Биржи и их роль в рыночной экономике

 
 
 
 

     

 

     

 
 

       Рисунок 2.1. Причины медленного  развития бирж и их последствия  для биржевого рынка Украины

 

     2.3.2 Фондовый рынок Украины

     В соответствии со ст. 33 Закона Украины "О  ценных бумагах и фондовой бирже" (с последующими изменениями и дополнениями), Фондовая Биржа в Украине может быть создана не меньше, чем 20 учредителями – торговцами ценными бумагами, которые имеют разрешение на осуществление коммерческой и комиссионной деятельности с ценными бумагами. Таким образом, законодательство Украины определяет, что членами фондовой биржи могут быть только юридические лица. В этом Законе определено,  что ФБ может быть создана в форме акционерного общества, которое сосредотачивает спрос и предложение на ценные бумаги,  способствует формированию их биржевого курса  и осуществляет свою деятельность согласно  действующему законодательству  (ст. 33).

       Украинское законодательство при  этом не содержит каких нибудь  запретов относительно участия  иностранных субъектов в биржевых  операциях. Банки в Украине также, в соответствии со ст. 26 Закона Украины  "О ценных бумагах и фондовой бирже", после соблюдения всех требований могут приобретать статус торговцев ценными бумагами. Таким образом, они могут непосредственно выступать учредителями фондовой биржи и брать участие в торгах.

     Государственную регистрацию фондовых бирж в Украине  осуществляет Государственная комиссия  по ценным бумагам и фондовому  рынку в соответствии с Положением о регистрации фондовых бирж и  торгово-инфомационных систем и  регулирования их деятельности, утвержденным ее приказом №9 от 15 января 1997 г.

     В соответствии с этим положением статус фондовой биржи могут получить юридические  лица, созданные на условиях, определенных законодательством, как организационно оформленные централизованные рынки и электронные торгово-информационные сети (ЭТИС), на которых постоянно осуществляется торговля ценными бумагами, если они удовлетворяют определенным условиям:

     Законодательством Украины установлены определенные ограничения относительно формирования уставного фонда фондовой биржи. В частности, не допускается формирование уставного фонда фондовой биржи негосударственными ценными бумагами. В случае формирования уставного фонда долгосрочными (не меньше года) государственными ценными бумагами их доля не должна превышать 30%.

     Кроме того, доля уставного фонда фондовой биржи, которая принадлежит 1 акционеру  – торговцу ценными бумагами, не может превышать 5% от размера уставного  фонда. Законодательством Украины, в частности Положением о регистрации  фондовых бирж и торгово-информационных систем и регулирования их деятельности, определяются минимальные требования, которые фондовые биржи должны предъявлять к ценным бумагам, допущенных к котировке.

     Так, правилами фондовой биржи должно быть предусмотрено наличие порядка допуска (листинга) ценных бумаг к официальной и неофициальной котировке. Условиями допуска определяются требования, согласно которым в официальной котировке должны находиться ценные бумаги, эмитенты которых удовлетворяют определенным экономическим и финансовым критериям, которые установлены биржей, и регулярно распространяют информацию о своей деятельности.

     Эти требования предусматривают такие  количественные показатели деятельности эмитента, ценные бумаги которого будут  находиться в официальном листинге:

• минимальная величина активов должна составлять сумму, эквивалентную 400000 ЭКЮ;
• прибыль за последний балансовый год (за каждый год из двух, которые являются предыдущими относительно балансового года, в сумме, эквивалентной 80000 ЭКЮ, или суммарная прибыль за последние три года в сумме, эквивалентной 220000 ЭКЮ, при условии, что каждый год должен быть прибыльным);
• количество пущенных в оборот акций не менее 1000000 шт.;
• количество акционеров, которые владеют не менее 100 акциями, должно составлять не меньше, чем 2000 лиц или общее количество акционеров не меньше 2200 лиц;

     Украинский  фондовый рынок характеризуется  беспрецедентным в мировой практике превалированием неорганизованного  рынка над организованным, крайне недостаточным в обращении и низкой ликвидностью ценных бумаг, привлекательных для инвесторов. Пока рынок обслуживает, главным образом, процессы передела бывшей государственной собственности и различные финансовые схемы, но практически не ориентирован на процессы концентрации и движения капитала

     На  фоне динамичного роста торгового оборота всего рынка ценных бумаг в Украине, объем которого увеличился за 1999-2003 гг. более чем в 12 раз (с 16,8 млрд. до 203 млрд. грн.), происходило, как видно из таблицы 2.4, значительное снижение объема организованного рынка и его и без того небольшой доли в общем объеме торгового оборота отечественного рынка ценных бумаг. При этом, как показывает таблица 2.5, не только вторичный, но и первичный рынки почти целиком сосредоточены именно на неорганизованном рынке ценных бумаг. Доля в его объеме указанных двух сегментов организованного рынка составила за этот период, соответственно, 1,09% и 12,97%. Очевидно, что если такие пропорции будут сохраняться, то организованный рынок ценных бумаг в Украине может полностью утратить свою роль главного, ведущего звена этого рынка.

     Основными инвесторами во всех секторах рынка  ценных бумаг в Украине выступают юридические лица. Доля физических лиц в объеме первичного рынка составляла 0,2% на неорганизованном и 10,3% - на организованном рынке ценных бумаг. На вторичном рынке их доля занимала, соответственно, 5,1% и 2,7%. Это означает, что население в основной своей массе не вовлечено в операции с ценными бумагами, а в целом рынок ценных бумаг не выполняет одну из самых важных -  функцию сохранения и приумножения национальных сбережений, присущую зарубежным развитым рынкам.

     Организованный  рынок ценных бумаг играет в экономике  страны незначительную роль. Для организованного  рынка характерно заметное (по сравнению  с предыдущими годами) сужение в его торговом обороте сегмента акций ОАО. Так, если в 2000 г. общая сумма сделок с акциями составила 2,13 млрд. грн., то в 2003 г. - 0,84 млрд. грн., снизившись более чем в 2,5 раза.

     При этом доля акций в торговом обороте  организованного рынка сократилась  с 75,5% в 2000 г. до 23,9% в 2003 г. Наибольшее ее снижение произошло за этот период на первичном рынке - с 28,2% до 6,7% (или в 4,2 раза).

 

     Таблица 2.4

     Динамика  показателей организованного рынка  ценных бумаг в Украине в 1999-2003 гг

 
     

     Таблица 2.5

     Структура торгового оборота рынка ценных бумаг в Украине

     в I—III кварталах 2003 г. (объем сделок, выполненных торговцами

     ценными бумагами, с физическими и юридическими лицами)

 
 

     Такой факт свидетельствует о существенном ослаблении роли организованного рынка ценных бумаг в процессе приватизации бывшей государственной собственности и в определенной степени - в прямом инвестировании экономики.

     Весьма  низким остается уровень рыночной капитализации  акций ОАО, рассчитываемый на базе их котировок на организованном рынке ценных бумаг, в основном, во внебиржевой электронной ТИС ПФТС. Несмотря на то, что, по данным рейтингового агентства "Standart & Poor's", этот показатель вырос с 1,85 млрд. дол. в 2000 г. до 7,44 млрд. дол. в 2004 г., Украина по-прежнему уступает таким странам в зоне "Frontier-Европа", как Словения (капитализация в 2004 г. - 8,9 млрд. дол.) и Хорватия (9 млрд. дол.). Еще больший разрыв между Украиной и этими государствами наблюдается по показателю отношения рыночной капитализации акций к ВВП, который составил для Украины 12,5%, для Словении - 38% и для Хорватии - 44,1%.

     Если  принять во внимание зарегистрированные по состоянию на 1 января 2004 г. выпуски акций общей стоимостью 99,25 млрд. грн., то соотношение с ней приведенного уровня их рыночной капитализации достигнет около 40%. Это свидетельствует, во-первых, о том, что на рынок попадает лишь сравнительно небольшое количество выпущенных акций, а во-вторых - о значительной неадекватности уставного капитала АО их рыночной стоимости - преимущественно в сторону ее существенного занижения.

     Что же касается биржевого рынка ценных бумаг, то динамика соответствующих показателей, представленных на рисунке 2.2, а также в таблице 2.4, характеризует его состояние как близкое к критическому. Парадоксально, что с увеличением количества фондовых бирж с 5 в 1999 г. до 8 в 2003 г. их общий торговый оборот снизился за этот период почти в 3 раза, а его доля в обороте организованного рынка — более чем в 5 раз.

     Биржевой  рынок ценных бумаг высокоцентрализован - 4 из 8 зарегистрированных фондовых бирж действуют в Киеве. Но все они, вместе взятые, не в состоянии конкурировать с внебиржевой электронной ТИС ПФТС, торговый оборот которой составил в 2003 г. около 92% всего объема организованного рынка ценных бумаг. Интересно отметить, что на рынке ценных бумаг России наблюдается прямо противоположная ситуация.

     

     Рисунок 2.2 Динамика показателей организованного  рынка ценных бумаг в Украине  в 1999-2003 гг.

 

     Так, по данным отчета Федеральной комиссии по ценным бумагам за 2002 г., объем сделок с ценными бумагами, заключенных только на двух ведущих фондовых площадках - Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и фондовой бирже  "Санкт-Петербург", составил 37714,5 млн. дол., а во внебиржевой Российской торговой системе (РТС) — лишь 4596,8 млн. дол. (или 12,2%).

     Расчлененность  и без того крайне узкого биржевого сегмента организованного рынка ценных бумаг еще больше усугубляет ситуацию, никак не способствуя привлечению на фондовые биржи эмитентов, инвесторов и операторов рынка. Более того - она препятствует привлечению инвестиций, необходимых для развития самих фондовых бирж.

     Биржевой  рынок ценных бумаг оперирует  с весьма ограниченной номенклатурой финансовых инструментов - преимущественно с акциями ОАО, доля которых в общем объеме его торгового оборота увеличилась с 54,1% в 2000 г. до 93% в 2003 г. Для биржевого рынка ценных бумаг, как и для организованного в Украине в целом, весьма острой остается проблема ликвидности. В частности, это касается акций ОАО. Среди многих других факторов на состояние рынка ценных бумаг негативно влияют низкая корпоративная культура и недостаточная информационная открытость ОАО, законодательная незащищенность миноритарных акционеров, невзвешенная дивидендная политика, низкая стоимость и высокая изношенность основных фондов, высокие политические риски, фискальная политика государства, делающая невыгодными получение прибыли, а тем более - выплату дивидендов, и др.