Способы учета риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов

    Риск  потери финансовой устойчивости отражает явно завышенную долю использования заемных средств по отношению к собственному капиталу предприятия. Этот вид риска формирует условия неплатежеспособности предприятия и будущем периоде и одновременно ограничивает доступ к кредитным ресурсам, необходимым для выхода из состояния этой неплатежеспособности.                                         

    Предпринимательский риск - это опасность потенциальной возможности потери ресурсов или недополучения доходов по сравнению с вариантом, рассчитанным на рациональное использование ресурсов.

    Управленческий  риск - это осуществление управленческой деятельности в условиях неопределенности, когда имеющиеся в распоряжении предпринимателя аналитические возможности не позволяют принять оптимальное рeшение гарантирующее достижение поставленной цели.

    Страховой риск - это риск наступления предусмотренного условиями страхования события, в результате которого страховщик обязан выплатить страховое возмещение. Основными причинами являются: форс-мажорные обстоятельства (катастрофы, войны и т.д.), ошибки в определении, страховых тарифов и т.п.                                                 

    Страновой риск. Характерен для предприятий - участников внешнеэкономической деятельности. Данный вид риска полностью зависит от политико-экономической стабильности стран, с которыми осуществляются импортно-экспортные операции. Основными причинами возникновения риск» являются: национальные особенности государственного устройства и законодательства страны-партнера; нестабильность правительства, находящегося у власти; неэффективная экономическая политика, проводимая правительством; различные внутренние проблемы страны-партнера.                   

    Страновой риск проявляется в проводимом государством ограничениях в валютном и торговом регулировании, квотировании, лицензировании, таможенном законодательстве.

    Риск  форс-мажорных обстоятельств - это риск стихийных бедствий (все природные катастрофы), войны, революции, забастовки и т.п., происшествия, которые не позволяют осуществлять производственную и предпринимательскую деятельность. Возмещение потерь, вызванных данными обстоятельствами, осуществляется, как правило, посредством страхования в специальных страховых компаниях.

    Организационный риск. Обусловлен недостатками в организации работы предприятия. Основными причинами являются: недостаточный профессиональный опыт руководства предприятия; недостаток специальных знаний управленческого персонала; ошибки в подборе кадров; плохая организация труда; утечка информации к потенциальным конкурентам по стратегическим вопросам.

    Ресурсный риск. Основными причинами ресурсного риска являются: нехватка рабочей силы и материалов; срывы поставок предприятиями-партнерами; хищение материальных запасов; непредусмотренная порча материальных запасов или невыявленный брак. Любое проявление ресурсного риска приводит к увеличению сроков реализации инвестиционного проекта, а значит, и к его удорожанию.

    Портфельный риск. Данный вид риска характерен для инвестиционных компаний и управляющих трастовых фирм при недостаточной диверсификации портфеля ценных бумаг. Он заключается в вероятности потери по отдельным типам ценных бумаг части предполагаемой прибыли. Зависит от курсовых колебаний на рынке ценных бумаг.

    Кредитный риск - это риск невозврата заемщиком основного долга и процентов по нему, в соответствии с условиями ранее заключенного кредитного договора. Основной причиной возникновения риска является: недостаточная обеспеченность кредита; ошибка в финансовой состоятельности и платежеспособности заемщика; банкротство заемщика (возможно, умышленное с целью невозврата кредита).

    Инновационный риск. Характерен для финансирования инновационных научно-технических проектов. Является неизбежным видом риска. Во многих странах потери до 50% от финансируемых объемов инновационных разработок считаются нормальными. Венчурные фонды, которые имеют большие льготы  по  налогообложению основной деятельности, имеют частичное государственное финансирование и такие потери заранее планируют.

    Риск  ликвидности связан с вероятностью финансовой потери в процессе замены ценных бумаг (акций, облигаций и т.д.) и других материальных ценностей на реальные денежные средства (приобретение валюты), необходимых для выполнения предпринимателем срочных обязательств или при изменении вида деятельности.

    При реализации инвестиционных проектов, рассчитанных на долгосрочные вложения средств в реальные активы, рассматривается целый комплекс возможных рисков проекта, получивший общее название «проектные риски».

    К проектным относится большая группа рисков, которую можно систематизировать и ранжировать по принципу влияния на конечный результат - осуществление инвестиционного проекта:

    -  форс-мажорные;

    -  военно-политические;

    - технико-технологические;

    -  финансовые;

    - экономические;

    -  риски участников проектов;

    - маркетинговые;

    -  юридические;

    - экологические;

    -  производственно-строительные и  т.д.

    Выявление конкретного вида риска, его «диагностика»  и систематизация безусловна важна, но конечный экономический эффект зависит от степени минимизации его негативного влияния на инвестиционный проект. Для этого необходим анализ каждого риска с точки зрения причин его возникновения, разработки мероприятий по предупреждению вероятности проявления риска и минимизации последствий при свершении. Результатом такого анализа станет выработка рекомендаций, которые будут состоять из:

    1. Перечня конкретных выявленных рисков инвестиционного проекта и причин, их порождающих.

    2.  Определении примерной стоимости  финансового ущерба последствий наступившего события.

    3.  Мероприятий, направленных на  минимизацию ущерба.

    Прежде  чем перейти к подробному рассмотрению наиболее часто встречающихся и используемых на практике классификаций инвестиционных рисков, отметим, что часто понятия неопределенности и риска не вполне обоснованно отождествляются, в то время как они имеют различное содержание, иллюстрируемое в следующих определениях:

    Неопределенность - неполнота и неточность информации относительно динамики денежных поступлений и выплат в течение расчетного периода времени.

    Инвестиционный  риск - вероятность  финансовых потерь участников инвестиционного  проекта в процессе его реализации.

    Для учета неопределенности применяются  вероятностные и интервальные методы. Вероятностные методы целесообразно применять в случае, если можно достаточно достоверно оценить потенциальное (конечное) число сценариев изменения и вероятность их наступления. Тогда ожидаемый чистый дисконтированный доход ЧДД_ОЖ рассчитывается по формуле :

    

    где Э_к , р_к - интегральный эффект, при сценарии и вероятность его наступления.

    При отсутствии необходимой информации о вероятности наступления того или иного сценария динамики денежных потоков в течение расчетного периода применяется интервальный метод учета фактора неопределенности:

    

    где Э_max, Э_min - наибольший и наименьший интегральный эффект по рассмотренным сценариям;

    λ - норматив учета неопределенности эффекта, в соответствии с МР принимаемый равным 0,3.

    Что же касается классификаций инвестиционных рисков, то особо выделим следующие:

    а)  по стадиям реализации проекта ;

    б)  с точки зрения оценки инвестиционного  климата :

    -  экономический (учитывает тенденции  экономического развития региона);

    -   политический  (учитывает уровень  политической стабильности);

    -   социальный  (учитывает  уровень  социальной  напряженности);

    -  экологический (учитывает степень  загрязнения окружающей среды);

    -  криминальный (учитывает уровень  преступности в регионе);

    в) по возможности диверсификации. Диверсифицируемые  риски:

    -  деловой риск - связан с функционированием фирмы-инициатора проекта и зависит от изменений спроса на ее продукцию, динамики производственных затрат, физического и морального старения используемого оборудования;

    -  риск ликвидности - возникает  в случае невозможности реализации  какого-либо актива по рыночной цене;

    - риск непогашения долга.

    Основная  особенность диверсифицируемых  рисков заключается в том, что, как правило, они могут быть застрахованы. Например, риск непогашения долга одним заемщиком может быть скомпенсирован высоким уровнем надежности других заемщиков (т.е. - диверсифицирован). Точно также необходимость уменьшения риска ликвидности предполагает целесообразность диверсификации активов с тем, чтобы потери при продаже какого-либо актива могли быть скомпенсированы высоким уровнем доходности при продаже других активов.

    Недиверсифицируемые риски:

    -  рыночный риск - связан с изменениями стоимости акций предприятия из-за больших колебаний курсов на фондовом рынке в целом;

    -  процентный риск - риск изменения ставки процента из-за кредитно-денежной политики уполномоченных органов государственной власти.

    Недиверсифицируемые риски, которые часто также называют систематическими, возникают по не зависящим от предприятия-реципиента инвестиций причинам. Именно за этот вид рисков инвестор, как правило, требует дополнительную компенсацию путем увеличения своей доходности. В качестве примера недиверсифицируемого риска можно привести влияние финансового кризиса в Юго-Восточной Азии на состояние российского рынка ценных бумаг в первой половине 1998 года, нашедшее свое отражение в резком падении котировок корпоративных акций и увеличении бремени внутреннего долга вследствие роста доходности государственных облигаций.

    Теория  и практика учета  рисков при инвестиционном проектировании

    С точки зрения оценки эффективности инвестиций особый интерес представляют методы количественного учета и минимизации рисков. Рассматриваемые ниже методы такого учета предполагают проведение предварительных исследований по диагностике рисков, присущих конкретному инвестиционному проекту. Причем чем выше качество такой диагностики, тем, при прочих равных условиях, выше достоверность результатов учета рисков и оценки их влияния на принятие решения о целесообразности (или, наоборот, нецелесообразности) осуществления инвестиционного проекта. К основным методам учета рисков могут быть отнесены следующие:

    1. При помощи экспертных оценок.

    Сущность  метода экспертных оценок заключается  в определении предварительно выбранными экспертами сравнительных балльных оценок различных простых рисков (здесь может использоваться классификация простых рисков по стадиям реализации инвестиционного проекта). Поскольку рассматриваемые риски неравноценны между собой, то разработчиками проекта, как правило, независимо от группы экспертов, определяются весовые коэффициенты значимости каждого простого риска. Итогом подобных расчетов является средневзвешенная балльная оценка риска варианта реализации проекта, определяемая по формуле:

    

    где Oj, aj - балльная оценка экспертом простого риска j-го вида и весовой коэффициент его значимости;

    Б - средневзвешенный балл, характеризующий  мнение конкретного эксперта об уровне риска реализации проекта по рассматриваемому варианту.

    Полученные  подобным образом оценки экспертов  усредняются (либо путем определения среднеарифметической, либо путем определения средневзвешенной с учетом квалификации экспертов величины) и выводится интегральная оценка риска проекта. Получаемые таким образом результаты достаточно субъективны, поскольку не опираются на надежную статистическую информацию, зависят от применяемой методики подбора экспертов, достоверности рекомендуемых ими балльных оценок и методики ранжировки простых рисков в порядке убывания их значимости. Даже в случае достаточно обоснованного решения отмеченных проблем лицо, определяющее целесообразность реализации инвестиционного проекта, может попасть в затруднительное положение, иллюстрируемое следующими результатами оценки рисков: