Дивидендная политика предприятия

     На  практике многие компании склоняются к тому, что, по сути, является компромиссной дивидендной политикой. Использование такой политики основано на следовании пяти целям:

1. Избежание сокращения проектов с положительной чистой текущей стоимостью для выплаты дивидендов.
2. Избежание сокращения суммы дивидендов.
3. Избежание необходимости продавать акции.
4. Поддержание отношения долга к акционерному капиталу.
5. Поддержание запланированного уровня дивидендных выплат.

     Эти цели расставлены более или менее в порядке степени их важности. В нашем случае строгого следования принципу остаточного дивиденда мы предполагаем, что компании удается сохранять фиксированное отношение долга к акционерному капиталу. В соответствии с принципом компромиссного дивиденда отношение долга к акционерному капиталу рассматривается в качестве широкомасштабной цели. Оно может изменяться на короткий промежуток времени, если необходимо избежать сокращения дивиденда или продажи акций.

     В добавление к сильному нежеланию сокращать дивиденды, финансовые менеджеры склонны относиться к дивидендам как части дохода и считать, что инвесторы вправе получить «справедливую» долю дохода корпорации. Эта доля является долговременным запланированным уровнем выплат и частью прибыли, которую компания собирается при обычных обстоятельствах выплатить в форме дивидендов. Опять же, это рассматривается в качестве долговременной цели, так, что на короткий промежуток времени этот показатель при необходимости может меняться. В результате, в широком временном масштабе, рост прибыли сопровождается ростом дивидендов, но только с некоторым отставанием.

     Можно свести к минимуму трудности, связанные  с дивидендной нестабильностью, путем создания двух видов дивидендов: регулярных и дополнительных. Для компаний, избравших такой путь, регулярные дивиденды составят относительно малую часть постоянной прибыли, так что поддерживать уровень их выплат будет легко. Дополнительные дивиденды будут выплачиваться тогда, когда увеличение прибыли расценивается как временное явление.

     Поскольку инвесторы рассматривают дополнительный дивиденд как бонус, они относительно мало расстраиваются, когда выплата  дополнительного дивиденда не повторяется. Несмотря на то, что выплата дополнительных дивидендов является делом вполне рациональным, на практике ее осуществляют немногие компании. Одной из причин этого служит тот факт, что закупка ранее проданных акций - во многом то же самое, но несет в себе некоторые дополнительные преимущества.

     Таким образом,  компромиссная дивидендная политика – не только найденная точка равновесия между агрессивной и консервативной политикой, но и между  интересами акционеров, как собственников компании, заинтересованных в ее развитии, и акционеров как инвесторов, ожидающих максимально быстрого получения своей доли прибыли.

     Так с одной стороны политика выплаты  наличными большой суммы дивидендов ведет к росту цены акции, но и  означает, что меньше денег остается доступным для реинвестирования, а капитализация меньших прибылей снижает ожидаемый темп роста и понижает цену акции. Таким образом, дивидендная политика изначально несет в себе два противоположных результата.

     Возьмем, к примеру, некую компанию ОАО  «Нубикус», данные о динамике чистой прибыли которой, представлены в  таблице 1, и которая придерживается умеренно консервативной дивидендной политики. Коэффициент дивидендных выплат запланирован исходя из прогноза норм реинвестирования. 

     Таблица 1. Данные о чистой прибыли ОАО «Нубикус»

 

     Рассчитаем  цену акции:

     PV=ЧП*(1+Пр)/(Нпр-Пр), где 

     ЧП  – чистая прибыль

     Пр  – темп прироста

     Нпр – норма прибыли 
 

     Таблица 2. Выплаченные дивиденды ОАО «Нубикус»

 

     Из  приведенных данных видно, что рост цены акции находится в прямой пропорции от темпа прироста чистой прибыли. При этом темпы прироста в данной компании прогнозируются исходя из  необходимого объема реинвестирования (которые с другой стороны является показателем, определяющим норму дивидендов).

     Таким образом, сумма выплаченных дивидендов, в таблице 2, рассчитывается исходя из коэффициента дивидендных выплат: 

     ФДВ=ЧП * Кдв=ЧП*(1-Нри), где 

     Нри - норма реинвестирования. 

     3. Агрессивная политика начисления дивидендов предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов.

     Политика  постоянного возрастания размера дивидендов, осуществляемая под девизом — «никогда не снижай годовой дивиденд» предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде, на этом принципе построена «Модель Гордона», определяющая рыночную стоимость акций таких компаний. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного её имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряжённости — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает, т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются, при прочих равных условиях. Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании — если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

     Дивидендная политика акционерного общества включает выбор по следующим вопросам:

     1. Следует ли корпорации выплачивать  всю или часть чистой прибыли акционерам в текущем году или инвестировать ее в целях будущего роста. Это означает выбор соотношения в чистой прибыли той части, которая идет на выплату дивидендов (d), и той части, которая реинвестируется в активы корпорации. Рассматривая модель ценообразования на акции корпорации с постоянным темпом прироста g (модель Гордона) 

     PQ = da1/(ks - g), где 

     da1 - ожидаемый дивиденд на акцию  года t = 1,

     ks - ожидаемая доходность акции,

     Можно видеть, что выбирая политику высокого значения дивидендного выхода (d/?) величина da1 возрастет, и это повлечет,

     исходя  из формулы, рост цены акции. Однако на цену акции влияет и прогнозируемый темп прироста. Если корпорация

     будет инвестировать незначительные средства в активы, то возможности роста  будут невелики и цена акции упадет. Таким

     образом, выбор значения дивидендного выхода имеет альтернативные результаты:

     - высокие текущие дивиденды и  рост цены на краткосрочном  периоде 

     - или будущий рост дивидендов  и рост цены в перспективе.

     2. При каких условиях следует менять значение дивидендного выхода, следует ли в долгосрочной перспективе придерживаться одной дивидендной политики или можно ее часто менять.

     3. В какой форме выплачивать  акционерам заработанную чистую  прибыль - в денежной форме  пропорционально имеющимся акциям, в форме дополнительных акций или через выкуп акций. Обычно термин дивиденд используется для обозначения денежных выплат, которые получает акционер в результате распределения чистой прибыли корпорации пропорционально числу акций. Более широкое понятие дивидендов используется для любых прямых выплат корпорацией своим акционерам. Схемы всех выплат при таком подходе рассматриваются как часть дивидендной политики.

     4. Какие конкретные схемы выплат  использовать. Если денежные выплаты  пропорциональны владению акциями, то какова должна быть периодичность выплат и их абсолютная величина. Если предусматривается выкуп акций, то какова выкупная цена? Обычно объявляемая денежная выплата выражается в количестве денежных единиц на акцию, но может выражаться в процентах от рыночной цены (дивидендная доходность) или в процентах от прибыли (дивидендный выход). Дивиденд объявляется без учета подоходного налогообложения.

     5. Как строить политику выплаты  дивидендов по не полностью  оплаченным акциям (пропорционально  оплаченной части или полностью).

     В мировой практике все эти вопросы  касаются обыкновенных акций, так как  только по ним возможны альтернативные формы распределения чистой прибыли. Выплаты по привилегированным акциям относятся к обязательным фиксированным  платежам, решения по которым увязываются с выбором структуры капитала. Российское законодательство допускает невыплату дивидендов по привилегированным акциям даже при наличии чистой прибыли. Поэтому решения по дивидендным выплатам российских предприятий затрагивают и привилегированные и обыкновенные акции. В уставе АО по привилегированным акциям могут фиксироваться:

     размер  дивиденда в денежных единицах;

     процентная  величина дивиденда к номиналу привилегированной  акции;

     порядок определения величины дивиденда (расчет по прибыли после налогообложения или иные способы);

     очередность выплаты дивидендов по привилегированным  акциям разных типов.

     На  значение дивидендного выхода влияет большое количество факторов, основные из которых:

     1) инвестиционные возможности корпорации;

     2) предпочтения акционеров между  текущим и будущим доходом;  сложившаяся структура собственников  данной корпорации (состоятельные  инвесторы, институциональные инвесторы,  бывшие работники данной корпорации  и т. п.);

     3) выбранная структура капитала;

     4) стоимость капитала других источников, кроме нераспределенной прибыли.

     1.3. Результирующий эффект дивидендной  политики

     Поскольку основной критерий оценки финансовых решений - увеличение рыночной цены капитала, то важно понять, как различные  факторы, влияющие на дивидендную политику, повлияют в результате выбора на оценку капитала.

     В таблице 3 представлены преимущества и  недостатки классических подходов к  формированию дивидендной политики. 

     Таблица 3.  Преимущества и недостатки классических подходов к формированию дивидендной политики.^*