Анализ инструментов денежно-кредитной политики для таргетирования инфляции в Республике Казахстан

      Четвертая группа проблем будет отражать текущую эффективность инструментов НБРК по регулированию инфляции и перспективы использования обязательных резервов. Для ответа на вопрос, посредством каких денежно-кредитных инструментов НБРК в состоянии регулировать инфляцию на внутреннем рынке, мы предлагаем протестировать серию регрессионных моделей, где инфляция выступит зависимой переменной, а инструменты денежно-кредитной политики - независимыми переменными. Регрессионный анализ должен показать, какие инструменты НБРК будут иметь наибольшее влияние на инфляцию. Предварительные наши исследования показали, что это - обязательные резервы и валютные интервенции. До перехода на курс таргетирования регулирование обязательных резервов было едва ли не единственным действенным инструментом денежно-кредитной политики НБРК. Валютные интервенции в отличие от них не носили дискреционного характера и проводились автоматически в ответ на изменение торгового баланса и сальдо движения капитала.

         Среди центральных  банков, проводящих инфляционное таргетирование, можно различить три подхода  к обязательным резервам. В первом случае обязательные резервы отсутствуют, либо их норматив равен нулю. В экономически развитых странах Европы и Австралазии⁷, где финансовая система уже сложилась, от обязательных резервов полностью отказались. С 1990-х гг. они отсутствуют в Австралии, Великобритании, Канаде, Новой Зеландии, Норвегии и Швеции. Объясняется это тем, что применение обязательных резервов оказывается неэффективным в силу неустойчивости денежного мультипликатора, а также из-за того, что на развитых ранках банки благодаря финансовым инновациям могут их легко обходить.

         Во втором случае обязательные резервы применяются минимально. В ряде стран обязательные резервы продолжают использоваться как инструмент таргетирования денежного предложения. В настоящее время они утратили своё основное значение и служат запасным инструментом денежно-кредитной политики, не находящим активного применения. Подобная ситуация сложилась в Венгрии, Израиле, Индонезии, Исландии, Польше, Чехии, Швейцарии и ЮАР. Как правило, норматив обязательных резервов колеблется вокруг 2% и редко когда превышает 5%.

         Наконец, в третьем  случае регулятор активно применяет обязательные резервы. В странах, где таргетирование денежного предложения еще недавно использовалось, а также в слабо развитых экономиках обязательные резервы продолжат оставаться востребованным центральным банком. По меньшей мере, можно выделить три причины использования обязательные резервы и высокого значения их нормативов. Во-первых, отличие заявленной от фактической денежно-кредитной политики. В ряде стран центральные банки под вывеской инфляционного таргетирования заняты управлением денежной базой. К примеру, у Банка Алжира, декларирующего переход на таргетирование инфляции, обязательные резервы служат главным инструментом денежно-кредитной политики. Аналогичную ситуацию можно наблюдать в странах квазитаргетирования инфляции: Перу, Колумбии, Филиппинах, Турции. Во-вторых, обязательные резервы служат для сдерживания притока иностранного капитала в страну (завышенные нормативы устанавливаются по обязательствам в иностранной валюте). Эта проблема периодически становится актуальной для Венгрии, Израиля, Бразилии, Таиланда, Индонезии и Сербии. К примеру, в Сербии норматив обязательных резервов по обязательствам в иностранной валюте достигает 45%. В третьих, обязательные резервы применяются для дестимулирования кредитного бума, когда наблюдается быстрый рост денежного предложения. В развивающихся странах кредитный бум, как правило, связан с притоком иностранного капитала. По этой причине центральные банки чаще предпочитают регулировать «вход» иностранного капитала на внутренний рынок, нежели в дальнейшем бороться с бесконтрольным разрастанием денежного предложения.

         Для повышения эффективности  обязательных резервов НБРК, а в дальнейшем приведения их в соответствие с нормами таргетирования инфляции необходимы следующие меры.

• Пересмотр резервной базы (категорий резервируемых обязательств, в частности, по долговым ценным бумагам и привлеченным синдицированным кредитам) для определения величины резервируемых обязательств с тем, чтобы раздельно регулировать ликвидность, изменения которой вызваны притоком/оттоком иностранного капитала и динамикой финансирования банковской деятельности за счет внутренних источников.
• Поэтапное повышение коэффициента усреднения обязательных резервов в целях  расширения возможностей банковского сектора по управлению ликвидностью с 0,6 до 0,8-1,0.
• Введение процентных платежей на остаток по обязательным резервам для компенсации искажающего налогового эффекта в размере ставки привлечения НБРК тенговых депозитов.
• В последующем целесообразно рассмотреть возможность введения нулевого норматива обязательных резервов и начисления процентов на средний остаток средств на корреспондентских счетах кредитных организаций по итогам месяца.
• Более гибкое варьирование процентных ставок по счетам кредитных организаций в НБРК для дестимулирования избыточного накопления ликвидности крупнейшими банками (снижение ставок) и управления обменным курсом тенге в случае оттока капитала (увеличение ставок).

      В заключение мы предлагаем следующие рекомендации и предложения для дальнейшего исследования проблемы. Во-первых, система инструментария денежно-кредитной политики центрального банка для таргетирования инфляции в Казахстане может быть представлена следующим образом:

• депозитные операции и беззалоговое кредитование как инструменты постоянного действия для формирования узкого коридора краткосрочных процентных ставок на межбанковском рынке;
• депозитные операции, прямое репо, ломбардные кредиты, кредиты, обеспеченные нерыночными активами, как инструменты постоянного действия для формирования широкого коридора среднесрочных процентных ставок на межбанковском рынке;
• операции на аукционной основе (ломбардные кредиты, прямое репо), валютные интервенции, операции с государственными ценными бумагами и с облигациями НБРК как операции на открытом рынке для корректировки ликвидной позиции банковского сектора в среднесрочном периоде и тонкой настройки в краткосрочном периоде;
• нулевые обязательные резервы - при возникновении «избыточных» резервов банков на них начисляются процентные платежи, ставка по которым приравнена к депозитным операциям до востребования.

      Во-вторых, инструментарий денежно-кредитной политики НБРК должен формировать политику по управлению процентными ставками на внутреннем финансовом рынке. Процентная политика НБРК, лежащая в основе полноценного таргетирования инфляции, должна подчиняться нескольким требованиям.

• Якорь инфляционных ожиданий. Процентная ставка должна стабилизировать инфляцию возле целевого ориентира в среднесрочном периоде (как правило, один-три года). Продолжительность периода стабилизации зависит от текущей фазы экономического цикла, а также от эффектов, которые ставка оказывает на инфляционные ожидания и реальный сектор экономики.
• Баланс между ростом цен и производством. Величина процентной ставки должна обеспечивать разумный баланс между инфляцией и загрузкой производственных мощностей реального сектора экономики.
• Предупреждение финансовых дисбалансов. При корректировке процентной ставки необходимо принимать во внимание потенциальные эффекты изменения цен на финансовые активы (недвижимость, облигации, акции, валютный курс) на динамику производства, занятость и инфляцию.
• Сглаживание процентной ставки. Изменение процентной ставки не может происходить резкими скачками, ее динамика должна быть сглаженной и согласовываться с предыдущими решениями в области процентной политики.
• Учет экономической неопределенности. Решения по процентной ставке должны приниматься исходя из альтернативных сценариев развития дальнейших событий.
• Перепроверка. Для проверки оптимальности выбора значения процентной ставки следует использовать простые правила денежно-кредитной политики (например, Taylor rule или Orphanides rule). Любые существенные и систематические отклонения от расчетных значений должны адекватно объясняться.

     В-третьих, ставки межбанковского рынка должны двигаться с незначительной вариацией в одном направлении со ставками НБРК. Процентная политика должна не следовать за рынком, а формировать его условия. В результате влияния процентной политики центрального банка межбанковский рынок способен обрести характеристики эффективного, надежного и гибкого механизма перераспределения ликвидности. На практике это означает уменьшение волатильности краткосрочных процентных ставок, снижение их абсолютного уровня, равный доступ банков к инструментам постоянного действия и оперативную реакцию на изменение внешних условий. Управление ликвидностью банковского сектора должно способствовать развитию конкурентного денежного рынка, где каждый игрок может получить ресурсы не только в экстраординарных обстоятельствах, но и в спокойные периоды. Это означает, что спрэд должен составлять не более 2% в условиях финансовой нестабильности и около 1% и меньше на спокойном рынке.

     В-четвертых, уровень ставок процентного коридора на межбанковском рынке должен носить сбалансированный характер. В НБРК имеют продолжительный опыт проектирования процентных денежно-кредитных инструментов. Однако полностью система коридора ставок до сих пор не реализована. Объясняется это во многом неподходящими макроэкономическими условиями. НБРК не в состоянии сблизить ставки по инструментам абсорбирования ликвидности и рефинансирования банковского сектора.

      В-пятых, на наш взгляд, основной акцент должен быть сделан на беззалоговых кредитах как инструментах постоянного действия в краткосрочном периоде. К примеру в ОАЭ (нефтяной экспортер, как и Казахстан), центральный банк выдает коммерческим банкам кредиты без обеспечения на срок до семи дней. Кредитный риск НБРК может быть компенсирован оговоркой в Генеральном кредитном договоре на предоставление им кредитов, о бесспорном списании средств в случае просроченной задолженности и внушительных штрафных санкциях. Это позволит обеспечить доступ к рефинансированию не только крупнейших, но и всех остальных банков. Эффективный краткосрочный межбанковский рынок, в свою очередь, позволит сформировать долгосрочный сегмент денежного рынка, что относится к одной из задач политики операций на открытом рынке.

     В-шестых, операционные процедуры денежно-кредитной политики должны быть просты, непротиворечивы и транспарентны. Нагромождение ставок и альтернативные операции, которые проводит НБРК, могут быть заменены на единый механизм краткосрочного беззалогового кредитования постоянного действия. Напротив, беззалоговые кредитные аукционы следует сокращать вследствие конфликта целей и их меньшей гибкости. 
 

     Подпись: