Экономическая оценка инвестиций

2. Облигации.

     В переводе с латинского  "облигация"  буквально  означает "обязательство".  Имеется в виду обязательство возмещения взятой в долг суммы, то есть долговое обязательство. Организация, выпустившая  облигации (эмитент) выступает в роли заемщика денег, а покупатель облигации (инвестор) выстилает в роли кредитора. Строго говоря:  облигация - ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая  обязательство  возместить  ему  номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с  уплатой  фиксированного процента (если иное не предусмотрено правилами выписка).

     Основные  отличия облигации от акции:

• облигация приносит доход только в течение строго  определенного, указанного на ней срока;
• в  отличие  от  ничем  не гарантированного дивиденда по простой акции облигация обычно приносит ее владельцу  доход  в виде заранее  установленного  процента  от нарицательной стоимости (номинала облигации, указанного на ней самой);
• облигация акционерного общества не дает права выступать ее владельцу в качестве акционера данного общества, то есть не дает права голоса на собрании акционеров.

     Доход по облигациям обычно ниже дохода по акциям,  но  он более надежен,  так  как в меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике.  Поэтому облигации являются  более привлекательными ценными бумагами для многих категорий людей,  заботящихся не только о доходности, но и о надежности своих вкладов.

     По  сроку  действия  облигации  условно   разделяются   на несколько видов:

      

      Сегодня в России можно  встретить  несколько  типов  этих ценных бумаг: облигации  внутренних (государственных) и местных (муниципальных) займов, а также облигации предприятий и акционерных обществ.

     Облигации бывают следующих типов:

     - именные - владельцы таких облигаций регистрируются в особой книге, поэтому такие облигации обычно бескупонные;

     - "на предъявителя" - имеет специальный купон,  являющийся свидетельством права  держателя облигации на получение процентов по наступлении соответствующих сроков;

     - кроме этого облигации могут  быть  свободно  обращающимися  или с ограниченным кругом  обращения. Облигации государственных  и муниципальных займов выпускаются на предъявителя.  Облигации акционерных обществ и предприятий выпускаются как именными, так и на предъявителя.

     Нарицательная или номинальная цена облигации  служит базой при дальнейших перерасчетах и при начислении процентов.  Кроме  нее облигации имеют выкупную цену,  которая может совпадать, а может и  отличаться  от  номинальной  в зависимости от условий займа. По  ней  облигация  выкупается  (погашается)  эмитентом после истечения  срока займа.  Кроме этого облигация имеет рыночную цену, определяемую условиями займа и ситуацией, сложившейся в текущий момент на рынке облигаций.  Курс  облигации  -это значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу. Если облигации продаются ниже номинала,  а погашаются по номиналу, говорят что продажа производится "с дисконтом". Если облигации продаются по номиналу,  а погашаются с начислением дополнительных процентов,  говорят,  что облигации погашаются "с премией".  Иногда ежегодные начисления процентов комбинируются с дисконтом или премией.

     Если  по облигации  предполагается  периодическая  выплата доходов,  то он обычно производится по купонам.  В зависимости от условий выпуска облигации- купонный  доход  может  выплачиваться  ежеквартально,  раз  в полгода или ежегодно.  Чем чаще производится выплата купонного дохода,  тем большую выгоду получает  инвестор.  Поэтому  облигации с поквартальной выплатой при равном годовом дивиденде всегда котируются выше, чем облигации, выплаты по которым проводятся только раз в год.

3. Высоколиквидные банковские ценные бумаги.

     Наиболее  распространенным   видом   высоколиквидных  банковских бумаг в России являются депозитные сертификаты.  Депозитным  сертификатом признается письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств,  удостоверяющее право вкладчика  на получение  по  истечении установленного срока суммы депозита и процентов по ней в любом учреждении данного  банка.  При  этом сумма депозита отражается кредитовой записью на счете депонента в банке-эмитенте.  Условия,  при которых владелец  депозита может получить свои средства назад,  зависят от вида открываемого ему счета. Различаются три основных вида банковских депозитов:

     - условный депозит,  содержащий  перечень условий, при которых средства депозита могут быть  получены  обратно,  а  также размер причитающегося владельцу депозита процента;

     - депозит до востребования (бессрочный депозит),  при котором  клиент  может  изъять всю сумму депозита или ее часть при предъявлении депозитного сертификата (т.е. деньги возвращаются банком по первому требованию вкладчика);

     - срочный депозит с заранее  установленным  сроком  возврата депозита.

     Процент срочного депозита (обычно выражается в виде нормы годового процента на  номинальную  сумму  вклада)  прямо пропорционален сроку, в течение которого депонент обязуется не изымать вклад.  Чем длиннее этот срок,  тем выше годовой процент. Как правило, даже при минимальном сроке этот процент выше,  чем для депозита до востребования. Если владелец срочного депозита требует выплаты депонируемых средств раньше срока, то ему выплачивается пониженный процент, уровень которого определяется на договорной основе при внесении депозита.

     Выплата процентов по сертификатам производится с  использованием простых и сложных ставок. Чаще всего доход выплачивается в момент погашения сертификата.

     Банковские  депозитные сертификаты, как новый вид ценных бумаг, возникли в США. В течение 60-70 годов они широко распространились и в Европе, особенно на так называемом рынке евродолларов, центром которого является Лондон. В отличие от облигаций, банковские сертификаты являются высоколиквидными ценными бумагами. 

4. Принципы  формирования инвестиционного портфеля

 

     При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями:

     - безопасность вложений (уязвимость  инвестиций от потрясений на  рынке инвестиционного капитала);

     - стабильность получения дохода;

     - ликвидность вложений, то есть  их способность участвовать в  немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

     Ситуация, когда все три условия соблюдены, попросту невозможна. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

     Чтобы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен использовать следующие принципы, которые широко применяются в мировой практике при формировании инвестиционного портфеля:

1. Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.
2. Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.
3. Оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

      Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств  по типам активов на 94% выбором  типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.); на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа, на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг. Это объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

     Формирование  инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:

     - формулирование целей его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее - регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т. п.;

     - выбор финансовой компании (это  может быть отечественная или зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. п.);

     - выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.

     Основной  вопрос при ведении портфеля - как  определить пропорции между ценными  бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

     Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

     Инвестиционный  риск, таким образом, состоит не в  потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

     Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

     Принцип диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа проста: не кладите все яйца в одну корзину.

     Применительно к инвестициям это означает - не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам не казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.

     Диверсификация  уменьшает риск за счет того, что  возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина — от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

     Распыление  вложений происходит как между активными  сегментами, так и внутри них. Для  государственных краткосрочных  облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг - между акциями различных эмитентов. Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа.

     Достаточный объем средств в портфеле позволяет  сделать следующий шаг - проводить  так называемые отраслевую и региональную диверсификации.