Возникновение и развитие рынка ценных бумаг в Российской Империи

      В 1839 году Российское Правительство приняло  решение о реформе денежной системы. Она началась с принятия Манифеста 1 июля 1839 года  «Об устройстве денежной системы». Цель этой реформы была – введение   новых принципов организации денежной системы и устранения из  обращения обесценившихся ассигнаций. Одновременно был опубликован  указ 1 июля 1839 года «Об учреждении Депозитной кассы серебряной монеты при Государственном Коммерческом Банке». Депозитная касса принимала на хранение вклады серебряной монетой и выдавала взамен депозитные билеты на соответствующие суммы. Эти билеты являлись законным средством платежа и пользовались популярностью среди населения. Но так как они выпускались в обращение в той же сумме, в какой накапливался в кассе фонд серебра и золота, то это не увеличивало доходов Государственного казначейства. В связи с этим, манифестом 1 июня 1843 года выпуск депозитных билетов был прекращён. Они подлежали обмену на  государственные кредитные билеты по курсу 3 руб. 50 коп. ассигнациями за  один рубль новыми кредитными билетами. В итоге, в обращении остался только один вид бумажных денежных знаков – государственные кредитные билеты.

      Денежная  реформа явилась импульсом быстрого развития товарно-денежных отношений в стране. Казённая банковская система получила   возможность увеличивать свои ресурсы с помощью эмиссии кредитных билетов, лишь частично обеспеченных металлом. Она была обязана  предоставлять этими денежными знаками долгосрочные ссуды   правительству и помещикам под залог недвижимости.

      Если  до 40-х годов XIX века займы использовались в основном для финансирования военных расходов, то, начиная с 1842 года, началось их применение и в производительных целях. В этот год Российское  правительство приступило к строительству железной дороги между Санкт-Петербургом и Москвой. Ресурсами для финансирования этого  строительства стали средства казначейства и пять внешних кредитов. Эти расходы усилили дефицит бюджета государства. За 1844-1851 гг. он превысил 360 млн. рублей [8, стр. 51, 53]. Продолжавшаяся огромная эмиссия кредитных билетов вызвала падение их курса. В России начался длительный период инфляционного бумажно-денежного обращения.

      К концу царствования Николая I (к 01.01.1855 г.) государственный  долг Российской Империи складывался из внешних и внутренних облигационных займов в сумме 330 млн. рублей и заимствований кредитных  ресурсов из казённых банков в объёме 437 млн. рублей, выпущенных   билетов Государственного казначейства на сумму 75 млн. рублей. Величина процентного долга достигла 842 млн. рублей. Это в 4 раза превышало его   величину к концу царствования Александра I. Беспроцентный государственный долг по выпущенным кредитным билетам составил         356 млн. рублей. Весь итог долга к 1 января 1855 года составил 1 198 млн. рублей серебром [8, стр. 53].

      Таким образом, почти за столетний период (с 60-х годов XVIII века до середины 50-х годов XIX века) государственный кредит проделал  значительную эволюцию. За этот период задолженность государства росла высокими темпами, но Российское правительство принимало меры по совершенствованию организации государственного кредита. Постепенно государство стало использовать более сложные, чем принудительные, добровольные формы кредита. Это были внешние и внутренние займы в виде размещения процентных долговых ценных бумаг.

      Государство убедилось, что возможности получения  принудительных беспроцентных кредитов небезграничны и чреваты для  престижа правительства и устойчивости денежного обращения. Поэтому, в первой половине XIX века оно сознательно изменило соотношение между   процентным и беспроцентным государственным долгом. Удельный вес платных кредитов за этот период возрос более чем в 3 раза.

     Рынок капиталов медленно, но постепенно, развивался. Капиталы стали вкладываться в ценные бумаги, выпускаемые правительством, а к  середине 50-х годов XIX века – в первые государственные займы производительного характера, которые стали предвестниками крупных железнодорожных займов второй половины XIX века. 
 
 
 
 
 

2. СТАНОВЛЕНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ПОСЛЕ ОТМЕНЫ КРЕПОСТНОГО ПРАВА

     В 1861 году Российская Империя сделала  серьёзный  шаг. Манифестом Императора Александра II было отменено крепостное право. Так как  крестьяне получили личную свободу, то получил развитие наёмный труд. Наряду с отменой крепостного права Российское правительство сняло  ограничения на частную предпринимательскую деятельность. В стране   начался процесс создания акционерных предприятий в различных отраслях  экономики. Постепенно стала формироваться многоукладная экономика,   стали развиваться рыночные отношения.

     Раньше  на рынке ценных бумаг было почти  исключительное  господство государственных облигаций и небольшое количество  негосударственных ценных бумаг – акций страховых обществ. Но с  развитием рыночных отношений в экономике Российской Империи начался   процесс демонополизации рынка капиталов, в том числе и рынка ценных  бумаг. Акционерные общества стали выпускать свои акции и облигации. Уровень предполагаемых доходов по ним был выше, чем проценты по вкладам, которые выплачивали казённые банки. Кроме того, многие  иностранные предприниматели хотели вкладывать капиталы в экономику России, причём в конкретные доходные акционерные общества. Всё это приводило к отливу вкладов из казённых банков. В итоге, прежний дореформенный рынок капиталов феодального типа прекратил своё существование. Он сделался свободным, соотношение спроса и  предложения на нём определило рыночную цену использования денежных капиталов.

     Это вызвало необходимость изменения  организации государственного кредита, то есть организации его по законам рынка, с учётом состояния и структуры спроса на денежные капиталы и их предложения. Так появились выигрышные займы, заключённые впервые в истории государственного  кредита Российской Империи. В ноябре 1864 года был выпущен первый  выигрышный заем. Его предполагалось разместить на сумму 100 млн. рублей  кредитными билетами сроком на 60 лет. Полностью облигации этого займа  назывались «Билеты Внутреннего 5%-ного с выигрышами займа». Очень  быстро эти ценные бумаги стали самой популярной формой государственного кредита.

     Усиленное внимание публики к облигациям выигрышных займов  вызвало ослабление спроса на ранее выпущенные государственные  ценные  бумаги и снижение их биржевого курса. Получилось так, что конкуренция  была между ценными бумагами одного и того же эмитента – государства. А это не отвечало его интересам, как заёмщика. Поэтому до 1917 года  государство больше не прибегало к подобному виду займов.

     Следующим новшеством в сфере внешнего, а  отчасти и внутреннего, государственного долга стали так называемые «золотые займы», облигации которых выпускались в конце XIX века. Эти долговые обязательства предназначались для рынков капиталов во Франции, Великобритании, Нидерландах, Германии, Дании, США, Канады и частично для рынков  Российской Империи. Эмиссия этих ценных бумаг преследовала две цели.  Часть их использовалась для конверсии – замены ранее выпущенных  облигаций внешних займов. Другую часть новых облигаций предполагалось  использовать для покрытия дефицита бюджета, получения иностранной валюты, разменной на золото, то есть для увеличения золотого запаса государства. Его накопление требовалось Российскому правительству для проведения денежной реформы.

     Конец XIX века характеризовался относительно стабильным  экономическим ростом в странах Западной Европы. В них  заметно  увеличились объёмы свободных  капиталов долгосрочного характера,  которые искали выгодного и надёжного  помещения. Это и явилось  предпосылкой для заключения Россией новых внешних займов, а также конверсии и консолидации прежних. Для того, чтобы облигации золотых займов могли продаваться, покупаться и обмениваться на прежние российские займы на нескольких зарубежных рынках и свободно перемещаться между ними, номинал каждой ценной бумаги был выражен в  ряде иностранных валют: французских франках, германских марках, фунтах стерлингов, голландских гульденах, американских долларах, а затем и в датских кронах. Между валютами был установлен паритет исходя из их  золотого содержания, который указывался на каждой облигации.   Правительство установило паритет иностранных валют и устойчивого  золотого рубля. Это давало возможность исчисления стоимости облигации в  кредитных рублях в зависимости от курса золотого рубля. Сфера обращения  облигаций включала зарубежные и российские рынки, и они пользовались  большим успехом у обладателей свободных капиталов.

     Таким образом, золотые займы дали возможность  произвести обмен  новых облигаций на облигации прежних займов. Кроме того, для конверсии   и консолидации государственного долга, увеличения доходов бюджета   далее Российское правительство прибегало к другой разновидности  государственного кредита – рентным займам. Начало им  было  положено 11  ноября 1883 года. Министерство финансов приступило к продаже 6%-ой непрерывно-доходной ренты на номинальную сумму 50 млн. рублей  золотом. Заем являлся внутренним. Но номинал облигаций обозначался в золотых рублях и ряде иностранных валют. Полностью они назывались   «свидетельствами Государственной комиссии погашения долгов на золотую   ренту». Владельцам свидетельств ренты государство должно было регулярно выплачивать ежегодный процент. При этом государство не обязано было  возвращать капитальную сумму долга. Оно оставляло за собой право гасить свидетельства ренты путём их покупки на бирже или путём конверсионных операций. В свою очередь, располагая услугами биржи, каждый владелец  ренты считал, что он как кредитор являлся «бессрочным», то есть в любой  момент мог получить обратно вложенный капитал.

     Таким образом, в рентной форме займов нашли оптимальный вариант  для своих отношений кредиторы – обладатели свободных капиталов и  заёмщик – государство.

     Кроме того, в этот период продолжалась эмиссия кредитных билетов и выпуск обычных облигаций 4%-ых внутренних займов. Результатом мер, проведённых в период подготовки к денежной реформе 1895-1897гг.,  явилось улучшение финансового положения России, но в целом  государственный бюджет оставался дефицитным. После завершения реформы у Российского правительства и Министерства финансов отпала  необходимость в золотых займах. Основой денежной системы Российской Империи стал золотой рубль, который содержал 17,424 доли чистого золота [8, стр. 109, 111]. Это вызвало ещё больший прилив иностранного капитала. Зарубежные инвесторы получили возможность извлекать прибыль на вложенный капитал в устойчивой валюте – конвертируемом российском рубле.

     Со  второй половины 1898 года, вследствие войн США с Испанией, в  Южной Африке, событиями на Дальнем Востоке, положение денежных  рынков Западной Европы изменилось к худшему. Положение на рынке капиталов стало кризисным. Рыночные курсы валют российских ценных бумаг начали падать. В самой России денежный кризис, начавшийся летом 1899 года, также повлиял на падение курса многих ценных бумаг. Вслед за ним разразился  кризис промышленный. За три года кризиса закрылось до 3000 предприятий.

     В такой нестабильной экономической  ситуации Россия не могла прибегнуть к долгосрочным займам. Поэтому правительство вернулось к   практике осуществления срочно погашаемых займов. Начиная с 1904 года,  такие займы выпускались почти ежегодно.

     В начале 10-х годов XX века состояние экономики Российской  Империи начало улучшаться. Накопление капиталов, их новый приток из-за  рубежа способствовали восстановлению равновесия на рынке капиталов,  преодолению дефицита финансовых средств, необходимых для   экономического развития страны. Российское правительство получило возможность произвести погашение части государственного долга.

     В России в Мировую войну правительство было вынуждено неоднократно прибегать к внутренним займам для финансирования военных расходов. В 1915 году государственный заем официально был назван «Государственный 51/2 %-й военный краткосрочный заем 1915 года». Усилился выпуск кредитных билетов не обеспеченных золотом. В России  начал  развиваться  инфляционный  процесс  и исчезновение  из  обращения  золотых, серебряных и медных монет. Билеты Государственного казначейства, купоны к облигациям государственных займов, свидетельства государственной ренты стали применяться в качестве платёжного средства.

     30 марта 1917 года Временное правительство  опубликовало  постановление о выпуске Внутреннего государственного займа. Впервые в   истории государственного кредита название займа исходило не из его  финансовых особенностей, а политических целей. Он назывался «Заем свободы. 1917 год». Кроме того, Временное правительство усиленно  использовало налоги, эмиссию бумажных денег и займы за границей. В  целом, экономическая ситуация в стране за этот период не улучшилась,  огромная инфляция продолжалась. Поэтому внимание специалистов обратилось к проверенному практикой средству – выигрышным займам. Но  на этот раз, чтобы избежать конкуренции с другими государственными  ценными бумагами, это облигации предполагалось гасить только выигрышами, без специальных тиражей погашения.

     После Октябрьской революции и проведения всеобщей  национализации средств производства Советским правительством было издано постановление «Об аннулировании государственных займов», в  соответствии с которым все государственные займы аннулировались с  1 декабря 1919 года, в том числе и иностранные. 

3.  ИСТОРИЯ  РАЗВИТИЯ  БИРЖ РОССИИ

      Развитие  капитализма, особенно создание акционерных  обществ на его поздней стадии развития в России, привело к широкому выпуску акций.  Рынок ценных бумаг расширился не только за счёт государственных  облигаций, но и за счёт движения акций. Это вызвало необходимость  создать соответствующие организационные механизмы для его  функционирования. Так как в экономике дореволюционной России иностранный капитал занимал довольно заметное место, то при организации рынка ценных бумаг был широко использован зарубежный опыт.