Венчурные инвестиции как новый рынок сбыта

США и Канада традиционно ориентируются  на финансирование в первую очередь  новых и очень молодых инновационных  объектов.

В Западной Европе венчурный капитал  используется в основном на цели развития. Однако по мере расширения финансирования отдельных сделок, в большинстве  случаев приносящего более низкий доход, но связанного со значительно  меньшим риском, венчурный капитал  континентальной Европы в 90-е годы начал ориентироваться на эту  область инвестирования. В ряде стран  рост предпринимательства на базе венчурного капитала во многом вызван возникшим  в 80-е годы повышенным интересом  управленческого персонала к  приобретению предприятий, на которых  он занят. Такая структура венчурного капитала характерна сегодня прежде всего для Великобритании и Франции. Исключением для Европы являются Нидерланды, где венчурное финансирование получило широкое распространение  и организовано примерно так, как  в Северной Америке. В Германии структура  венчурного капитала представляет нечто  среднее между его структурой в Нидерландах и Франции.

В США преобладают вложения в  высокие технологии. В последние  годы фирмы, основанные на базе инновационных  технологий, составили там около 60% всех компаний, куда был направлен  венчурный капитал. Что касается Западной Европы, то здесь венчурные инвестиции распределяются между отраслями достаточно равномерно, и процесс финансирования программ развития охватывает широкий спектр компаний, не ограничиваясь фирмами, использующими высокие технологии.

Динамика вложений венчурного капитала на западноевропейском рынке  свидетельствует о долгосрочной тенденции роста, который в последние годы резко ускорился.

Объемы венчурного финансирования в развитых странах выражаются внушительными  цифрами. В США, например, в последние  годы годовой объем венчурных  инвестиций держался в среднем на уровне около $50 млрд. В европейских  странах венчурные фонды распоряжаются  меньшими средствами - объем финансирования не превышает $10 млрд. в год, при этом на один проект выделяются суммы от сотен тысяч до нескольких миллионов  долларов. Лидирует Великобритания: на ее долю приходится около половины европейских венчурных средств. Это объясняется тем, что англичане  предоставляют значительные налоговые  льготы при финансировании инноваций.

Венчурный капитал превратился  в глобальный. В последние годы многие американские венчурные фонды  много инвестировали в Индии  и в Китае, и можно ожидать, что такая же тенденция произойдет в Европе в ближайшее время». Согласно отчету по глобальному венчурному капиталу, опубликованному в июне 2007 года консалтинговой компанией Deloitte, 34% венчурных фондов США намерены главным фокусом  своей международной экспансии  сделать Китай, а 24% — Индию.

В последние годы венчурный  капитал, который вкладывается в  новые компании, обладающие инновациями  в различных высокотехнологичных  секторах – от биотехнологий до электроники и программирования, — оказался в тени из-за резкого  роста хедж-фондов и компаний прямых частных инвестиций (private equity). Из-за высокой нормы прибыли в последних  компаниям венчурного финансирования оказалось сложнее привлекать средства, так как доходность инвестиций в венчурном сегменте оказалась ниже, в особенности в таких развитых странах, как Британия или США.

Экстраполяция данных по тенденциям в сегменте венчурного капитала показывает, что инвестиции в Европе и Британии в частности будут сокращаться. Одновременно продолжится взрывной рост инвестиций в развивающихся  странах. «Высокие темпы роста венчурного финансирования в Китае и Индии  означают, что в них перетекает капитал, который раньше бы пошел  в развитые страны. Американские венчурные  фонды в последние годы особенно активно переводили капиталы из Европы в Азию. Продолжающийся разрыв в  динамизме венчурного капитала по эту  сторону Атлантики по сравнению  с США показывает существование  серьезных проблем в Европе.

Несмотря на бурный рост венчурного финансирования в азиатских  странах, США и Европа остаются главными рынками для венчурного капитала. Так, в 2006 году объем венчурного капитала, инвестированного в США, составил 28,4 млрд. долларов (почти в десять раз  больше, чем в Китай). Суммарный  объем финансирования в европейских  странах достиг 6,9 млрд. долларов. Для  того чтобы создать серьезную  конкуренцию Соединенным Штатам и Евросоюзу, Китаю и Индии  придется сохранять высокие темпы  роста рынка венчурного финансирования на

3. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ РОССИЙСКОГО РЫНКА ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

инвестиция венчурный  рынок

Сегодня в России насчитывается 30—50 действующих венчурных  фондов с суммарным объемом капитала от 1,5 до 3 млрд. долл. Большая часть  этих средств приходится на долю иностранного капитала и далека от развития наукоемких инновационных проектов.

Очевидно, что эти  показатели пока не идут в сравнение  с масштабами рынка венчурного капитала в США и других индустриально  развитых странах. Среди причин, которые  препятствуют развитию венчурной индустрии  в России, сегодня отмечаются:

• слабое развитие инфраструктуры, обеспечивающей плодотворный симбиоз венчурного капитала с малым  и средним инновационным бизнесом;

• отсутствие российских источников венчурного капитала;

• низкая ликвидность  рисковых капиталовложений, отсутствие необходимого для этого рыночного  механизма (специального фондового  рынка);

• слабые экономические  стимулы для привлечения венчурного капитала к реализации наукоемких проектов;

• низкий престиж  предпринимательской деятельности в сфере малого наукоемкого бизнеса;

• слабая информационная поддержка венчурного бизнеса в  России;

• недостаток квалифицированных  менеджеров инновационных проектов, в том числе осуществляемых с  привлечением венчурного капитала;

• проблемы с регистрацией венчурных фондов и др.

Для исправления  сложившейся ситуации Минпромнауки разработало и приняло проект Концепции развития венчурной индустрии  в России, которая представляет собой, по сути, государственную систему  стимулирования венчурных инвестиций. Согласно этой Концепции учреждено 10 региональных и отраслевых венчурных  фондов с государственным участием. Кроме того, государство взяло  на себя значительную часть усилий по формированию необходимой для  успешного развития венчурного бизнеса  инфраструктуры, созданию благоприятной  экономической среды для привлечения  венчурных инвестиций в инновационный  сектор экономики, обеспечению ликвидности  рисковых капиталовложений, повышению  престижа предпринимательской деятельности в области малого и среднего бизнеса.

Начиная с 2004 г. в  рамках Фонда содействия развитию малых  форм предприятий в научно-технической  сфере осуществляется программа "СТАРТ" по предоставлению начинающим предпринимателям стартового финансирования. Она направлена на оказание помощи предпринимателям в создании малых наукоемких фирм. Программа предусматривает финансирование на конкурсной основе ежегодно 400 проектов. В первый год предприниматель  получает безвозмездно до 750 тыс. руб. на обоснование коммерческой значимости своей идеи, проведение необходимых  НИОКР, составление бизнес-плана, патентование и пр. В дальнейшем он может рассчитывать на получение от фонда в общей  сложности до 4,5 млн. руб. на создание фирмы, в которой будут работать 5—20 сотрудников. Участие государства  в данном случае представляется вполне уместным, поскольку речь идет о  самых ранних, наиболее рискованных  этапах инновационной деятельности, которые часто игнорируются частными венчурными фондами даже в условиях зрелых рыночных отношений.

В июле 2005 г. появилось  сообщение о намерении правительства  создать Российский инвестиционный фонд технологий и инноваций с  уставным капиталом в 100 млн. долл. для инвестирования в ИКТ, контрольный пакет которого будет контролировать государство.

Тем не менее, вопрос о том, удастся ли сформировать полноценный  рынок венчурного капитала в России с третьей попытки, остается по-прежнему открытым. Все будет зависеть, прежде всего, от экономической ситуации, последовательности в действиях государства по формированию благоприятных макроэкономических условий и инфраструктуры для  развития венчурного бизнеса и того, удастся ли вовлечь в этот бизнес свободные национальные капиталы. Отметим  еще раз, что примерно половина средств, поступающих в американские венчурные  фонды, приходится на длинные деньги пенсионных фондов. В России этого  пока не происходит.

Наивно полагать, что национальный рынок венчурного капитала сможет полноценно развиваться  без повышения внутреннего спроса на высокотехнологичную инновационную  продукцию. В том числе со стороны  государственного сектора. Отметим  как отрадное явление то, что за последние годы ряд крупных российских финансово-промышленных групп декларировал намерение учредить свои собственные  венчурные фонды. Теперь многое будет  зависеть от последовательности в этих действиях.

Само собой разумеется, что многое будет определяться и  тем, как скоро оправится от кризиса  мировой рынок венчурного капитала.

Настроения портфельных  инвесторов в настоящее время  весьма противоречивы. Российский рынок, несмотря на огромный потенциал, показал  себя очень волатильным. На еще не забытые впечатления 1998 г. наложились резкие скачки рынка в этом году.

В настоящее время  можно выделить несколько групп  портфельных инвесторов на российском рынке ценных бумаг:

1. Специализированные  на России фонды — это ограниченный  круг, как правило, небольших инвестиционных  фондов (размер фондов 10—20 млн долл.), около 10 фондов имеют размер 40—80 млн долл. Пожалуй, это наиболее  опытная и искушенная группа  инвесторов. Единственным исключением  является фонд The Hermitage. Высокую степень  активности проявляют скандинавские  инвесторы, причем размер таких  фондов зачастую превышает средний  по группе.

Небольшие фонды  на Россию имеют крупнейшие инвестиционные группы Chase Fleming, Templeton, Schroders, информация об этих продуктах, как правило, не предоставляется  в свободном доступе, а доступна лишь по запросам. Не имея возможности  осуществлять страновую диверсификацию, эти фонды вынуждены нести  существенные потери в периоды спада  российского рынка. В связи с  высоким риском вложений зачастую специализированные на России фонды предлагаются инвесторам только через специализированных инвестиционных консультантов. Рекомендованный период вложений в такие фонды обычно превышает 3—5 лет.

В результате кризисных  явлений проявляется нехорошая  тенденция — ранее специализировавшиеся на России инвестиционные фонды начали уходить в Центральную и Восточную  Европу. Так, фонд First Russian Frontiers Trust даже сменил название на The Eastern European Trust. To же самое произошло и с фондом Morgan Stanley Russia and New Europe Fund. В отчетах ряда инвестиционных фондов российский рынок характеризуется как unregulated.

2. Фонды, специализированные  на странах Центральной и Восточной  Европы, гораздо более многочисленны.  В этой категории нередки фонды,  размер которых превышает 300 млн.  евро; еще одна категория фондов  находится в диапазоне 65— 120 млн. евро; многочисленна и категория  фондов размером менее 10 млн.  евро (как правило, не учитывались  в нашем обзоре). Около 15% ориентированных на Центральную и Восточную Европу фондов не имеют вложений в Россию. Наиболее перспективными считаются Польша, Венгрия и Греция. Доля России обычно колеблется в диапазоне от 10 до 40% в зависимости от стратегии фонда и ситуации на российском рынке.

Большое количество ориентированных на Центральную  и Восточную Европу фондов различных  управляющих компаний говорит о  том, что регион обладает высокой  степенью инвестиционной привлекательности. Но небольшой объем большей части  этих фондов подтверждает сохраняющиеся  высокие риски инвестиций в страны региона. Инвесторы копят опыт, тщательно  отслеживая ситуацию.

3. Глобальные фонды  — доля России в структуре  вложений этих фондов была  значительно сокращена с лета 2008 г. Сейчас, как правило, она  составляет 1—3%. Однако средний размер  таких фондов существенно выше, чем фондов двух предыдущих  категорий — примерно 300—400 млн. долл. Нередко можно встретить фонды размером 0,8—3 млрд. долл., размер лидеров достигает 40 млрд. долл.

Региональные фонды (Центральная и Восточная Европа), как правило, предлагаются дислоцированными в Европе инвестиционными группами. Американские инвесторы больше ориентированы  на Global Emerging markets в целом и Латинскую  Америку. Интересно отметить предложение  восточноевропейских инвестиционных продуктов дислоцированными в Азии подразделениями ряда инвестиционных групп (Nomura, Invesco ITMCo Credit Suisse ITMCo, JF Funds и  т.д.). Однако (за исключением Templeton) размер их, как правило, весьма незначителен.

4. Отраслевые фонды.  Объемы инвестиций в Россию  этой группы фондов пока еще  минимальны. Многочисленные инвестиционные  продукты, в том числе глобальные  продукты, в основном ориентированы  на развитые рынки, а также  захватывают лишь ведущих эмитентов  новых индустриальных стран. Однако следует отметить усилившуюся тенденцию предложения отраслевых продуктов для стран с развивающимися рынками, например, в области телекоммуникаций и энергетики, недвижимости.