Финансирование инвестиционных проектов

Акционерное финансирование является альтернативой кредитному финансированию, которое будет рассмотрено ниже.

Под банковским кредитом следует понимать ссуду в денежной форме, выданную заемщику на условиях возвратности, срочности и платности. Как правило, эффективность банковской системы по отношению к инвестиционной деятельности определяется возможностями, во-первых, быстро и надежно получить кредит под инвестиционный проект с приемлемой ставкой долгового процента, и, во-вторых, получить максимально возможный объем помощи от банка в реализации инвестиционного проекта. Кредиты, предоставляемые банком, обеспечиваются залогом недвижимого и движимого имущества (в основном, первого), а также банковскими гарантиями и другими способами, предусмотренными федеральными законами или договором.

Кредиты как источники финансирования инвестиционных проектов характеризуются  как положительными, так и  отрицательными моментами. К первым можно отнести высокий объем возможного привлечения средств, а также значительный внешний контроль за эффективностью их использования. Отрицательным является сложность привлечения и оформления кредита, необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества, повышение риска банкротства, потеря части прибыли в связи с уплатой ссудного процента.

Однако для целей финансирования инвестиционных проектов большинство  банковских кредитов, предлагаемых в  настоящее время различными банками, не приемлемы. Это объясняется тем, что в настоящее время отечественные банки располагают «короткими» деньгами, т.е. обязательства банка перед своими вкладчиками ограничены сроком 1-2 года, в то время как реализация инвестиционного проекта занимает, как правило, более продолжительный период времени.

За рубежом широкое распространение  получили так называемые инвестиционные банки, создаваемые специально для  целей финансирования инвестиционных проектов. По общемировым понятиям инвестиционный банк должен не только выдавать кредиты, но и способствовать привлечению крупных долгосрочных инвестиций. Деятельность инвестиционного банка должна включать, как минимум, следующее [17]:

• технико-экономическое обоснование и экспертизу инвестиционных проектов;
• разработку инвестиционных программ и подготовку проектной документации в соответствии с международными стандартами;
• формирование индивидуальных портфелей ценных бумаг для крупных инвесторов и трастовое управление ими.

Однако указанные банки, успешно действующие за рубежом, не получили пока широкого распространения и законодательного выделения в РФ. В Законе о банках и банковской деятельности [2] понятия «инвестиционный банк» просто не существует.

Отдельные функции инвестиционных банков выполняют появляющиеся в стране инвестиционно-консультационные фирмы, а также паевые инвестиционные фонды, ориентированные на анализ инвесторов и инвестиционных проектов, содействие в эффективном инвестировании средств инвестора. Однако такие структуры не выполняют все функции инвестиционного банка.

Таким образом, на сегодняшний день финансирование банками инвестиционных проектов не получило широкого распространения. Банковские кредиты используются в основном для финансирования оборотных средств  компаний.

Немаловажной формой финансирования инвестиций являются государственные бюджетные инвестиционные вложения. Порядок принятия решений об осуществлении государственных капитальных вложений предусмотрен ст. 13 Закона об инвестициях в форме капитальных вложений [4]. Согласно указанного ФЗ решения об осуществлении государственных капитальных вложений принимаются органами государственной власти в соответствии с законодательством Российской Федерации. Кроме того, расходы на финансирование государственных капитальных вложений предусматриваются:

• в федеральном бюджете - при условии, что эти расходы являются частью расходов на реализацию соответствующих федеральных целевых программ, а также на основании предложений Президента Российской Федерации либо Правительства Российской Федерации;
• в бюджетах субъектов Российской Федерации - при условии, что эти расходы являются частью расходов на реализацию соответствующих региональных целевых программ, а также на основании предложений органов исполнительной власти субъектов Российской Федерации.

Таким образом, государственное финансирование предполагает исключительно целевое  использование средств, а также  выделение ресурсов в первую очередь  на реализацию приоритетных национальных проектов.

В соответствии с Бюджетным кодексом [1] финансирование инвестиционных проектов государством может осуществляться путем выдачи бюджетного кредита, либо путем бюджетных инвестиций. Бюджетный кредит, как и кредит коммерческого банка, предоставляется на условиях возмездности и возвратности, а также под залог имущества либо под банковские гарантии в размере не менее 100 процентов предоставляемого кредита. Предоставление бюджетных инвестиций влечет за собой возникновение права государственной собственности на эквивалентную часть уставных капиталов и имущества субъектов инвестирования. Такие бюджетные инвестиции включаются в проект бюджета только при наличии технико-экономического обоснования инвестиционного проекта, проектно-сметной документации, плана передачи земли и сооружений, а также при наличии проекта договора, предусматривающего участие Российской Федерации в собственности субъекта инвестиций.

Федеральные целевые программы являются эффективным инструментом финансирования инвестиционных проектов и представляют собой увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам осуществления комплекс научно-исследовательский, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационно-хозяйственных и других мероприятий, обеспечивающих эффективное решение задач в области государственного, экономического, экологического, социального и культурного развития Российской Федерации.

Одним из эффективных способов реализации инвестиций является лизинг. Под лизингом понимается инвестирование временно свободных или привлеченных средств на приобретение арендодателем (лизингодателем) в собственность обусловленного договором финансовой аренды (лизинга) имущества у определенного продавца и предоставление этого имущества арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей [17].

Объектом лизинга может быть любое движимое и недвижимое имущество, относящееся по действующей классификации  к основным средствам, кроме имущества, запрещенного к свободному обращению.

Все лизинговые операции можно разделить  на два типа [17]:

• Оперативный лизинг с неполной окупаемостью, при котором затраты лизингодателя, связанные с приобретением имущества, сдаваемого в лизинг, окупаются частично в течение первоначального срока аренды;
• Финансовый лизинг с полной окупаемостью, при котором затраты лизингодателя, связанные с приобретением имущества, сдаваемого в лизинг, окупаются полностью в течение первоначального срока аренды. Сумма аренды достаточна для полной амортизации имущества и обеспечивает фиксированную прибыль лизингодателя.

Очевидно, что оперативный лизинг менее выгоден лизингодателю в отличие от финансового лизинга. В данном случае риск от порчи или утери имущества лежит в основном на лизингодателе. Кроме того, возникает риск невостребованности имущества после окончания действия первоначального договора лизинга.

Преимущества использования лизинга  очевидны как для лизингодателя, так и для лизингополучателя. Для первого, это доход от сдачи  имущества в аренду, который в  значительно превышает первоначальную стоимость этого имущества. Для  лизингополучателя это возможность, не прибегая к привлечению кредитов, использования в производстве нового прогрессивного оборудования и технологий, в том числе и «ноу-хау». При этом оплата приобретенного оборудования в рассрочку и отнесение всех связанных с этим расходов на себестоимость своей продукции дают возможность уменьшить налогооблагаемую базу и налоговые платежи.

При использовании лизинга необходимо учесть, что цена капитала, вложенного в лизинг имущества, может быть выше цены банковского кредита, взятого  на приобретение того же имущества в собственность. Однако отсутствие права собственности у лизингополучателя является значительным плюсом, поскольку имущество эксплуатируется ровно столько, сколько необходимо для развития компании на данный момент и по окончании срока действия договора лизинга лизингополучатель может заключить другой договор на интересующее его оборудование или имущество.

Следующей формой привлечения средств  является смешанное финансирование. Смешанное финансирование представляет собой мобилизацию всех возможных ресурсов для осуществления инвестиций. Такой способ сочетает в себе как собственные, так и заемные средства. Отдельные составляющие смешанных форм финансирования были рассмотрены выше. Смешанное финансирование в некоторых случаях можно сравнивать с такой формой как проектное финансирование.

Проектное финансирование представляет собой финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств (будь то кредиторы или  акционеры). Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала [28]. В общем виде схема проектного финансирования выглядит следующим образом: банк инвестирует в проект, получая определенную часть актива, а потом реализует этот актив по повышенной стоимости стратегическому собственнику, который выкупает долю банка по мере реализации проекта, что и формирует прибыль банка.

По сути, проектное финансирование может с успехом применяться  для развития бизнеса «с нуля». Вновь созданные хозяйствующие структуры хотели бы войти в бизнес и добиваются финансирования под предлагаемый проект. Теоретически банку в этом случае придется выстраивать систему контроля за менеджментом, достаточно глубоко вникать в специфику бизнеса и дополнительно рисковать, поскольку новый проект может не реализоваться в силу объективных причин. Кроме того, авторы такого проекта обычно не инвестируют в него его сами, поэтому такие проекты пока не реализуются, хотя и изучаются банками.

Основными игроками рынка проектного финансирования должны стать банки, накопившие определенные ресурсы и  способные кредитовать не только оборотные средства, но и конкретные проекты развития компаний. Иностранные банки с успехом практикуют предоставление синдицированных кредитов именно под конкретные проекты. В таком кредитовании участвует не одна кредитная организация, а консорциум банков, соответственно, суммы синдицированного кредита весьма значительны, т.е. предприятия, прибегающие к такому источнику средств планируют капитальное переоснащение и развитие производства. Однако в России такая практика только начинает развиваться, и стратегические отечественные предприятия вынуждены прибегать к помощи иностранных банков.

По оценкам ряда экспертов, с  появлением элементов инфраструктуры, рейтинговых, информационных и аналитических  агентств, проектное финансирование будут предлагать многие банки, возможно, произойдет объединение ресурсов отдельных банков и страховых компаний, имеющих свои схемы перестраховки рисков в западных структурах. Эти структуры будут финансировать крупные проекты; общая сумма ежегодных инвестиций может возрасти до 150-300 млн долл. [8].

Подводя итоги данному параграфу необходимо отметить следующие моменты:

• Финансирование инвестиционных проектов может осуществляться как за счет собственных, так и за счет заемных источников;
• Предприятия прибегают к тем или иным способам мобилизации ресурсов в зависимости от различных факторов, характеризующих инвестиционный проект;
• Отдельно следует отметить возможности проектного финансирования, при котором аккумулируются значительные средства;
• Постепенное развитие в российской практике получают такие формы финансирования как лизинг и синдицированное кредитование.

3. Эффективность инвестиционных проектов

Любые инвестиции требуют всестороннего  обоснования: реальные инвестиции - технико-экономического, финансовые - экономического. Большое  значение при этом имеет обоснование необходимости или целесообразности проекта, возможности его осуществимости в намеченные сроки, эффективности, а также окупаемости в приемлемые сроки. Если для финансирования проекта требуется привлечение кредита или внешних инвесторов, то обязательной является разработка бизнес-плана инвестиционного проекта по стандартной методике UNIDO. Если же инвестиции осуществляются за счет собственных источников финансирования, то в разработке развернутого бизнес-плана по всем его разделам (описание предприятия, отрасли, производства и др.) нет необходимости, но технико-экономическое обоснование необходимо всегда. При этом обязателен расчет эффективности и окупаемости проекта, но это не значит, что высокая эффективность и быстрая окупаемость являются единственными критериями оценки целесообразности проектов, особенно когда речь идет о внутрипроизводственных инвестициях экологического характера (например, строительство очистных сооружений), вызванных требованиями техники безопасности, и т.п.

Когда речь идет об эффективности инвестиций, то в расчет целесообразно включать показатель эффекта - прибыль или доход от вложенных средств, т.е. сравнивать затраты с суммой полученного дохода или прибыли. Если же речь идет об окупаемости затрат, т.е. о компенсации или возврате инвестору вложенных им средств, то в расчет следует включать не только прибыль или доход, но и сумму амортизации основных средств, созданных и введенных в действие за счет инвестиций. Конечно, амортизационные отчисления не являются доходом, это источник для возмещения стоимости основных средств, перенесенной на стоимость произведенной в процессе их функционирования и реализованной продукции. Амортизационные отчисления полностью остаются в распоряжении акционерного общества, и поэтому их можно рассматривать как форму возврата, компенсации средств, затраченных на создание или приобретение основных средств. Что касается прибыли, то в расчет включают не общую сумму прибыли, полученную в результате реализации инвестиционного проекта, а только чистую прибыль, остающуюся в распоряжении акционерного общества после налогообложения. Это естественно, так как речь идет о возврате инвестору вложенных им средств, а часть прибыли, направленная на уплату налогов, не возвращается инвестору, а поступает в бюджет.