Теоретические и правовые основы инвестиций

 

Согласно приведенным в таблице 3 данным, сумма инвестиций на приобретение основных средств в целом возросла на 120 тыс. руб., но в связи с удорожанием оборудования его закуплено меньше.

 

_{3. Оптимизация инвестиционной деятельности}

_{3.1 Инвестиционное планирование и прогнозирование}

 

Оценка инвестиционных проектов (investment projects evaluation) производится обычно при их разработке или экспертизе для решения трех типов задач: оценка конкретного проекта; обоснование целесообразности участия в проекте; сравнение нескольких проектов (вариантов проекта) и выбор лучшего из них. Оценка конкретного проекта предусматривает:

- оценку финансовой реализуемости проекта;

- оценку выгодности реализации проекта или участия в нем с точки зрения участников проекта, государства и общества. Соответствующие расчеты носят название расчетов абсолютной эффективности;

- выявление граничных условий эффективной реализации проекта;

- оценку риска, связанного с реализацией и устойчивостью проекта (сохранения выгодности, финансовой реализуемости) при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры и изменениях внешних условий реализации.

По результатам такой оценки вырабатывается рекомендация реализовать  проект или отказаться от его реализации. Обоснование целесообразности участия в проекте выполняется обычно для внешних инвесторов, кредиторов, государства и других потенциальных участников проекта. Внешним инвесторам необходимо обосновать объем потребности в инвестициях и размеры доходов от этих инвестиций, кредиторам - потребность в кредите и сроки его погашения, государству - предусмотренные в проекте размеры, сроки и формы государственной поддержки проекта. По результатам такой оценки участники принимают решение о своем участии в проекте или об отказе от такого участия.

При наличии нескольких альтернативных проектов или вариантов проекта (в том числе различающихся организационно-экономическим механизмом реализации) важной становится задача их сравнения и выбора лучшего из них. Соответствующие расчеты носят название расчетов сравнительной эффективности. В эту же группу попадает и задача отбора рекомендуемых к реализации проектов из некоторой их совокупности при ограничениях по общему объему ресурсов на реализацию отобранных проектов, в частности задача отбора проектов для включения в инвестиционные программы.

При решении большей части этих задач используются прежде всего интегральные показатели эффективности проектов. При неполноте или неточности такой информации расчеты должны производиться с учетом факторов неопределенности и риска - подобные расчеты являются методически и практически достаточно сложными.

Финансовую реализуемость проекта для его участника необходимо оценивать тогда, когда он или другие участники сомневаются, хватит ли ему собственных и привлеченных средств для финансирования предусмотренных проектом затрат (поэтому, например, финансовую реализуемость проекта для кредитующего банка обычно не проверяют). Например, если проект частично финансируется государством, инвестору необходимо подтвердить, что в сочетании с собственными средствами такой поддержки окажется достаточно - в этом случае оценки финансовой реализуемости представляются необходимыми. С другой стороны, если инвестор не знает точно, сколько ему понадобится заемных средств, их величина может быть установлена в ходе вариантных оценок финансовой реализуемости проекта.

Оценка финансовой реализуемости проекта базируется на депозитной трактовке дисконтирования и отражает взаимодействие проекта со своим окружением (на депозит вкладывались первоначальные достаточно большие собственные средства инвестора и все доходы от проекта и с которого снимались средства для финансирования проекта). Теперь уточним эту схему, учтя ограниченность и динамичность свободных средств инвестора. Для этого условно разделим всю его деятельность на внутреннюю, связанную с проектом, и внешнюю, с ним не связанную.

Примем пока условно, что внешняя деятельность определяет для каждого года n размер С_n собственных средств, которые могут быть вложены в проект (включая и прирост оплаченного акционерного капитала), для определенности, в конце года. Пусть Ф_n - чистый доход по проекту в году n. Будем считать теперь, что для внутренней деятельности выделен отдельный депозитный счет, с которого снимаются деньги на финансирование проекта и куда поступают доходы от него и от внешней деятельности. Пусть Rn - сумма средств на депозитном счете в конце года n, Е - норма дисконта, совпадающая с (посленалоговой) процентной ставкой по депозитам. Тогда имеют место равенства

 

R0 = C0+Ф0; Rn = Rn-1 (1+Е) +Cn+Фn

 

Те же формулы будут справедливы, если свободные средства вкладываются не на депозит, а в иные, более доходные финансовые инструменты. Учитывая, что принцип рационального экономического поведения диктует вкладывать средства туда, где они дадут наибольший доход, под Е надо понимать максимальную доходность альтернативных и доступных направлений вложений, т.е. ту же самую норму дисконта, которой инвестор пользуется для установления ЧДД. Из равенства (1) легко получить, что в конце года n размер средств на депозитном счете (свободные денежные средства) будет равен накопленному компаундированному чистому доходу (net compounded accumulated income) от проекта и внешней деятельности:

 

Rn =

 

Остается заметить, что размер средств  на депозитном счете всегда должен быть неотрицательным. Если же в каком-то году он оказался отрицательным, это значит, что собственных средств инвестора и доходов от проекта недостаточно для финансирования и необходимо оценить проект как финансово нереализуемый. Аналогично можно рассмотреть ситуацию, когда инвестор не вкладывает средства в проект, а, наоборот, забирает себе часть доходов в виде дивидендов - "забираемые" суммы можно учесть как отрицательные С_n.

В отличие от оценки эффективности  участия в проекте при оценке его реализуемости нельзя учитывать  вложения собственного имущества, ибо  оно не "конвертируется" в деньги, его нельзя положить на депозит.

Итак, видно, что финансовая реализуемость  проекта определяется особым денежным потоком. Так же как и при оценке эффективности участия в проекте, он определяется по всем видам деятельности, однако дополнительно включает вложения собственных средств и расходы на выплату дивидендов, но не включает альтернативной стоимости вкладываемого имущества. Такой поток, тесно связанный с балансовым отчетом, называется денежным потоком для финансового планирования. Таким образом, можно сделать вывод: Проект будет финансово реализуем (realizable financially), если, и только если, на любом шаге будут неотрицательными накопленные компаундированные (по депозитной ставке) сальдо денежного потока для финансового планирования за вычетом налога на прибыль от депозитного дохода.

В частности, достаточным условием финансовой реализуемости является неотрицательность накопленного сальдо указанного денежного потока - такой критерий проще, и им часто пользуются, хотя иногда он может приводить к ошибочным выводам о нереализуемости проектов.

Эти условия проверяются с помощью  так называемой таблицы для финансового планирования. В практических расчетах условие финансовой реализуемости может иногда нарушаться. Это означает, что схему финансирования проекта нужно изменить, что приведет к формированию нового варианта проекта.

Обычно, если проект эффективен, обеспечить его финансовую реализуемость можно  следующими мерами: привлечение дополнительных собственных средств (от деятельности не связанной с оцениваемым проектом); изменение размеров и сроков вкладов на депозиты; изменение размеров займов и графиков их погашения, получение дополнительных займов; использование краткосрочных кредитов; изменение условий взаиморасчетов с другими участниками проекта; изменение условий оплаты приобретаемых ресурсов и реализуемой продукции.

В заключение стоит рассмотреть  внимательнее, насколько точна и  адекватна оценка финансовой реализуемости  проекта, получаемая изложенным выше способом. Ответ на этот вопрос определяется правильностью исходных предпосылок. Одна из них состоит в том, что свободные средства используются рационально, с максимальной эффективностью. Безусловно, это так, но предположение о том, что такое использование обеспечивает доходность, равную норме дисконта, может быть оспорено.

Действительно, наиболее эффективным  направлением вложений в данный момент может быть, скажем, покупка ценных бумаг, погашаемых через 2 года, или  внесение средств на депозит сроком на 2 года. Но этими направлениями нельзя воспользоваться, если вкладываемые средства понадобятся для проекта через год. Положение усложнится еще больше, если учесть фактор риска. Проект сам по себе связан с риском.

Если к тому же вкладывать свободные  средства в рискованные направления, то риск проекта еще больше вырастет. В этой связи представляется оправданным несколько скорректировать оценку финансовой реализуемости, используя для компаундирования безрисковую норму дисконта, отражающую максимальную доходность альтернативных и доступных безрисковых краткосрочных направлений вложений. Более того, следует предусмотреть и некоторый "резерв" свободных средств на случай непредвиденных затрат.

_{3.2 Обеспечение эффективности инвестиционной деятельности предприятия ЗАО "Промсвет"}

 

Оценка и анализ соответствия поставленных и достигнутых целей должны быть неотъемлемой частью работы финансового менеджера и выполняться, как правило, по завершении очередного проекта. Любой инвестиционный проект может быть охарактеризован с различных сторон: финансовой, технологической, организационной, временной и др. Каждая из них по-своему важна, однако финансовые аспекты инвестиционной деятельности во многих случаях имеют решающее значение.

В финансовом плане, когда речь идет о целесообразности принятия того или  иного проекта, по сути подразумевается  необходимость получения ответа на три вопроса: каков необходимый объем финансовых ресурсов; где найти источники в требуемом объеме и какова их цена; достаточен ли объем прогнозируемых поступлений.

Проанализируем проект предприятия  ЗАО "Промсвет" по приобретению нового оборудования за 2010 г. Стоимость требуемого оборудования равна по плановой стоимости 1500000 руб., его доставка и установка обойдутся в 15000,0 руб. Ожидается, что оборудование прослужит 10 лет, после чего его остаточная стоимость будет равна 75000,0 руб. Внедрение оборудования потребует дополнительного увеличения оборотного капитала в сумме 22500, из которой 50% будет восстановлено к концу 10-го года. Ежегодная выручка от реализации продукции ЗАО "Промсвет" увеличится 125000,0 руб. Операционные затраты на 55000,0 руб. На предприятии ЗАО "Промсвет" используется ускоренный метод амортизации.

Предположим, что проект будет осуществляться только 5 лет, после чего оборудование будет продано за 800000,0. Будет ли эффективным данный проект для предприятия?

Определим основные элементы денежного  потока по проекту. Прежде всего необходимо оценить общий объем первоначальных затрат или капиталовложений I. Поскольку данный проект является новым, можно рассматривать его как отдельное мини-предприятие. Поэтому значок " " в обозначениях и формулах можно опустить.

Согласно условиям общий объем  инвестиций на начало реализации проекта  включает затраты на покупку, доставку и установку оборудования, а также  стоимость дополнительного оборотного капитала:

I0 = 1500000 + 15000 + 22500 = 1537,5 тыс. руб.

Определим ежегодные амортизационные  платежи Аi. На предприятии используется ускоренный метод начисления амортизации:

 

Аt = ,

 

где В - начальная балансовая стоимость актива, L - остаточная стоимость, N - срок эксплуатации.

А1 = (1500 - 75) * (10-1+1) *2/10* (10+1) = 31350 руб.

Для расчета денежных потоков по инвестиционному проекту приобретения оборудования определим величину посленалогового операционного потока OCFt. Она рассчитывается по формуле:

 

OCFt = ( Rt - VCt - FCt) (1 - T) + At T;

 

где OCFt – изменение операционного потока после вычета налогов;

Rt - изменение объема поступлений от реализации товаров и услуг; VCt - изменение величины переменных затрат;

FCt - изменение величины постоянных затрат;

At - изменение амортизационных отчислений;

T - ставка налога на прибыль.

 

Рассчитаем ликвидационный поток, образующийся за счет продажи оборудования и возврата оборотного капитала к  прежнему уровню. В случае предприятия ЗАО "Промсвет" он возникает в конце срока реализации проекта.

 

LCF = FА + WC, где:

 

FА - чистая (посленалоговая) стоимость проданных активов; WC - высвобождение оборотного капитала.

Проведем оценку экономической  эффективности проекта. Чистая приведенная стоимость (NPV) определяется по формуле:

 

NPV = = -

 

где: r - норма дисконта, t - число периодов реализации проекта, FCFt - чистый денежный поток в периоде t, CIFt - суммарные поступления от проекта в периоде t, COFt - суммарные выплаты по проекту в периоде t.

В случае предприятия ЗАО "Промсвет" чистая приведенная стоимость равна:

 

NPV = = 335,97 тыс. руб. –

 

в данном случае полученный результат  больше 0, следовательно проект можно  принять.

Внутренняя норма рентабельности (IRR) рассчитывается по формуле:

 

IRR = = = 1,059558 - 1 = 0,0596 (5,96%)

 

Следовательно, при норме доходности 5,96% текущая стоимость и инвестиционные затраты будут равны.

Рассчитаем индекс рентабельности по формуле:

 

PI= ,

 

в случае предприятия ЗАО "Промсвет" он равен 1,423709, что больше 1, следовательно проект по внедрению нового оборудования можно принять. Отдача на каждый вложенный рубль составит 42 коп. Если проект будет осуществляться только 5 лет, а оборудование будет реализовано за 800000 руб., то чистая приведенная стоимость равна: