Инвестиционные риски

      Экономико-правовое государственное  регулирование  инвестиционной деятельности определяется ФЗ от 26 июня 1991г «Об инвестиционной деятельности в РСФСР», а также другими правовыми актами, изложенными в ГК  РФ и других документах.

    Государственное регулирование  инвестиционной деятельности осуществляется  путем:

• произведения эффективной амортизационной, кредитной и ценовой политики;
• предоставления финансовой помощи из федерального бюджета (субсидии, ссуды) на развитие системообразующих производств, территорий, отраслей;
• целевого государственного финансирования на конкурсной основе (гранты и т.п.);
• введение системы налогов с дифференцированными налоговыми ставками;
• антимонопольных мер, приватизация государственной, муниципальной собственности;
• прямого управления государственными инвестициями.

    Инвестиционная деятельность хозяйствующего субъекта (предприятия) связана с формированием инвестиционной  программы на определенный период развития, которая включает:

• совокупность реальных инвестиционных проектов, направленных на достижение стратегических целей развития;
• инвестиции в ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке ( портфельные инвестиции), с целью повышения финансового потенциала и стоимости активов фирмы;
• инвестиции в оборотный капитал;
• эмиссию корпоративных ценных бумаг как дополнительного источника финансирования реальных инвестиционных проектов;
• финансовые вклады в банковские депозиты и аналогичные бумаги для обеспечения роста текущей доходности.

    Основной целью формирования  инвестиционной программы является  обеспечение реализации стратегии  развития предприятия на основе  отбора наиболее эффективных реальных  инвестиционных проектов и финансовых инструментов.

       К общим принципам формирования  инвестиционных программ относятся:

• обеспечение своевременности реализации инвестиционной стратегии развития;
• соответствие программы выделяемым финансовым ресурсам;
• целенаправленность  инвестиционной программы;
• соблюдение рациональных пропорций (соотношений) между доходностью и риском;
• эффективная ресурсоотдача в процессе реализации инвестиционной программы.

  На  современном этапе риск ограниченно  вписался  в бизнес и управление им является функцией риск-менеджера, а основной показатель, отражающий уровень риска, носит название Value at Risk (VaR). Крупнейшие инвестиционные банки используют данный показатель. Этот показатель определяется ежедневно сразу после окончания торгов на фондовом рынке и является индикатором возможных потерь. Например, значение однодневного VaR в 200 тыс. дол. Для доверительного интервала 99% показывает, что:

  - вероятность потери в течение  следующих 24 час.  на  колебаниях курсов меньше, чем 200 тыс. дол., составляет 99%;

  - убытки, превышающие 200 тыс.дол., ожидаются  в среднем 1 раз за 100 дней торгов.

  Получив величину возможных (потенциальных) потерь, можно принимать решение о  необходимости осуществления мер  по снижению потерь.

  Показатель  VaR активно используют  органы регулирования фондового рынка. Его требует использовать в брокерско-дилеровских отчетах комиссия по биржам и ценным бумагам США.

  Применение  методики VaR в России затрудняется, так как фондовый рынок мал и неразвит, малоликвиден, недостаточно рыночных инструментов. Поэтому российские специалисты занимаются разработкой собстенного подхода, например, проведением стресс-тренинга, т.е. проверяют устойчивость портфеля ценных бумаг к маловероятным, но экстремальным изменениям в макроэкономике страны. Развитие фондового рынка, накопление  стратегической базы, повышение рейтинга страны, а затем фондового рынка позволяют использовать концепцию VaR в России.

  Главная задача риск-менеджмента – предотвратить, сократить и возместить потерю активов в рисковых ситуациях.

  Так как реализация инвестиционных программ характеризуется достаточно высокой  степенью неопределенности в получении  запланированных результатов, то  неотъемлемым элементом инвестиционной деятельности является риск. Известный в области управления  специалист Р.Друккер справедливо отмечал: «Риски, какими  они ни были, не являются основой  для действий. Они выступают в роли ограничений». Уровень риска характеризуется  величиной вероятности получения планируемых  результатов и связан с отклонениями фактических показателей от ожидаемых. 
 

Оценка  возможных рисков

 

     При оценке уровня инвестиционных рисков необходимо учитывать факторы  риска, так как инвестиционные  решения для каждого объекта специфичны, индивидуальны, и поэтому отсутствует достаточное  наблюдение (или статистика подобных решений) для оценки вероятности наступления некоего  события. При  оценке риска по реализации инвестиционной программы предприятия прежде всего используют экспертные оценки, позволяющие на качественном и количественном  уровнях оценить риск.

      К достоинствам экспертного анализа  можно отнести:  отсутствие необходимости  в точности и большом объеме  статистических данных, а также  в дорогостоящих программных  продуктах, возможность экспертов более адекватно   к реальным условиям, оценить факторы риска с учетом предстоящих событий; оперативность и относительная простота расчетов.

    К недостаткам использования  экспертных методов можно отнести  трудности привлечения независимых  экспертов и учет субъективности оценок.

    С учетом международной  практики  оценка общего уровня риска  инвестиционных проектов проводится  дважды: на момент разработки  проекта (при составлении бизнес-плана)  и после завершения цикла инвестиционного  проектирования, когда выявлены наиболее значимые факторы риска и уровень неопределенности.

      Оценка риска необходима не  только для учета при расчетах  эффективности и определении  ресурсных затрат, но и для  разработки соответствующих мероприятий  по снижению уровня риска. При оценке риска учитывается состояние бизнеса в целом с позиции высшего уровня руководства фирмой (а не только мнение конкретного специалиста по рискам).

   

  Экспертные  оценки проводятся по  различным методикам, однако общим подходом для них являются:

• выявление основных факторов риска по каждому проекту;
• определение уровня неопределенности (обычно по стобалльной шкале) получения планируемого результата от действия фактор-риска и установление уровня значимости воздействия данного фактора (от 0 до 1);
• определение суммарного средневзвешенного уровня неопределенности (или риска);

p=∑ⁿ_ἱ=1a_ἱx_ἱ

  где a_ἱ - значимость фактор-риска в общей совокупности воздействующих факторов, относительная единица ( ∑a_ἰ=1); x_ἰ- уровень неопределенности ἰ-го фактор-риска, балл;

• установление предельного значения уровня неопределенности для анализируемого проекта;
• принятие решения об уровне риска по результатам сравнительного анализа расчетного и предельного уровней неопределенности.

    В конечном итоге по результатам  экспертной оценки на основе качественного анализа определяется количественная оценка уровня вероятности совершения события. Данный показатель используется при экономических расчетах.

    Если случайные события повторяются  с определенной частотой и  можно накопить какую-либо статистику, появляется возможность статистическими методами выявить вероятность свершения события. С помощью количественных методов измеряется среднее ожидаемое значение экономического показателя и уровень возможного отклонения от среднего значения, который определяется с помощью дисперсии (s²), среднего квадратичного отклонения (s) и коэффициента вариации (v). 
 

    Таким  образом, дисперсия определяется: 

Q²=∑(x-ẋ)²*n ,

∑n

  где  x – ожидаемое значение для каждого случая;  ẋ  -  среднее ожидаемое значение; n – число наблюдений (частота) каждого события.

  Среднеквадратическое  отклонение можно рассматривать  как меру риска и определить  по формуле:

Q = √ ∑(x-ẋ)²*n ,

∑n

  Коэффициент  вариации рассчитывается так:

V= ±Q    ×100% ,

                                                              х^ˉ

        Однако полученные статистические  оценки необходимо использовать  с учетом: предельных значений  планируемых показателей (например, точки безубыточности, пороговой  рентабельности – IRR и т.д.),  анализа чувствительности проекта при изменении основных параметров, анализа вероятного распределения доходности, а также  с учетом анализа сценариев развития проекта.

  Показатель  точки безубыточности может использоваться  при:

-  промышленном  освоении выпуска новой продукции;

-  реконструкции производства и увеличении производственных мощностей;

-  создании  нового предприятия;

-  и  т.п. 

    Если для реализации инвестиционной  программы (или проекта) используется заемный капитал, то в качестве предельного параметра выбирается внутренняя норма рентабельности – IRR (торговая рентабельность), характеризующая уровень предельно допустимой процентной ставки по кредиту.

    Анализ чувствительности проекта  позволяет оценить возможные  уровни результирующих показателей  (например, NPV) при отклонениях различных данных, в частности объема продаж, уровня цен и затрат ресурсов, сроков платежей, уровня инфляции, процентной ставки, валютного курса.  Анализ проводится по результатам расчета с помощью программного продукта Project Expert либо Alt Invest.

    Значения переменных, соответствующие  нулевым значениям результирующих  показателей (например, NPV), будут являться пороговыми значениями для анализирующего проекта.

    Анализ сценариев развития возможного  одновременного изменения нескольких  параметров через вероятность  каждого сценария.

    Для небольшого числа параметров (3-5) и возможных сценариев (2-3) развития проекта можно воспользоваться методом дерева решений, который наглядно представит динамику реализации проекта.

    Для построения дерева решений для анализа риска необходимо определить:

- состав  и продолжительность стадий реализации  проекта;

- ключевые  события, влияющие на развитие проекта (их формулировка);

- стоимость  выполнения работ, связывающих  события между собой;

- вероятность  принятия решения (или срока  свершения события приятного  решения).

    Аналогично для оценки риска  развития программы можно использовать метод сетевого управления проектом.

    При большом числе параметров  сценарии развития выполняются  с помощью электронных таблиц, либо с применением специальных  компьютерных программ, позволяющих  использовать методы имитационного  моделирования.

    Анализ результирующих показателей при сформированных сценариях позволяет оценить вероятностные характеристики, которые используются для:

- принятия  инвестиционных решений;

- ранжирования  проектов;

- обоснования  необходимых размеров и форм  резервирования и страхования.

    Между уровнем риса и доходностью  инвестиций существует взаимосвязь,  которую необходимо учитывать  при управлении рисками. Высокий  уровень риска может быть компенсирован  более высокой доходностью (рентабельностью)  инвестиций.