• реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой) и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т.п.);
• необходимость существенного улучшение структуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение эффекта финансового левериджа и т.п.);
• намечаемое поглощение других предприятий с целью получения эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном фонде);
• иные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала.

    Совокупность  воздействий на характеристики акций  со стороны эмитента можно назвать  управлением инвестиционной привлекательностью собственных ценных бумаг.

    Перечислим  цели эмитента при управлении рынком собственных ценных бумаг (они могут  совпадать с целями инвестора, а  могут и полностью противоречить  его интересам), идентификация которых  позволит инвестору в каждом конкретном случае выработать стратегию управления своими вложениями.

    Цели  эмитентов [8]:

    1. Увеличение собственного капитала  предприятия, необходимое предприятию: 

    а) В области производства:

    - для сохранения имеющейся доли  рынка; 

    - для обеспечения развития деятельности  компании;

    - для разработки и реализации  новых проектов.

    б) В области финансирования:

    - для замены способа финансирования  текущей деятельности                        (кредитование заменяется собственными средствами);

    - для обеспечения возможности  привлечения займов в перспективе.  При наличии высокого удельного  веса собственного капитала в  балансе предприятию легче привлекать  ресурсы в виде кредитов от  банков, ссуд от других партнеров,  обращающих внимание на соотношение  собственных и заемных средств. 

    2. Поддержание цены/колебаний цен  собственных акций на необходимом  уровне:

    а) для получения прибыли за счет торговли собственными акциями. Такая  возможность существует у крупных  эмитентов, относящихся к популярным отраслям. Для этой цели предприятие  производит скупку своих акций, потом  производит раскрытие положительной  информации (в том числе и финансовой) о своей деятельности. Рост цен  на имеющиеся на рынке акции данного  эмитента обеспечивает реализацию как  скупленных акций, так и новой  эмиссии (при условии, что она  не является крупномасштабной) по ценам  выше номинала. Раскрытие дополнительной информации о компании улучшает ее репутацию не только на рынке ценных бумаг, но и среди прочих контрагентов, позволяя более успешно действовать  при заключении сделок всех видов;

    б) для сохранения существующих инвесторов (стабильность или постоянный рост цен побуждает инвестора сохранять  или наращивать вложения в данные акции);

    в) для расширения круга потенциальных  инвесторов, заинтересованных в приобретении новых или уже существующих выпусков акций, привлечение средств мелких неконсолидированных вкладчиков;

    г) для обеспечения возможности  менеджменту или определенным инвесторам выкупить бумаги по минимальной цене.

    3. Привлечение стратегического инвестора,  который смог бы наладить менеджмент  на предприятии, восстановить  или укрепить его положение,  сопровождающееся существенным  изменением структуры акционерного  капитала и управления обществом. 

    4. Перераспределение власти в компании, достигающееся путем дополнительной  эмиссии, основная часть которой  приобретается инвестором, нацеленным  на захват власти на данном  предприятии. При этом происходит  “размывание” долей, принадлежащих  остальным акционерам, не имеющим  возможности приобрести новые  бумаги.

    При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности  в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.

5. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций

    Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы  на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие - на приобретение населением).

    Установление  параметров эмиссии, таких как номинал, цена и условия размещения, размеры дивидендов по привилегированным акциям, могут оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на инвестиционную привлекательность. В зависимости от целей эмитента можно привлечь или наоборот отсечь определенный тип инвесторов. Например, цена размещения, установленная на чрезмерно высоком уровне, может отпугнуть инвесторов, особенно мелких. Если рыночная оценка акций предыдущих выпусков существенно ниже цены размещения, эмитент вообще рискует не продать новый выпуск. Вместе с тем, это хорошая возможность не допустить внешних по отношению к предприятию инвесторов к управлению компанией. Невозможность продажи акций по установленной цене размещения может спровоцировать сброс “старых” выпусков большим количеством инвесторов. Кроме того, не полностью размещенный выпуск акций не позволяет сформировать уставный фонд в запланированных размерах. Если же, напротив, цена размещения окажется ниже той, по которой возможно было бы реализовать их на рынке, разница в ценах достанется посредникам и спекулянтам, работающим на фондовом рынке, а не предприятию. Мы видим, что процесс установления цены размещения требует глубокого анализа фондового рынка и потенциальных инвесторов. Можно рекомендовать следующее:

1. Исследование  цен на собственные акции, выявление  трендов и корреляций с внешними (политическими, налоговыми и т.п.) факторами, изменениями в финансовом состоянии  и дивидендной политике эмитента. Выявление уровня чувствительности цен на акции эмитента к изменению  их объема, обращающегося на вторичном  рынке в результате новой эмиссии.
2. Оценку емкости рынка и потенциального спроса инвесторов (возможно на примере эмитента - аналога по большинству производственных, финансовых и т.п. параметров).
3. Расчет по различным сценариям возможных цен реализации акций. Оценку целесообразности эмиссии и выбор момента ее осуществления. Установление цены размещения.
4. Анализ результатов эмиссии по составу инвесторов, количеству и ценам купленных ими бумаг, динамики цен на вторичном рынке, оценку стоимости собственного капитала для фирмы.

    В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается  целесообразность выпуска привилегированных  акций; если такой выпуск признан  целесообразным, то устанавливается  соотношение простых и привилегированных  акций (при этом следует иметь  в виду, что в соответствии с  действующим законодательством  доля привилегированных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии).

    Акции делятся на две категории - обыкновенные и привилегированные. Последние  могут подразделяться на типы, дающие в соответствии с уставом данного  акционерного общества различные права  их владельцам. Все акции являются именными, закрепленными за определенными  физическими и юридическими лицами. Информация о владельцах акций каждого  общества должна быть доступна этому  обществу в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые  и осуществление закрепленных ими  прав требуют обязательной идентификации  владельца.

    Акционеры владельцы обыкновенных акций вправе участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, имеют  право на получение дивидендов, а  в случае ликвидации общества - право  на получение части его имущества [2].

    Порядок участия этих акционеров в общем  собрании акционеров определяется соответствующими положениями Закона об акционерных  обществах (глава VI "Общее собрание акционеров")[2]. Вместе с тем статья 31 Закона дает право обществу дополнить этот порядок участия в собрании какими-либо положениями, включив их в устав общества. Такая запись появилась, скорее всего, потому, что механизм проведения собрания изложен в Законе недостаточно подробно. Однако, расширяя в уставе общества положения Закона, необходимо помнить о том, что ни в коем случае нельзя сужать права участников собрания по сравнению с теми, что предусмотрены Законом. Подробнее о правах акционеров пойдет речь в третьей главе работы.

    Владельцы обыкновенных акций, впрочем, естественно, как и владельцы привилегированных  имеют право на получение дивидендов соразмерно объему владеемых ими  акций.

    В отличие от обыкновенной акции привилегированная  акция не дает ее владельцу право  голоса на общем собрании акционеров, если иное не установлено Законом. Что  же касается права владельца этих акций участвовать в собрании с правом совещательного голоса, т.е. не принимая участия в голосовании, то этот вопрос остается открытым. Уставом  общества владельцам определенного  типа привилегированных акций может  быть предоставлено право голоса на общем собрании акционеров.

    Далее речь пойдет непосредственно об отличие  прав владельцев привелигированных  акций от владельцев обыкновенных акций.

    Устав общества может регламентировать определенный круг прав акционеров, принимающих  участие в общем собрании акционеров. Этими правами будут обладать и акционеры - владельцы привилегированных  акций в случаях, когда они  получают право голоса на общем собрании акционеров.

    Права владельцев привилегированных акций  отличаются от прав обладателей обыкновенных акций. Привилегированные акции  могут выпускаться обществом  в виде их различных типов, дающих их владельцам различные права. Одинаковый объем прав предоставляется акционерам - владельцам одного типа привилегированных  акций, имеющих одинаковую номинальную стоимость [1].

    Для владельцев привилегированных акций  предусмотрен [1], в отличие от владельцев обыкновенных акций, особый порядок определения размера дивидендов и (или) стоимости, выплачиваемой при ликвидации общества (ликвидационная стоимость), что общество обязано отразить в своем уставе.

    Количество  эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной  эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).

6. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного капитала

    Стоимость рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

    Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных  акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадает с обслуживанием обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, т. е. не имеют «налогового щита». Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций, которые составляют ощутимую величину. С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле (1):

    ССКпр = Дпр x 100 / Кпр x (1 – ЭЗ) (1),

    где   ССКпр – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет  эмиссии привилегированных акций, %;

    Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных  к выплате в соответствии с контрактными обязательствами клиента;