Современные тенденции международных золотовалютных резервов

         В настоящее время расходование средств  золотовалютных резервов осуществляется, прежде всего, с целью поддержания  курса национальной валюты и укрепления экономической ситуации в стране, что выражается в поддержке крупных предприятий. Ранее большая часть средств золотовалютных резервов направлялась на обслуживание внешнего долга. Однако в связи с мировым финансовым кризисом правительства практически прекратили осуществлять выплаты по внешнему долгу. 

         3.2 Меры по усовершенствованию хранения и использования международных золотовалютных резервов

         Во  время глобального кризиса управление золотовалютными резервами играет ключевую роль. Центральные банки, во время последнего глобального кризиса, снизили выдачу кредитов и тем самым ускорили тенденции кредитных циклов. Предположительно, управляющие резервами вытянули из банковского сектора 500 млрд. долл.²⁵ Этот факт имеет высокое значение, если представить вытягивание депозитов из банковской системы управляющими резервами, в то время как их коллеги очень нуждались в ликвидности. Далее, ситуация была ухудшена управляющими резервами ЦБ при принятии мер безопасности. Краткосрочные резервы в долларах США оставались на стабильном уровне, однако другие виды активов изменились существенно. Для казначейства оно увеличилось на 262%, тогда как в оффшорных депозитах и в депозитах в США снижение составило 45% и 60% соответственно.²⁶ Поведение управляющих резервами ЦБ по этому случаю было подражанием на институциональных инвесторов частного сектора.

         Во  времена кризисов мы можем спросить себя: может лучше полностью восстановить элементы оптимального портфеля (что  есть пассивно управлять резервами) или же включим более капиталоемкие  инструменты хеджирования в портфельные  инвестиции для защиты от падений. 

         Преимущество  держания резервов

         Необходимо  понять, зачем ЦБ держат резервы:²⁷

         • Поддерживать уверенность в монетарной политике и в управлении обменным курсом

         • Ограничение внешней уязвимости путем накопления валютной ликвидности для поглощения шоков

         • Обеспечить необходимую уверенность рынкам, что страна может покрыть внешние обязательства, даже во времена кризисов

         • Для демонстрации поддержки национальной валюты внешними активами

         • Консультировать правительство по нужному объему иностранной валюты и по внешним обязательствам

         Есть  также издержки держания валютных резервов. Это:

         • Издержки стерилизации

         • Оппортунистические издержки; альтернативное использование валютных резервов может показаться более благоприятным. Например: перевыплата внешнего долга; инвестирование в социальные программы

         • Риски платежного баланса; это если национальная валюта подорожает, то резервы этой страны подешевеют

         • Другие издержки, как тот факт, что быстрое накопление резервов может также затруднить формулировку монетарной политики по свободному обменному курсу.

         Адекватный  уровень²⁸

         Важно определить адекватный уровень резервов, основанных на расчетах, как правило  Гринспэна Гудотти, где резервы  равны 3-4 месяцам импорта, или примерно 5-20% денег М2, или модель Джини  Рансиер. Необходимо иметь ясное понятие об адекватности резервов. Инвестиционная политика ЦБ должна быть созвучна решениям по монетарной политике и по регулированию обменного курса. Управляющим резервами ЦБ пора начать считаться со стратегией управления внешним долгом.

         Определение адекватного уровня резервов также  дает ЦБ возможность разделить их на три транша:

         1. рабочий капитал, главная цель которой обеспечить транзакционные нужды и как инструмент политики обменного курса управлять краткосрочной волатильностью

         2. ликвидный транш, цель которой покрыть краткосрочные обязательства и намеченный импорт

         3. инвестиционный транш, где накоплены избыточные резервы, служащие запасом для чрезвычайных ситуаций и для создания дохода

         Установив такой порядок, мы можем определить оптимальный или стратегический объем накопления активов. Моделирование и оптимизация портфелей есть важная составная часть накопления активов. Оптимизация портфелей будет зависеть от рыночных предположений и целей ЦБ.  

         Переход от пассивного к активному  управлению²⁹

         Как стратегический уровень накопления активов установлен, следующим идет определение подходящего примера , отражающего риски или отдачу верхушки управления.

         Характеристика  хорошего примера такова:

         • Общие положения ясно выражены

         • Ценные бумаги могут инвестироваться

         • Доступность каждодневного отчета об общих доходах по инвестициям

         • Доступность текущей характеристики активов

         • Доступность архивной информации

         • Профильный риск детально обоснован

         • Пример заранее установлен

         • Низкий оборот активов, составляющих пример

         Выбрав  адекватный пример для портфелей, необходимо определить курс действий для управления портфелями. Вариантами являются активное и пассивное управление. Пассивное  управление или индексация, ставит перед собой цель воссоздать производительность примера путем перенятия характерности в валюте, в периодичном и цикличном риске наряду с составом активов. Противоположно к этому, активное управление включает в себя принятие другой позиции в валюте, в периодичном и цикличном риске, отличающимся от позиций примера, с целью получения прибыли от краткосрочных рыночных возможностей путем принятия риска. Активное управление, следовательно, дает больше возможностей для управляющих резервами ЦБ участвовать в проциклических³⁰ действиях. Активное и пассивное управление являются очень важными инструментами в среде управления резервами. Цель активного портфельного управления может быть выражена в работе внутри параметров определенного рискованного бюджета, ведущего к получению прибыли принадлежащей примеру. Надо подчеркнуть, что рискованный бюджет должен исходить из определения уровня терпимости инвестиционной политики к риску для получения прибыли и от ожидаемого потолка риска для получения сверх прибыли, в то же время устанавливая предпочитаемый уровень валового риска. Поэтому, целями рискованного бюджета можно назвать:

         • Оптимизировать риск, путем эффективного использования каждой части риска

         • Избегать какого-либо рыночного риска ценою обще профильного риска в портфеле

         Решение принять индексацию или активный способ управления будет зависеть от нескольких факторов, как институциональной терпимости к риску и разрешенный уровень доступности активов. Для активного управления необходима: институциональная инфраструктура, включающая преданных и квалифицированных специалистов; система управления рисками; портфели. Однако, воссоздание индексации (пассивного управления) имеет несколько сдерживающих моментов, так как не дает возможности ЦБ покупать все виды ценных бумаг, что ведет к просчетам. Это не означает, что ЦБ должны начинать с белого листа и искать безрисковую прибыль; ЦБ всегда должен управлять резервами путем избегания дестабилизации рынков или использования привилегированной информации.

         Хотя  максимизация прибыли не является основной задачей ЦБ, он должен получать хоть какой то доход. Не говоря о том, что хранение резервов обходится дорого, многие правительственные институты полагаются на доходы от инвестиций для покрытия операционных издержек, обязательств, оплату дивидендов министерству финансов и т.д. Упущенная возможность достижения минимального уровня доходности, может быть не приятной.³¹ 

          Заключение

         Золотовалютные  резервы - официальные централизованные запасы резервных ликвидных активов, которые используются для международных  макроэкономических расчетов стран, погашения внешних долговых обязательств, регулирования рыночных валютных курсов национальных денежных единиц, находятся во владении и распоряжении центральных банков и государственных, правительственных, финансовых органов, а также международных валютно-кредитных организаций.

         Современные тенденции официальных международных резервов выявляются в повышенном уровне накопления центральными банками. Если с одной стороны - это превентивные меры против нехватки ликвидности в кризисные периоды, то с другой стороны - пассивность центральных банков приводит к циклам, заканчивающимся кризисами. Чтобы избежать подобного рода цепной реакции, центральным банкам рекомендуется практиковать активное управление золотовалютными резервами.

         Термин  активное управление часто путают с арбитражем и эксплуатированием недостатков рынка с целью получения прибыли. Это утверждение является неверным. Главной задачей активного управления для ЦБ является внедрение проциклических стратегий для достижения минимального уровня уязвимости в периоды высокой волатильности, а также достичь избыточного дохода. В виду вышеуказанных проблем, эти меры являются преимуществом для ЦБ.

         Еще одно преимущество активного управления проявляющееся в экономической  среде есть возможность портфельного менеджера изъявлять свою точку зрения о стратегии по минимизации риска и волатильности. Например, если портфельный менеджер уверен, что в долгосрочной перспективе, ФРС поднимет учетную ставку, он может сократить срок портфеля и этим оказаться менее уязвимым к рискам, связанным с учетной ставкой; однако, при пассивном управлении резервами, портфельный менеджер не может применить свои взгляды, так как обязан воссоздать пример.

         Следовательно, мы можем выделить пару аргументов на экономической почве для перехода от активного к пассивному менеджменту:

         • Максимизация отдачи связанной с риском

         • Хеджирование против макроэкономического риска      

         Действуя  таким образом, ЦБ одновременно осуществляют проциклические меры.

         Ключ  успешного активного управления лежит в дисциплинированном подходе к риску. Очень важно, что управляющий портфелями ЦБ является риско-предусмотрительным, а не риско-любящим. Основываясь на рискованном бюджете портфельный менеджер может использовать различные стратегии для оптимизирования отдачи. Такие стратегии включают:

         • Стратегию денежного рынка, где под залог ценных бумаг можно получить наличные

         • Стратегия доходной кривой, где инвесторы используют изменения в кривой

         • Периодичная стратегия, где есть доступ к изменению ставки рефинансирования

          Список использованной литературы и источников