Мировые акции

      Особое  значение при размещении ценных бумаг  имел вопрос о номинале акций.  Практика утверждения уставов российских корпораций показывает, что правительство не склонно было разрешать выпуск мелкокупюрных акций. Долгое время минимальная цена акции составляла 100 рублей.  В акционерных компаниях, учрежденных в последние годы перед революцией, преобладали номиналы в 100, 250 и 1 000 рублей.  Акции в 50 рублей были исключением, а в 25 уже совершенным раритетом.

      По  закону 1885 года сбор от операций с ценными  бумагами составлял 5% от приносимого  капиталом дохода.  От налога могли быть освобождены займы, при осуществлении которых это специально оговаривалось.  Как правило, от сборов освобождались займы, которые в значительной части или целиком заключались за границей. Такое условие, как правило, оговаривали иностранные посредники, способствовавшие заключению займа. От сбора также освобождались вклады, внесенные в государственные сберегательные кассы, в учреждения мелкого кредита или, например. В Кустарный банк Пермского губернского земства.

      Налог с капитала уплачивался в размере 15 коп. с каждых 100 рублей основного капитала предприятия, причем капитал менее 100 руб. в расчет не принимался.

      Курс  ценных бумаг и репутация российских фондов, как впрочем, и сейчас, во многом (помимо промышленно-финансового  кризиса) определялась политической ситуацией.  Во время революции 1905-1907 годов курсы российских акций на иностранных биржах значительно понизились. 

      Поэтому Российскому правительству приходилось  прибегать к специальным мерам, чтобы повлиять на курсы российских бумаг, котировавшихся на западных рынках. Вмешательство Государственного банка в курсообразующую игру прекратилось лишь в 1908 году, когда курс займа 1906 года поднялся до выпускной цены (87-88% номинала), а затем перешел эту грань.  

        В 1914 году, в связи с началом  1-й Мировой войны, рынок акций  рухнул. В 1918 году большая часть акций предприятий была национализирована, но в 1921-22г.г. отечественный рынок акций возродился и успешно просуществовал (в том числе и с участием иностранного капитала) до начала 30-х годов, когда иностранный капитал снова стал уходить с отечественного рынка, а государство стало выкупать частные доли в акционерных обществах и преобразовывать их в государственные предприятия. После принятия Конституции в 1937 году в СССР остались два всесоюзных акционерных общества, а бывший акционерный сектор был представлен только паевыми фирмами в виде кооперативов и колхозов, над которыми государство имело очень сильный контроль.

      1.4. Акции в современной  России

      В современной России рынок ценных бумаг находится на перекрестке  противоречивых интересов и трудно совместимых целей различных участников экономической деятельности: предприятий и  государственных органов, экспортеров, импортеров, банков, иностранных инвесторов, населения и т.д.

      О недостаточной эффективности и  неупорядоченности мер государственных органов по управлению отношениями на этом рынке свидетельствует целый ряд негативных процессов. Рынок находится в нестабильном положении, хотя бы потому, что не вышел из фазы формирования, в условиях экономики, носящей переходный характер и находящейся  в  состоянии глубокого кризиса.  В такой ситуации любые существенные события,  воплощающие заметные экономические и политические изменения ("черный вторник" 11 октября 1994г. или “черный понедельник 17.08.1998г. и др.), автоматически приводят к дестабилизации и обесценению ценных бумаг и главным образом корпоративных акций. В свое время негативную  роль  сыграли также скандалы с АО “МММ”, “Русским Домом Селенга”, “Хопром-Инвестом”, “Русской недвижимостью” и другими дутыми компаниями. Неустойчивы  многие российские коммерческие банки (особенно после августа 1998г).

      Вследствие  данных обстоятельств население  страны не питает доверия к финансовому  рынку. Из-за общей криминализации  экономики, несовершенства  законов о рынке ценных бумаг и других негативных явлениях россияне не следуют принципам рыночной экономики,  и не вкладывают свои сбережения в акции,  облигации и другие источники устойчивого дохода,  т.е.  не стремятся к рублевым формам сбережений,  поскольку не верят в свою национальную валюту, предпочитая ей, в основ ном, доллары США.

      Управление  движением средств на рынке ценных бумаг требует анализа многих аспектов экономической деятельности.

      Традиционными ориентирами действий государственных  органов  по управлению рынком ценных бумаг выступают: уровень и динамика курса национальной денежной единицы; структура и сальдо внешнеторгового баланса; состояние  основных  сегментов  финансового рынка,  прежде всего движение капиталов;  борьба с отмыванием денег,  неуплатой налогов и т.д. Но каждый из вышеупомянутых ориентиров, как правило, не используется как самоцель.  

        Уровень текущих котировок основных, в том числе и корпоративных,  ценных бумаг внутри страны  является тем ключевым  фактором,  который, наряду с валютным курсом и показателями ВВП связывает экономику страны с остальным миром. Применительно к акциям различают два вида текущих котировок:  номинальные и реальные.  Номинальный курс это провозглашенная цена акций.  Реальный - относительная (чаще средневзвешенная) цена в ходе биржевых сессий.

      В практике используемых странами рыночной экономики систем регулирования  на рынке ценных бумаг можно найти  самые разнообразные сочетания  различных инструментов и целей  воздействия на рынок.     

        Схемы действий государственных  органов находятся  в  диапазоне между двумя крайними режимами: это система фиксированных курсов акций (чаще для госсектора в экономике и корпораций с преимущественной долей активов государства) и режим свободного их котирования на бирже.     

        Режим фиксированных курсов.  Основная идея такого регулирования заключается в проведении политики курсообразования,  не допускающей отклонение от  заранее  выбранных  приоритетов,  которая  обеспечивается  ограничениями  по операциям физических и юридических лиц,  т.е. государство жестко фиксирует курсы акций своих предприятий. В данном случае Правительство должно располагать адекватными резервами средств для смягчения колебаний на рынке ценных бумаг.

      Применение  конкретной схемы регулирования  связано с состоянием внутриэкономического развития. Основными причинами использования режима фиксированного курса является кризис экономики или отсталость национального хозяйства от мировых критериев ценообразования  и  качества производимых товаров и услуг.  Свобода рыночных сил на финансовых рынках,  связанная с использованием режима свободного котирования, оказывает благотворное  воздействие  на национальное хозяйство,  как правило, на фоне сильных позиций страны на внешних рынках,  выраженных в высокой доле в мировом экспорте.    

        Следует заметить,  что на практике эти крайности редко встречаются в чистом виде.  В большинстве случаев для стран с рыночной экономикой имеет место быть система управляемых котировок, т.е. гибкие курсы с частичным вмешательством государства.

      В 50-60-е годы в промышленно развитых странах стала развиваться разновидность  системы фиксированных курсов ценных бумаг – долларовый стандарт.     

        При этом стандарте корпорации  и правительства фиксировали  стоимость акций в долларах.  Доллар использовали в качестве ключевой валюты, а к США относились как к стране ключевой валюты.     

        Переход к управляемому котированию  в промышленно развитых странах  произошел после 1973г. При этой  системе курс акций является  плавающим, но государство  проводит  интервенции,  пытаясь  компенсировать последствия переливов акционерного капитала,  посредством покупки и продажи акций национальных предприятий.

      Относительная либерализация рынка акций, в сочетании с внутренней конвертируемостью рубля соответствует общей линии на “разгосударствление" экономики и внешнеэкономических связей,  на интеграцию России в мировую экономику. Значительная открытость российского рынка для импорта товаров и экспорта капитала означает усиление иностранной конкуренции,  которая может подтолкнуть внутренних производителей к большей эффективности.  Немаловажно и то,  что российский потребитель, традиционно жестоко ограниченный в доступе к зарубежным товарам и услугам теперь имеет широкую возможность выбора. Между тем такая возможность представляет важнейшее социальное преимущество рыночной  экономики.  В  его  достижении сыграл  определенную роль "плавающий" курс рубля;  он был фактически неизбежен в условиях инфляции последних четырех - пяти лет и закономерно выступил орудием сближения внутренних цен с мировыми, устранения имевшихся в советской экономики  огромных  искажений  структуры цен. Это, с одной стороны.    

        С другой стороны, преобразованный режим инвестиций и присущий ему порядок установления курса акций,  в значительной  степени  способствовали  "долларизации"  российской экономики,  бегству капиталов за границу,  наплыву низкосортных и низкопробных импортных товаров и т.д.    

        Российский режим акционирования предприятий через их приватизацию,  сложившийся 1991-1992гг., был в основном одобрен Международным валютным фондом в качестве составляющей в экономических реформах рыночного типа. МВФ рассматривал его как этап на пути введения формальной “конвертируемости” российских корпоративных акций в рамках неинфляционной экономики.

      Понижение курса рубля способствовало поддержанию  российского экспорта,  что могло несколько ограничить  претензии России  на срочную финансовую помощь от МВФ и других западных кредиторов, и это также было для них положительным элементом. Однако масштабы российской инфляции далеко превзошли все расчеты Правительства РФ и МВФ. Падение рубля стало не средством обеспечения жизненно необходимого для  России  экспорта промышленных товаров,  а способом обогащения отдельных структур.

      Иллюстрацией  данного положения будет приложение 1.  В качестве исходных использовались данные журнала “Эксперт” № 49 за 1996 г. и № 2 - 11 за 1997 г.  

 Подъема  рынка не было. В конце 1996 года надежды брокеров на всплеск инвестиционной активности не оправдались. Отчасти это было обусловлено тем, что Государственная Дума не приняла бюджет на 1997 г. в первом  чтении.  В начале же 1997 г. на отечественном фондовом рынке были зафиксированы рекордные объемы торговли.   

 На протяжении  всего января 1997 г. рынок продолжал  расти стремительными темпами  - росли как котировки почти  всех акций что, правда, обуславливалось  отчасти спекулятивным характером  их предложения, (на 20 - 25%), так и  торговые обороты.  

 В конце  января - начале февраля объемы  торговли несколько снизились,  но все же держались на достаточно  высоком уровне.   Обозреватели "Эксперта" связывали это с переключением западных инвесторов на акции “второго эшелона” В середине февраля рынок вновь оживился - наиболее сильно подорожали акции РАО “ЕЭС России” - и акции “Мосэнерго” на 25% . На активизации торговли благотворно отразилось и то, что с февраля 1997 г. международная финансовая корпорация начала рассчитывать фондовый индекс России.    

 В начале  марта объемы торговли снизились  примерно на 20 % - при этом наиболее  ликвидные акции не выдержали  того темпа, который они демонстрировали  в предыдущие месяцы. 

     В середине марта наблюдался всплеск  инвестиционной активности - он был  спровоцирован отечественными инвесторами, которые таким образом продемонстрировали свое отношение к перестановкам в правительстве и к назначению А. Чубайса первым вице-премьером.   Однако этот рост был кратковременным и до конца марта котировки наиболее ликвидных акций продолжали медленно снижаться, а с падением цен снижались и обороты торговли .

     На  фоне такого “перегрева” на фондовом рынке, дополнительным стимулом для  изъятия капиталов с рынка  “голубых фишек” и вклада их в ГКО, как для отечественных, так и  для иностранных инвесторов в особенности, стали известия о готовящемся бюджетном секвестре и новых мерах правительства по повышению собираемости налогов.

     И, наконец, в последние месяцы, под  влиянием глубочайшей структурной  депрессии не только российского  финансового рынка, но всей экономики, что выразилось даже в дальнейшем сокращении ВВП, рынок российских ценных бумаг практически перестал существовать.  Как средство управления капиталом, и средство привлечения инвестиций акции способны сейчас отчасти выполнять свою роль только в наиболее ликвидных отраслях российской экономики, прежде всего в ТЭК и пищевой промышленности. При этом процессы биржевого котирования подавляющего большинства акций все равно не происходят в системе рыночных котировок на национальных фондовых рынках, а в случае осуществления пакетного инвестирования в АО, определяются под цели инвестиционного проекта договорным путем.