Финансовый менеджмент

Основным критерием  оценки эффективности финансового рычага является сравнение экономической рентабельности активов и средней расчетной ставки процента.

Экономическая рентабельность активов (%) - характеризует эффективность деятельности предприятия и представляет собой норму прибыли на вложенный капитал.

ЭР= НРЭИ/ А= (БП+ ПК)/А, 

НРЭИ (нетто - результат  эксплуатации инвестиций или операционный доход предприятия) - прибыль до налогообложения и выплаты процентов, руб.;

БП – балансовая прибыль, руб.;

ПК – проценты за кредит, относимые на себестоимость, руб.;

К- средняя величина активов  предприятия, руб.

Средняя расчетная ставка процента (%) рассчитывается как отношение всех фактических издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде.

Если средняя расчетная ставка процента ниже показателя экономической рентабельности активов, то увеличение доли кредитов в структуре источников финансирования приводит к росту показателя рентабельности собственного капитала. Если средняя расчетная ставка процента выше экономической рентабельности активов, то увеличение доли кредитов в структуре источников финансирования будет приводить к снижению рентабельности собственного капитала.

ЭФР оптимально должен быть равен одной трети-половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда ЭФР способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам отдачу не ниже экономической рентабельности вложений в производство.

Если новое  заимствование приносит предприятию  увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего повышением цены своего “товара” - кредита.

Риск кредитора  выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал тем больше риск

При применении формулы  эффекта финансового рычага надо исключать кредиторскую задолженность из величины активов и пассивов предприятия.

Пример. Потребность в финансировании для создающегося предприятия 1000 тыс. ден. ед. С учетом нижеприведенных данных, необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия. Предприятие планирует брать только краткосрочные кредиты, проценты по которым возможно включить в себестоимость продукции.

	Структура капитала  ЗК/СК
Показатели	0/100	20/80	50/50	75/25	90/10
Собственный капитал, тыс. ден. ед.	1000	800	500	250	100
Заемный капитал, тыс. ден. ед.		200	500	750	900
Прибыль до налогообложения  и выплаты процентов за кредит, тыс. ден. ед.	200	200	200	200	200
Экономическая рентабельность активов, %	20	20	20	20	20
Финансовые издержки по кредиту, тыс. ден. ед.	-	30	75	135	198
Средняя расчетная ставка процента, %	-	15	15	18	22
Ставка налога на прибыль, %	35	35	35	35	35
Дифференциал  финансового рычага, %	13	3,25	3,25	1,3	-1,3
Плечо рычага, коэфф.	-	0,25	1	3	9
Эффект финансового  рычага, %	-	0,81	3,25	3,9	-11,17
Рентабельность  собственных средств, %	13	13,81	16,25	16,9	1,83

 

Наибольшая рентабельность собственных средств будет достигнута при следующей структуре источников финансирования деятельности предприятия: 75 % заёмного капитала, 25 % собственного капитала.

 

 

2- я интерпретация  эффекта финансового рычага

 

Эффект  финансового рычага  можно также  трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную  акцию (в процентах), порождаемое данным изменением операционного дохода (нетто- результатом эксплуатации инвестиций) (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы менеджмента.

2- интерпретация финансового  рычага связывает изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию с изменением операционного дохода. Эта связь определяется через параметр сила воздействия финансового рычага (СВФР).

 

СВФР =% DЧП/ %DОД

 

% DЧП - изменение чистой прибыли на акцию, %

%DОД - изменение операционного дохода, %

ОД - операционный доход (прибыль до налогообложения  и выплаты процентов)

С помощью  этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов измениться чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении величины операционного дохода на один процент.

% DЧП= DЧП /ЧП =[(1-СНП)* DОД]/ [(1-СНП)*(ОД-ПК)] = DОД/(ОД-ПК)

%DОД= DОД /ОД_Б

СВФР= [DОД/(ОД_Б-ПК_Б)] / [DОД /ОД_Б] = ОД/(ОД-ПК)= (БП+ПК)/БП

 

СВФР=(БП+ПК)/БП, где

БП – балансовая прибыль, ден.ед.;

ПК – проценты за кредит, относимые на себестоимость, ден.ед.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила воздействия финансового рычага и тем выше финансовый риск.

 Если заёмные средства  отсутствуют, то СВФР равна  1. Это означает, что прирост операционного дохода в такой же мере отразится на приросте чистой прибыли на 1 акцию.

Если СВФР > 1, т.е. существуют заемные средства, то прирост операционного дохода даст существенно больший прирост чистой прибыли на одну акцию.

Чем больше сила воздействия  финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.
2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

 

 

ПРОМЕЖУТОЧНЫЕ ТЕСТЫ

 

Тест 1  Что  относится к источникам собственных  средств предприятия:

а) уставный капитал; б) прибыль; в) нематериальные активы;

г) основные средства; д) добавочный капитал;

Тест 2 Что относится  к способам внешнего финансирования предприятия:

а) продажа привилегированных  акций;

б) привлечение заемных  средств;

в) создание фонда накопления;

г) продажа обыкновенных акций.

Тест 3  Увеличение собственного капитала может произойти  в связи:

а) с увеличением рыночной стоимости акций, находящихся в  обращении;

б) увеличением амортизационных  отчислений;

в) увеличением количества акций, находящихся в обращении;

г) приростом собственных  оборотных средств.

Тест 4 К заемным  средствам финансирования относят:

а) кредиторскую задолженность;

б) средства от продажи  акций;

в) кредиты банков;

г) займы частных инвесторов.

Тест 5 Основными недостатками привлечения средств финансирования посредством эмиссии обыкновенных акций являются:

а) ограниченный объём финансирования;

б) высокая стоимость  привлечения средств;

в) риск утраты контроля над предприятием;

г) рост финансового риска.

Тест 6 Рентабельность собственного капитала является одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала:

а) верно;                            б) неверно.

Тест 7 Приращение к рентабельности собственных средств  предприятия, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего характеризует показатель:

а) рентабельность собственных  средств;

б) эффект финансового  рычага;

в) плечо финансового  рычага;

г) дифференциал финансового  рычага.

Тест 8 Разница  между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам называется:

а)  эффектом финансового  рычага;

б) дифференциалом финансового  рычага;

в) плечом финансового  рычага.

Тест 9 Выберите верные утверждения:

а) чем больше дифференциал, тем меньше риск кредитора;

б) чем меньше дифференциал, тем меньше риск кредитора;

в) чем меньше дифференциал, тем больше риск кредитора;

г) чем больше дифференциал, тем больше риск кредитора.

Тест 10 Плечо  финансового рычага характеризует  соотношение между:

а) заемным и собственным капиталом;

б) собственным и заемным капиталом;

в) заемным капиталом  и итогом баланса;

г) собственным капиталом и итогом баланса.

 

Глава 5

Операционный  анализ

 

Необходимым условием получения  прибыли является определенная степень  развития производства, обеспечивающая превышение выручки от реализации продукции (работ, услуг) над затратами по её производству и сбыту. Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек предприятия. Система этой взаимосвязи, получившая название “Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли” [Cost- Volume- Profit- relationships; “CVP”] или операционный анализ позволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим процессом на предприятии.

Операционный  анализ - это метод финансового анализа оперативного и стратегического планирования, отслеживающий зависимость финансовых результатов бизнеса от издержек и объемов производства либо реализации продукции.

Методика  операционного  анализа  базируется  на  изучении соотношения  между тремя  группами  важнейших экономических показателей:  затратами предприятия, объемом производства и реализации продукции и прибылью. Операционный анализ служит поиску наиболее выгодных комбинаций между переменными и постоянными затратами по выпуску и реализации продукции (работ, услуг), ценой и объемом продаж.

Проведение расчетов по методике операционного  анализа требует соблюдения ряда условий:

• необходимости деления издержек на две части переменные и постоянные;

• тождество производства  и реализации  продукции в рамках рассматриваемого периода времени,

Деление на постоянные и переменные затраты:

• помогает решить задачу максимизации массы прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов;
• позволяет судить об окупаемости затрат и дает возможность определить “запас финансовой прочности” предприятия на случай осложнения конъюнктуры  и иных  затруднений.

Переменные  затраты - затраты предприятия, сумма которых находиться в прямой зависимости от объема его производственной или сбытовой деятельности. Это расходы на закупку сырья и материалов, потребление электроэнергии, транспортные издержки, торгово-комиссионные, заработная плата при сдельной оплате труда и другие расходы. На практике пропорциональная зависимость “выручка - переменные затраты” обладает меньшей жесткостью. Например, при увеличении закупок сырья поставщики его нередко предоставляют предприятию скидку с цены, и тогда затраты на сырьё растут несколько медленнее объема производства