Возможен вариант индекс RTS Standard - портфель доступных фьючерсов на акции из состава данного индекса. Данная модель будет подробно рассмотрена далее. Также применяются различные комбинации, такие как сочетание фьючерса на индекс против фьючерсов на акции и других акций.

"Опытный " метод предполагает прямой подбор коэффициентов для синхронизации портфеля фьючерсов с фьючерсом на индекс РТС Standard. Для этого понадобится простейшая нейросеть. Если известны цены фьючерсов в данный момент времени, то цена фьючерса РТС Standard в этот же момент времени есть функция от комбинации известных фактов - цен на остальные фьючерсы. Делая предположение, что цена фьючерса РТС Standard зависит от цен фьючерсов на акции, нейросеть пытается вывести зависимость и экстраполировать ее. Но зачастую использовать нейросеть в реальной торговле нецелесообразно, потому что приблизительное моделирование может давать ложные сигналы о появлении арбитражных ситуаций. При тщательном конструировании и обучении сети можно добиться приемлемых результатов, но получают приблизительные оценки числового влияния различных фьючерсов, которые трудно будет использовать при формировании реального портфеля для арбитража.

При осуществлении арбитражных операции зачастую необходимо хеджировать валютный риск, например, при торговле депозитарными расписками, фьючерсом на индекс РТС, торговле на зарубежных площадках. Валютные позиции можно хеджировать, сразу перекрывая позицию. Для этого существуют различные инструменты, например, валютные опционы, фьючерсы, своп-операции.

Российские участники финансовых рынков также используют пространственный и временной арбитраж. Временной арбитраж - наиболее распространенная форма получения прибыли на рынке FOREX и других валютных рынках. Прибыль формируется за счет открытия спекулятивных позиций по одному курсу с последующим закрытием по прошествии определенного времени по изменившемуся курсу.

На валютном рынке возможно составление более сложных комбинаций, так на рынке FORTS торгуются такие валютные контракты, как Евро/Доллар, Доллар/Рубль и Евро/Рубль. Таким образом, возможно составление арбитражной модели:

ED - Eu/Si = Евро/Доллар - Евро/Рубль / Доллар/Рубль (11) Соответственно, при продаже контракта ED покупаются контракты Eu и продаются контракты Si.

В России также возможно применение опционных арбитражных операции. Опционный арбитраж заключается в одновременной покупке (продаже) фьючерса на FORTS против продажи (покупки) синтетического фьючерса на опционах. Арбитражное соотношение для опционов: S = C - P + K (12),

где S - цена базового актива (фьючерса), С - премия опциона Call, P - премия опциона Put, K - страйк. Таким образом, если цена базового актива будет выше, то продаем фьючерс, продаем Put, покупаем Call. Если ниже, то покупаем фьючерс, покупаем Put и продаем Call.

Одним из видов рискованного арбитража является M&A арбитраж, который возможен и на российском рынке. Современный риск-арбитражёр определяет вероятность наступления того или иного объявленного корпоративного события. Так, при объявлении PepsiCo покупки 66% акций "Вимм-Билль-Данн" исходя из цены 33 долл. за GDR следовало, изучив ситуацию, покупать акции "Вимм-Билль-Данн", чтобы в будущем продать их с премией. Предположительно премия составит 32% к средней стоимости бумаг.

Заключение

Арбитраж требует серьезной подготовки и глубокого анализа при выборе стратегий и инструментов. Арбитражные стратегии направлены на получение прибыли без значительного риска. Анализируя возможности применения арбитражных стратегий, необходимо учитывать множество факторов: полезность, доступность, затратность, эффективность и доходность.

Центральное место при планировании арбитражных операций занимает проблема выбора подходящего инструмента.

На зарубежных фондовых площадках распространены статистические арбитражные стратегии. Но в последние годы парная торговля оказалась менее эффективной из-за популярности ее применения. С появлением алгоритмических торговых систем усилилось преимущество рыночно- нейтральных стратегий. За рубежом также часто применяют стратегии рискового арбитража при корпоративных действиях. Для стандартизации рынка срочных сделок используются типовые договоры на основе Генеральных соглашений (ISDA Master Agreement).

Развитие стратегий обеспечивает не только ликвидность срочного рынка, но и в последнее время оказывает влияние на процессы зарождения и развития финансовых кризисов. Финансовый кризис 2008г. показал, что бесконтрольное применение ПФИ и отсутствие соответствующего регулирования может приводить к негативным последствиям. Высокая взаимозависимость финансовых рынков становится причиной значительного увеличения систематических рисков для классических инвестиционных стратегий. На первое место выходит вопрос поиска альтернативных инвестиционных стратегий. Существует множество способов применения арбитражных стратегий в России с использованием разнообразных инструментов и их сочетаний. Подавляющая часть арбитражеров использует статистические стратегии, что дает возможность торговать в период бокового движения рынка.

6

[1] Гриффин Р. и Пастей М.. Международный бизнес (4 издание). Пер. с англ. под ред. А. Г. Медведева. — СПб.: Питер, 2006. — стр. 393-394

[2] Дамодаран А. Инвестиционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях. Пер. с англ. Под ред. В.В.Ильина - СПб.:Питер -2007г. - стр. 326

[3] Буренин А.Н. Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой биржи РТС - М.:Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова -2009г. - стр. 127, 135, 161

[4] Лоуренс Г.Макмиллан .Опционы как стратегическое инвестирование - М., ЕВРО - 2003г. - стр. 618-622

[5] Дамодаран А. Инвестиционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях. Пер. с англ. Под ред. В.В.Ильина - СПб.:Питер -2007г. - стр. 352

[6] http://www.moneyweek.com/investment-advice/glossary/m/m-and-a-arbitrage (MoneyWeek magazine)