Анализ скидок за низкую ликвидность

При использовании  cross sectional data нарушаются данные предположения, и модель становится неустойчивой во времени. В полученные прогнозные значения для скидки будут входить искажения из-за неточно определенных коэффициентов и статистик, более того – полученный доверительный интервал, с учетом стандартных отклонений, будет большим

разброс может  составить 30 или 40%). Корректировка используемых методов может быть предметом  для будущих исследований.

3.1. Перспективные теории. Определение DLM на основе модели QMDM. Недостаток эмпирических подходов в определении DLM заключается в том, что все они усредняют наблюдаемые на рынке величины DLM и выводят единое значение скидки, «универсальное» для любой компании. Но ведь очевидно, что размер скидки должен зависеть от ожидаемого периода отсутствия ликвидности, а в рассмотренных эмпирических исследованиях этот факт никак не учитывается и оцененные значения просто усредняются

для всех компаний. Создается иллюзия того, что при  использовании такой скидки не нужно  оценивать предполагаемый период владения неликвидной акцией.Теоретическая модель QMDM, разработанная Мерсером призвана оценивать DLM исходя из ожидаемых инвестором приведенных денежных потоков по неликвидным акциям. Стоимость неликвидного пакета акций определяется как сумма, которую рациональный инвестор готов заплатить за ожидаемые приведенные денежные потоки по данному пакету.

В качестве базовой  стоимости, на которую начисляется  скидка, берется стоимость ликвидного миноритарного пакета акций, которая оценивается по модели Гордона как капитализация доходов на одну акцию. Далее с учетом роста стоимости компании рассчитываются ожидаемые дивиденды для каждого периода владения акциями. После чего получаемые значения и заключительный поток (поток от продажи) приводятся по ставке требуемой доходности к текущему периоду.

 Входные данные  модели:

1. Рост стоимости  компании.

2. Процент дивидендных  выплат.

3. Темп роста  процентных дивидендных выплат.

4. Период отсутствия  ликвидности.

 Базовая стоимость  (по модели Гордона) равна $1. Стоимость завершающего потока  денежных средств – это базовая  стоимость в 10-м году с учетом  прироста стоимости (6% в год). В  случае если акционер не получает  дивидендов, стоимость акции для  него представляет приведенный  к текущему моменту конечный  денежный поток. Это не означает, что инвестор продает акции  в t = 10, но начиная с момента t = 10 он обладает правом в любой момент продать акцию по ее справедливой стоимости. Модель может быть легко модифицирована с учетом того, что акционер получает дивидендные выплаты. Ставка требуемой доходности может определяться кумулятивным образом.

Например: R = ставка по LR казначейским обязательствам + надбавка для компаний с низкой капитализацией + премия за специфический риск + (возможно) надбавка за угрозу замедления темпа роста стоимости компании из-за больших премий менеджеру. Итак, модель QMDM позволяет получать значения DLM с учетом индивидуальных характеристик как инвестора (через требуемую доходность), так и компании (ожидаемый темп роста, выплаты дивидендов).¹¹

                             3.2. DLM мажоритарных пакетов акций.

По результатам  исследования журнала The Business Broker (2000) в сфере купли- продажи бизнеса, продажа бизнеса с момента подписания контракта с агентом по продаже до заключения сделки в среднем занимала около шести месяцев. Очевидно, что контрольный пакет акций не обладает той же степенью ликвидности, что и миноритарные пакеты акций.

        Среди основных факторов DLM для контрольных пакетов акций можно выделить:

1. Неопределенность  временного горизонта осуществления  сделки.

2. Затраты на  подготовку и осуществление сделки.

3. Риск, сопряженный  с конечной ценой продажи.

4. Вероятность  отсроченного получения выручки  от сделки.

5. Невозможность  использовать акции в качестве  залога.

Даже если при  продаже миноритарных пакетов акций возникают схожие проблемы, они явно менее значительны.

  По этим причинам результаты, полученные эмпирическими исследованиями DLM для миноритарных пакетов акций, скорее всего, непригодны для применения на контрольных пакетах акций. 
 
 
 
 
 
 

  _________________________________________________________________ ¹¹ЖУРНАЛ "КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ" №1(5) 2008 79

Выпуск #1(5), 2008 © Электронный  журнал Корпоративные  Финансы, 2008.стр. 23

                                                      Заключение

 В условиях рынка все предприятия, достойные продолжать свою деятельность, должны быть самоокупаемыми, приносить прибыль, в противном случае их ждёт банкротство. Поэтому основным моментом в ценообразовании при переходе к рынку стал отказ от навязывания покупателям нереальных цен, оторванных от действительных запросов рынка. Как сама продукция, так и цены на неё должны быть признаны рынком и только им. В условиях постоянного усиления конкуренции фирме-продавцу надо учитывать не только собственные финансовые интересы, но и интересы покупателя, чтобы удержать его и сохранить свою долю на рынке.                        Выбор общей ориентации в ценообразовании и системе скидок, подходов к определению цен на новые и уже выпускаемые изделия, оказываемые услуги в целях увеличения объемов реализации, товарооборота, повышения уровня производства, максимизации прибыли, и укрепления рыночных позиций фирмы осуществляется в рамках маркетинга. Скидки находятся в тесной зависимости со всеми составляющими маркетинга и деятельности фирмы в целом.                                                                                                                                      От скидок во многом зависят реальные коммерческие результаты, а верная или ошибочная ценовая политика оказывает долговременное воздействие на положение фирмы на рынке. А это может быть достигнуто только при соблюдении заранее разработанной ценовой политики, используя все современные наработки.  
 
 

                                            Список литературы:

1. Бондарь Н.Н. Экономика предприятия: Учеб. пособие для студентов высш. учеб. заведений. - К.: МАУП, 2007.
2. Длігач А.О. Маркетингова цінова політика: світовий досвід, вітчизняна практика: Навчальний посібник. - К.; ВД «Професіонал», 2006                        
3. Баканов М. И. , Шеремет А. Д. Теория экономического анализа: учебник. – 4-е изд. , доп. и перераб. - М. : Финансы и статистика, 2002
4. Крылов Э. И. , Власова В. Ш. , Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учебное пособие. – 2-е изд. , перераб. и доп. – М. : Финансы и статистика, 2003
5. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник – 2-е изд. , исправ. и доп. – М. : ИНФРА-М. , 2003
6. Журнал "КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ" №1(5) 2008 79 Выпуск #1(5), 2008 © Электронный журнал Корпоративные Финансы,