Управление портфелем облигаций: принципы и модели

     Заключение

    На  практике успешность управления портфелем  зависит от того, насколько велики ресурсы, позволяющие достичь поставленной перед портфелем цели, и как  они используются. Как следствие  возникает проблема оптимального размещения ограниченного объема ресурсов.

    Цели  портфеля могут быть альтернативными  и соответствовать различным  типам портфелей. Например, если ставится цель получения процента, то предпочтение при формировании портфеля отдается высокорискованным, низколиквидным, но обещающим высокую прибыль проектам. Если же основная цель инвестора – сохранение капитала, то предпочтение отдается хорошо разработанным проектам, с небольшим риском, высокой ликвидностью, но с заранее известной небольшой доходностью.

    Понятие ликвидности портфеля может рассматриваться  как способность:

• быстрого превращения всего портфеля или его части в денежные средства (с небольшими расходами на реализацию);
• своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель или его часть. В данном случае на первый план выходит вопрос о соответствии сроков привлечения источников, с одной стороны, и формировании на их основе вложений средств, с другой.

     Основываясь на информации, изложенной в работе, можно сформулировать следующие  выводы:

1. Портфель ценных бумаг представляет собой набор ценных бумаг, обеспечивающих удовлетворительные для инвестора «качественные» характеристики входящих в него финансовых инструментов, это определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений.
2. Для управления портфелем характерна узкая специализация. Для каждого вида портфеля разработаны свои собственные методы управления.
3. В процессе формирования и управления портфелем ценных бумаг инвестору необходимо выработать определенную политику своих действий (портфельную стратегию) и определить: основные цели приобретения (перепродажа или инвестирование); состав портфеля, приемлемые виды ценных бумаг, диверсификацию портфеля.
4. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем большие требования предъявляются к качеству управления сформированным портфелем. Предотвращение потерь от инвестиций в цепные бумаги может быть осуществлено на основе портфельных стратегий, снижающих риски при изменении рыночных тенденций.
5. Необходимо выделить два вида портфельных стратегий - пассивная (выжидательная) и агрессивная или активная (направленная на максимальное использование благоприятных возможностей рынка).
6. Основой как активного, так и пассивного способа управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля.

    В экономической науке существует много различных моделей управления инвестиционным портфелем. Одни из них  более просты и могут использоваться всеми инвесторами. Другие в силу своей сложности используются только специализированными пользователями, на их основе созданы особые программы, позволяющие инвесторам проводить  расчеты в электронном виде. Тем не менее, все эти модели находят свое применение на практике.

     Практика  показывает, что портфельным инвестированием  сегодня интересуются два типа клиентов. К первому относятся те, перед  кем остро стоит проблема размещения временно свободных средств (крупные  и инертные государственные корпорации, выросшие из бывших министерств, различные  фонды, создаваемые при министерствах, и другие подобные структуры, а также  клиенты из тех регионов, где рынок  не способен освоить крупные средства). Ко второму типу относятся те, кто, уловив эту потребность "денежных мешков" и остро нуждаясь в  оборотных средствах, выдвигают  идею портфеля в качестве "приманки" (не очень крупные банки, финансовые компании и небольшие брокерские конторы).

     Конечно, многие клиенты не до конца отдают себе отчет, что такое портфель активов, и в процессе общения с ними часто выясняется, что на данном этапе они нуждаются в более  простых формах сотрудничества. Да и уровень развития рынков в различных  регионах разный - во многих регионах процесс  формирования класса профессиональных участников рынка и квалифицированных  инвесторов еще далеко не завершен. Тем не менее, усиление клиентского  спроса на услуги по формированию инвестиционного  портфеля в последнее время очевидно. Это говорит о том, что вопрос назрел. Однако, как происходит со всем новым, процессу формирования инвестиционного  портфеля сопутствует ряд проблем, которые и были рассмотрены в  данной работе.

     Конечно, спектр вопросов, касающихся портфельного инвестирования, чрезвычайно широк, и затронуть их все в рамках подобного обзора невозможно. Главное, что необходимо подчеркнуть: будущее  за портфельным менеджментом, но его  возможности надо использовать и  в нынешних условиях. 

2. Расчётная часть

 

Задача 1 

     Рассматривается возможность приобретения облигаций  ОАО «Металлург», текущая котировка  которых – 84,1 руб. Облигация имеет  срок погашения 6 лет и ставку купона 10% годовых, выплачиваемых раз в  полгода. Рыночная ставка доходности равна 12%.

1. Определите справедливую стоимость облигации при текущих условиях.
2. Является ли покупка облигация выгодной операцией для инвестора.
3. Если облигация будет храниться до погашения, чем будет равна эффективная ставка доходности по операции.
4. Как повлияет на ваше решение информация, что рыночная ставка доходности выросла на 14%?

 

Решение

     1) Определим справедливую стоимость облигации при текущих условиях по формуле:

Где С  – годовые процентные выплаты;

n – ставка дисконта;

M_T – стоимость облигации;

Т –  количество периодов, по окончании  которых производятся купонные выплаты.

Дано: С = 84,1 х 0,1 = 8,41

Т = 6 лет  х 2 раза в год = 12

m = 2 раза в год

n = 12% = 0,12

M_T = 84,1

Справедливая цена облигации 56,15.

     2) Является ли покупка облигации выгодной операцией для инвестора?

     Покупка облигации является выгодной операцией, т.к. облигация выросла в цене. Тем самым можно сделать вывод, что облигация может расти  и дальше. И в итоге, она может  быть продана по большей цене, чем  была куплена.

     3) Если облигация будет храниться до погашения, чему будет равна эффективная ставка доходности по операции?

     Найдем  ее по формуле:

(Купон  + (Номинал - Цена) / Число лет до  конца срока х 100) / Рыночная  цена.

(10 + (100 – 84,1) x 6 x 100) / 84,1 = 113,55%.

Эффективная ставка доходности равна 13,55%.

     4) Как повлияет на ваше решение информация, что рыночная ставка доходности выросла до 14%?

     Т.е. рыночная ставка увеличилась на 2% (была 12% стала 14%).

r = 0,14

N – номинал облигации (примем номинал данной облигации за 100);

F=N=100;

k=10%=0,1.

 

     Отсюда следует, что при росте рыночной ставки на 2% рыночная цена облигации упадет на 30,72. Тем самым покупка облигации является невыгодной. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Задача 2 

     ОАО «Энерго» в настоящее время выплачивает  дивиденды в размере 1,60руб за одну акцию. Планируется, что темп роста  дивидендов составит 20 % за год в  течении первых четырёх лет, 13% в  течение следующих четырёх лет, а затем будет поддерживаться на среднем отраслевом уровне в 7% в  течении длительного периода  времени. Ставка доходности инвестора  равна 16%.

1. Какую модель оценки акции целесообразно использовать в данном случаи? Обоснуйте ваше решение. 
2. Определите стоимость акции согласно выбранной модели.
3. Изменит ли текущую стоимость акции предположение о её продаже к концу четвёртого года? Подкрепите выводы соответствующими расчётами.

 

Решение

1. Для оценки акций целесообразно использовать модель с переменным темпом прироста дивидендов, т.к. в течение первых 4 лет темп роста – 20%, далее будет – 13%, и наконец – 7%. Как мы видим, темп роста у нас не постоянный, а переменчивый.
2. Расчет текущей стоимости акции

 

     Текущая стоимость дивидендов за первые 4 года = 1,65 + 1,98 + 2,37 + 2,85 = 8,85.

     Текущая стоимость дивидендов за следующие 4 года = 1,56 + 1,76 + 1,99 + 2,25 = 7,56.

     Дивиденда в конце 9-го года: 2,61 х 1,07 = 2,44.

     Рыночная  стоимость акции в конце 8 года равна: 2,44 / (0,16 – 0,13) = 81,33

     Текущая стоимость суммы 27,11 равна: 27,11 : 1,16⁴ = 14,97.

     Р₀ = 8,85 + 7,56 + 14,97 = 31,38.

     Стоимость акции составляет 31,38. 

     

3. Текущая стоимость  акции к концу 4 года изменится  в сторону увеличения и будет  равна 124,66 руб.

     Текущая стоимость дивидендов за первые 4 года равна 8,85.

     Дивиденды в конце 5 года равны: 3,31 х 1,13 = 3,74.

     Рыночная  стоимость акции в конце 4 года равна:

     3,74 / (0,16 – 0,13) = 124,66 
 
 
 
 
 

Задача 3

     Предположим, что безрисковая ставка составляет 5%, а среднерыночная доходность -12%. Ниже приведены ожидаемые доходности и коэффициенты В трёх паевых фондов.

     1. Какие критерии оценки эффективности  портфельных инвестиций вам известны?

     2. Какой критерий следует использовать  рациональному инвестору для  выбора фонда, показавшую наилучшую  доходность? Обоснуйте свой выбор  расчётом соответствующего критерия. 

     Решение

     1) Инвестор, формируя свой портфель, оценивает лишь 2 показателя: ожидаемую доходность и степень риска. Следовательно, инвестор должен оценить доходность каждого фонда и выбрать наилучший, который обеспечивает максимальную доходность.