Институциональная структура и механизм торговли ценными бумагами

     Торги на бирже проводятся по принципу аукциона. Это может быть простой или двойной аукцион. Двойной аукцион применяется наиболее часто. Желающие купить ценные бумаги ведут торги с желающими их продать.

     В случае открытого двойного аукциона предлагаемые цены покупки и продажи  непрерывно сопоставляются до тех пор, пока самая высокая цена покупки не совпадет с самой низкой ценой продажи. Тогда между предложившими эти цены покупателем и продавцом заключается сделка. Механизм торговой операции в данном случае следующий:

1. В начале торговой сессии маклер объявляет цену закрытия предыдущего торгового дня, то есть цену последней совершенной сделки по данной ценной бумаге.
2. Если находятся желающие купить или продать бумаги по этой цене, заключаются сделки.
3. После того, как сделки по цене закрытия были заключены, за счет того, что оставшиеся покупатели хотят купить бумаги дешевле цены закрытия, а продавцы – продать дороже, появляется спрэд – разница между ценой покупателя и ценой продавца.
4. Предположим, что некий клиент брокерской фирмы хочет купить определенное количество определенных ценных бумаг не выше определенной цены (лимитный приказ). Он отправляет свой приказ в брокерскую фирму.
5. Брокер, находящийся в торговой секции операционного зала, где в данный момент происходит торговля необходимыми клиенту бумагами, получает приказ из офиса.
6. Брокер узнает текущую (самую высокую на данный момент) цену спроса на данные акции, а также цену предложения (самую низкую на данный момент) и объем предложения.
7. Если установленная клиентом максимальная цена превосходит текущую цену спроса и является ниже текущей цены предложения, брокер оставляет заявку – в таком случае сделка совершится, если продавец соглашается продать ценные бумаги по более низкой цене. Если цена клиента превосходит цену предложения, заключается сделка по цене предложения.

     Наиболее  напряженными периодами торговли являются начало и конец торгов, так как  в начале сессии стараются заключить  сделки те, кто хочет быстро приобрести или избавиться от своих ценных бумаг, а в конце – те, кто в течение  сессии занимал выжидательные позиции, не желая осуществлять сделку по ценам начала дня. Маклеры на некоторых биржах выполняют функции участников торгов, осуществляющих торговые операции с целью поддержания ликвидности рынка и формирования справедливой рыночной цены на ценные бумаги. В этих случаях организатор торговли выделяет маклеру на время сессии определенное количество ценных бумаг и денежных средств, которыми он ведет торги, следя за поддержанием стабильного соотношения спроса и предложения, в результате которого формируется цена.

     Открытый  аукцион проходит при личном присутствии  всех участников торговли непосредственно  в биржевой яме. Для облегчения процедуры  подачи заявок на биржах используется специальная фразеология и жесты.

     Существует  также форма торговли по заказам. В этом случае заявки на покупку и продажу ценных бумаг предъявляются в письменном виде маклеру, который регистрирует время их подачи. После истечения срока подачи заявок маклер разбирает заявки и оформляет сделки. Если совпадают цены всех заявок, а также объемы спроса и предложения, сделки заключаются в том порядке, в котором подавались заявки. Если цены совпадают, но при этом не совпадают объемы спроса и предложения, то оформляются сделки с покупателями, чей спрос может быть удовлетворен. В действительности цены обычно не совпадают. В таком случае маклер обычно рассчитывает курс ценной бумаги, при котором будет заключено наибольшее количество сделок.

     Торговля  по заказам на современных биржах полностью перешла в электронный  формат, где заявки вводятся брокерами  в компьютер, который затем рассчитывает оптимальную цену, при которой достигается наибольший оборот. После этого фиксируются сделки.

     Несмотря  на то что двойной аукцион употребляется  наиболее часто, в случаях несоответствия объемов спроса и предложения могут использоваться также английский либо голландский, а также заочный аукционы.

     Английский  аукцион подразумевает поднятие цены покупателями при фиксированных  ценах продавцов. Заявки продавцами подаются до начала торгов, после этого  покупатели начинают предлагать свои цены, причем размер повышения цены покупателем фиксирован и определяется до начала торгов. Этот тип аукциона обычно используется в случае избыточного спроса на товар при относительно небольшом предложении.

     В обратном случае, когда спрос невелик, а предложение высоко, используется голландский аукцион. В этом случае продавцы снижают цены. По такой системе продаются, в частности, казначейские векселя США.

     Заочный аукцион проходит следующим образом: покупатели оставляют свои заявки в  письменном виде, после чего покупает тот, кто назвал самую высокую цену.

     Сделки  по ценным бумагам заключаются либо полными, либо неполными лотами. Полный лот – это сто ценных бумаг  или число, кратное ста. Неполный лот – меньше ста ценных бумаг. Заключение сделок с неполными лотами требует дополнительных процедур и использования специалистов, поэтому сделки неполными лотами обходятся инвесторам дороже. Обычно неполными лотами торгуют начинающие инвесторы, не располагающие большими средствами. 

     2.1.1.3. Биржевая информация.

     Один из главных принципов функционирования биржи  –  предоставлять участникам торговли точную и своевременную информацию о заключенных сделках, которая дает возможность анализировать состояние рынка и принимать рациональные решения. Краткие сводки по последним заключенным сделкам обычно поступают на информационное табло биржи в виде бегущей строки и содержат сведения о компании, акции которой были приобретены, вид акций, количество проданных акций и цену, по которой они были проданы. Однако эта информация является недостаточно полной для того, чтобы адекватно оценить ситуацию на рынке, поэтому участники торгов пользуются индивидуальными информационными системами, которые позволяют с помощью компьютера получить информацию о:

• Текущей цене спроса на ценную бумагу
• Текущей цене предложения ценной бумаги
• Цене открытия
• Высшей цене за день
• Низшей цене за день
• Цене закрытия предыдущего дня
• Изменении цены за день
• Доходности
• Объеме заключенных сделок
• Прочих факторах, таких как цены на других биржах, политические события, отгрузки товара и т.п.

     Текущая информация обычно является конфиденциальной; доступ к ней имеют только аккредитованные участники торгов.

     Также по окончании биржевого дня участники  торгов получают сводную информацию по его итогам, содержащую сведения об обороте ценных бумаг за день, последнюю, минимальную и максимальную цены сделок, цены заявок, котировки закрытия, среднюю цену, количество сделок. Сводная информация является основой для прогнозов и принятия решений о стратегии торговли на следующий торговый день.

     Следует отметить, что на разных биржах может  предоставляться информация о разных данных, однако основные наиболее употребляемые  показатели были упомянуты.  

     2.1.1.4. Ведение торговых операций на биржевом рынке ценных бумаг.

     Теперь  подробно рассмотрим механизмы торговли ценными бумагами с точки зрения инвестора, заключившего договор с брокерской фирмой; принципы его взаимодействия с фирмой и процесс осуществления операций на бирже.

     Чтобы начать торговые операции, клиент брокерской конторы должен открыть в ней счет. При этом фирма собирает информацию о финансовом положении клиента для того, чтобы составить верное представление о его инвестиционных возможностях. Клиент также указывает способы передачи ценных бумаг и их хранения и вид счета, который он хочет открыть. Виды счетов могут быть следующими:

• Отдельный, совместный и опекунский счета. Клиенты брокерских контор могут открывать как отдельные счета, право пользования которыми принадлежит только им, так и совместные счета (например, супруги). При открытии счета несовершеннолетним лицом открывается опекунский счет. При совершении всех операций по опекунскому счету его владелец обязан согласовывать свои действия с родителями или опекунами.
• Кассовый и маржинальный счета. Операции с кассовыми счетами производятся на наличные деньги. Клиенты, однако, имеют возможность давать брокерам приказы о покупке ценных бумаг при недостаточном количестве денежных средств на счете. При этом они обязаны погасить задолженность в течение заранее установленного срока. Маржинальный счет – это счет, операции по которому могут быть оплачены в кредит, при этом кредит выдает сама брокерская фирма. Для открытия маржинального счета фирма проводит проверку платежеспособности клиента и устанавливает процент по заемным средствам. В залог кредита клиент оставляет брокерской фирме свои ценные бумаги. Сумма кредита оговаривается заранее и составляет определенную долю суммы курсовых стоимостей ценных бумаг, являющихся объектом сделки. Важным понятием здесь является маржа – доля собственного капитала, вложенного инвестором, то есть доля вложений, финансируемых за счет инвестора. Минимальная граница маржи устанавливаются законодательно, причем изменение этого параметра может оказывать влияние на активность фондового рынка: более низкая маржа обеспечивает более высокую активность инвесторов, и наоборот; при этом брокерские конторы могут устанавливать более жесткие условия, чем разрешенные государством. Операции с ценными бумагами в кредит часто используются на бирже, так как они позволяют увеличить норму прибыли – получать большую прибыль при меньших вложениях капитала.
• Свободный (дискреционный) счет. Если клиент открывает у брокера такой счет, брокер получает право осуществлять доверительное управление ценными бумагами клиента. При этом возможен такой вариант, при котором клиент заранее определяет, какие ценные бумаги и в каком количестве брокер может самостоятельно приобретать или продавать. Фондовые биржи, однако, часто выступают против подобной практики и требуют, чтобы за ведением операций следил менеджер брокерской фирмы.
• Счет-пакет. Счет-пакет обычно открывают инвесторы со значительными инвестиционными средствами. При открытии счета брокерская компания предоставляет либо помогает клиенту найти профессионального финансового менеджера, который осуществляет управление портфелем клиента, оплачивает его услуги и осуществляет все расчеты по заключенным сделкам. Клиент выплачивает брокерской фирме вознаграждение в размере 2-3% от объема его активов, которое покрывает комиссионные по сделкам и оплату работы финансового менеджера. Помимо удобства, такие счета привлекательны для крупных инвесторов тем, что брокеры в таком случае не заинтересованы заключать как можно больше сделок с целью получения больших комиссионных. Также клиенты получают ежеквартальные отчеты брокерских контор о деятельности финансового менеджера.

     Клиенты брокерских контор могут открывать  несколько счетов различного вида в  одной фирме. Кроме того, инвесторы  могут пользоваться услугами сразу  нескольких брокерских фирм, чтобы  уменьшить риски.

     Размеры вознаграждения брокеру (трансакционные издержки инвестора) в различных  брокерских фирмах разные. Обычно при  небольших объемах сделки используются фиксированные ставки комиссионных, состоящие из некой базовой суммы  плюс определенный процент от суммы сделки. В случае сделок с неполными лотами брокеры назначают надбавки в виде комиссионных за каждую дополнительную акцию. В тех случаях, когда совершаются крупные сделки с привлечением стратегических инвесторов, допускается использование договорных ставок. В целом размеры комиссионных обычно зависят от набора услуг, предоставляемых брокером, и их качества.

     После открытия счета клиент начинает отдавать брокеру приказы на покупку или  продажу ценных бумаг. Существует три  вида приказов, которые клиент может отдать:

• Рыночный приказ – приказ купить или продать определенное количество акций определенного вида по рыночной цене, то есть курсовой стоимости, установившейся на рынке в данный момент. Эти приказы используются клиентами для того, чтобы как можно быстрее осуществить операцию, так как выполняются сразу после того, как приказ поступает в операционный зал биржи. Так как время исполнения приказа очень мало, сделки заключаются по ценам, очень близким к курсу на момент отдачи приказа.
• Лимитный приказ – приказ купить ценные бумаги по курсу, не превышающему установленной в приказе стоимости, или продать по курсу не ниже указанной стоимости. Когда приказ попадает в операционный зал, брокер сравнивает текущий курс с ценой, указанной в приказе. Если условие, установленное клиентом, соблюдается, заключается сделка. Если оно не соблюдается, брокер поступает в зависимости от вида приказа, указанного клиентом:

1. «Горящий» приказ (подлежащий немедленному исполнению) – если брокер получает такой приказ, но текущая цена не позволяет совершить сделку на условиях клиента, приказ мгновенно аннулируется.

2. Однодневный приказ – этот приказ в случае невозможности мгновенного выполнения ожидает до конца торгового дня. Если до конца торгов цена не установится на удовлетворительном для клиента уровне, приказ аннулируется.
3. Бессрочный приказ, или приказ «до отмены» не аннулируется, пока клиент самостоятельно его не отменит или не внесет изменения в условие. Такие приказы обычно действуют не более 6 месяцев.