Теории структуры капитала и их роль в корпоративных финансах

     -  Стадия жизненного цикла предприятия.

     Растущие  предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

     - Конъюнктура товарного рынка.

     Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот — в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала.

     - Конъюнктура финансового рынка.

     В зависимости от состояния этой конъюнктуры  возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде случаев — и к убыточной операционной деятельности). В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников — при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

     - Уровень рентабельности операционной деятельности.

     При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия  возрастает, и оно расширяет потенциал  возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.

     - Коэффициент операционного левериджа.

     Рост  прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

     - Отношение кредиторов к предприятию.

     Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется  своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной  кредитоспособности предприятием, В  ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы  могут руководствоваться и иными  критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.

     - Уровень налогообложения прибыли.

     В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

     - Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия.

     Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

     - Уровень концентрации собственного капитала.

     Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового контроля за управлением предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств. С учетом этих факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям:

           1) установлению оптимальных  для данного предприятия пропорций  использования собственного и  заемного капитала;

           2) обеспечению привлечения на предприятие нужных видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры [19, C. 415-419].

     3) Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков.

     Этот  метод оптимизации структуры  капитала связан с процессом дифференцированного  выбора источников финансирования различных  составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия  подразделяются на такие три группы:

     а)  Внеоборотные активы.

     б)  Постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний  
объема операционной деятельности и не связана с формированием запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления текущей операционной деятельности.

     в)  Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую часть их совокупного размера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды деятельности предприятия товарных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. В составе этой переменной части оборотных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них. В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники или менеджеры предприятия избирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов.

     Учитывая, что на современном этапе долгосрочные займы и ссуды предприятиям практически  не предоставляются, избранная модель финансирования активов будет представлять соотношение собственного и заемного (краткосрочного) капитала, т.е. оптимизировать его структуру с этих позиций [20, C. 68-69].

     После оптимизации предприятия по вышеперечисленным  этапам следует формирование показателя целевой структуры капитала.

     Предельные  границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры  капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого  выбора учитываются ранее рассмотренные  факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия [21. С. 428].

     На  основе вышеперечисленного автор может сделать  следующие выводы:

     Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий  период показатель "целевой структуры  капитала", в соответствии с которым  будет осуществляться последующее  его формирование на предприятии  путем привлечения финансовых средств  из соответствующих источников.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     3.2 Применение традиционной  теории структуры  капитала в расчётах  финансовых показателей  деятельности фирмы 

     Главными  понятиями современной теории финансов являются цена и стоимость капитала. Необходимо отметить, что следующие  ниже определения и теоретические  положения применимы к предприятиям, организованным в форме открытых акционерных обществ.

     Ценой собственного капитала фирмы называют произведение рыночной цены акции на количество акций, находящихся в обращении, по формуле (24), (25), (26), (27), (28) [22. С. 215]:

      

           E = S * Ns,  (24) 

     где E - цена собственного капитала фирмы;

     S - рыночная цена одной акции фирмы;

     Ns - количество акций фирмы в  обращении.

      

           D = B * Nb, (25) 

     где D - цена долга фирмы;

     B - цена 1-ой облигации, эмитированной фирмой;

     Nb - количество облигаций в обращении.  

     Общей ценой фирмы называют сумму цен  собственного и заемного капитала:  

           T = E + D, (26) 

     где T - общая рыночная цена фирмы.  

     Коэффициентом структуры капитала называется отношение:  

           x = D / T,  (27) 

     где x - коэффициент структуры капитала.

     Помимо  цены характеристикой каждого вида капитала является стоимость (cost). Стоимостью долга называется процентная ставка, по которой начисляются проценты, подлежащие уплате банку за пользование кредитом.

     В случае облигаций стоимость долга  представляет собой ставку доходности облигации (отличную от купонной ставки). В общем случае ставка доходности облигации находится путем решения  соответствующего трансцендентного уравнения.

     Стоимость долга равна:  

           kd = l / D, (28) 

     где kd - стоимость долга фирмы;

     I - величина ежегодных процентов по обслуживанию долга. 

     Стоимость собственного капитала представляет собой  аналог процентной ставки, по которой  начисляется доход или дивиденды  держателям акций фирмы. Стоимость  собственного капитала фирмы выражена с помощью формул (29), (30), (31), (32) [23. С. 17-20]:  

           ke = DIV / E, (29) 

     где ke - стоимость собственного капитала фирмы;

     DIV- величина выплаченных акционерам  дивидендов.  

     Стоимость собственного капитала можно также определить как величину ожидаемого дохода (дивидендов) на 1 руб. рыночной цены акции.

     Чтобы определить средний доход на 1руб. рыночной цены капитала, включающего  цену акционерного и заемного капиталов, необходимо найти средневзвешенную из стоимостей каждого вида капитала, т.е.: 

           ka = kd * D/T + ke * E/T. (30) 

     Показатель ka называют средней стоимостью капитала фирмы.