Разработка программы оценки и мониторинга стоимости предприятия

1. оценка контрольного пакета акций предприятия;
2. оценка предприятий с высоким уровнем фондоемкости;
3. оценка предприятий со значительными нематериальными активами и возможностью их выделения и оценки;
4. оценка холдинговых или инвестиционных компаний (когда предприятие не получает прибыли за счет собственного производства);
5. оценка предприятий, не имеющих ретроспективных данных о прибылях (или когда нет возможности определить перспективные денежные потоки предприятия);
6. оценка новых предприятий, недавно зарегистрированных;
7. оценка предприятий, сильно зависящих от контрактов (например, строительные организации) или не имеющих постоянной клиентуры;
8. оценка предприятий, значительную часть активов которых составляют финансовые активы (ценные бумаги, дебиторская задолженность, денежные средства и др.).

Приведенный выше список сфер использования методик затратного подхода к оценке предприятия  не является полным. Имеются и другие случаи, когда эти методики можно  использовать, например, для согласования результатов оценки, полученных доходным и/или сравнительным подходом. 
Оценщики должны знать преимущества и недостатки методик затратного подхода.

Преимущества подхода:

1. основан на существующих активах, что устраняет значительную часть умозрительности, присущей другим методам;
2. пригоден для оценки вновь возникших предприятий, холдинговых и инвестиционных компаний.

Недостатки:

1. не учитывает будущую прибыль, т. е. перспектив бизнеса.

Основные методы, выделяемые в этом подходе: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

При использовании метода чистых активов, стоимость бизнеса определяется как разность между рыночной стоимости всех активов и всех обязательств.

Метод стоимости чистых активов  дает лучшие результаты при оценке предприятия:

1. доходы не поддаются точному прогнозу;
2. предприятие обладает значительными материальными и финансовыми активами (ликвидными ценными бумагами, инвестициями в недвижимость и т. д.);
3. требуется оценить новое предприятие не имеющего ретроспективных данных о прибылях или холдинговую компанию.

Метод ликвидационной стоимости  используется:

1. при ликвидации предприятия;
2. финансировании предприятия-должника;
3. санации предприятия, осуществляемой без судебного разбирательства;
4. выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства;
5. анализе и выявлении возможностей выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные подразделения;
6. оценке заявок на покупку предприятия;
7. экспертизе мошеннических сделок по передаче прав собственности третьим лицам;
8. экспертизе программ реорганизации предприятия.

Метод ликвидационной стоимости следует использовать, когда предприятию грозит банкротство. Т.е. когда предприятие прекращает свои операции, распродает материальные, а если есть и нематериальные активы и погашает все свои обязательства. Ликвидационная стоимость - это разность между стоимостью всех активов и затрат на его ликвидацию. Обычно этот метод дает нижний уровень стоимости оцениваемого бизнеса, т. к. как правило, существуют ограничения по времени на продажу активов, кроме этого уменьшение стоимости происходит за счет ликвидационных расходов. [1]

 

2. Сравнительный подход

Сравнительный подход предусматривает  сравнение рассматриваемого бизнеса  с аналогичными бизнесами, которые  были проданы на открытом рынке. Источниками  данных, для применения этого подхода, являются открытые фондовые рынки, рынок  поглощений, и предыдущие сделки с  собственностью рассматриваемого бизнеса.

Преимущества подхода:

1. стоимость отражает достигнутые результаты деятельности предприятия;
2. цена сделки непосредственно отражает ситуацию на рынке, учитывая реальное соотношение спроса и предложения на подобные объекты, так как основан на сравнении оцениваемого предприятия с аналогами, уже купленными недавно или акции которых свободно обращаются на финансовых рынках;
3. если есть достаточная информация об аналогах, получаются точные результаты;
4. в цене предприятия отражаются результаты его производственно-хозяйственной деятельности.

Недостатки:

1. не учитывает будущую стоимость предприятия;
2. в связи со слабым развитием фондового рынка существует сложность в нахождении предприятия-аналога.
3. требуется вносить существенные корректировки из-за сильных различий предприятий между собой (различаются оборудование, ассортимент, стратегии развития, качество управления и т.д.).

В рамках сравнительного подхода  выделяют три основных метода: метод рынка капитала (компании аналога), метод сделок (продаж), метод отраслевых коэффициентов.

В методе рынка капитала за основу берут стоимость предприятий-аналогов, акции которых открыто продаются на рынке. Его использование гарантирует высокую скорость и достоверность, но только при условии достоверности аналогов. Сравниваемые предприятия должны иметь приблизительно одинаковый доход, численность работающих, оборот и другие, важные при сравнении показатели. В противном случае необходимо использовать специальные оценочные мультипликаторы, показывающие соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой (цена/прибыль, цена/денежный поток и др.).

Цена одной акции меняется в зависимости от величины приобретаемого пакета, это также необходимо учитывать  при выборе объекта сравнения 

Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных по выше перечисленным признакам компаний.

Метод рынка капитала и  метод сделок целесообразно использовать если:

1. имеется достаточное количество аналогов;
2. в мультипликаторах знаменатель положителен.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании, заранее рассчитанных в ходе длительных наблюдений, соотношений между ценой продажи предприятия и его производственно-финансовыми характеристиками. Например, было определено, что цена рекламного агентства составляет 0.7 от годовой выручки. В настоящее время этот метод трудно применить в связи с отсутствием необходимой информации.

 

3. Доходный подход

Доходный подход предусматривает  установление стоимости бизнеса (доли в собственности на бизнес) путем  расчета приведенной к текущему моменту стоимости ожидаемых  выгод. Т.е. доход рассматривается  как основной фактор, определяющий величину стоимости. Чем он больше, тем больше стоимость, при этом ожидаемый доход рассчитываться с учетом структуры капитала, прошлых результатов бизнеса, перспектив развития компании, отраслевых и общеэкономических факторов, времени получения выгод, рисков, связанных с их получением, стоимости денег в зависимости от времени. Доходный подход целесообразно использовать, когда текущие и будущие доходы предприятия могут быть определены.

Двумя наиболее распространенными  методами в рамках доходного подхода  являются: капитализация дохода и дисконтирование денежных потоков (ДДП).

В методе капитализации для конвертации дохода в стоимость величина дохода делится на ставку капитализации: 
V=D/R, где V-стоимость бизнеса D-чистый доход компании за год R-ставка капитализации.

Метод капитализации чистого  дохода не учитывает стоимость материальных и нематериальных активов. Он измеряет эффективность использования всех активов с точки зрения их способности  производить доход. Чем более  обоснованны значения для денежного  потока и ставка капитализации, тем  больший вес будет иметь для  потенциального покупателя оценка, полученная данным методом.

Метод капитализации доходов  используется если

1. прогнозируемые доходы стабильны во времени и положительны;
2. темпы роста доходов предсказуемы.

Метод дисконтированных денежных потоков является достаточно универсальным методом расчета стоимости предприятия. Его суть состоит в определении прогнозных денежных потоков конкретного бизнеса, которые потом дисконтируются по ставке дисконта, для определения текущей стоимости будущих доходов.

В общем виде денежный поток  равен сумме чистой прибыли и  амортизации за вычетом прироста чистого оборотного капитала и капитальных  вложений.

Метод дисконтированных денежных потоков целесообразно использовать, если:

1. будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих;
2. прогнозируемые денежные потоки предприятия являются положительными величинами;

Преимущества метода:

1. оценка стоимости предприятия основана на ожидаемых будущих доходах;
2. учитывает ситуацию на рынке через ставку дисконта;
3. позволяет учесть риск инвестиций.

В мировой практике этот метод используется чаще других: он точнее определяет рыночную цену предприятия, в наибольшей степени интересует инвестора, так как с помощью  этого метода оценщик выходит  на ту сумму, которую инвестор будет  готов заплатить, с учетом будущих  ожиданий от бизнеса, а также с  учетом требуемой инвестором ставки дохода на инвестиции в этот бизнес.

Ставки капитализации  и дисконтные ставки определяются по данным рынка и должны учитывать  такие факторы, как уровень процентных ставок, ставок отдачи (доходности), ожидаемых  инвесторами от аналогичных инвестиций, а также риск, присущий ожидаемому потоку выгод.

 

2. Методика расчета темпов роста на основе модели А.Дамодорана

 

В качестве фундаментальных  показателей А. Дамодаран рекомендует использовать рентабельность вложенного капитала и коэффициент реинвестирования. Подобный подход позволяет по-иному взглянуть на перспективы развития компании. Во-первых, рентабельность вложенного капитала отражает отдачу на вложенные средства и определяет прибыль, которую предприятие получит в будущем при сохранении текущего уровня эффективности использования активов. Во-вторых, коэффициент реинвестирования позволяет учесть долю прибыли, которая пойдет на новые инвестиции в будущем, чтобы обеспечить последующий рост прибыли. В этих посылах заложена идея о том, что фирма не может надеяться на рост прибыли от реализации без реинвестирования части этой прибыли в оборотный капитал или на чистые капитальные расходы, а чистые капитальные затраты, которые требуются фирме для поддержания заданного темпа роста, должны быть обратно пропорциональны эффективности ее инвестиций.

При этом, однако, необходимо учитывать, что рентабельность вложенных  средств не может долгое время  находиться на уровне, значительно  превышающем среднеотраслевые показатели, на что указывает и А. Дамодаран, предостерегая от прогноза долгосрочного роста, превышающего рост экономики в целом [11]. В этой части его модель идеологически близка к моделям линейной информационной динамики, предложенным в известных работах Ольсона.

Показатели рентабельности инвестированного капитала и коэффициент  реинвестиций рассчитываются следующим  образом:

ROC = EBIT (1 - T) / (BD + BE), (11)

где ROC (Returnon Capital) - рентабельность всего капитала;

BD - балансовая стоимость обязательств;

BE - балансовая стоимость акционерного капитала.

RR = ((CE - D) - DNCWC) / EBIT(1 - T,) (12)

где RR (Reinvestment Rate) - коэффициент реинвестиций;

Отсюда, перемножая левые и правые части выражений (11) и (12), получим:

.

В правой части отражается рост как  отношение приращения капитала к  стоимости всего капитала. Именно такой рост должна имеет прибыль  предприятия при постоянном коэффициенте реинвестиций и рентабельности. Отсюда:

g= ROCх RR, (13)

где g - темп роста прибыли.

Таким образом, темп роста прибыли  согласно модели А. Дамодарана обусловлен фундаментальными показателями предприятия: рентабельностью активов и политикой предприятия в области реинвестирования. Другими словами, потенциал развития предприятия определяется тем, насколько эффективно используются его активы, и от того, какая часть прибыли вкладывается в обновление основных средств и увеличение оборотного капитала.